馮曉玲　孔姝婷

摘要：隨著新興市場國家的興起，發(fā)展中國家OFDI日益成為國際投資的重要組成部分。中國對美國OFDI不僅可以加快本國技術(shù)革新的步伐，而且對于兩國間貿(mào)易摩擦的化解具有重大作用。基于此，筆者首先借助歷年數(shù)據(jù)將中國對美國OFDI進(jìn)行了階段性劃分，并提煉出了相應(yīng)的結(jié)構(gòu)性特征：接著對影響中國對美國OFDI的相關(guān)因素進(jìn)行了實(shí)證分析，得出政治風(fēng)險、市場規(guī)模、研發(fā)支出、出口水平和匯率水平與中國對美國的OFDI之間存在長期均衡關(guān)系，并據(jù)此從宏觀與微觀兩個角度提出了相關(guān)的政策建議。

關(guān)鍵詞：國際投資；中國對美國OFDI；投資規(guī)模；貿(mào)易摩擦

中圖分類號：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1000-176X（2017）01-0068-09

一、文獻(xiàn)綜述

世界進(jìn)入20世紀(jì)中期以來，隨著以美國為首的西方發(fā)達(dá)國家大規(guī)模投資熱潮的不斷興起，OFDI范圍不斷擴(kuò)大，投資規(guī)模迅猛增長，成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動力，理論界開始認(rèn)識到OFDI對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深遠(yuǎn)影響，從不同角度對發(fā)達(dá)國家OFDI進(jìn)行探索研究。到20世紀(jì)80年代以后，發(fā)展中國家OFDI規(guī)模快速增長，原有的適用于發(fā)達(dá)國家的OFDI理論已經(jīng)很難解釋這一現(xiàn)象。因此，如何解釋發(fā)展中國家跨國投資的發(fā)展日益受到各國學(xué)者的關(guān)注，完整的OFDI理論體系逐漸形成。

（一）國外文獻(xiàn)綜述

Deng認(rèn)為，資源、品牌、技術(shù)、市場以及戰(zhàn)略性資產(chǎn)的尋求都是中國企業(yè)OFDI主要動因，但其投資行為具有中國特色。Joanna也從動因的角度解釋了中國的OFDI行為：與國際水平相比，中國的跨國企業(yè)存在諸如技術(shù)水平較低、管理體制不健全以及復(fù)合型人才缺少等問題。因此，中國的跨國企業(yè)通過整合內(nèi)部市場以優(yōu)化資源配置、獲取所需資源。

國外學(xué)者對中國OFDI的影響因素進(jìn)行的分析。所得結(jié)論較為相似。Peter和Adam利用1990-2003年的數(shù)據(jù)。對影響中國OFDI的因素進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)市場大小、文化差異、政治風(fēng)險等因素都會影響中國OFDI的發(fā)展。Quer等以中國大型跨國公司為研究對象，認(rèn)為影響中國OFDI發(fā)展的因素有政治風(fēng)險、文化差異以及中國的出口量和公司規(guī)模等。

另外，區(qū)位選擇也是學(xué)者研究中國OFDI發(fā)展的重點(diǎn)方向。Ramasamy等發(fā)現(xiàn)。中國OFDI的區(qū)位選擇和跨國企業(yè)所有制形式有一定的聯(lián)系，國有企業(yè)大多是資源型OFDI，即選擇自然資源充沛的東道國，而私有企業(yè)投資則更多地考慮市場因素。Kolstad和Wiig對中國2003-2006年的OFDI數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，得出結(jié)論：中國跨國公司傾向于投向OECD國家中市場廣闊的東道國和非OECD國家中擁有豐富自然資源但政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好的東道國。

（二）國內(nèi)文獻(xiàn)綜述

金融危機(jī)后，越來越多的中國投資者將目光轉(zhuǎn)向美國，加大對美國的投資力度，國內(nèi)理論界開始將美國作為獨(dú)立的研究對象，具體分析中國對美國OFDI的發(fā)展?fàn)顩r。

國內(nèi)學(xué)者對中國對美國OFDI的研究主要集中于對宏觀經(jīng)濟(jì)影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。王麗對2003-2010年間中國對美國OFDI數(shù)據(jù)進(jìn)行了簡單地回歸分析，認(rèn)為美國的市場規(guī)模、中國對美國的出口水平、美元兌人民幣匯率以及美國國內(nèi)工資水平是OFDI的主要影響因素。彭博利用2000-2011年間的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)人均國民收入、人民幣實(shí)際匯率和兩國實(shí)際利差與中國對美國OFDI間呈現(xiàn)相關(guān)關(guān)系，其中匯率對OFDI的影響最大。葛振宇和湛泳認(rèn)為，美國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場規(guī)模以及美國的高新技術(shù)水平對中國OFDI具有很強(qiáng)的吸引力。

