王國勝　劉藝娃　于果果

多層次資本市場(chǎng)是我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、結(jié)構(gòu)調(diào)整、可持續(xù)快速增長的“孵化器”“加速器”“助推器”，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的根基，中小微企業(yè)是數(shù)量最多、分布最廣泛、最具創(chuàng)新活力的市場(chǎng)主體，是支撐區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長、活躍市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和解決就業(yè)難題的重要力量，為解決中小微企業(yè)融資難、融資貴、創(chuàng)新難、發(fā)展難問題，區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生。發(fā)展區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)邁向中高端水平、經(jīng)濟(jì)保持中高速增長的重要制度性安排。

一、河南省區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)在服務(wù)經(jīng)濟(jì)的廣度和深度上的功能還未完全發(fā)揮

在多層次資本市場(chǎng)中，區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)處于基礎(chǔ)地位，發(fā)達(dá)國家特別是美國，其場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展已有200多年的歷史，資本市場(chǎng)分層體系較為完備，英國、日本多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展也比較成熟。我國區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)起步晚，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展還處于萌芽和探索階段。

中原股權(quán)交易中心自2015年9月掛牌開業(yè)以來，作為河南省區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，其主要職能是為中小企業(yè)提供股權(quán)、債權(quán)及其他權(quán)益類資產(chǎn)辦理登記、托管、掛牌、轉(zhuǎn)讓及融資等相關(guān)服務(wù)，它在提高本省中小企業(yè)的股權(quán)流動(dòng)性、拓寬融資渠道、激活民間資本、實(shí)現(xiàn)中原地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型、完善河南省金融體系等方面發(fā)揮了積極作用。截至2016年12月31日，該中心累計(jì)掛牌企業(yè)1000家，會(huì)員單位430余家，幫助企業(yè)新增融資約3億元。但總體而言，河南區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)在服務(wù)經(jīng)濟(jì)的廣度和深度上的功能還未完全發(fā)揮，融資的數(shù)量、規(guī)模及提供的服務(wù)都較為有限，而且在發(fā)展中也暴露出一些亟待解決的問題。

二、制約河南省區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展的突出問題

（一）制度有效供給不足

無論是從國家層面還是從地方層面來看，有關(guān)區(qū)域股權(quán)交易的制度都很不完善，缺少頂層設(shè)計(jì)，制度規(guī)劃和政策指導(dǎo)不健全。《證券法》和《公司法》并沒有對(duì)區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)交易做出明確的法律定位，法律地位模糊可能會(huì)導(dǎo)致區(qū)域股權(quán)交易運(yùn)作不規(guī)范。就河南省而言，雖然豫政金〔2015〕106號(hào)文件指出要加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，加強(qiáng)監(jiān)管制度建設(shè)，但是還未有明確的管理辦法和配套的法律法規(guī)出臺(tái)，這就影響了河南省股權(quán)交易市場(chǎng)的規(guī)范性，不利于股權(quán)交易市場(chǎng)的規(guī)范化運(yùn)作，從而降低了其指導(dǎo)地位。

（二）入市門檻低，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大

相較于主板、創(chuàng)業(yè)板和新三板的入市要求，區(qū)域性股權(quán)交易中心的門檻較低，掛牌標(biāo)準(zhǔn)低、審核程序也較為簡潔，這就可能造成股權(quán)交易中心對(duì)一些公司的資料掌握不全，信息披露不全面，影響投資機(jī)構(gòu)和投資人的判斷，一旦公司經(jīng)營狀況出現(xiàn)問題，勢(shì)必會(huì)影響到股權(quán)交易中心的聲譽(yù)。另外，也要減少行政力量的過度介入，政府對(duì)掛牌企業(yè)給予一定的資金支持，有助于企業(yè)的發(fā)展，但是一定要避免出現(xiàn)一味地將中原股權(quán)交易中心“做大”、盲目攀比掛牌企業(yè)數(shù)量的問題，更要避免把股權(quán)交易中心看作是政府的形象工程和政績工程，盲目的建設(shè)不但不利于交易中心的長久發(fā)展，而且會(huì)造成資源的浪費(fèi)。

（三）掛牌企業(yè)低端，影響交易中心的長遠(yuǎn)發(fā)展

河南省是農(nóng)業(yè)大省，利用農(nóng)業(yè)資源從事農(nóng)產(chǎn)品加工的中小企業(yè)較多，掛牌企業(yè)多是從事副食品加工和產(chǎn)品生產(chǎn)，缺少高新技術(shù)企業(yè)，這就使得股權(quán)交易中心可提供投資方的投資品種較為單一，無論是機(jī)構(gòu)投資方把錢投入有潛力的企業(yè)作為戰(zhàn)略投資，還是個(gè)體投資者將財(cái)力投資到剛剛起步的新興企業(yè)作為以后企業(yè)壯大后的分紅，投資者的選擇都將在中原股權(quán)交易中心受到限制。

（四）人才培養(yǎng)和儲(chǔ)備與區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展相脫節(jié)

