■ 鄢紅兵/成金華/朱永光

（1.中國(guó)地質(zhì)大學(xué)（武漢）經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，湖北 武漢 430074；2.中國(guó)地質(zhì)大學(xué)（武漢）資源環(huán)境經(jīng)濟(jì)研究中心，湖北 武漢 430074）

國(guó)際有色金屬價(jià)格影響因素的非對(duì)稱(chēng)性研究

■ 鄢紅兵1/成金華2/朱永光1

（1.中國(guó)地質(zhì)大學(xué)（武漢）經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，湖北 武漢 430074；2.中國(guó)地質(zhì)大學(xué)（武漢）資源環(huán)境經(jīng)濟(jì)研究中心，湖北 武漢 430074）

文章基于經(jīng)濟(jì)周期的視角，首先通過(guò)鄒氏檢驗(yàn)將有色金屬價(jià)格進(jìn)行了斷點(diǎn)檢驗(yàn)，然后利用因子分析方法，將解釋變量整合成了三個(gè)因子——供需基本面及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策、金融因素，最后分別對(duì)經(jīng)濟(jì)繁榮期和經(jīng)濟(jì)蕭條期有色金屬價(jià)格影響因素的不同作用機(jī)制進(jìn)行了分析。結(jié)果表明：經(jīng)濟(jì)周期不同階段，各影響因素的作用機(jī)制并不相同；經(jīng)濟(jì)繁榮期，供需與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策、金融因素對(duì)價(jià)格均有正向作用，且是價(jià)格的主要影響因素；經(jīng)濟(jì)蕭條期，三種因素作用效果減弱，貨幣政策變量調(diào)整作用加強(qiáng)，金融因素作用方向發(fā)生變化，起著負(fù)向作用。

有色金屬價(jià)格；經(jīng)濟(jì)周期；因子分析；鄒氏檢驗(yàn)；非對(duì)稱(chēng)性

0 引言

經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的不同時(shí)期，礦產(chǎn)資源的消耗與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段有較強(qiáng)的相關(guān)性[1]。2000年以來(lái)，伴隨著新興經(jīng)濟(jì)體蓬勃發(fā)展和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)興，世界有色金屬產(chǎn)業(yè)得到了長(zhǎng)足發(fā)展，有色金屬價(jià)格大幅攀升。2014年以來(lái)，伴隨著礦業(yè)低迷期的持續(xù)發(fā)酵，新一輪的有色金屬價(jià)格下跌已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間。在以前的經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，有色金屬價(jià)格中的金融因素不斷地持續(xù)發(fā)酵，使得價(jià)格過(guò)度偏離了均衡價(jià)格，從而使得市場(chǎng)供給方過(guò)量生產(chǎn)，導(dǎo)致供給過(guò)剩；而現(xiàn)在，中國(guó)作為主要的需求國(guó)，經(jīng)濟(jì)正面臨轉(zhuǎn)型發(fā)展，以美國(guó)為首的西方國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)也是十分不景氣，全球?qū)τ猩饘俚男枨笤谥鸩浇档?，從而使得需求不足[2，3]。上述原因使得近期的有色金屬價(jià)格持續(xù)低迷?？v觀有色金屬的歷史價(jià)格，可以發(fā)現(xiàn)其總是與經(jīng)濟(jì)周期有著密切的聯(lián)系[4]。1950年之前，世界有色金屬價(jià)格以美國(guó)市場(chǎng)交易價(jià)格為基準(zhǔn)；20世紀(jì)50年代至今，世界有色金屬價(jià)格以期貨市場(chǎng)定價(jià)為主。隨著全球化進(jìn)程加快，資源流動(dòng)愈加頻繁，加之歐美金融業(yè)日趨成熟，期貨市場(chǎng)漸漸凸顯了其應(yīng)有功能，反映了市場(chǎng)供需狀況。近些年來(lái)，伴隨著有色金屬價(jià)格的金融屬性越來(lái)越強(qiáng)，其波動(dòng)更加劇烈。在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，有色金屬的價(jià)格波動(dòng)情況并不相同，其主要原因是影響價(jià)格的因素對(duì)價(jià)格的作用機(jī)制發(fā)生了變化。本文基于此問(wèn)題，分別針對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的繁榮期和蕭條期，對(duì)影響因素如何對(duì)價(jià)格進(jìn)行傳導(dǎo)和影響進(jìn)行研究。

