高管薪酬水平對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響研究

胡穎

【摘要】本文通過(guò)滬深兩市701家企業(yè)2012～2014年A股數(shù)據(jù)研究高管薪酬對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，將高管薪酬分為水平探究其對(duì)以每股收益衡量的企業(yè)績(jī)效的影響，得出高管薪酬水平與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)，并考慮了高企業(yè)規(guī)模以及獨(dú)董比例，公司規(guī)模等相關(guān)影響因素，為企業(yè)合理設(shè)置高管薪酬以及提升企業(yè)績(jī)效提供一定的參考。

【關(guān)鍵詞】高管薪酬 企業(yè)績(jī)效 公司治理

一、引言

上市公司高管薪酬一直是業(yè)界關(guān)注的話題（Boyd et al 2012），不管是商業(yè)還是學(xué)術(shù)界都對(duì)高管薪酬具有極大的興趣，就像他們關(guān)注政策制定者那樣（Graham et al， 2012）。

二、理論分析

高管，是知識(shí)經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代化大工業(yè)的獨(dú)特產(chǎn)物，他們的勞動(dòng)是創(chuàng)造性的知識(shí)勞動(dòng)和管理勞動(dòng)。他們以勞動(dòng)力資本為依據(jù)參與企業(yè)剩余價(jià)值的分配，并最終以薪酬的方式表現(xiàn)出來(lái)。高管薪酬水平的高低直接關(guān)乎對(duì)高管人員價(jià)值的認(rèn)可度，是薪酬契約激勵(lì)的有效形式之一魯海帆（2007）張正堂（2007）。從20世紀(jì)80年代起，理論界和實(shí)務(wù)界就普遍關(guān)注高管內(nèi)部薪酬差距對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響岑永嗣、（2014）雷霆（2014）。Hay（合益）體系的年度研究，探索了CEO們?cè)?009年財(cái)年如何獲得所有形式的薪酬。Hay（合益）體系的研究主要集中在2009年10月和2010年3月底之間提交了代理聲明的200家年度收入超過(guò)40億的美國(guó)公司。研究表明，CEO薪酬的支付水平在2009年連續(xù)第二年略有下降。

三、文獻(xiàn)綜述與假設(shè)提出

高管薪酬水平的高低，直接關(guān)系到對(duì)高管人員的激勵(lì)。代理問(wèn)題一直是困擾公司的難題，而設(shè)置怎樣高管薪酬水平，如何讓管理人員滿意，就是解決代理問(wèn)題的一大步。早期很多的研究文獻(xiàn)結(jié)果都顯示高管薪酬與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性較小Jensen，M.C.（1999）；而近期相關(guān)研究大部分認(rèn)為高管薪酬水平與企業(yè)績(jī)效之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系楊青等（2010）、Huasheng Gao（2011）、ILHAN DEMIRER（2013）。此外，楊忠誠(chéng)（2008）、羅宏（2008）等認(rèn)為不同行業(yè)、地區(qū)以及企業(yè)規(guī)模等因素，對(duì)高管薪酬水平與企業(yè)績(jī)效之間的影響關(guān)系是不同的。Denis and Xu （2013）的研究發(fā)現(xiàn)在具有很多內(nèi)部交易限制的國(guó)家高管們的薪酬水平一般都比較高而且持股比例也會(huì)相應(yīng)更高，相應(yīng)的績(jī)效也越高。KJ Sigler（2011）發(fā)現(xiàn)CEO的總薪酬與公司績(jī)效之間存在顯著正相關(guān)。劉繼紅（2013）認(rèn)為在對(duì)高管薪酬水平的影響強(qiáng)度方面，市場(chǎng)業(yè)績(jī)大于會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)。

國(guó)外學(xué)者在早期就有所研究，大部分得出的結(jié)論都是正相關(guān)，我國(guó)學(xué)者研究開(kāi)始的比較晚，但也得出了一些結(jié)論，不然發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外研究的重點(diǎn)均放在總體上研究高管薪酬對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)，并沒(méi)有將薪酬較高的企業(yè)挑出來(lái)與較低企業(yè)的做出實(shí)證對(duì)比，而且衡量薪酬的標(biāo)準(zhǔn)考慮到各方因素但關(guān)于薪酬水平絕對(duì)額的高低對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響并不多見(jiàn)，研究薪酬水平的也都是反應(yīng)其與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。據(jù)此，本研究提出：

假設(shè)：高管薪酬水平與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系

四、研究設(shè)計(jì)與變量選取

本文的樣本為2012～2014年滬深兩市A股上市公司。本文對(duì)樣本作了以下處理：（1）由于部分控制變量涉及企業(yè)高管特征以及董事會(huì)特征未盡詳細(xì)披露，在選取過(guò)程中為了樣本完整性，剔除此類企業(yè)；（2）由于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的異常，剔除ST、PT企業(yè)。最后獲得有效樣本總量為701個(gè)，使用的統(tǒng)計(jì)軟件為SPSS19.0，數(shù)據(jù)來(lái)自RESSET，CSMAR和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。我們建立分組回歸方程（1）來(lái)驗(yàn)證假設(shè)，預(yù)期a1顯著為正，Controln為一組控制變量。

{1}EPS=α0+α1LNpay+Σαn（Controln）+ε

變量定義中被解釋變量：每股收益EPS；解釋變量：高管薪酬水平LNpay，管薪酬均值取對(duì)數(shù)；控制變量（Controln）：董事會(huì)結(jié)構(gòu)Structure，獨(dú)立董事占董事人數(shù)的比例；財(cái)務(wù)杠桿Lever，公司資產(chǎn)負(fù)債率；任期Tenure，高管的任職年限；規(guī)模Size，每家公司員工總?cè)藬?shù)取對(duì)數(shù)；公司成長(zhǎng)性Growth，用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率表示.

五、實(shí)證分析結(jié)果

薪酬水平與企業(yè)績(jī)效的回歸結(jié)果。

可以看出模型1加入高管薪酬水平LNpay，其系數(shù)顯著性t檢驗(yàn)P值0.000，標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.180，表明標(biāo)準(zhǔn)化的高管薪酬水平增加一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)化的EPS增加0.180個(gè)單位，即高管薪酬水平對(duì)EPS存在顯著的正向影響。高管薪酬水平的高低影響著企業(yè)績(jī)效，從而也印證了假設(shè)。

六、研究結(jié)論

高管薪酬一直是研究的熱點(diǎn)也是公司治理中的難題。本文研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬水平的高低直接影響著企業(yè)的績(jī)效，由此，企業(yè)在制定薪酬政策時(shí)新考慮到薪酬的水平的影響，以及對(duì)高管的激勵(lì)。

參考文獻(xiàn)

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