還有不少學(xué)者從中國對美國OFDI的特征以及促進(jìn)兩國OFDI發(fā)展的政策建議角度進(jìn)行了研究。張銳歸納了中國對美國OFDI的基本特征，分析了其中的驅(qū)動和制約因素，并為推動OFDI的發(fā)展提出相關(guān)的政策建議。馮明基于2003-2010年中國企業(yè)在美國直接投資情況的分析得出結(jié)論：中國企業(yè)對美OFDI傾向于兼并收購的方式，國有企業(yè)比私有企業(yè)的平均投資額高，但投資項(xiàng)目數(shù)少，而且美國對中資企業(yè)投資項(xiàng)目的國家安全審查更為嚴(yán)格。張遠(yuǎn)鵬總結(jié)了自金融危機(jī)以來中國對美國OFDI的發(fā)展特征，并探討了促進(jìn)投資增長的因素：美國資產(chǎn)價格下降、中國政府政策支持、中美貿(mào)易摩擦加劇、中國國內(nèi)市場競爭激烈、中國企業(yè)管理水平的提升等。

總體上看，國內(nèi)外學(xué)者對中國跨國投資的研究較為常見，而且其中大多以中國作為研究對象，分析OFDI的區(qū)位選擇、特征以及影響因素等，對單個東道國深入研究的情況較少。筆者選定美國為東道國，分階段分析中國對美國OFDI的發(fā)展?fàn)顩r及特征，并在對宏觀經(jīng)濟(jì)影響因素實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，試圖將政治因素量化分析，以期得出更全面的結(jié)論。

二、中國對美國OFDI的階段性劃分及發(fā)展特征

中國對美國OFDI起步較晚但總體呈上升趨勢并且增速較快。從資金的行業(yè)流向、投資的規(guī)模與發(fā)展速度、投資的主體等角度分析，可以將中國對美國OFDI的發(fā)展?fàn)顩r分為四個階段：萌芽階段、緩慢發(fā)展階段、波動階段和高速擴(kuò)張階段。

（一）萌芽階段（1979-1991年）

自中美建交以來，中國對美國OFDI逐漸發(fā)展。但在改革開放初期，政府將重點(diǎn)放在打開本國國門以引進(jìn)外資和擴(kuò)大對外出口上，國內(nèi)企業(yè)對外投資之路剛剛起步，投資經(jīng)驗(yàn)少、技術(shù)實(shí)力弱，因此，中國對美國OFDI規(guī)模小，投資項(xiàng)目少，涉及的投資行業(yè)也較少。李燕和加媛媛認(rèn)為，其中大部分行業(yè)是對技術(shù)要求不高的行業(yè)，比如承包建筑項(xiàng)目等。

這一階段國有企業(yè)因受政府主導(dǎo)和支持，比民營企業(yè)更具競爭力，是這一階段的對美直接投資主體；由于中國開展跨國投資的企業(yè)數(shù)量少，規(guī)模小且實(shí)力弱，缺乏兼并美國公司并將之本土化的資金與能力，因此，這一階段主要的投資類型為綠地投資。

（二）緩慢發(fā)展階段（1992-1999年）

1992年鄧小平的南巡講話標(biāo)志著改革開放進(jìn)入新階段，中國對外開放的重點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向走出國門，以更積極的姿態(tài)參與全球競爭，中國對美國OFDI規(guī)模有所增長，但增速比較緩慢。且在中國整體OFDI中占比不高。

20世紀(jì)80年代中期以來，美國政府不斷加大科技投入，大力發(fā)展技術(shù)密集型的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和工業(yè)自動化技術(shù)，并對傳統(tǒng)工業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造，以第三產(chǎn)業(yè)（以信息技術(shù)為核心）為主的新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步形成。美國的第一、第二產(chǎn)業(yè)占比不斷下降，第三產(chǎn)業(yè)比重逐漸上升，從1980年的67.95%上升到20世紀(jì)90年代的77.61%左右，并保持穩(wěn)定。借助美國產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)升級的機(jī)會，中國的跨國公司對美國OFDI雖然仍以低附加值產(chǎn)業(yè)（傳統(tǒng)的、低附加值的制造業(yè)以及貿(mào)易加工等行業(yè)）為主，但高技術(shù)含量產(chǎn)業(yè)的比重比往年有所上升；大多數(shù)國內(nèi)跨國公司選擇在美國西海岸投資建立貿(mào)易公司或在美國傳統(tǒng)工業(yè)聚集地建立組裝廠，中國在美投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與美國以高新技術(shù)為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出互補(bǔ)發(fā)展的趨勢。截至1999年底，僅有不足三百家中國跨國公司參與對美OFDI，投資總額較低，約為4.81億美元。在這一階段，民營企業(yè)并未得到充分發(fā)展，政府雖然出臺相關(guān)投資政策，但扶持力度不夠，大多數(shù)民營企業(yè)對國際市場的了解不夠充分，對外投資能力不足，這些企業(yè)主要從事出口貿(mào)易，因此中國對美國OF-DI投資仍以國有企業(yè)為主。此外，盡管中國對美國OFDI比上階段有所發(fā)展，但發(fā)展速度緩慢，投資程度仍處于初級階段，并購美國本土公司對于大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)而言仍存在資金、技術(shù)實(shí)力不足的問題，綠地投資依然是最主要的投資方式。

（三）波動階段（2000-2007年）

21世紀(jì)以來，“走出去”戰(zhàn)略的提出以及中國成功“人世”都為國內(nèi)企業(yè)提供了發(fā)展機(jī)遇，中國對美OFDI進(jìn)入新的發(fā)展階段。在金融危機(jī)前這一階段，中國對美國OFDI發(fā)展有升有降，但總體呈上升趨勢，并呈現(xiàn)如下特征：