21世紀(jì)最缺的就是人才，企業(yè)的發(fā)展離不開人才，中原股權(quán)交易中心的各個(gè)相關(guān)部門也離不開專門技術(shù)人才，但就河南省的實(shí)際狀況來說，人才的培養(yǎng)和儲(chǔ)備與股權(quán)交易市場(chǎng)的快速發(fā)展相脫節(jié)。如何吸引人才、留住人才是河南股權(quán)交易中心發(fā)展壯大的關(guān)鍵。有些家族企業(yè)依舊沿行傳統(tǒng)的公司管理辦法、粗放的經(jīng)營管理模式，人才對(duì)于企業(yè)發(fā)展的支撐力度不夠，制約了企業(yè)的進(jìn)一步壯大。股權(quán)交易市場(chǎng)更離不開財(cái)政、金融、商務(wù)、管理等方面的復(fù)合型人才。人才儲(chǔ)備不足將嚴(yán)重束縛股權(quán)交易市場(chǎng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的開展，也會(huì)制約股權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展后勁。

三、加快河南省區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展的對(duì)策建議

（一）加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，為河南省區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)提供制度支撐

任何一個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)作和發(fā)展都離不開相關(guān)法律法規(guī)及管理?xiàng)l例的保障，而區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的法律和管理幾乎一片空白，河南省對(duì)于中原股權(quán)交易中心的法律條例更是欠缺，所以完善相應(yīng)法律法規(guī)，給予股權(quán)交易市場(chǎng)法律政策支撐是股權(quán)交易中心繼續(xù)發(fā)展的制度保障。要因地制宜地制定符合河南股權(quán)交易市場(chǎng)的入市和退出機(jī)制，明確股權(quán)交易的監(jiān)管機(jī)制，由誰監(jiān)管、監(jiān)管什么，構(gòu)建雙層監(jiān)管體系。要樹立大局意識(shí)，構(gòu)建中原多層次資本市場(chǎng)體系是一個(gè)系統(tǒng)工程，應(yīng)該科學(xué)謀劃、統(tǒng)籌兼顧、突出重點(diǎn)、全面發(fā)展。

（二）健全中原股權(quán)交易中心內(nèi)體制機(jī)制，并建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制

區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)作為私募市場(chǎng)，其產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和披露制度還不完善。河南省股權(quán)交易中心的參與者大多是非上市的中小企業(yè)，掛牌企業(yè)低端、自覺公開信息的程度低，加大了信息披露的真實(shí)度和難度。這就需要投資者自己辨明企業(yè)是否有投資價(jià)值。所以健全交易中心對(duì)企業(yè)的披露制度不僅可以促進(jìn)企業(yè)自身的發(fā)展，而且也是對(duì)投資者的負(fù)責(zé)。

另外，要建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制，在河南股權(quán)市場(chǎng)掛牌的企業(yè)，可以通過融資發(fā)展，不斷完善公司的管理向更高一層次流動(dòng)。當(dāng)然健全轉(zhuǎn)板機(jī)制既包括向上流動(dòng)也包括向下流動(dòng)，向下流動(dòng)并不是說否定掛牌企業(yè)，只能說明該企業(yè)不符合更高層次的市場(chǎng)要求，更有助于鞭策企業(yè)規(guī)范管理。

（三）加強(qiáng)宣傳，提高中小微企業(yè)掛牌上市重要性的認(rèn)知度

中小微企業(yè)的管理者及部分家族企業(yè)管理者的知識(shí)水平有限，企業(yè)急需發(fā)展資金，而管理者本人又缺乏利用資本市場(chǎng)直接融資的意識(shí)，所以資金成為阻礙企業(yè)發(fā)展的絆腳石。加強(qiáng)宣傳，提高股權(quán)交易市場(chǎng)的知名度，得到中小微企業(yè)主的認(rèn)可是股權(quán)交易中心市場(chǎng)壯大的必然要求，為支持中小企業(yè)在中原股權(quán)交易中心掛牌，豫辦〔2016〕41號(hào)規(guī)定對(duì)交易掛牌企業(yè)最高30萬的獎(jiǎng)勵(lì)。就是要激發(fā)投資機(jī)構(gòu)和有一定經(jīng)濟(jì)實(shí)力的投資者的參與度，不僅要得到中小企業(yè)主的認(rèn)可，更要得到投資機(jī)構(gòu)和投資人的認(rèn)可，使募資和投資相適應(yīng)，激發(fā)整個(gè)中原地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活力，推動(dòng)股權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展。

（四）注重專業(yè)型人才培養(yǎng)，為河南省區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)積蓄精英力量

充分利用高校的教師資源、硬件設(shè)備，加強(qiáng)培養(yǎng)專門的法律、財(cái)稅、管理、金融、商務(wù)等人才。注重現(xiàn)有人員能力的培養(yǎng)和提升，積極組織相關(guān)人員參加區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的研討會(huì)、交流會(huì)，向發(fā)展成熟的區(qū)域性交易市場(chǎng)學(xué)習(xí)。積極引進(jìn)具有國際視野、熟悉國際金融業(yè)務(wù)的高端人才，推動(dòng)河南股權(quán)交易走向國際市場(chǎng)。

【本文系2016年度河南省政府決策咨詢招標(biāo)立項(xiàng)課題“河南省股權(quán)交易市場(chǎng)健康發(fā)展研究”（2016B161）的階段性成果】

（作者王國勝的單位為鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院，劉藝娃、于果果的單位為鄭州大學(xué)馬克思主義學(xué)院）