李元亨

摘 要：改革開放以來，我國社會主義市場經(jīng)濟體制逐步確立，伴隨著我國加入世界貿(mào)易組織，國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境得到不斷改善、貿(mào)易活動日益頻繁，各中大型企業(yè)紛紛選擇通過上市這一手段加快企業(yè)融資和資本流通速度，這一舉措有效活躍了我國證券市場。另一方面，由于上市公司的內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)存在缺陷、上市公司信息透明度較低、投資者信息不對稱等現(xiàn)象嚴(yán)重，進(jìn)而導(dǎo)致我國上市公司內(nèi)幕交易現(xiàn)象頻有發(fā)生，嚴(yán)重影響了我國證券市場的可持續(xù)發(fā)展。本論文正是以此為背景，首先對內(nèi)幕交易的相關(guān)概念進(jìn)行界定，從而明晰論文的研究對象 ；其次，以有效市場理論和信息不對稱理論為論文理論支撐，進(jìn)而分析了我國上市公司發(fā)生內(nèi)幕交易的原因，并對上市公司發(fā)生內(nèi)幕交易的不良影響進(jìn)行剖析；最后，基于以上研究基礎(chǔ)，提出了防止我國上市公司發(fā)生內(nèi)幕交易的對策和建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；內(nèi)幕交易；原因；影響；對策

一、引言

內(nèi)幕交易是證券市場典型的投機行為，不僅嚴(yán)重違背了證券市場的“公開、公平、公正”的原則，而且妨礙了證券市場資源的有效配置，影響了證券市場的可持續(xù)發(fā)展。近幾年，證券期貨交易和貿(mào)易活動日趨活躍，內(nèi)幕交易、內(nèi)幕信息泄露等違法犯罪活動也日益頻繁，嚴(yán)重影響了證券市場的正常運行，內(nèi)幕交易問題已經(jīng)成為每個國家證券監(jiān)管部門所面臨的重大難題，也是政府部門亟待解決的問題，更是學(xué)術(shù)界研究的熱點問題之一，深受各行各業(yè)的關(guān)注。

國外關(guān)于內(nèi)幕交易的研究起步較早，范圍廣，而且角度多樣化。Manove等人從證券價格影響的角度指出，通過內(nèi)幕交易，能夠有效地、更加真實地，將上市公司的實際情況反應(yīng)出來，加快市場傳遞效率。Bhattacharya等人從上市公司影響的角度出發(fā)，運用四種方法對眾多國家內(nèi)幕交易法令實施后，其權(quán)益成本變動數(shù)據(jù)進(jìn)行了實證分析，得出內(nèi)幕交易能夠增大上市公司成本的基本結(jié)論。還有Beny和Kadir等人對內(nèi)幕交易的一些研究。對比國外有關(guān)內(nèi)幕交易的研究來看，國內(nèi)有關(guān)內(nèi)幕交易的研究起步比較晚，現(xiàn)處于起步發(fā)展階段。劉興華等從內(nèi)幕交易的構(gòu)成要素角度出發(fā)，分析了內(nèi)幕交易的內(nèi)涵；程宗璋等分析了內(nèi)幕交易行為成立的前提條件；蔣賢鋒等利用相關(guān)樣本，發(fā)現(xiàn)內(nèi)幕交易是導(dǎo)致交易信息不對稱的原因之一；還有舒松華等，鄭高建，劉尚林、黃佩佩等人也進(jìn)行了相關(guān)的研究。

本論文從我國上市公司內(nèi)幕交易發(fā)生的原因入手，分析研究了內(nèi)幕交易所帶來的影響，提出了防止發(fā)生內(nèi)幕交易的幾點對策和建議。

