周儒

盡管2015年券商系期貨公司（指由上市證券公司控股的期貨公司）的業(yè)績(jī)普遍出現(xiàn)了大幅上漲，但其看天吃飯的特點(diǎn)并沒(méi)有改變，而且，期貨公司在資本市場(chǎng)高速發(fā)展和大幅震蕩中存在著種種發(fā)展中的隱憂。面對(duì)著種種隱憂和諸多限制，多數(shù)券商系期貨公司積極面對(duì)，沉著應(yīng)戰(zhàn)，努力調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)，尋找收入和利潤(rùn)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

在各券商的年度報(bào)告中，詳略不一地公布了其控股的期貨公司在2015年和2016年上半年的經(jīng)營(yíng)情況。研究和比較券商系期貨公司的業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)對(duì)我們把握期貨市場(chǎng)和期貨公司的發(fā)展趨勢(shì)，研究期貨公司的戰(zhàn)略發(fā)展，推動(dòng)期貨公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展具有重要的參考價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

總體來(lái)看，2015年券商控股的期貨公司的經(jīng)營(yíng)情況比較2014年有了很大的改善。數(shù)據(jù)顯示，絕大多數(shù)期貨公司的業(yè)績(jī)同比2014年出現(xiàn)了比較大的增長(zhǎng)。

但是，我們?cè)谌滔禈I(yè)績(jī)普漲的情況下注意到幾個(gè)問(wèn)題：

一是盡管券商系期貨公司2015年全年業(yè)績(jī)出現(xiàn)了比較大幅度的增長(zhǎng)，但是，下半年和上半年相比，盈利水平明顯下降。政策性因素、市場(chǎng)性因素對(duì)券商系期貨公司的盈利水平產(chǎn)生至關(guān)重要的影響，期貨公司看天吃飯的情況依舊明顯存在。2015年上半年股票市場(chǎng)的大幅上漲帶動(dòng)了股指期貨交易量的猛增，但下半年股票市場(chǎng)的大幅下跌，股票市場(chǎng)交易量又急劇萎縮進(jìn)而影響到股指期貨交易量的萎縮，同時(shí)大宗商品繼續(xù)呈現(xiàn)價(jià)跌量縮的態(tài)勢(shì)，各期貨公司2015年下半年業(yè)績(jī)普遍下滑。2016年上半年，受到交易所對(duì)股指期貨開(kāi)倉(cāng)、持倉(cāng)、交易等方面的限制以及大宗商品交易維持在較低水平的影響，各期貨公司的業(yè)績(jī)?nèi)跃S持在2015年下半年的水平。

二是在營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比均出現(xiàn)大幅上漲的前提下，多數(shù)券商系期貨公司的凈利潤(rùn)增幅明顯小于營(yíng)業(yè)收入的增幅，即表現(xiàn)出增收不增利的特點(diǎn)。

三是在2015年資本市場(chǎng)出現(xiàn)大震蕩的背景下，券商系期貨公司在券商業(yè)務(wù)中的比重普遍出現(xiàn)了下降。如格林大華期貨占山西證券的業(yè)務(wù)比重從2014年的11.6%下降到2015年的5.9%；國(guó)海期貨占國(guó)海證券的業(yè)務(wù)比重從2014年的7.22%下降到2015年的5.16%。這一方面說(shuō)明，2015年的股票市場(chǎng)大動(dòng)蕩對(duì)期貨業(yè)務(wù)的沖擊大大高于證券公司的其他業(yè)務(wù)，另方面也說(shuō)明了期貨業(yè)務(wù)相對(duì)于證券公司的其他業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，發(fā)展程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

四是多數(shù)期貨公司的業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)主要依賴于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，對(duì)券商系期貨公司而言，2015年的業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要依賴于上半年股指期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。國(guó)泰君安年報(bào)披露，2015年其期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成交量2億手（雙邊），同比增長(zhǎng)38.6%；成交金額45.7億元（雙邊），同比增長(zhǎng)85.1%，期末客戶權(quán)益增長(zhǎng)總額達(dá)到154.06億元，較上年末期增長(zhǎng)12%，有效開(kāi)戶數(shù)63395戶，同比增長(zhǎng)36%。其國(guó)債期貨和股指期貨成交量分別排名行業(yè)第一和第三。華泰證券的2015年年報(bào)披露，2015年華泰期貨實(shí)現(xiàn)代理交易18440.92萬(wàn)手，IB業(yè)務(wù)客戶11249戶，總客戶達(dá)到19479戶。