首先。投資主體多元化，民營企業(yè)逐漸成為對美OFDI的投資主體。2002年黨的十六大報告提出要堅(jiān)持公有制為主體，但同時也要促進(jìn)非公有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，公有制與非公有制經(jīng)濟(jì)地位平等：2005年政府實(shí)施匯率體制改革；我國政府在外匯、信貸等方面放松相關(guān)規(guī)制，鼓勵有比較優(yōu)勢的民營企業(yè)對外投資，民營企業(yè)OFDI步入快速發(fā)展階段。

據(jù)美國榮鼎咨詢公司統(tǒng)計，在2000-2007年間，除了因?yàn)閲锌毓善髽I(yè)聯(lián)想收購IBM使得2005年國有企業(yè)OFDI大幅上漲外，其余年份國有企業(yè)投資額都在幾百萬至幾千萬美元左右，而民營企業(yè)則后來居上，日益占據(jù)主導(dǎo)地位。這很大程度上是由國有企業(yè)和民營企業(yè)的不同性質(zhì)決定的：中國國有企業(yè)OFDI主要投向海外資源類領(lǐng)域，而中國的大多數(shù)資源類投資大多以澳大利亞或巴西為目的地，相比之下投向美國的較少：并且能源屬于戰(zhàn)略資源，關(guān)乎國家安全，相關(guān)的交易項(xiàng)目受CFIUS（美國外國投資委員會）較為嚴(yán)格的審查。而民營企業(yè)在直接投資前通常都會經(jīng)過長期的進(jìn)出口貿(mào)易，因此更了解美國的市場環(huán)境，可以開展適應(yīng)性的投資，使自身的產(chǎn)品和服務(wù)更具競爭力，進(jìn)而逐漸在OF-DI中占據(jù)主導(dǎo)地位。

其次，投資產(chǎn)業(yè)分布以制造業(yè)為主并逐漸趨于多元化。根據(jù)2007年中國對外直接投資統(tǒng)計公報，在2007年中國對美國投資流量的行業(yè)分布中，制造業(yè)居首位，占比53.29%，商務(wù)服務(wù)業(yè)占比16.21%；在投資存量的行業(yè)分布中，批發(fā)零售業(yè)占比最高（37.78%），其次是制造業(yè)（24.48%）、交通運(yùn)輸/倉儲業(yè)（12.23%）、商務(wù)服務(wù)業(yè)（8.25%）、金融業(yè)（7.67%）、信息傳輸/計算機(jī)和軟件業(yè)（2.91%）、采礦業(yè)（1.82%）、房地產(chǎn)業(yè)（1.71%）等。這一階段低附加值的加工制造業(yè)仍在中國投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中占據(jù)較大比重，但是中資企業(yè)也在逐漸完善投資結(jié)構(gòu)，商業(yè)服務(wù)業(yè)、金融業(yè)領(lǐng)域的投資規(guī)模與往年相比有所增大，產(chǎn)業(yè)分布趨于多元化；從投資地域分布來看，這一階段中國對美國OFDI投資除了仍投向西海岸（如加利福尼亞州）外，市場廣闊的東海岸（如北卡羅來納州）也逐漸受到投資者的重視。

最后，從投資方式來看，盡管綠地投資項(xiàng)目數(shù)超過并購項(xiàng)目數(shù)，但是并購?fù)顿Y額遠(yuǎn)超綠地投資額，逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。經(jīng)過前兩階段的發(fā)展，國內(nèi)的跨國公司已經(jīng)積累了一定程度的資金與經(jīng)驗(yàn)，具備了并購并掌控美國本土公司的實(shí)力。此外，由于中資企業(yè)在技術(shù)實(shí)力、品牌影響力以及對市場的了解等方面較美國一流公司有所差距，而并購美國公司能夠借用被收購企業(yè)已有的品牌聲譽(yù)、營銷渠道以及客戶群等資源，不僅可以縮短投資的前期準(zhǔn)備時間、獲得先發(fā)優(yōu)勢，而且更易被美國本土消費(fèi)者接受，因此并購逐漸成為中國投資者進(jìn)人美國市場的首選方式。

（四）高速擴(kuò)張階段（2008年至今）

金融危機(jī)爆發(fā)后，中國對美國OFDI又進(jìn)入了新的階段，自2008年開始中國對美國OFDI存量和流量都呈現(xiàn)大幅增長趨勢。根據(jù)歷年《中國統(tǒng)計年鑒》的數(shù)據(jù)，至2012年底，中國對美國累計投資存量首次超過百億美元。盡管2013年中國對美國OFDI有所降低，但之后幾年的投資額都在前一年的基礎(chǔ)上大幅增長，2015年中國對美國OFDI超過150億美元，同比增長30%，創(chuàng)下歷史新高。2016年4月美中關(guān)系全國委員會（NCUSCR）與美國榮鼎咨詢公司（RHG）發(fā)布了最新聯(lián)合報告（《新鄰居：中國在美國各國會選區(qū)的投資情況》）預(yù)測，2016年中國對美國OFDI可能再創(chuàng)新高，達(dá)到300億美元。

