地方政府債務(wù)置換對(duì)商業(yè)銀行影響路徑與效應(yīng)分析

賈修斌

摘 要：本文通過(guò)分析地方政府債務(wù)置換對(duì)商業(yè)銀行的影響效應(yīng)，認(rèn)為債務(wù)置換在對(duì)銀行造成短期沖擊的同時(shí)，還會(huì)從根本上轉(zhuǎn)變地方政府的融資行為和融資方式，進(jìn)而長(zhǎng)期影響銀行的發(fā)展模式。面對(duì)上述影響，一方面在地方債務(wù)置換制度安排上要盡量緩沖對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的短期沖擊；另一方面銀行應(yīng)主動(dòng)突破自身對(duì)政府融資平臺(tái)的路徑依賴，不斷優(yōu)化信貸資源配置，探索內(nèi)生增長(zhǎng)新模式，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)

關(guān)鍵詞：債務(wù)置換；信貸資產(chǎn)證券化；期限錯(cuò)配

中圖分類號(hào)：F830.92 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-0017-2017（1）-0081-03

一、地方政府債務(wù)置換情況

根據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)公開信息統(tǒng)計(jì)，截至2016年6月末，自地方政府債務(wù)置換開始以來(lái)，全國(guó)34個(gè)省市已累計(jì)發(fā)行地方政府債券74010億元，其中用于存量債務(wù)置換58868億元，占比79.54%；新增債務(wù)15142億元，占比20.46%。從發(fā)行方式看，采用公開招標(biāo)方式發(fā)行56943億元，占比76.94%；采用定向承銷方式發(fā)行17066.8億元，占比23.06%。從發(fā)行期限看，發(fā)行期限以5年期和7年期為主，二者合計(jì)占比56.42%。從發(fā)行利率看，定向發(fā)行利率明顯高于公開發(fā)行利率，但基本維持在發(fā)行日前1 至5 個(gè)工作日相同待償期記賬式國(guó)債收益率平均值上浮15%左右，進(jìn)入2016年不管是公開發(fā)行還是定向發(fā)行，平均利率較去年同期均有所下降。

二、地方政府債務(wù)置換對(duì)商業(yè)銀行影響路徑分析

商業(yè)銀行作為地方政府債務(wù)置換過(guò)程中的重要參與主體和利益主體，其在整個(gè)地方債務(wù)置換過(guò)程中受到的影響可以分為以下四個(gè)階段。

第一階段：銀行部分平臺(tái)貸款“信貸資產(chǎn)證券化”。地方債務(wù)置換本質(zhì)就是政府融資平臺(tái)貸款的“信貸資產(chǎn)證券化”，即將非標(biāo)準(zhǔn)化的銀行貸款轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化、可質(zhì)押、可流通的債券。反映到銀行主要指標(biāo)上就是監(jiān)測(cè)平臺(tái)貸款項(xiàng)減小，債券投資增加。

第二階段：銀行短期利潤(rùn)下降的同時(shí)信貸資產(chǎn)質(zhì)量提升。由于發(fā)行債券平均收益率低于同期限平臺(tái)貸款利率，債務(wù)置換在短期內(nèi)會(huì)降低銀行的資產(chǎn)收益和當(dāng)期利潤(rùn)。但同時(shí)債務(wù)置換減少了融資平臺(tái)等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，緩釋了商業(yè)銀行承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)，抑制了不良貸款率上升，提高了信貸資產(chǎn)質(zhì)量。

第三階段：提高銀行資本充足率和流動(dòng)性。根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定，銀行對(duì)公共部門實(shí)體債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20%，對(duì)一般工商企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%，在現(xiàn)有監(jiān)管制度下，債務(wù)置換后銀行的資本充足率會(huì)相應(yīng)提高。同時(shí)隨著地方債券市場(chǎng)的完善，未來(lái)銀行可以通過(guò)出售債券或者質(zhì)押給央行獲得資金，把長(zhǎng)期資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為短期流動(dòng)資金，有效緩解流動(dòng)性不足問(wèn)題。

第四階段：倒逼銀行轉(zhuǎn)型升級(jí)。從長(zhǎng)期來(lái)看，地方政府債務(wù)管理新政下，地方政府的融資行為將受到較強(qiáng)約束，銀行與地方政府相關(guān)的信貸投放將顯著減少，倒逼銀行改變以往對(duì)政府融資平臺(tái)的過(guò)度依賴，將信貸資金投向金融資源配置效率較高的行業(yè)和企業(yè)。

