占昕

去年在公募基金市場上大行其道、擾亂市場的委外定制基金，如今有了監(jiān)管新規(guī)，委外規(guī)模大擴(kuò)容將暫緩。

曾經(jīng)狂飆突進(jìn)的委外基金，由于受到監(jiān)管層的嚴(yán)厲管控，正在緊急剎車。

“現(xiàn)存的委外基金不可以再繼續(xù)接受單一投資者的申購，另一些正在發(fā)行、等待進(jìn)錢的委外定制基金就會(huì)造成較大沖擊，可能會(huì)面臨無法成立的情形。”格上理財(cái)研究員張婷在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

自2015年下半年以來，貨幣寬松導(dǎo)致的銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)流動(dòng)性充裕與“資產(chǎn)荒”的矛盾不斷加劇，機(jī)構(gòu)資金借道公募發(fā)行定制化產(chǎn)品的現(xiàn)象也愈演愈烈。不過，由于委外定制基金經(jīng)常出現(xiàn)損害中小投資人利益等問題而備受詬病。

日前，證監(jiān)會(huì)向公募基金管理人和托管人下發(fā)機(jī)構(gòu)監(jiān)管通報(bào)，明確機(jī)構(gòu)定制基金相關(guān)監(jiān)管要求，嚴(yán)禁公募基金“通道化”，要公平對待所有投資者，委外定制基金新規(guī)在業(yè)內(nèi)經(jīng)過1個(gè)多月的商討后最終落地。

從Wind統(tǒng)計(jì)來看，目前現(xiàn)存的608只委外基金已有近萬億元的規(guī)模，其中超過八成的基金在去年成立。去通道后的公募委外定制基金業(yè)將何去何從其實(shí)質(zhì)也是資金何去何從。

委外業(yè)務(wù)急轉(zhuǎn)直下

“一般而言，管理能力較為突出的大型基金公司委外業(yè)務(wù)比較多，當(dāng)然銀行系基金公司由于天然的股東背景優(yōu)勢，2016年委外資金規(guī)模增速迅猛，在規(guī)模前十大基金公司中，銀行系占據(jù)半壁江山，表現(xiàn)十分強(qiáng)勁?！睆堟帽硎?。

委外基金定制產(chǎn)品指通過信托、基金通道形式進(jìn)行產(chǎn)品合作，約定固定收益率，將自營資金或理財(cái)資金委托給基金、券商、信托等公司投資。而公募委外定制基金多數(shù)是銀行將其理財(cái)資金或者自營資金通過公募渠道交給基金公司進(jìn)行管理的基金。

據(jù)了解，委外基金定制爆發(fā)主要源自銀行委外資金，一方面，銀行需要選擇管理能力較強(qiáng)、資金雄厚的基金公司來獲取更高更穩(wěn)的預(yù)期收益；另一方面委外資金也是公募基金規(guī)模擴(kuò)張的有利武器，很多基金公司將委外視為“彎道超車”的法寶，所以爭相進(jìn)行委外定制基金的發(fā)行。

“目前股票市場并不景氣，基金行業(yè)在股災(zāi)后權(quán)益類份額明顯下降，委外定制基金在去年呈爆發(fā)式增長，為基金行業(yè)注入了生機(jī)，而過去幾年公募基金通道業(yè)務(wù)也給基金行業(yè)提供了較高的收入，現(xiàn)在這些方面嚴(yán)厲監(jiān)管，顯然會(huì)對基金行業(yè)發(fā)展形成巨大的壓力?！?/p>

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀認(rèn)為，在大資管行業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管的背景下，盡管一行三會(huì)聯(lián)合發(fā)布的監(jiān)管細(xì)則還未出臺(tái)，但市場普遍預(yù)計(jì)監(jiān)管比以往嚴(yán)厲，而委外定制基金則會(huì)首先遭到?jīng)_擊。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這將對基金公司規(guī)模增速直接產(chǎn)生影響，“把普通基金和定制基金分開，如果超過50%，則要求采用發(fā)起式基金形式，后者門檻明顯提高，因此新發(fā)委外沒有以前容易了。”