同時，這一階段中國對美國OFDI大幅增加受多重因素影響：金融危機(jī)的爆發(fā)使得美國股市大跌，股市泡沫破裂，股權(quán)類資產(chǎn)價值下跌，為國內(nèi)跨國公司提供了更多的并購機(jī)會；同時，中美貿(mào)易摩擦加劇導(dǎo)致越來越多的企業(yè)選擇以直接投資的方式進(jìn)入美國市場以繞過貿(mào)易壁壘：此外，在前三個階段對美投資的發(fā)展過程中，中國企業(yè)抓住機(jī)會，吸收美國先進(jìn)的科研技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)，自身的國際化經(jīng)營能力也有了很大的提升。在多種微觀與宏觀因素作用下，經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的中國迎來對美國OFDI的飛速發(fā)展期。

金融危機(jī)后，中國對美國OFDI的方式仍以并購為主，而且其主體地位日益突出。金融危機(jī)前的階段，即使并購?fù)顿Y額超過綠地項(xiàng)目的投資額，但幅度也并不大，而2008年后，除了2009年綠地投資額超過了并購?fù)顿Y額外，其他年份并購?fù)顿Y額都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于新建項(xiàng)目的投資額。自2014年開始，并購?fù)顿Y不僅在投資額方面遠(yuǎn)超綠地投資，而且投資項(xiàng)目數(shù)也超過了綠地投資項(xiàng)目數(shù)，可見并購已經(jīng)占據(jù)絕對的主導(dǎo)地位。2016年初以來，已知的并購交易和中美公司聯(lián)合項(xiàng)目相關(guān)金額已超過300億美元，如海爾股份公司54億美元收購?fù)ㄓ秒姎饧译姌I(yè)務(wù)、大連萬達(dá)集團(tuán)35億美元收購好萊塢傳奇影業(yè)等，預(yù)計2016年對美OFDI將繼續(xù)保持迅猛的增長勢頭。

從投資主體來看，現(xiàn)今民營企業(yè)已占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。由于國有企業(yè)抵御危機(jī)的能力強(qiáng)于民營企業(yè)，在該階段的前期（2008-2011年左右），國有企業(yè)投資額呈現(xiàn)爆炸式增長，反超民營企業(yè)。如圖1所示，2009年國有企業(yè)投資額超過14億美元，與上一年相比增長了四倍多，此后一直保持在30億美元左右，進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段。而民營企業(yè)經(jīng)過幾年的恢復(fù)期后，自2012年開始又重新占據(jù)主導(dǎo)地位，2012年民營企業(yè)的投資流量為42.81億美元，比上年增加了22.81億美元，而國有企業(yè)的投資流量只有30.30億美元；2013年，民營企業(yè)的投資額（106.27億美元）是國有企業(yè)投資額（33.73億美元）的3.15倍，同比增長152%：而截止到2015年底，民營企業(yè)投資額在所有企業(yè)中已占到了84%。

從投資區(qū)域的角度看，中國對美國OFDI以東西海岸和南部的德克薩斯州為主，空白州急劇減少，投資地域分布更廣。截至2014年6月底，中國對美國直接投資額累計在15億美元以上的有8個州，分別是紐約州、德克薩斯州、加利福尼亞州、弗吉尼亞州、北卡羅來納州、馬薩諸塞州、密蘇里州、俄克拉荷馬州。2015年中國公司在美國新設(shè)327個運(yùn)營機(jī)構(gòu)，除了依舊受到投資者歡迎的紐約州、加利福尼亞州和德克薩斯州外，資金也在向其它地區(qū)流動，如路易斯安那州第一次得到中資企業(yè)的大型投資：玉皇化工在該州新建的工廠破土動工；中國泛?？毓杉瘓F(tuán)在夏威夷州買下酒店用地等。

從資金的行業(yè)流向來看，行業(yè)分布趨于多元化，除了中國傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)：制造業(yè)、能源行業(yè)以外，金融與商業(yè)服務(wù)業(yè)以及高新技術(shù)業(yè)都得到很大程度的發(fā)展。根據(jù)歷年中國對外直接投資統(tǒng)計公報的數(shù)據(jù)，2008年金融業(yè)在中國對美國OF-DI的行業(yè)存量中占比46.10%，遠(yuǎn)超制造業(yè)；到2014年，中國對美國OFDI存量金融業(yè)高居榜首（147.47億美元），占對美投資存量的38.80%，超過了占比17.20%的制造業(yè)（65.40億美元）。

美國榮鼎咨詢公司公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年，中國跨國公司對美國OFDI的資金主要流向電子信息產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)與酒店業(yè)；2015年，中國對美國投資流量的行業(yè)分布中，資金主要集中于房地產(chǎn)與酒店業(yè)（安邦保險集團(tuán)19.50億美元收購紐約華爾道夫酒店），其次是金融與商業(yè)服務(wù)業(yè)（復(fù)星集團(tuán)24億收購美國保險公司Iron-shore），其他的如電子信息產(chǎn)業(yè)（幾家中國公司以8億美元并購芯片制造商Integrated Silicon So-lutions）、能源產(chǎn)業(yè)、汽車制造業(yè)等也受到國內(nèi)投資者的追捧。

