(遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 遼寧 沈陽(yáng) 110000)

市場(chǎng)因素下的地方債務(wù)分析

史朋飛

(遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 遼寧 沈陽(yáng) 110000)

地方債務(wù)一直是社會(huì)公眾和經(jīng)濟(jì)學(xué)界所普遍關(guān)注的問(wèn)題，目前中國(guó)地方債務(wù)累積的數(shù)量已然相當(dāng)龐大，面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)。基于地方政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和償債能力的考量，中國(guó)各個(gè)省級(jí)政府的地方債務(wù)規(guī)模也不盡相同。因此合理評(píng)價(jià)地方債務(wù)的規(guī)模就顯得尤為重要，地方債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口可以選取多種角度進(jìn)行衡量，其中，市場(chǎng)因素是很多學(xué)者重點(diǎn)考察的因素。文章選取了市場(chǎng)因素的視角，以遼寧省為范例，旨在對(duì)遼寧地方債務(wù)進(jìn)行全面的分析，能夠?qū)Φ胤絺鶆?wù)的相關(guān)研究有所裨益。

地方債務(wù);市場(chǎng)因素;風(fēng)險(xiǎn)分析

根據(jù)統(tǒng)計(jì)部門的最新數(shù)據(jù)，遼寧省2016年1-6月份的GDP增速為負(fù)數(shù)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀。伴隨著負(fù)的GDP增速，遼寧省地方債務(wù)的規(guī)模在日漸擴(kuò)大。遼寧省財(cái)政廳最新公布了2015年的遼寧省預(yù)算執(zhí)行報(bào)告，2015年合計(jì)發(fā)行地方債券1879.5億元，債務(wù)余額到達(dá)8718.5億元的高位，總體規(guī)模相當(dāng)龐大。2015年遼寧省預(yù)算收入2125.6億元，中央政府補(bǔ)助收入1910.7億元。由于經(jīng)濟(jì)周期的影響，2015年遼寧省收入下降比重超過(guò)30%。單從遼寧省本級(jí)財(cái)政收入的數(shù)字分析，收入和地方債務(wù)余額的敞口超過(guò)6000億元。一些學(xué)者據(jù)此數(shù)據(jù)，認(rèn)為遼寧省地方債務(wù)存在重大風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)幾年遼寧省經(jīng)濟(jì)將面臨重大困境。事實(shí)真的如此嗎？財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析確實(shí)有用，但要想全面評(píng)價(jià)的遼寧省地方債務(wù)情況，僅僅依靠這些數(shù)據(jù)存在一定的片面性。地方債務(wù)是一個(gè)完整系統(tǒng)，涉及到方方面面，地方政府、中央政府、投資者等都是其中必不可少的成員。所以，地方債務(wù)全面的綜合性分析就更有必要。地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估需要一個(gè)全方位的角度，不僅有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，還有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不能衡量的重要方面。

從市場(chǎng)的角度來(lái)說(shuō)，遼寧省政府在籌集本地區(qū)所需資金中，最重要的手段是發(fā)行地方債券。地方債券的融資成本要比銀行貸款低，規(guī)模也大，選擇這種方法的地方政府愈發(fā)增多。2016年，遼寧省財(cái)政廳通過(guò)財(cái)政部發(fā)行了第二批460億可置換債券，發(fā)行地方債券成為了遼寧省主要的融資渠道。遼寧省地方余額中很大一部分就是地方債券，地方債券在市場(chǎng)上流通、買賣，難免會(huì)受到證券市場(chǎng)的影響。國(guó)外大投資者進(jìn)入，政策的調(diào)整等等都會(huì)引起市場(chǎng)的變化。文章選取幾個(gè)重要的市場(chǎng)因素，經(jīng)濟(jì)周期性變化、政策變動(dòng)、利率和通貨膨脹。

一、 經(jīng)濟(jì)周期對(duì)地方債務(wù)的影響

經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程中存在周期性，GDP增速的放緩，行業(yè)發(fā)展的周期性波動(dòng)，會(huì)引起市場(chǎng)的變化。處于新常態(tài)時(shí)期的遼寧，GDP的增速有所下降，趨于平穩(wěn)。遼寧經(jīng)濟(jì)也處在一個(gè)調(diào)整時(shí)期，下降的幅度不大。總體的經(jīng)濟(jì)環(huán)境平穩(wěn)，基本不會(huì)出現(xiàn)大的周期性波動(dòng)，發(fā)行地方債券依靠的證券市場(chǎng)已經(jīng)是成熟期，各項(xiàng)機(jī)制比較完善。在證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管下，國(guó)外游資的大規(guī)模流入的可能性小，債券價(jià)格也不會(huì)出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)。未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，地方債券在現(xiàn)行周期內(nèi)變化空間很小。