五是從期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入和成本增長(zhǎng)率看，不少期貨公司的成本增加的幅度大大高于收入的增長(zhǎng)，不少期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)是通過(guò)成本的更快的增長(zhǎng)換來(lái)的，這也從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度。

六是從凈利潤(rùn)的排名情況看，2015年和2014年相比出現(xiàn)了微妙的變化，即使是前10強(qiáng)期貨公司，業(yè)績(jī)的差距也在分化和拉大。我們注意到，海通期貨的排名從第2名急劇下降到第7名，國(guó)信期貨2014年的凈利潤(rùn)達(dá)到1.4億元，排名僅次于中信期貨、國(guó)泰君安期貨、海通期貨和光大期貨，但2015年卻被開(kāi)除出億元俱樂(lè)部；而廣發(fā)期貨從2014年的前10名之外快速上升到第5名。而中信期貨和國(guó)泰君安期貨的凈利潤(rùn)繼續(xù)一路領(lǐng)跑，仍然占據(jù)著行業(yè)霸主的地位。

正因?yàn)槎鄶?shù)券商系期貨公司看到了高成長(zhǎng)下的隱患，為順應(yīng)期貨市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，努力調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)，優(yōu)化盈利模式，做了一系列的基礎(chǔ)性的工作和準(zhǔn)備：

一是期貨公司為擴(kuò)大業(yè)務(wù)種類和規(guī)模作準(zhǔn)備，大股東紛紛對(duì)期貨公司進(jìn)行增資擴(kuò)股。

東北證券年報(bào)披露，渤海期貨在2015年增資4.5億元，注冊(cè)資本從0.5億元一舉增加到5億元人民幣。2015年7月，渤海期貨還實(shí)施了限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（但該計(jì)劃在11月被中止）。值得注意的是在2015年，渤海期貨已經(jīng)改制為股份有限公司。東證期貨大股東增資5億元人民幣，注冊(cè)資本從5億元增加到10億元；廣發(fā)期貨在2015年進(jìn)行了2次增資擴(kuò)股，注冊(cè)資本從11億元增加到13億元；海通期貨在2015年完成增資擴(kuò)股工作，注冊(cè)資金也從10億元增加到13億元；國(guó)元期貨則引進(jìn)了臺(tái)灣康和期貨，康和期貨對(duì)國(guó)元期貨增資1000萬(wàn)元，國(guó)元期貨因此成為中外合資期貨公司，注冊(cè)資本增加到6.09億元；興業(yè)期貨2015年增資了2.0544億元。注冊(cè)資本增加到4.8億元。值得關(guān)注的是國(guó)投安信在2016年5月計(jì)劃對(duì)國(guó)投中谷安信期貨增資5億元，如果該增資計(jì)劃實(shí)施的話，中谷安信期貨的注冊(cè)資本將一舉達(dá)到10.89億元。

二是除大股東對(duì)期貨公司增資擴(kuò)股外，期貨公司還充分利用債券市場(chǎng)的融資功能，在債券市場(chǎng)中發(fā)行次級(jí)債，進(jìn)行債權(quán)融資。

海通期貨在2015年12月15日發(fā)行了5億元次級(jí)債，期限為6年，在第3年末附發(fā)行人贖回權(quán)。東證期貨2015年4月發(fā)行了6億期限為3年的次級(jí)債，利率為6.82%。華泰期貨在2015年也發(fā)行了年限為4年的6億元的次級(jí)債，該債券票面利率為5.8%，帶有第一年贖回權(quán)，如第一年不贖回，后三年的票面利率為7.8%。

三是期貨公司充分利用我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，在資本市場(chǎng)上進(jìn)行股權(quán)融資，積極準(zhǔn)備在新三板上完成上市。