1 研究綜述

關(guān)于有色金屬價(jià)格影響因素的研究中，最初是通過(guò)構(gòu)建協(xié)整模型與誤差修正模型來(lái)研究影響因素與商品價(jià)格之間的關(guān)系[5]。后來(lái)，隨著金融市場(chǎng)的不斷成熟與完善，越來(lái)越多的大宗商品引入了期貨合約，使得商品的金融屬性不斷增強(qiáng)。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的研究被廣大學(xué)者所追捧，通過(guò)構(gòu)建相關(guān)理論經(jīng)濟(jì)模型來(lái)解釋商品的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制[6]。之后，研究熱點(diǎn)轉(zhuǎn)向期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理這一方面。就國(guó)內(nèi)研究而言，以大宗商品價(jià)格的波動(dòng)和傳導(dǎo)機(jī)制研究為主。其中，對(duì)國(guó)際大宗商品價(jià)格影響因素進(jìn)行多視角實(shí)證研究表明： 在長(zhǎng)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素是大宗商品價(jià)格上漲的主要?jiǎng)恿Γ辉诙唐?，?guó)際投機(jī)因素導(dǎo)致了大宗商品期貨的金融化；中國(guó)因素的作用是間接的，不是主要的[7，8]。

關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期非對(duì)稱(chēng)理論的研究，最初基本上集中于經(jīng)濟(jì)周期非對(duì)稱(chēng)性檢驗(yàn)的類(lèi)型，即是否存在該現(xiàn)象。隨著研究的深入，已經(jīng)有越來(lái)越多的文獻(xiàn)開(kāi)始致力于經(jīng)濟(jì)周期非對(duì)稱(chēng)性的機(jī)理研究方面，近年來(lái)對(duì)非對(duì)稱(chēng)性問(wèn)題的研究已經(jīng)深入到其理論意義，即學(xué)術(shù)價(jià)值和政策含義方面[9]。國(guó)內(nèi)關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期非對(duì)稱(chēng)性的研究主要集中在證明非對(duì)稱(chēng)性的存在以及貨幣政策的非對(duì)稱(chēng)性作用兩方面。其中，最早的研究成果顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的非對(duì)稱(chēng)性主要是在財(cái)政政策和貨幣政策的實(shí)施過(guò)程中產(chǎn)生的，其中價(jià)格水平和總需求等因素在整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期過(guò)程中保持了比較明顯的穩(wěn)定性。最早的研究基本上是以經(jīng)濟(jì)周期的非對(duì)稱(chēng)分析和經(jīng)濟(jì)變量周期成分之間的關(guān)聯(lián)性分析為主，也具體地分析了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性、方向性和時(shí)滯性[10]。此后，也有學(xué)者對(duì)價(jià)格的作用提出了異議，認(rèn)為商品的價(jià)格在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段表現(xiàn)出了相對(duì)應(yīng)的非對(duì)稱(chēng)性調(diào)整，而商品價(jià)格的非對(duì)稱(chēng)性調(diào)整進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致對(duì)社會(huì)資源進(jìn)行非對(duì)稱(chēng)再配置，最終的傳遞結(jié)果導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的非對(duì)稱(chēng)性[11]。在此后的研究中，主流學(xué)者專(zhuān)門(mén)研究了貨幣政策的非對(duì)稱(chēng)性，結(jié)果表明緊縮性貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的減速作用要強(qiáng)于擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的加速作用。

從以往的研究可以發(fā)現(xiàn)，關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期非對(duì)稱(chēng)性的研究以及大宗商品的研究相對(duì)比較獨(dú)立，并沒(méi)有將兩者進(jìn)行結(jié)合。本文結(jié)合經(jīng)濟(jì)周期的非對(duì)稱(chēng)性理論，對(duì)有色金屬價(jià)格的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究。