根據(jù)美國榮鼎咨詢公司中國投資監(jiān)測網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在中國對美國OFDI的行業(yè)分布中，服務(wù)行業(yè)在2009年只占14%，而到2015年大約64%的投資流入服務(wù)領(lǐng)域，就未來的趨勢看，服務(wù)領(lǐng)域以及高科技領(lǐng)域仍會是中國公司的主要投資領(lǐng)域。一方面，旅游業(yè)和酒店業(yè)在美國的服務(wù)出口中占據(jù)重要地位，國內(nèi)投資者越來越重視對該領(lǐng)域的投資；而且隨著越來越多的中國跨國公司在國外設(shè)立分公司，以銀行與保險為代表的金融企業(yè)，重視海外網(wǎng)點(diǎn)的建設(shè)以更好地為中資公司提供配套的金融服務(wù)。另一方面，中國企業(yè)已經(jīng)認(rèn)識到研發(fā)、設(shè)計等環(huán)節(jié)在整個產(chǎn)業(yè)鏈中的重要性，投資于美國的技術(shù)領(lǐng)域以及擁有較高附加值的信息技術(shù)服務(wù)業(yè)（如軟件開發(fā)），借此提升自身的科研創(chuàng)新能力，向產(chǎn)業(yè)價值鏈條的上游發(fā)展，逐步將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從簡單制造業(yè)轉(zhuǎn)向技術(shù)型生產(chǎn)，進(jìn)而獲取整個生產(chǎn)體系中的最大收益。

三、中國對美國OFDI的影響因素

筆者在參考國內(nèi)外學(xué)者對直接投資影響因素研究的基礎(chǔ)上，從政治角度：東道國的政治法律因素：經(jīng)濟(jì)角度：美國的市場規(guī)模、研發(fā)支出情況、美元對人民幣的匯率、中國對美國的出口水平等方面來分析影響中國對美國OFDI的因素。

（一）政治與法律因素

政治因素主要包括東道國以及母國的政治因素。從近幾年中國OFDI的發(fā)展?fàn)顩r來看，中國政府不斷放寬對外投資審批權(quán)限、出臺優(yōu)惠政策加速國內(nèi)企業(yè)“走出去”的進(jìn)程，并為國內(nèi)跨國公司提供配套的商業(yè)金融服務(wù)的支持，國內(nèi)相關(guān)的政治環(huán)境逐步得到改善。因此，筆者主要分析東道國（美國）的政治因素對外商直接投資的影響。

從政治角度看，美國的投資環(huán)境優(yōu)越、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、法律法規(guī)體系健全，一直是世界各國投資者的理想投資地，但是近年來美國對于外資的審查日益嚴(yán)格化。成立于1975年的CFIUS是專門負(fù)責(zé)審查外資的機(jī)構(gòu)，通過限制或禁止可能威脅國家安全的外商投資進(jìn)入美國市場以達(dá)到保護(hù)本國產(chǎn)業(yè)和國家安全的目的，這實(shí)質(zhì)上是一種投資準(zhǔn)入壁壘。此外，安全審查制度的政治化即各種利益集團(tuán)和政治力量的干預(yù)也形成了一定的政治風(fēng)險。美國有各類利益集團(tuán)，它們與國會議員和CFIUS委員之間存在著緊密的經(jīng)濟(jì)利益聯(lián)系，如利益集團(tuán)定期給議員捐贈政治獻(xiàn)金，議員也會因經(jīng)濟(jì)以及選舉政治的考量受到利益集團(tuán)的影響。這些利益集團(tuán)為了維護(hù)自身利益，利用自身的政治影響給政府施加壓力，阻撓外商在美投資。

從法律角度看，美國的法律結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，外國投資者要接受來自聯(lián)邦政府、州政府和地方政府三級政府的管理，三方的權(quán)限不同，管轄范圍不同，涉及的法律法規(guī)種類繁多，而且一些法規(guī)還可能存在自相矛盾的地方，因此，外國投資者在投資的過程中會遭遇諸多不便，甚至蒙受利益損失。

上述的政治與法律因素都屬于投資者進(jìn)行跨國投資會遇到的政治風(fēng)險，目前學(xué)術(shù)界還未對政治風(fēng)險進(jìn)行統(tǒng)一的定義，筆者將政治風(fēng)險大致解釋為：東道國境內(nèi)發(fā)生的特定政治事件、政府行為（如政府違約、政府干預(yù)外國投資者進(jìn)行跨國并購）以及社會事件等影響跨國公司的海外投資行為，使得預(yù)期收益受到影響。一般來說，政治風(fēng)險大，投資者的投資成本也會相應(yīng)增大，投資收益的不確定性強(qiáng)。Khan和Akbar曾對94個國家的24年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，得出結(jié)論：大部分政治風(fēng)險的指標(biāo)和OFDI的關(guān)系是負(fù)相關(guān)的。據(jù)此，筆者假設(shè)美國的政治風(fēng)險與中國對美國OFDI呈負(fù)相關(guān)，政治風(fēng)險小，中國對美國的投資量大。

