特朗普為何要放松金融監(jiān)管

鄭聯(lián)盛

金融監(jiān)管失敗一直被認(rèn)為是金融危機(jī)爆發(fā)的重大誘因之一。全球金融危機(jī)之后，金融監(jiān)管體系改革、特別是宏觀審慎制度框架的建立和完善，成為國(guó)際社會(huì)的重大關(guān)注。作為金融危機(jī)的“發(fā)源地”，美國(guó)在國(guó)際社會(huì)的質(zhì)疑和國(guó)內(nèi)各界的壓力下進(jìn)行了大蕭條以來最為深入的金融監(jiān)管體系改革，《華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》應(yīng)運(yùn)而生，該法也是奧巴馬政府在金融改革領(lǐng)域最重大的成果和最重要的政治遺產(chǎn)之一。

《華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》使得美國(guó)在過去幾年確保了金融體系在重新繁榮中又維系了穩(wěn)定。2012年底，在遭遇了快速去杠桿之后，美國(guó)上市公司呈現(xiàn)較快的復(fù)蘇，現(xiàn)金流狀況基本達(dá)到了2006年的水平。2014年底，美國(guó)上市公司盈利狀況基本恢復(fù)到了金融危機(jī)之前的水平，而且實(shí)體部門的盈利水平及其增長(zhǎng)狀況要好于金融部門。其后，美國(guó)股票市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)向好的支撐下屢創(chuàng)新高。在較好的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、金融發(fā)展和潛在通脹的影響下，美聯(lián)儲(chǔ)在2014年底開始退出量化寬松政策，并在2015年底開始加息，步入了貨幣政策正?；M(jìn)程。

但是，特朗普上臺(tái)之后，美國(guó)金融監(jiān)管體系有被刻意放松的趨勢(shì)。2月初，特朗普簽署了一項(xiàng)行政命令，確定了新政府對(duì)金融行業(yè)監(jiān)管的基本原則，并要求財(cái)政部按照這些原則對(duì)美國(guó)現(xiàn)行監(jiān)管金融行業(yè)的法律法規(guī)進(jìn)行重新審查并提交報(bào)告，這其中最為核心的法律就是《華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》以及其中特別關(guān)鍵的沃爾克規(guī)則。如果未來特朗普總統(tǒng)繼續(xù)強(qiáng)化放松金融監(jiān)管，那么以《華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》為支撐的美國(guó)新金融監(jiān)管體系可能面臨重構(gòu)。

《華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》立法具有一定的行政性，招致了特朗普政府的“質(zhì)疑”。該法是美國(guó)金融危機(jī)的產(chǎn)物，經(jīng)歷了長(zhǎng)期的立法過程，業(yè)界人士認(rèn)為美國(guó)政府對(duì)于金融危機(jī)的反應(yīng)和立法有過度之嫌。2013年底奧巴馬總統(tǒng)聲稱將動(dòng)用否決權(quán)，沃爾克規(guī)則方才被存款保險(xiǎn)公司、美聯(lián)儲(chǔ)、證監(jiān)會(huì)、商品期貨交易委員會(huì)和貨幣監(jiān)理署等五大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)表決通過，立法過程才基本結(jié)束。但是，奧巴馬總統(tǒng)的否決權(quán)威脅被認(rèn)為是他確立金融監(jiān)管體系改革成果的手段，而不是出于美國(guó)金融行業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮。

新監(jiān)管體系觸及了華爾街核心利益，華爾街利益集團(tuán)一直未放棄游說。新監(jiān)管體系特別是沃爾克規(guī)則的主要致力于限制銀行從事自營(yíng)業(yè)務(wù)，限制銀行擁有和發(fā)起對(duì)沖基金和私募基金，要求銀行內(nèi)部建立合規(guī)程序。而自營(yíng)業(yè)務(wù)、對(duì)沖基金、私募基金等被認(rèn)為是華爾街最賺錢的業(yè)務(wù)，也是美國(guó)金融體系最具競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)域。共和黨對(duì)于《華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》頗有怨言，特別是對(duì)于沃爾克規(guī)則多有質(zhì)疑，曾極力阻撓該規(guī)則的實(shí)施，根本原因在于沃爾克規(guī)則觸及了美國(guó)金融體系的核心利益。

金融服務(wù)功能和全球競(jìng)爭(zhēng)力重構(gòu)，或是特朗普放松金融監(jiān)管的重要原因。共和黨多名資深議員認(rèn)為，金融在美國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用是實(shí)質(zhì)性的，美國(guó)金融監(jiān)管新體系以宏觀審慎和微觀監(jiān)管為支撐，過度限制了金融創(chuàng)新及其服務(wù)經(jīng)濟(jì)的功能，抑制了金融服務(wù)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)投資的發(fā)展。還有，資深共和黨人認(rèn)為沃爾克規(guī)則可能引起客戶大規(guī)模地從美國(guó)銀行向海外銀行的轉(zhuǎn)移并弱化美國(guó)金融業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。

美國(guó)金融監(jiān)管的傳統(tǒng)思維亦是特朗普放松金融監(jiān)管的可能原因。美國(guó)實(shí)施了大蕭條以來最為重大的金融監(jiān)管體系改革并出臺(tái)了較為嚴(yán)厲的監(jiān)管舉措，但是，美國(guó)對(duì)于金融監(jiān)管一直秉承“原則性”監(jiān)管原則，而歐洲大陸以及新興經(jīng)濟(jì)體更加熱衷于“限制性”監(jiān)管原則。例如，美國(guó)將對(duì)沖基金納入監(jiān)管框架，但僅要求其在證監(jiān)會(huì)注冊(cè)；歐盟（除英國(guó)）則對(duì)對(duì)沖基金的投資額、杠桿率和做空機(jī)制等進(jìn)行限制，非歐盟國(guó)家對(duì)沖基金進(jìn)入歐盟需獲得所在成員國(guó)批準(zhǔn)。美國(guó)希望通過“原則性監(jiān)管”維系金融市場(chǎng)的繁榮與競(jìng)爭(zhēng)力，在風(fēng)險(xiǎn)防范中全面兼顧金融業(yè)的發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)力。

美國(guó)放松金融監(jiān)管可能會(huì)引發(fā)全球金融體系新的不確定性。《華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》的出臺(tái)以及宏觀審慎管理框架的建立，被國(guó)際社會(huì)視為金融監(jiān)管體系改革的重大方向，是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的基礎(chǔ)機(jī)制，中央銀行承擔(dān)更加重要的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)以及金融監(jiān)管職能，亦被英格蘭銀行、歐洲中央銀行、墨西哥中央銀行等所追隨。如果美國(guó)大幅放松金融監(jiān)管力度，那么使得金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管套利獲得了更大的空間，資本流動(dòng)、杠桿操作以及監(jiān)管規(guī)避可能萌生新的金融風(fēng)險(xiǎn)。特別是在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策具有外溢效應(yīng)的影響下，美國(guó)的監(jiān)管放松將使得風(fēng)險(xiǎn)的傳染更加顯性化。