二、我國上市公司發(fā)生內(nèi)幕交易的原因分析

第一，上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在缺陷。為了加快融資速度和擴大證券市場影響力，我國國有企業(yè)通過企業(yè)改制改革，從而改變成上市公司，這種上市公司模式占據(jù)著我國上市公司很大比重。而國有企業(yè)改制不徹底、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、控股股東持股比例過大、企業(yè)內(nèi)幕結(jié)構(gòu)分工不合理、管理機制不健全、企業(yè)內(nèi)部信息透明度不高導(dǎo)致了內(nèi)幕交易現(xiàn)象的發(fā)生。另一方面，國有企業(yè)固有的資本運作模式、市場策略模式，通常滯后于西方國家的完全市場經(jīng)濟體制，從而造成一些決策上的失誤，官僚主義思想導(dǎo)致內(nèi)幕交易現(xiàn)象普遍存在。

第二，上市公司信息透明度較低。上市公司的信息透明程度會對上市公司的內(nèi)幕交易產(chǎn)生直接影響，透明度高，投資者和股東能夠及時掌握公司的經(jīng)營、業(yè)務(wù)信息，并給出合理決策，減少信息不對稱給內(nèi)幕信息知情人員所帶來的優(yōu)勢，內(nèi)幕交易給公司帶來的危害就會降?？v觀我國證券市場現(xiàn)今發(fā)展環(huán)境來看，中國尚未建立起一套公開透明、易于操作、層次清晰、公平執(zhí)行的信息披露制度體系，上市公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)機制不平衡，導(dǎo)致信息不真實、不明確、不完整，或者有隱匿真實信息等行為的發(fā)生，致使我國上市公司的信息透明度不高，直接滋生了內(nèi)幕交易行為的產(chǎn)生，打破我國證券市場的公平秩序，危害我國上市公司的利益。

第三，投資者之間信息不對稱現(xiàn)象嚴(yán)重。信息不對稱主要是指不同地位、身份、職能的人能夠擁有不同量或者說獲取核心信息的速度不同。在我國，由于特殊的經(jīng)濟環(huán)境，投資者只能分享諸如公司運營情況、債權(quán)情況、銷量情況等少部分內(nèi)幕信息，更多的內(nèi)幕信息掌握在公司實際管理者和經(jīng)營者手里，進(jìn)而引發(fā)信息不對稱現(xiàn)象。在證券環(huán)境發(fā)生變化的時候，他們會根據(jù)自己手中的內(nèi)幕信息，進(jìn)行股票、債券的買入或賣出工作，從而獲得暴利。研究表明，如果企業(yè)內(nèi)部這種信息不對稱現(xiàn)象越明顯，投資者的劣勢就會越大，內(nèi)幕交易行為發(fā)生的可能性就會越大。

第四，我國法律制度環(huán)境不佳。良好的法律環(huán)境可以制約上市企業(yè)的信息披露程度，提高上市公司信息的透明度，保障投資者能夠分享更多的企業(yè)信息，打擊內(nèi)幕交易的產(chǎn)生，維護(hù)證券市場的公平性、穩(wěn)定性。雖然我國在證券法律、法規(guī)方面的工作不斷加強，證券市場環(huán)境得到有效改善，但中國幅員遼闊，各省市、地區(qū)之間的法律制度環(huán)境存在一定的差異，部分地區(qū)國家政策法規(guī)落實不到位，從而對當(dāng)?shù)厣鲜泄镜慕?jīng)營、治理結(jié)構(gòu)和上市公司發(fā)生內(nèi)幕交易的打擊力度不到位，我國證券市場的法律、法規(guī)還有待改善，證券交易市場的公平性和開放性有待提升，所以法律法規(guī)環(huán)境也是內(nèi)幕交易產(chǎn)生的主要原因之一。