（二）經(jīng)濟(jì)因素

1.美國的市場規(guī)模

東道國的市場規(guī)模是OFDI的決定性因素。市場規(guī)模一般表現(xiàn)在國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平方面，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，消費(fèi)者對各類產(chǎn)品和服務(wù)的需求越大，則市場容量越大。根據(jù)鄧寧（1997）的國際生產(chǎn)折中理論，東道國的市場潛力（形成區(qū)位優(yōu)勢的四個條件之一）對企業(yè)OFDI有影響；國內(nèi)外研究也大多表明東道國的市場規(guī)模對OFDI具有顯著影響，Cheng和Ma認(rèn)為，中國企業(yè)OFDI的主要動因是開拓海外市場，因此美國等市場廣闊的發(fā)達(dá)國家日益成為中國的主要投資目標(biāo)國。因此，筆者假設(shè)美國的市場規(guī)模與中國對美國OFDI呈正相關(guān)，龐大的消費(fèi)市場會吸引OFDI的資金流入。

2.美國的研發(fā)支出

研發(fā)支出是指在研究與開發(fā)過程中發(fā)生的一些費(fèi)用，學(xué)術(shù)界用研發(fā)支出來代表一國科技實(shí)力的高低。研發(fā)支出高，則說明政府高度重視并在財力上大力支持科研項(xiàng)目的開展，一國的整體技術(shù)水平較高，而高技術(shù)水平的東道國對投資者的吸引力更強(qiáng)。國內(nèi)外學(xué)者對于東道國的研發(fā)支出對母國OFDI影響的研究比較少見，比較著名的理論有C-H模型，Coe和Helpman認(rèn)為，一國全要素生產(chǎn)率的提高受東道國的R&D存量影響。因此，筆者假設(shè)美國的研發(fā)支出與中國對美國OFDI成正比，研發(fā)支出的升高會吸引更多的中國投資者開展對美國的直接投資活動。

3.中國對美國的出口水平

母國與東道國之間的貿(mào)易聯(lián)系大多是由出口開始。根據(jù)蒙代爾的投資與貿(mào)易替代論：跨國公司如果能沿特定的軌跡實(shí)施OFDI。則國際直接投資可以對貿(mào)易完全替代。小島清的貿(mào)易促進(jìn)論認(rèn)為，國際直接投資是包括資本、知識、人力、技術(shù)等在內(nèi)的轉(zhuǎn)移，而不是只有貨幣資本的轉(zhuǎn)移，因此國際直接投資不是對對外貿(mào)易的替代，這兩者間存在一定的互補(bǔ)關(guān)系。國內(nèi)外學(xué)術(shù)界對出口與投資間是替代還是互補(bǔ)效應(yīng)的爭議較大，筆者假設(shè)中國對美國的出口水平對中國對美國OFDI有影響，但影響方向不確定。

4.美元對人民幣的匯率

匯率是兩種不同貨幣間的兌換比率，如果母國貨幣相對于東道國貨幣的兌換比率高，則其為兩國中貨幣相對強(qiáng)勢的國家。根據(jù)芝加哥大學(xué)教授Aliber的資產(chǎn)化利率理論：由于強(qiáng)勢貨幣的購買力強(qiáng)，母國公司可以在東道國獲得比本國更低的資本成本，以一個比國內(nèi)低的貼現(xiàn)率來資本化其在外國市場上的未來收益，因而會刺激相對強(qiáng)勢貨幣國家的公司積極進(jìn)行投資活動，即國際投資總會從貨幣相對強(qiáng)勢的國家流向貨幣相對弱勢的國家。張西林利用1982-2008年的時間序列數(shù)據(jù)分析了匯率對OFDI的影響，發(fā)現(xiàn)人民幣的升值對于我國OFDI有較為明顯的促進(jìn)作用。因此，筆者假設(shè)美元對人民幣的匯率與中國對美國OFDI呈負(fù)相關(guān)，美元相對于人民幣價值越高，人民幣在美國的購買力就越弱，會阻礙中國公司對美國OFDI的開展。

四、中國對美國OFDI影響因素的實(shí)證分析

筆者選取時間序列數(shù)據(jù)，利用計量分析模型對前述討論的中國對美國的OFDI影響因素進(jìn)行實(shí)證研究，檢驗(yàn)影響因素是否存在，并通過ADF單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)分析這些影響因素對中國對美國OFDI的影響是否穩(wěn)定與顯著。

（一）變量選取

1.被解釋變量

OFDI：建立模型時，選定中國對美國OFDI的投資流量為被解釋變量。由于投資存量是一種資金長期積累的過程，反映不出投資規(guī)模隨影響因素的變化而變化的情況，所以選取流量指標(biāo)更能反映出中國對美國OFDI與其影響因素之間的相關(guān)關(guān)系，以及不同影響因素對投資規(guī)模的影響大小。數(shù)據(jù)來自2003-2014年中國對外直接投資統(tǒng)計公報。單位：萬美元。

2.解釋變量

市場規(guī)模（國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP）：一國的市場規(guī)模一般可由經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，即一個國家的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）反映，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高，居民的消費(fèi)需求強(qiáng)烈且消費(fèi)能力強(qiáng)，市場規(guī)模就越大。GDP不僅反映了經(jīng)濟(jì)情況，而且也可反映出國家的人口規(guī)模，因此能夠更好地代表市場容量情況，筆者選取美國2003-2014年GDP來模擬美國的市場規(guī)模，數(shù)據(jù)來自世界銀行網(wǎng)站。單位：10億美元。

研發(fā)支出（R&D）：美國的研發(fā)支出可以反映美國的技術(shù)水平，筆者選擇世界銀行網(wǎng)站公布的2003-2014年美國研發(fā)支出數(shù)據(jù)。單位：10億美元。