二、 政策變動(dòng)

發(fā)行地方債券融資是國(guó)際上先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，近些年來(lái)中央政府也在大力推動(dòng)，完善的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的建立離不開地方政府提供教育、醫(yī)療、衛(wèi)生等公共服務(wù)，在分稅制改革以后，遼寧地方政府負(fù)擔(dān)的公共事務(wù)在增多，財(cái)力水平卻沒(méi)有得到相應(yīng)的提升。資金缺口中央政府的可以補(bǔ)助一部分，絕大部分要靠自己籌措。地方債券就是一個(gè)主要的工具，這是未來(lái)大的發(fā)展方向。國(guó)家層面，政策基本不會(huì)變動(dòng)，中央頒布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于地方性債務(wù)管理的意見(jiàn)》，遼寧省也制定相應(yīng)的實(shí)施文件，2009年以后，債務(wù)管理機(jī)制更加標(biāo)準(zhǔn)，政策環(huán)境也越發(fā)穩(wěn)定。國(guó)家層面來(lái)講，國(guó)務(wù)院早在2003年就提出要振興東北老工業(yè)基地，今年4月份，國(guó)務(wù)院又下發(fā)了最新的文件。遼寧擁有大連、營(yíng)口、葫蘆島等重要港口城市，是一帶一路戰(zhàn)略的重要組成部分，在政策方面享受的紅利空間還很大。

三、 利率、通脹與地方債務(wù)

2015年，由于央行多次降息，我國(guó)的債券市場(chǎng)利率下降了不少。央行管理下，遼寧省地方債券的融資成本不斷降低，未來(lái)的市場(chǎng)利率將會(huì)越發(fā)穩(wěn)定。在央行常態(tài)化操作下，波動(dòng)空間也會(huì)變小。貨幣管控政策趨于穩(wěn)健更適合國(guó)家現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)情況。

通貨膨脹帶來(lái)的影響是雙方面的，不僅影響普通投資者的投資收益，還會(huì)影響地方政府的融資成本。地方債券一般利率相對(duì)固定，更會(huì)輕易遭受通脹的干擾。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過(guò)劉易斯拐點(diǎn)和20008年的全球金融危機(jī)以后，通貨膨脹將會(huì)保持向下的長(zhǎng)期趨勢(shì)。央行管控下，穩(wěn)健政策的選擇將對(duì)通脹帶來(lái)正面的影響。

四、 結(jié)論與拓展

從上述市場(chǎng)因素方面，遼寧省地方債務(wù)的規(guī)模依然在政府的掌控范圍之內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)性遠(yuǎn)沒(méi)有之前一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者預(yù)估的那樣高。盡管如此，遼寧省政府仍需要采取措施防范風(fēng)險(xiǎn)，例如根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的變化確定發(fā)行債務(wù)的數(shù)量，不盲目發(fā)債，控制發(fā)債規(guī)模。利用國(guó)家的政策紅利，在合理的政策空間范圍內(nèi)讓地方債更好發(fā)揮作用是行之有效的方法，需要多加注意。利率和通貨膨脹也是需要重點(diǎn)考察的因素，地方債務(wù)對(duì)地方基礎(chǔ)設(shè)施的作用不可忽視。

除此之外，居民儲(chǔ)蓄對(duì)地方債務(wù)也有顯著影響。地區(qū)范圍的居民儲(chǔ)蓄某種程度上能夠防范一些地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這也是一些地方政府敢大規(guī)模發(fā)行地方債務(wù)的重要原因。僅從遼寧來(lái)看，根據(jù)遼寧省統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，遼寧的儲(chǔ)蓄總額在不斷上漲。2010年遼寧省居民在金融機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄總額是16390.3億元，當(dāng)年遼寧省的GDP是18457.3億元，居民儲(chǔ)蓄占GDP的74.17%。2011年，遼寧居民儲(chǔ)蓄15529.6億元，是2011年全省生產(chǎn)總值的69.87%。2012年，儲(chǔ)蓄額為17967.4億元，占GDP的72.31%。2013年居民儲(chǔ)蓄總額為19857.9億元，占GDP的72.97%。2014年總儲(chǔ)蓄額升至21396.8億元，占GDP的74.74%。如此高的儲(chǔ)蓄率比重為地方債券融資提供了資金來(lái)源，整體儲(chǔ)蓄的趨勢(shì)在不斷上升，為遼寧地方債券的發(fā)行提供資金支持。

[1]中國(guó)地方債務(wù)管理管理研究課題組.公共財(cái)政研究報(bào)告-中國(guó)地方債務(wù)管理研究.中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社[M].2011.

[2]遼寧省統(tǒng)計(jì)局.遼寧統(tǒng)計(jì)年鑒[J].中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社,2014.