海通證券年報(bào)披露，海通期貨正在積極做好在新三板上市的準(zhǔn)備工作，目前大的流程已經(jīng)走完，正在等待股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的最后批復(fù)，海通期貨2016年年內(nèi)爭(zhēng)取在新三板掛牌。

四是在增設(shè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，特別是在大力發(fā)展輕型營(yíng)業(yè)部的同時(shí)，合理調(diào)整營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的規(guī)劃和布局。將期貨公司的注冊(cè)地遷往上海等金融中心。

國(guó)元期貨在青島、合肥金寨路、深圳新增4家營(yíng)業(yè)部，并在上海成立國(guó)元投資管理（上海）有限公司。東證期貨報(bào)告期內(nèi)新設(shè)立輕型營(yíng)業(yè)部8家，營(yíng)業(yè)部總數(shù)達(dá)到23家。中信期貨在上海、北京、杭州、深圳成立了4家地區(qū)性分公司，新設(shè)了昆明營(yíng)業(yè)部，但是撤銷了焦作、吉林、柳州3家營(yíng)業(yè)部。目前，中信期貨擁有39家營(yíng)業(yè)部和4家分公司。從營(yíng)業(yè)部數(shù)量看，海通期貨目前有38家營(yíng)業(yè)部。僅次于中信證券。東北證券年報(bào)披露，渤海期貨已經(jīng)于2016年1月遷址于上海自貿(mào)區(qū)。而早在2015年7月，渤海期貨就在上海自貿(mào)區(qū)成立了渤海融盛資本管理有限公司。

五是積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)。

海通期貨在香港設(shè)立了注冊(cè)資本為3000萬(wàn)港元的分公司。華泰期貨注冊(cè)成立華泰資本管理（香港）有限公司并通過(guò)其發(fā)起設(shè)立華泰（香港）期貨有限公司。華泰證券年報(bào)披露，通過(guò)華泰（香港）金控，華泰期貨在期貨方面，共開(kāi)發(fā)了1973個(gè)客戶，托管資金量0.62億港元，期貨交易總量11.63萬(wàn)手。

六是繼續(xù)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，特別是大力發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。資產(chǎn)管理計(jì)劃已經(jīng)從單一計(jì)劃為主向集合管理計(jì)劃為主的模式轉(zhuǎn)變。

廣發(fā)證券年報(bào)披露，到2015年年底，共有49個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃在運(yùn)行，資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到58.88億元。其中，單一資產(chǎn)管理計(jì)劃21個(gè)，資產(chǎn)管理規(guī)模1.57億元；集合資產(chǎn)管理計(jì)劃28個(gè)，資產(chǎn)管理規(guī)模57.31億元。廣發(fā)期貨在資產(chǎn)管理方面實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入0.62億元，同比增長(zhǎng)181.44%。資產(chǎn)管理營(yíng)業(yè)收入在其業(yè)務(wù)總收入的近10%。

華泰期貨披露，2015年報(bào)告期末，存續(xù)期內(nèi)的資產(chǎn)管理計(jì)劃共120只，資產(chǎn)管理總規(guī)模達(dá)到72.9億元，同比增長(zhǎng)909.91%，期貨端權(quán)益規(guī)模18.87億元，同比增長(zhǎng)454.86%。

然而多數(shù)期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)依然處于起步階段，資產(chǎn)管理規(guī)模較小，業(yè)務(wù)成本比較高，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。如國(guó)元期貨，其當(dāng)年資產(chǎn)管理方面實(shí)現(xiàn)凈收入9.43萬(wàn)元，業(yè)務(wù)成本卻高達(dá)216.82萬(wàn)元，出現(xiàn)大幅虧損。

七是圍繞主業(yè)涉足于其他行業(yè)的投資活動(dòng)。華泰期貨披露，公司正計(jì)劃受讓金浦產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司的股權(quán)。

目前，資本市場(chǎng)正面臨著大的變局，2016年我國(guó)去產(chǎn)能去庫(kù)存的力度不斷加強(qiáng)，大宗商品價(jià)格逐漸走出低谷，商品期貨的交易也逐漸活躍。期貨公司上述基礎(chǔ)性的工作必然會(huì)對(duì)期貨公司和期貨市場(chǎng)今后的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)和積極的影響。