出口水平（EXPO）：中國對美國的出口水平可以反映兩國間的貿(mào)易情況，筆者選擇中國對美國的出口額，代表中國對美國的出口水平，數(shù)據(jù)來自2003-2014年中國統(tǒng)計年鑒。單位：10億美元。

匯率水平（EXCH）：筆者選擇美元兌人民幣的實(shí)際匯率來衡量兩國間的匯率水平。實(shí)際匯率可以消除國內(nèi)通貨膨脹對名義匯率的影響，使數(shù)據(jù)更具有代表性，數(shù)據(jù)根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)計算。

政治風(fēng)險（PRS）：筆者選擇由政治風(fēng)險服務(wù)集團(tuán)（Political Risk Service Group，PRSGroup）編制的美國的6個政治風(fēng)險指數(shù)之和來代表美國的政治風(fēng)險，0為政治風(fēng)險最高，6為最低。

（二）模型建立

通過對中國對美國OFDI影響因素的研究，筆者歸納出5個影響因素，因此建立OFDI（被解釋變量）與5個影響因素（解釋變量）：美國的政治風(fēng)險（PRS）、美國市場規(guī)模（GDP）、美國研發(fā)支出（R&D）、中國對美國的出口水平（EXPO）以及美元對人民幣實(shí)際匯率（EXCH）之間的多元回歸模型，模型的理論假設(shè)如表1所示。

為了減少時間序列中可能出現(xiàn)的異方差對結(jié)果的精確度造成影響，筆者對各變量進(jìn)行對數(shù)化處理，模型設(shè)定如下：

lnOFD_l=β₀+β₁lnGDP_l+β₂ln（R&D）_t+β₃lnEXPO_t+β₄lnEXCH_t+β₅lnPRS_t+μ_t

其中，β₁、β₂、β₃、β₄、β₅分別為相應(yīng)自變量的回歸系數(shù)；β₀為常數(shù)項(xiàng)；μ_t為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

（三）實(shí)證分析

1.單位根檢驗(yàn)

經(jīng)濟(jì)變量大多是非平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)變量，而非平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)變量建立回歸模型會產(chǎn)生虛假回歸的情況，導(dǎo)致檢驗(yàn)結(jié)果不準(zhǔn)確，甚至實(shí)證分析無法進(jìn)行等問題。因此，在進(jìn)行回歸分析之前，首先要對各變量的平穩(wěn)性進(jìn)行研究，筆者采用ADF單位根檢驗(yàn)法（Augmented Dickey-Fuller）來檢驗(yàn)各時間序列的平穩(wěn)性。

通常情況下，ADF檢驗(yàn)有三種模型形式，它們的區(qū)別在于是否包含趨勢項(xiàng)β，和常數(shù)項(xiàng)（漂移項(xiàng)）α：

（2）

（3）

（4）

其中，t是時間變量，代表著時間序列隨時間變化的趨勢；

虛擬假設(shè)為：H₀：δ=0（y_t非平穩(wěn)）。

筆者最先應(yīng)用模型（4）進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，然后再應(yīng)用模型（3）、模型（2）檢驗(yàn)，在這個過程中，只要有一個模型可以拒絕零假設(shè)，即有“不存在單位根”的結(jié)論出現(xiàn)，就可以認(rèn)為時間序列是平穩(wěn)的，檢驗(yàn)即結(jié)束；若沒有，則一直檢驗(yàn)到模型（2）階段，再根據(jù)判別規(guī)則得出結(jié)論，具體檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。由檢驗(yàn)結(jié)果可知，在原有的時間序列中，t值在任何顯著性水平下都不平穩(wěn)（t值總大于臨界值），因此接受原假設(shè)，即存在單位根，這說明各變量的水平序列本身都是不平穩(wěn)的。但是對各變量進(jìn)行2階差分后，在10%的顯著性水平下，存在可以拒絕零假設(shè)的情況，即變量的2階差分都是平穩(wěn)的，均為2階單整序列Ⅰ（2）。

2.協(xié)整檢驗(yàn)

通過上述平穩(wěn)性檢驗(yàn)可知，原時間序列是非平穩(wěn)的，但是經(jīng)過二階差分后可以變成平穩(wěn)性時間序列，因此，可以對時間序列進(jìn)行協(xié)整分析。

首先用OLS法對變量進(jìn)行協(xié)整回歸，再對非均衡誤差μ_t進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)（用殘差e_t作為誤差μ_t的估計值），即采用ADF檢驗(yàn)法來檢驗(yàn)。

原假設(shè)：H₀：μ_t非平穩(wěn)（不存在協(xié)整關(guān)系）。

利用Eviews6.0軟件，分析變量之間的關(guān)系并得到回歸結(jié)果，首先檢驗(yàn)e₀的平穩(wěn)性：

ADF檢驗(yàn)值為-4.67，1%、5%、10%臨界值分別為-5.84、-4.25、-3.60，P值為0.03，因此拒絕原假設(shè)，被解釋變量與各解釋變量間存在協(xié)整關(guān)系。根據(jù)協(xié)整理論，如果序列滿足單整階數(shù)相同且變量間存在協(xié)整關(guān)系，則非平穩(wěn)序列之間就存在長期穩(wěn)定的關(guān)系，從而可有效避免偽回歸問題。因此，經(jīng)檢驗(yàn)，PRS、GDP、R&D、EXCH、EXPO與OFDI之間都存在長期穩(wěn)定的關(guān)系。