2 理論分析

基于各位專(zhuān)家學(xué)者的研究成果以及經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，對(duì)有色金屬價(jià)格的影響因素可以分為供需基本面、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策、金融因素等[12]?？v觀有色金屬價(jià)格的整體趨勢(shì)，其中供需因素和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)為主要影響因素，而貨幣政策作為政策變量具有市場(chǎng)預(yù)期功能，金融因素對(duì)價(jià)格的短期波動(dòng)具有較強(qiáng)的相關(guān)性（參見(jiàn)圖1）。本文將分別采用中國(guó)和美國(guó)兩國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易、工業(yè)產(chǎn)值、貨幣供應(yīng)量以及美國(guó)真實(shí)利率、有色金屬的庫(kù)存、有色金屬期貨價(jià)格的波動(dòng)性和有色金屬期貨與現(xiàn)貨之間價(jià)差作為解釋變量，對(duì)有色金屬商品的價(jià)格進(jìn)行實(shí)證研究[12]。下面首先分別從理論層面論述以上幾種因素的作用。

2.1 供需關(guān)系與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

就供需方面及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，本文選取了中美兩國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)出口貿(mào)易和中美兩國(guó)的真實(shí)工業(yè)產(chǎn)值。在這里，區(qū)分中美兩國(guó)，主要基于以下幾方面考慮：第一，美國(guó)是世界上最大的發(fā)達(dá)國(guó)家，其經(jīng)濟(jì)形勢(shì)代表了世界整體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，2008年的金融危機(jī)就是由美國(guó)華爾街蔓延到全球；第二，中國(guó)是世界上最大的發(fā)展中國(guó)家，是世界有色金屬的第一消費(fèi)國(guó)；第三，中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)，并且發(fā)展階段各異，可以典型地分別代表世界上的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體。與此同時(shí)，本文采用的是兩國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易和真實(shí)工業(yè)產(chǎn)值數(shù)據(jù)而不是GDP數(shù)據(jù)，相關(guān)指標(biāo)主要代表了對(duì)商品的需求因素，中國(guó)的有色金屬原礦進(jìn)口量位居世界第一，目前世界對(duì)工業(yè)金屬的需求通過(guò)貿(mào)易分工絕大部分集中在了中國(guó)，因此中國(guó)的生產(chǎn)和貿(mào)易可以集中體現(xiàn)對(duì)金屬的需求。另一方面，美國(guó)是世界第一經(jīng)濟(jì)體，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率穩(wěn)居第一，影響力巨大，其經(jīng)濟(jì)景氣程度是全球經(jīng)濟(jì)走向的風(fēng)向標(biāo)，本文主要基于經(jīng)濟(jì)周期的視角，因此將美國(guó)的生產(chǎn)貿(mào)易指標(biāo)加入模型，與中國(guó)區(qū)分開(kāi)來(lái)考察。

圖1 1985—2015年LME銅期貨價(jià)格走勢(shì)

圖2 美元貶值對(duì)以期貨價(jià)格為定價(jià)基準(zhǔn)的礦產(chǎn)品價(jià)格的影響

2.2 貨幣政策

本文貨幣政策的解釋變量選取的是中美兩國(guó)的貨幣供應(yīng)量以及美國(guó)的真實(shí)利率。貨幣政策方面的因素選取的是美國(guó)的真實(shí)利率和中美兩國(guó)的貨幣供應(yīng)量。由于本文選取的利率是三個(gè)月期的美國(guó)國(guó)債利率，其本質(zhì)上是一個(gè)市場(chǎng)變量，而中美兩國(guó)的貨幣供應(yīng)量是一個(gè)政策變量。雖然兩者的作用機(jī)制可能會(huì)有部分重疊，但它們作用時(shí)滯方面的差別是很明顯的，所以應(yīng)該對(duì)兩個(gè)變量均進(jìn)行實(shí)證分析。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，從長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣供給量對(duì)大宗商品價(jià)格的影響是中性的；從短期來(lái)說(shuō)，貨幣供應(yīng)量的增加會(huì)造成預(yù)期通脹率上漲，投資者會(huì)將資金轉(zhuǎn)出貨幣資產(chǎn)，轉(zhuǎn)入商品類(lèi)實(shí)物資產(chǎn)，因此推動(dòng)商品價(jià)格的上升，反之亦然。利率作用于貨幣供應(yīng)量也基本類(lèi)似，但從效果來(lái)看，作用顯現(xiàn)得更加及時(shí)迅速。