三、地方政府債務(wù)置換對(duì)商業(yè)銀行影響效應(yīng)分析

（一）地方政府債務(wù)置換對(duì)商業(yè)銀行的積極影響

一是有利于降低商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。從調(diào)查情況看，甘肅省地方政府債務(wù)置換，主要是通過(guò)將即將到期的信用風(fēng)險(xiǎn)較高的貸款置換為債券，這可以在短時(shí)間內(nèi)降低商業(yè)銀行實(shí)際和潛在的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，緩釋了商業(yè)銀行承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)，抑制了不良貸款率上升，提高了信貸資產(chǎn)質(zhì)量。

二是盤活銀行信貸資源，改善銀行體系流動(dòng)性。通過(guò)債務(wù)置換，銀行的資產(chǎn)由風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較高、流動(dòng)性較差的各類平臺(tái)貸款變成了風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較低、流動(dòng)性較好的地方政府債券，銀行相當(dāng)于犧牲了一部分收益換來(lái)流動(dòng)性的增加，特別是對(duì)于市場(chǎng)開拓、風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)，但信貸額度緊張的銀行而言，無(wú)疑會(huì)增強(qiáng)其信貸投放能力和流動(dòng)性。但從市場(chǎng)實(shí)踐來(lái)看，目前只有部分機(jī)構(gòu)認(rèn)可地方債券作為質(zhì)押式回購(gòu)的質(zhì)押券，和貸款的流動(dòng)性差別不大，盤活資產(chǎn)的效應(yīng)暫未體現(xiàn)。

三是債務(wù)置換有助于推動(dòng)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型。長(zhǎng)期看，債務(wù)置換不僅是對(duì)地方政府存量債務(wù)進(jìn)行處置，更重要的是會(huì)從根本上轉(zhuǎn)變地方政府的融資行為和融資方式，銀行平臺(tái)類融資業(yè)務(wù)將受到抑制，政府發(fā)債類業(yè)務(wù)將明顯增加，政府債券的發(fā)行承銷在增加銀行中間業(yè)務(wù)收入的同時(shí)，也會(huì)促使銀行不斷拓展新的業(yè)務(wù)空間，優(yōu)化業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)。同時(shí)隨著市場(chǎng)化舉債模式趨于成熟，地方政府的銀行信貸需求會(huì)逐步減少，銀行將被迫面臨失去政府這個(gè)“大客戶”的現(xiàn)實(shí)，將更多信貸資源投向企業(yè)和個(gè)人客戶。

（二）地方政府債務(wù)置換對(duì)商業(yè)銀行的短期沖擊

一是在短期內(nèi)會(huì)減少商業(yè)銀行利潤(rùn)。一方面，債務(wù)置換以低收益的長(zhǎng)期資產(chǎn)代替了高收益的短期資產(chǎn)，在這種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，地方政府所節(jié)省的利息支出，相當(dāng)一部分是銀行利息收入的減少，實(shí)質(zhì)上是銀行向地方政府的讓利。以定向置換為例，定向承銷置換貸款的平均利率一般在7%-8%，而置換債券的平均收益率為3%-3.5%，收益率下降明顯。另一方面，隨著債務(wù)置換的提速，置換債形成的財(cái)政沉淀資金也在快速增加，地方財(cái)政部門通過(guò)財(cái)政存款招標(biāo)等方式，不斷推高財(cái)政存款利息，對(duì)商業(yè)銀行利潤(rùn)造成進(jìn)一步擠壓。

二是加大了商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理難度。據(jù)調(diào)查，甘肅省商業(yè)銀行被置換的貸款剩余期限大多集中于1-2年，而地方政府置換債券期限多為5年或5年以上，貸款和置換債券存在一定的期限錯(cuò)配。一方面，由于缺少對(duì)沖工具，銀行承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大，如果未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)利率上升，銀行持有債券的凈價(jià)將下降，會(huì)出現(xiàn)賬面虧損。另一方面，隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，投資產(chǎn)品種類增多，特別是互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的興起，商業(yè)銀行存款短期化的傾向日益凸顯。地方政府置換債券流動(dòng)性較差和期限較長(zhǎng)的特征加劇了資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配的問(wèn)題，對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理提出新的挑戰(zhàn)。

三是制約商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。發(fā)行地方政府債券置換存量貸款，商業(yè)銀行年初的貸款規(guī)模會(huì)出現(xiàn)空缺，如果銀行缺乏足夠的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，且在短時(shí)間內(nèi)較難尋找安全且收益率較高的貸款項(xiàng)目，置換的貸款規(guī)模將在一定時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)閑置，對(duì)銀行業(yè)務(wù)開展和收益形成沖擊。尤其是在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，有效信貸需求不足的背景下，債務(wù)置換對(duì)商業(yè)銀行貸款增長(zhǎng)的影響更加明顯。