對其進(jìn)行回歸，得到回歸方程：

ln OFDI=-144.15+18.351n GDP-3.70ln EXPO-0.29ln EXCH-29.91ln PRS+8.02LnR&D

（-6.91） （4.67） （-4.28） （2.84） （-3.32） （3.72）

R²=0.99，DW=1.66

分析模型發(fā)現(xiàn)，GDP、EXPO、EXCH、PRS、R&D、常數(shù)項(xiàng)c的P值分別為0.01、0.01、0.04、0.03、0.02、0.00，都小于0.05，因此參數(shù)估計值有效。R²為0.99，調(diào)整后的擬合優(yōu)度0.98，DW統(tǒng)計量為1.66，因此模型擬合程度較好。

3.實(shí)證結(jié)果分析

筆者建立時間序列模型，運(yùn)用回歸分析方法，通過ADF單位根檢驗(yàn)與協(xié)整檢驗(yàn)對政治風(fēng)險、市場規(guī)模、研發(fā)支出、出口水平和匯率水平對中國對美國OFDI的影響水平進(jìn)行分析，實(shí)證分析結(jié)果如下：

第一，平穩(wěn)性檢驗(yàn)表明，中國對美國OFDI、政治風(fēng)險、市場規(guī)模、研發(fā)支出、出口水平和匯率水平這六個時間序列都是2階平穩(wěn)的。符合協(xié)整檢驗(yàn)的要求。

第二，協(xié)整檢驗(yàn)表明，政治風(fēng)險、市場規(guī)模、研發(fā)支出、出口水平和匯率水平與投資規(guī)模間存在長期均衡關(guān)系，且美國的政治風(fēng)險、中國對美國的出口水平與美元對人民幣的匯率與OF-DI呈負(fù)相關(guān)，屬于中國對美國OFDI的制約因素；美國的市場規(guī)模與研發(fā)支出情況與OFDI間呈正相關(guān)，屬于中國對美國OFDI的推動因素。其中，美國的政治風(fēng)險與美國的市場規(guī)模對投資規(guī)模的影響較大，國內(nèi)企業(yè)跨國投資時在考慮企業(yè)利益的基礎(chǔ)上，要注意規(guī)避風(fēng)險，謹(jǐn)慎投資。

五、啟示與政策建議

第一，中國對美國OFDI存在明顯的階段性發(fā)展特點(diǎn)：對外開放政策提出、“走出去”戰(zhàn)略實(shí)施、“人世”成功以及全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)都是中國對美國OFDI不同發(fā)展階段的標(biāo)志性事件，代表著一個新階段的開始：而且這些因素都對OFDI的發(fā)展有巨大的促進(jìn)作用，使中國對美國OFDI呈現(xiàn)激增的趨勢。這一方面反映出中國的跨國企業(yè)對政府相關(guān)政策有較強(qiáng)的依賴性，另一方面也反映出中國對美國OFDI的發(fā)展變化受外部因素影響較大，因此宏觀主體（政府）和微觀主體（企業(yè)）應(yīng)制定長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略規(guī)劃，以具體戰(zhàn)略目標(biāo)為指導(dǎo)，將被動發(fā)展變?yōu)橹鲃影l(fā)展。

第二，中國對美國OFDI的發(fā)展對雙邊貿(mào)易的發(fā)展起到替代的作用?？紤]到現(xiàn)今中國與美國在貿(mào)易發(fā)展上的不平衡以及現(xiàn)階段中美建立新型大國關(guān)系的利好消息，OFDI正日益成為緩解中美經(jīng)濟(jì)失衡和化解兩國間貿(mào)易摩擦的主要手段。必將對雙邊貿(mào)易發(fā)展、兩國良好經(jīng)貿(mào)關(guān)系的建立產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

第三，通過分析美國的GDP和研發(fā)支出對中國對美國OFDI發(fā)展的影響可知，美國的廣闊市場與先進(jìn)技術(shù)對中國企業(yè)具有很大的吸引力，國內(nèi)企業(yè)也可以借助逆向技術(shù)溢出效應(yīng)提升自身科研水平，并帶動國內(nèi)整體技術(shù)實(shí)力的提高。所以中國應(yīng)更加重視對美國的投資。但是在中國對美國投資的過程中，會遇到美國的政治與法律等因素的干擾，特別是安全審查制度的政治化已經(jīng)嚴(yán)重制約了中國對美國OFDI相對規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。因此。一方面政府層面應(yīng)加強(qiáng)雙邊的政治互信，開啟更高級別的政治對話機(jī)制，消除其對中國跨國企業(yè)投資行為目的的誤解，為雙邊經(jīng)貿(mào)合作奠定更堅(jiān)實(shí)的制度性基礎(chǔ)：另一方面，也要加大與美國利益集團(tuán)間的政治交流，開展與不同利益集團(tuán)間的交流合作，加深了解，消除誤解，尋求雙方的利益共同點(diǎn)，使其在涉及投資安全審查的過程中發(fā)揮積極作用，以推動中國對美國OFDI的進(jìn)一步發(fā)展。

（責(zé)任編輯：于振榮）