夏心愉

收益率4.3%，不保本；收益率12%，還保本。這不是有悖于“收益和風(fēng)險成正比”的道理嗎？

春節(jié)期間大家庭聚餐，講到理財話題，我小姨說買了個年化收益率4.3%的銀行理財，這個稀松平常對吧？大家年前去銀行轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)也找得到，這種理財產(chǎn)品寫得很清楚是不保本的；我媽突然就得瑟了，說自己買了個12%收益率的理財產(chǎn)品，還是保本的！

收益率4.3%，不保本；收益率12%，還保本。不是說收益和風(fēng)險成正比嗎，這是咋回事？

我媽自以為她最機智完爆了我小姨，小姨卻認定我媽一定是被騙了，可能“飛單”了。于是她倆找我來“評理”。

“評理”第一回合

首先當(dāng)然是看我媽是不是買了個“假理財”。我看了產(chǎn)品說明書和協(xié)議，這款名為“XXX人民幣結(jié)構(gòu)性理財”的產(chǎn)品，的確是發(fā)售自某家正規(guī)銀行的，也的確是保本的。所以并不存在被騙或“飛單”。

為求準確，我還去網(wǎng)上查了市場上理財產(chǎn)品信息匯總的資料，的確有預(yù)期高收益且保本的產(chǎn)品。

“評理”第二回合

看到這里，大家就會覺得困惑了，難道這符合“風(fēng)險和收益成正比”的基本道理嗎？現(xiàn)在我就把這事兒給厘厘清。

常見盲點一：“保本”和“保收益”，可是兩碼事。

我媽買的產(chǎn)品，的確是保本的?？墒?，她口口聲聲的12%收益率，往確切里說，應(yīng)該是“預(yù)期最高收益率”，換言之就是這款產(chǎn)品的投資操作得最好、最賭對市場走向、最走運，最高能獲得相當(dāng)于年化12%的收益，但這是非常小概率的事件。如果投得不那么對，就可能會跌到第二、第三檔收益，比如3.8%、1.5%，甚至于沒有收益，到期只能取回本金。

常見盲點二：這也是我一直覺得很繞、很容易讓人誤解的點。

我小姨買的產(chǎn)品，也就是市面上最常見的那種銀行理財產(chǎn)品，即便監(jiān)管部門嚴格要求寫清“不保本不保息”（或者說成“非保本浮動收益”，總之是一碼事，就是倆都不保），并標注風(fēng)險等級（我看了一下現(xiàn)在在售的大多是穩(wěn)健類的R2），但事實上因為投向是銀行自己管理著的資產(chǎn)池，甚至以前一些R1的產(chǎn)品說白了就是變相信貸（就像存貸都放去了表外），擦邊球一個，所以反而是保本保息至今。

因此，我小姨買的產(chǎn)品，4.3%收益，約定“不保本”；實際上剛兌未打破，保本保息。我媽買的產(chǎn)品，12%收益，約定“保本”，實際是保本，但收益大概率情況下做不到12%，多檔次收益、無收益皆有可能。

所以，風(fēng)險收益對等的原則（當(dāng)然還有一個流動性，也就是理財產(chǎn)品期限差不多），還是不變的王道啊。

“評理”第三回合

下面開始庖丁解牛，跟大家說說，這倆產(chǎn)品為啥就那么繞，就不能讓大伙都看得很通透。

一言以蔽之，我媽和小姨的產(chǎn)品，其實是兩大類產(chǎn)品。

我媽買那產(chǎn)品，那是真投資了；小姨買那產(chǎn)品，其實是假投資真“出借”了，銀行才是真投資的那位。

先來說小姨買的產(chǎn)品吧。大家是否也都買過這種最大路貨的理財產(chǎn)品？您知道您的錢都具體投了些什么標的嗎？顯然并不知道。

先來說要訣一：這是一種“資金池”對接了“資產(chǎn)池”式的理財。

我們的錢并沒有一一對應(yīng)地去投了某一個標的，而是進入了一個巨大的資金池，和其他人的錢一起運作了。而相應(yīng)的，銀行那頭還有一個資產(chǎn)池，就是銀行搞來的一大堆債券、票據(jù)之類，或是同業(yè)資金拆放，或是權(quán)益類資產(chǎn)，形成一個組合。于是，大資金池里的錢，對應(yīng)了大資產(chǎn)池里的標的組合。