四、政策建議

（一）債務(wù)置換視角

一是建立地方政府債務(wù)置換的信息共享機(jī)制。盡快建立地方政府債務(wù)置換信息共享機(jī)制，加強(qiáng)政府、財(cái)政部門和銀行之間的溝通協(xié)調(diào)，將地方政府債務(wù)余額中商業(yè)銀行貸款和債務(wù)置換計(jì)劃與各家商業(yè)銀行共享，以便商業(yè)銀行提前做好貸款發(fā)放安排等相關(guān)工作，保持政府和商業(yè)銀行債務(wù)變化的均衡性，避免銀行貸款大起大落，盡量降低債務(wù)置換對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的沖擊。

二是提高地方政府債券的流動(dòng)性。建議逐步提升完善地方債的質(zhì)押功能，逐步引導(dǎo)債券市場(chǎng)提高對(duì)地方債的認(rèn)可度，解決目前地方債在債券交易和回購(gòu)市場(chǎng)流動(dòng)性不足的問(wèn)題。推動(dòng)地方政府債券在二級(jí)市場(chǎng)的流通流轉(zhuǎn)，鼓勵(lì)更多投資者進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易。

三是提高地方政府債務(wù)置換的市場(chǎng)化程度。建議參考政策性金融債，提高地方政府債券發(fā)行的市場(chǎng)化程度。建立地方政府債券的市場(chǎng)化估值體系，完善信用評(píng)級(jí)制度，在確定信用評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)上，讓地方政府債券的投資主體通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制確定發(fā)行利率；在期限結(jié)構(gòu)上，適當(dāng)考慮新發(fā)行債券與被置換貸款的期限匹配問(wèn)題，降低銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

四是加強(qiáng)地方政府債務(wù)置換的監(jiān)督管理。嚴(yán)格甄別置換的存量債務(wù)，防止將已經(jīng)屬于不良資產(chǎn)或者問(wèn)題資產(chǎn)形成的債務(wù)進(jìn)行置換，將債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變成金融風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)地方政府債務(wù)置換的監(jiān)督，確保置換資金?？顚Ｓ?，保證地方債務(wù)置換效果，防止將置換資金轉(zhuǎn)移成盲目擴(kuò)大投資規(guī)模的資本，加大未來(lái)的償還壓力，形成新的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

（二）商業(yè)銀行視角

新常態(tài)下銀行應(yīng)主動(dòng)突破自身對(duì)政府融資平臺(tái)的路徑依賴，不斷優(yōu)化信貸資源配置，探索內(nèi)生增長(zhǎng)新模式，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

一是梳理存量業(yè)務(wù)，爭(zhēng)取實(shí)施分級(jí)置換。由于置換債券平均收益率低于同期限平臺(tái)貸款利率，為減少短期收入損失，銀行應(yīng)盡快梳理存量政府債務(wù)，根據(jù)融資主體、資金用途、還款來(lái)源等因素判斷待置換資產(chǎn)優(yōu)劣。在此基礎(chǔ)上爭(zhēng)取實(shí)施分級(jí)置換，對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)小、綜合收益高的存量政府債務(wù)，通過(guò)與地方政府溝通協(xié)調(diào)，盡量延遲置換。

二是加快調(diào)整業(yè)務(wù)模式，提升綜合創(chuàng)新能力。隨著地方政府融資機(jī)制的完善，直接融資工具將在地方融資變革中發(fā)揮更重要的作用。銀行應(yīng)及時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)模式，在政府發(fā)債業(yè)務(wù)中尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)加大資產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新管理，積極探索委托代建、BT、SPV、結(jié)構(gòu)化PPP 等模式， 從單一的信貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向債券承銷、債券投資以及財(cái)務(wù)顧問(wèn)等綜合服務(wù)，實(shí)現(xiàn)貸款利息、債券收益、中間業(yè)務(wù)以及投行業(yè)務(wù)“多輪驅(qū)動(dòng)”的收入增長(zhǎng)模式。

三是加快調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展普惠金融。轉(zhuǎn)變“重國(guó)有、輕民營(yíng)”觀念，加快調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)向自身議價(jià)能力較高，但規(guī)模相對(duì)較小的零售、小微業(yè)務(wù)領(lǐng)域。重視民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和小微金融，大力發(fā)展普惠金融，積極拓展移動(dòng)支付等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)內(nèi)生增長(zhǎng)。

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Abstract：Through analyzing the effect of local government debt replacement on commercial banks， the paper thinks that the debt replacement brings a short-term impact on banks， and at the same time， will fundamentally change financing behaviors and ways of local governments， and further influences banks development mode for a long time. In the face of all these effects， on the one hand， the local debt replacement system arrangement should buffer the short-term impact on banks operation as far as possible. And on the other hand， banks should actively break through their path dependence on the government financing platform， unceasingly optimizes the allocation of credit resources， and explores new modes of endogenous growth to achieve transformation and upgrading

Keywords： debt replacement； securitization of credit asset； term mismatch； endogenous growth

責(zé)任編輯、校對(duì)：黨海麗