2.3 金融因素

金融因素中主要表現(xiàn)為匯率因素和投機(jī)因素。大宗商品在國(guó)家貿(mào)易中一般都是采用美元計(jì)價(jià)。所謂一價(jià)定律，其實(shí)質(zhì)上是一種相對(duì)計(jì)價(jià)方式，即大宗商品自身價(jià)值和美元價(jià)值的疊加。有色金屬的定價(jià)是以倫敦期貨交易所（LME）三月期的期貨合約為主，其交易貨幣為美元。同時(shí)，期貨市場(chǎng)的投機(jī)套利行為仍然存在，對(duì)有色金屬的短期價(jià)格有較大的影響。

由于國(guó)際市場(chǎng)是以美元計(jì)價(jià)，金屬價(jià)格的表現(xiàn)與美元匯率高度相關(guān)。美元貨幣的強(qiáng)弱往往影響著有色金屬生產(chǎn)國(guó)和需求國(guó)之間的供需關(guān)系。世界有色金屬主要生產(chǎn)地區(qū)的貨幣有歐元、澳元、巴西雷亞爾等，如果商品貨幣走勢(shì)有降低的趨勢(shì)，而這些地區(qū)生產(chǎn)商生產(chǎn)的成本以本地貨幣計(jì)價(jià)而收入以美元計(jì)價(jià)，從而獲得相對(duì)較高的利潤(rùn)率，即，進(jìn)而可能會(huì)引發(fā)大量生產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩，促使有色金屬價(jià)格下滑。反之，如果美元的趨勢(shì)走軟，美國(guó)以外地區(qū)的生產(chǎn)利潤(rùn)率會(huì)降低，可能導(dǎo)致這些地區(qū)的企業(yè)難以生存，甚至倒閉。對(duì)于中國(guó)而言，中國(guó)屬于商品密集型的國(guó)家，人民幣匯率走強(qiáng)將對(duì)會(huì)對(duì)供給成本和需求雙雙產(chǎn)生影響。鑒于匯率的影響，本文對(duì)所有的有色金屬價(jià)格和以美元計(jì)價(jià)的進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)都使用廣義美元指數(shù)進(jìn)行了調(diào)整。

期貨市場(chǎng)的套利行為也是影響短期價(jià)格波動(dòng)的重要因素。從2013年LME的銅鋁數(shù)據(jù)（圖3）可以看出，實(shí)際貿(mào)易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于交易量，期貨市場(chǎng)存在著較大的投機(jī)行為，資本的炒作行為使得期貨短期內(nèi)的價(jià)格波動(dòng)被放大。

圖3 2013年LME交易量和實(shí)際貿(mào)易量

3 實(shí)證研究

3.1 數(shù)據(jù)來(lái)源及預(yù)處理

本文根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期兩階段論，將經(jīng)濟(jì)周期分為繁榮期與蕭條期。選取2008年金融危機(jī)作為分割點(diǎn)，進(jìn)行實(shí)證研究。2008年的金融危機(jī)始于2007年2月13日美國(guó)新世紀(jì)金融公司（New Century Finance）發(fā)出2006年第四季度盈利預(yù)警，標(biāo)志著2008年金融危機(jī)序幕的拉開(kāi)。因此，可以選取2007年1月作為分割點(diǎn)。本文選取2003年1月至2015年5月LME的銅交易量、波動(dòng)率、價(jià)差、中國(guó)出口量、中國(guó)進(jìn)口量、中國(guó)工業(yè)產(chǎn)值、中國(guó)貨幣供應(yīng)量、美國(guó)出口量、美國(guó)進(jìn)口量、美國(guó)工業(yè)產(chǎn)值、美國(guó)貨幣供應(yīng)量、美國(guó)三月期國(guó)債利率作為金屬價(jià)格的影響因素。考慮到數(shù)據(jù)的量綱差別較大，對(duì)以上數(shù)據(jù)進(jìn)行取對(duì)數(shù)處理。然后，運(yùn)用因子分析方法，將以上影響因素合并成三個(gè)因子，根據(jù)因子中各個(gè)影響因素的權(quán)重，三個(gè)因子分別命名為供需基本面及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策、金融因素。根據(jù)貿(mào)易量以及LME期貨市場(chǎng)的活躍度，選取有色金屬中銅三月期的期貨價(jià)格作為被解釋變量，其他金屬波動(dòng)形勢(shì)與銅基本類(lèi)似。