拒絕混亂 重塑管理

“2016年委外定制基金大爆發(fā)，對公募基金市場形成一定的沖擊，委外基金由于機(jī)構(gòu)占比過高，風(fēng)險(xiǎn)積聚也較大，機(jī)構(gòu)資金的抽離會(huì)使得基金凈值波動(dòng)較大，出現(xiàn)凈值飆升的情況，對投資者存在誤導(dǎo)性，普通投資者處于弱勢，同時(shí)委外資金同質(zhì)化嚴(yán)重，越來越多的占據(jù)市場份額，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)概率增大；總之委外定制基金的爆發(fā)對于公募基金市場形成沖擊，擾亂市場。”張婷說。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至3月23日，共68家基金公司發(fā)行過委外基金，超八成的產(chǎn)品成立年限較短，為去年到今年剛剛成立。而存續(xù)相關(guān)產(chǎn)品最多的分別是招商基金、廣發(fā)基金、天弘基金、華夏基金、信誠基金、萬家基金、博時(shí)基金、中銀基金、國聯(lián)安基金和銀華基金。

按照監(jiān)管要求，對于發(fā)布前單一投資者持有基金份額占比已達(dá)到或超過50%的存續(xù)基金產(chǎn)品，管理人后續(xù)不得再接受此單一投資者的申購。對于其他存續(xù)基金產(chǎn)品，管理人應(yīng)保證接受申購后單一投資者持有基金份額低于基金總份額的50%，以及確保旗下產(chǎn)品不存在變相規(guī)避50%集中度要求的情形。

在委外的后續(xù)發(fā)展上，張婷更加擔(dān)心小公司?！按蠊揪哂薪^對優(yōu)勢，大公司在資金和客戶能力上更有優(yōu)勢，公司的管理能力會(huì)更凸顯，小基金公司對于委外資金獲取的難度會(huì)更大?！?/p>

對于新政的施行，受訪的多數(shù)表示盡管會(huì)經(jīng)歷陣痛，但將有利于維護(hù)當(dāng)前公募基金市場的穩(wěn)定，“公募基金的主要服務(wù)對象應(yīng)該是小額投資者，公募做委外已經(jīng)違背了對每個(gè)投資人公平透明的原則，該政策出臺(tái)有利于維護(hù)公募基金市場的穩(wěn)定發(fā)展?！?/p>

新規(guī)還要求，單一投資者持有基金份額比例達(dá)到或超過20%的基金產(chǎn)品，基金管理人應(yīng)當(dāng)在基金定期報(bào)告中及時(shí)披露投資者的類別、報(bào)告期末持有份額及占比、報(bào)告期內(nèi)持有份額變化情況及產(chǎn)品的特有風(fēng)險(xiǎn)，使得委外定制進(jìn)一步明朗化。

“委外機(jī)構(gòu)定制基金一旦遭遇機(jī)構(gòu)資金贖回會(huì)造成基金產(chǎn)品凈值大幅波動(dòng)，剩余存量資金無法繼續(xù)正常運(yùn)作，常常淪為僵尸基金，對中小投資者不公平。而一旦遭遇黑天鵝，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。”對此，曾有人建言，隨著委外定制基金增多，公募自身要形成機(jī)制，譬如，大額贖回后因四舍五入計(jì)算而對持有人造成的損失，應(yīng)由基金公司填補(bǔ)。

與此同時(shí)，基金規(guī)模的忽大忽小和不可控也使中小基金公司生存現(xiàn)狀嚴(yán)重分化，過多依賴委外可能因市場風(fēng)險(xiǎn)誘發(fā)資金進(jìn)出和管理規(guī)模的大起大落，而在震蕩市中也很難保證利潤率。

“定制其實(shí)是假公募，不是真正的公募，類似專戶的概念，也有受投資范圍或打新開戶等類別的投資需要，所以走公募的形式?！鄙虾Ｒ晃换鸸芾砣耸繉Α锻顿Y者報(bào)》記者說。

但是客觀的資金需要出處，“資產(chǎn)配置荒”增大了對專業(yè)管理機(jī)構(gòu)的需求。

按照新規(guī)，委外定制基金（即單一持有人占比突破50%）需要采取發(fā)起式基金模式，使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級(jí)管理人員和基金經(jīng)理等人員的資金認(rèn)購的基金金額不少于1000萬元，持有期限不少于3年。這一要求會(huì)極大地影響這類產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量，對中小公司考驗(yàn)更大。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，規(guī)范之后，如何做好權(quán)利與義務(wù)的平衡成為委托方和受托方需共同探討的問題，“各家資源有限，這或?qū)⑻嵘龔氖挛舛ㄖ苹饦I(yè)務(wù)的成本?！?