再來說要訣二：這種理財產(chǎn)品還是期限錯配、滾動發(fā)售的。

資金池這里，有些錢到期走了、再補些錢進來，靠滾動發(fā)售來保證資金池的體量，資產(chǎn)池也一樣，到期的資產(chǎn)會被摘出去，銀行也會采購新資產(chǎn)。

所以，對于這種理財產(chǎn)品，我們拿到的收益是標準化的，并不會因為其中個把標的壞賬，我們的收益就從4%變成了3%。（悄悄說句實話，這類產(chǎn)品或多或少有銀行的隱性信用在里頭。）

如果真遇到了資產(chǎn)利率隨著市場利率有所下降，或者資產(chǎn)質(zhì)量下滑了，那大不了就是銀行發(fā)新一期理財產(chǎn)品時降低收益率。

當(dāng)然，也有一種很小很小概率的事件，那就是，這樣的期限錯配，萬一發(fā)生了流動性風(fēng)險，尤其是現(xiàn)在有些中小金融機構(gòu)的交易風(fēng)險已經(jīng)引起了同業(yè)的警覺的情況下，如果有個小銀行某天開始很難募資了，怎么辦？這也是我們需要考慮到的，換句話說，這些產(chǎn)品出不了小問題，但萬一、萬一、萬萬一出問題，那就是系統(tǒng)性問題。這才是產(chǎn)品被要求寫明不保本不保息的原因。

“評理”第四回合

下面再來評評我媽買的產(chǎn)品，又投了什么呢？不同于小姨買的那產(chǎn)品說不清具體的標的，我媽買的那產(chǎn)品，只要她肯戴上老花鏡認認真真讀完那厚厚一沓條款和投資結(jié)構(gòu)說明，是看得清背后完全對應(yīng)的投資的。

我們通常把這種產(chǎn)品稱作“結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品”。把這個結(jié)構(gòu)“解構(gòu)”一下，它們一般采用“基石”（零息債券等）+“期權(quán)”（利率市場、匯率市場、股票市場、商品市場等）的結(jié)構(gòu)。

“基石”部分要做到保本。假設(shè)是100元的一年期理財產(chǎn)品，我用90元去買一個未來到期時保障面值100元的零息債券，就意味著我將有10元，可以用來投“期權(quán)”，比如投外匯、股票、商品期貨等；比如掛鉤外匯掉期、某個石油指數(shù)基金，或是某個組合。

這個“期權(quán)”也可以翻花樣，看漲的、看跌的、甚至是賭一個限值、一個波動區(qū)間的。還可以利用金融機構(gòu)在背后給您設(shè)計的投資杠桿。

以我媽買的產(chǎn)品為例，如果讓10元錢有某種可能性翻出20%的收益，就意味著這里有12元，加上到期零息債券那頭能拿100元，那就意味著產(chǎn)品到期有12%的收益率。

但既然是賭一個小概率事件，那就意味著投得不好的情況下，10塊錢本身可能虧成幾元錢，甚至虧到一分不剩。假設(shè)最倒霉的情況下，觸發(fā)了某個終止條款真虧成一分不剩了，那投資者就拿走那零息債券的100元，就算保本了。

看看，這種產(chǎn)品里的花頭，和剛剛那種資金池資產(chǎn)池錯配模式全然不同。這種理財，是正兒八經(jīng)在選標的做投資呢。

“結(jié)案陳詞”

這就是我給大家厘清的兩種典型銀行理財?shù)哪Ｊ健?/p>

最后補充一下，一般來說，以前多數(shù)外資銀行和小部分中資銀行，會推我媽買的那種結(jié)構(gòu)性理財；而絕大多數(shù)中資銀行都迷戀著其實是“表外擴張”的那種資金池資產(chǎn)池模式的理財。

兩三年前，曾有一個在知名外資銀行做產(chǎn)品開發(fā)的朋友跟我說，業(yè)內(nèi)有些機構(gòu)，喜歡推出各家銀行理財產(chǎn)品“是否達到預(yù)期收益率”的排行榜。搞這種榜單，會出現(xiàn)一個什么結(jié)果呢？因為這分明就是兩種理財啊?？梢韵氲?，當(dāng)然是資金池-資產(chǎn)池類的理財產(chǎn)品次次都達到預(yù)期收益率；而結(jié)構(gòu)性理財當(dāng)然很難達到“預(yù)期最高收益率”了。