三、防止我國上市公司發(fā)生內(nèi)幕交易的對策建議

為防止我國上市公司內(nèi)幕交易的發(fā)生，達(dá)到規(guī)范證券市場秩序，保證證券市場良性發(fā)展。對此我們做以下幾點建議：

第一，完善上市公司內(nèi)部管理體制，加強上市公司內(nèi)部治理工作。上市公司內(nèi)部要加強內(nèi)幕信息保護(hù)工作，公司的內(nèi)部大股東是公司治理和管理的主要載體，應(yīng)讓其參與公司治理的整個過程，增強內(nèi)幕信息的公開透明度。此外，要加強上市公司內(nèi)部人員的自律性，對尚未公開的信息和機密要嚴(yán)格保密，并制定一套懲罰措施，對泄密人員嚴(yán)懲，從根源上對內(nèi)幕交易進(jìn)行防范。其次，由于這些內(nèi)幕信息人員難免會與證券市場交易人員、政府工作人員、大客戶等打交道，很可能導(dǎo)致內(nèi)幕信息的泄露，應(yīng)在適當(dāng)情況下簽署保密協(xié)議，確保其重要信息的保密性。最后，努力健全公司的董事制度，大力促使董事會職員履行自身職責(zé)，加強對董事會的制衡作用，平衡上市公司內(nèi)在管理機制，使上市公司不被內(nèi)部人員隨意操縱。

第二，提高上市公司信息透明度，維護(hù)中小投資者的知情權(quán)。確保公司投資者和大股東能夠與管理者同等獲得內(nèi)幕信息，能夠參與公司發(fā)展策略的制定，降低公司經(jīng)營風(fēng)險，防止內(nèi)幕信息知情人員利用內(nèi)幕信息通過股票、債權(quán)買賣牟取暴利。此外，對于中小投資者，也要努力維護(hù)他們的知情權(quán)。只有這樣才能加快上市公司的融資速度和力度，提高上市公司的信譽，平衡上市公司的內(nèi)部權(quán)力、管理機制，制約內(nèi)幕信息知情者的權(quán)力，杜絕公司內(nèi)部內(nèi)幕交易行為的產(chǎn)生。

第三，加強我國證券市場信用機制建設(shè)，共建良好證券環(huán)境。由于我國社會誠信價格評價體系還不夠完善，市場誠信制度還沒有完全被建立起來，使得證券市場內(nèi)幕人員違法的社會成本很低，這也是形成內(nèi)幕交易的主要原因之一。

因此，我國證券市場應(yīng)該加快誠信評價體系的建設(shè)，提高內(nèi)幕交易人員的失信成本，通過誠信這一無形的手來平衡證券市場環(huán)境。

第四，完善證券市場相關(guān)立法，嚴(yán)懲內(nèi)幕交易行為。光依靠企業(yè)自身制定相關(guān)法律，或通過證券市場本身無法去形成誠信制度，去降低內(nèi)幕交易現(xiàn)象的發(fā)生顯然是不夠的。由于我國社會主義市場無法形成誠信制度，不能放任市場自由發(fā)展，必須輔以政府行政手段進(jìn)行宏觀調(diào)控，通過制定、完善相關(guān)法律，保障證券市場能有一個良好的發(fā)展環(huán)境。此外，政府也要嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易的是上市公司，維護(hù)證券市場的公平性，聯(lián)合媒體、新聞等社會各行業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，增強上市公司債務(wù)、盈利的公開度和透明度，不給內(nèi)幕交易人員以可乘之機。

四、結(jié)論

隨著我國上市公司的不斷發(fā)展，我國上市公司無論規(guī)模、數(shù)量、涵蓋范圍都有了巨大的提升，但在證券市場快速發(fā)展的同時，由于公司內(nèi)幕交易的頻繁發(fā)生導(dǎo)致的一系列問題，亟待解決。本論文在對內(nèi)幕信息、內(nèi)幕交易主體和內(nèi)幕交易行為進(jìn)行界定的基礎(chǔ)之上，通過有效市場理論和信息不對稱理論詳細(xì)分析了我國內(nèi)幕交易行為產(chǎn)生的原因和危害，并提出防范上市公司內(nèi)幕交易產(chǎn)生的幾點建議。希望能夠?qū)ξ覈鲜泄镜陌l(fā)展給予相應(yīng)的指導(dǎo)性意見。

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