首先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，本文采用ADF檢驗(yàn)，分為含有常數(shù)項(xiàng)、含有常數(shù)項(xiàng)及趨勢(shì)項(xiàng)，以及不含有常數(shù)項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)三種情況，檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示，結(jié)果顯示四組序列均是平穩(wěn)序列。

接下來(lái)對(duì)2007年1月份這個(gè)時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行斷點(diǎn)檢驗(yàn)，本文采用鄒氏檢驗(yàn)法。鄒氏檢驗(yàn)法，是由著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄒至莊提出的一種結(jié)構(gòu)突變檢驗(yàn)方法，其基本思想是根據(jù)假設(shè)突變點(diǎn)前后分別進(jìn)行回歸分析，通過(guò)觀察突變點(diǎn)前后模型參數(shù)是否相同來(lái)進(jìn)行判斷，若參數(shù)并未發(fā)生統(tǒng)計(jì)上的顯著性變化，不能判定該點(diǎn)為結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)；若參數(shù)發(fā)生了統(tǒng)計(jì)上的顯著性變化，則稱(chēng)該點(diǎn)發(fā)生了結(jié)構(gòu)突變。本文對(duì)有色金屬價(jià)格序列進(jìn)行鄒氏檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。

表1 平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

表2 鄒氏檢驗(yàn)

根據(jù)上述檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)量均拒絕結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)前后的參數(shù)相同原假設(shè)，因此，可以斷定2007年1月是經(jīng)濟(jì)周期的一個(gè)結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)。在該點(diǎn)，有色金屬價(jià)格的趨勢(shì)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的變化。本文將2003年1月至2007年1月設(shè)定為經(jīng)濟(jì)繁榮期的情景，將2007年2月至2015年5月設(shè)定為經(jīng)濟(jì)蕭條期的情景。

3.2 回歸分析

基于前文的分析，2007年1月是有色金屬價(jià)格的一個(gè)結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)。因此，本文對(duì)兩階段分別進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示。根據(jù)表3中的結(jié)果，兩模型的F檢驗(yàn)均顯著。其中，根據(jù)可決系數(shù)R2，在經(jīng)濟(jì)繁榮期，上述三種影響因素能夠解釋90.65%的價(jià)格波動(dòng)；在經(jīng)濟(jì)蕭條期，上述三種因素的解釋力度只有26.61%。

在經(jīng)濟(jì)繁榮期，供需基本面及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的邊際效應(yīng)為1.203，貨幣政策的邊際效應(yīng)并不顯著，金融因素的邊際效應(yīng)為0.127。經(jīng)濟(jì)繁榮期的有色金屬貿(mào)易量逐年增加，整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好，商品價(jià)格的影響因素主要是由供需基本面和金融因素決定，貨幣政策的效應(yīng)并不顯著，說(shuō)明在經(jīng)濟(jì)繁榮期的政策調(diào)整應(yīng)當(dāng)更多轉(zhuǎn)向貿(mào)易政策。在經(jīng)濟(jì)蕭條期，供需基本面及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的邊際效應(yīng)為0.094，貨幣政策的邊際效應(yīng)為0.152，金融因素的邊際效應(yīng)為-0.047，金融因素和貨幣因素在經(jīng)濟(jì)蕭條期的作用明顯加強(qiáng)，供需基本面及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的作用降低。從三種因素的系數(shù)變化來(lái)看，經(jīng)濟(jì)蕭條期供需基本面以及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)價(jià)格的影響降低，貨幣政策的效應(yīng)增強(qiáng)，金融因素的作用效果則發(fā)生了反向的變化。

表3 回歸分析結(jié)果

4 結(jié)論及建議

本文基于經(jīng)濟(jì)周期視角，對(duì)不同時(shí)期的有色金屬價(jià)格影響因素進(jìn)行了分析。在經(jīng)濟(jì)繁榮期或上行期，供需基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策、金融因素對(duì)有色金屬價(jià)格的影響均是正向作用，而且以上三個(gè)因素對(duì)價(jià)格的解釋力度占比達(dá)到了90.65%；在經(jīng)濟(jì)蕭條或下行期，供需基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)有色金屬價(jià)格影響作用減弱，貨幣政策作用增強(qiáng)，金融因素作用則發(fā)生了轉(zhuǎn)變，從原來(lái)的正向作用轉(zhuǎn)變?yōu)榱素?fù)向作用，且三種因素的解釋力度占比下降到了26.61%。經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入蕭條期后，價(jià)格影響因素變得更加不確定，主要原因是在于危機(jī)爆發(fā)后，市場(chǎng)的恐慌行為導(dǎo)致了原有的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)行為失效，供需已不再是決定價(jià)格的主要因素，金融因素在經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)爆發(fā)后，明顯對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生較強(qiáng)的負(fù)向效應(yīng)。

2014年以來(lái)，國(guó)際有色金屬市場(chǎng)進(jìn)入新的低迷期，從側(cè)面反映自2008年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并未擺脫蕭條。中國(guó)作為有色金屬需求的第一大國(guó)，在未來(lái)應(yīng)當(dāng)注意以下幾個(gè)方面：第一，低價(jià)格時(shí)期，適當(dāng)加強(qiáng)貨幣政策的管控，貨幣政策在經(jīng)濟(jì)低迷期對(duì)有色金屬價(jià)格具有較強(qiáng)的影響作用，可以通過(guò)控制貨幣政策實(shí)現(xiàn)對(duì)有色金屬價(jià)格的調(diào)控；第二，加強(qiáng)上海期貨交易所的建設(shè)，金融因素是經(jīng)濟(jì)蕭條期影響有色金屬價(jià)格的主要因素，我國(guó)已經(jīng)基本建成完備的有色金屬期貨交易所，但品種單一，交易貨幣以人民幣為主，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)引入美元、歐元等貨幣作為質(zhì)押貨幣或交易貨幣；第三，順應(yīng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加大與主要有色金屬原礦出口國(guó)家的貿(mào)易互動(dòng)，依托上海期貨交易所，建立以人民幣為主的有色金屬?lài)?guó)際市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，主動(dòng)向“一帶一路”沿線國(guó)家出口金屬成品，逐步緩解產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。

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Research on the Asymmetry of Price In fl uencing Factors with Regard to the International Nonferrous Metal

YAN Hongbing1, CHENG Jinhua2, ZHU Yongguang1
(1.School of Economics and Management of China University of Geosciences, Wuhan, Hubei 430074; 2.Research Center for Natural Resource & Environmental Economics of China University of Geosciences, Wuhan, Hubei 430074)

Based on the perspective of the business cycle, this paper fi rstly carries out a breakpoint test for the non-ferrous metal prices by chow test.Then using the factor analysis, it integrates explanatory variables into three factors, that is, supply and demand fundamentals and macro-economic situation, monetary policy, and fi nancial factor.Finally, it analyzes the different mechanism of non-ferrous metal prices in fl uence factors both during the economic boom and during a down economy respectively.The results show that the action mechanisms of various factors in different stages of business cycle have different mechanisms.This means that in the boom, three factors such as supply and demand and macroeconomic situation, monetary policy, fi nancial factor have positive roles on the price, and which are the major in fl uencing factors on the price.During a down economy, the effect of the three factors decreases.However, both variable adjustment function of monetary policy and the action orientation of fi nancial factors have changed, which play a negative role.

non-ferrous metals price; business cycle; factor analysis; Chow Test; asymmetry

F407.1；F062.1

：A

：1672-6995（2017）03-0059-05

2016-11-18；

2016-11-28

中國(guó)地質(zhì)調(diào)查局項(xiàng)目“中國(guó)礦產(chǎn)品市場(chǎng)制度與礦業(yè)資本市場(chǎng)研究”（12120115057701）

鄢紅兵（1970-），男，湖北省天門(mén)市人，中國(guó)地質(zhì)大學(xué)（武漢）博士研究生，研究方向?yàn)榈V產(chǎn)資源經(jīng)濟(jì)學(xué)。