苗啟虎

摘 要：開放個人境外投資是我國實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換的一個關(guān)鍵節(jié)點與難點。文章考察了印度開放個人境外投資的歷程，介紹了相關(guān)法律規(guī)定，分析了其個人境外投資管理體系的特點。在此基礎(chǔ)上，提出了我國開放個人境外投資政策的建議。

關(guān)鍵詞：個人境外投資；印度；資本項目可兌換

中圖分類號：F830.92 文獻標識碼：B 文章編號：1674-0017-2016（10）-0017-04

一、引言

近年來，中國家庭財富快速增長，境內(nèi)居民在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)、增加投資渠道的需求日益增強。開放個人境外投資一方面可以提升我國外匯資產(chǎn)的配置效率，藏匯于民，也是實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換，推進人民幣國際化的要求。《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出，加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。在當前復(fù)雜的國際國內(nèi)金融形勢下，資本項目可兌換開放的方向沒有變，只是更具靈活性。

據(jù)統(tǒng)計，40項資本項目交易中，已經(jīng)有35項達到了全部或部分可兌換水平，占比為85%，剩余項目主要涉及個人跨境投資和非居民在境內(nèi)發(fā)行股票等金融產(chǎn)品1。目前，境內(nèi)個人境外投資的渠道主要是通過合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）、滬港通、深港通或者設(shè)立特殊目的公司進行，還不能直接在境外進行直接投資和證券投資。境內(nèi)個人和境內(nèi)機構(gòu)一樣，在經(jīng)過相關(guān)部門的審批或備案后，才可以開展境外投資，但事實上，目前居民個人開展境外投資要么無據(jù)可依，要么手續(xù)繁雜2。放開個人境外投資是實現(xiàn)我國資本項目可兌換的最后一公里，是一個關(guān)鍵節(jié)點，相關(guān)政策設(shè)計需要非常慎重。印度個人境外投資開放已有10多年的歷史，迄今為止運行相對成功，未造成跨境資金流動大幅波動。本文介紹了印度開放個人境外投資歷程的經(jīng)驗，以期為我國相關(guān)政策設(shè)計提供參考與借鑒。

二、印度個人境外投資開放歷程

總體來說，印度個人境外投資開放經(jīng)歷了三個階段。

（一）嚴格管制階段

1991年，印度央行成立了國際收支高級委員會，建議采取漸進方式逐步實現(xiàn)資本項目可兌換，印度就此開啟了資本項目可兌換的進程。根據(jù)該委員會的建議，印度資本項目可兌換采取的基本步驟是：先長期、后短期；先直接投資、后間接投資；先企業(yè)、后個人的順序，個人境外投資是最后考慮的項目3。到上世紀90年代中期，印度政府曾認真考慮過加快實現(xiàn)盧比的資本項目可兌換。1997年印度央行成立的專門委員會就資本項目開放步驟提出了建議，其中包括開放個人自由對外投資。但隨著亞洲金融危機爆發(fā)，印度政府采取了謹慎態(tài)度，放緩了資本項目開放的步伐，個人境外投資開放計劃未被實施，形成了在境外投資方面企業(yè)擁有相對寬松的環(huán)境，而個人境外投資嚴格管制的局面。

（二）試驗階段

2004年2月，在印度外匯儲備快速增加的背景下，為簡化和便利居民個人的外匯使用，印度央行實施了匯款自由化方案（Liberalized Remittance Scheme，以下簡稱LRS）。根據(jù)該方案，印度居民每年可以兌外匯2.5萬美元，不管這些資金是用于經(jīng)常項目還是資本項目或者是二者的組合。因之前印度個人的經(jīng)常項目用匯已經(jīng)基本可以得到滿足，LRS方案只是簡化了辦理手續(xù)，印度央行更多將此作為個人資本項目可兌換的一種嘗試。試點階段設(shè)定的限額比較低，但允許投資的范圍非常廣泛，包括投資不動產(chǎn)、購買股份和其他資產(chǎn)，但此時尚未允許個人在境外設(shè)立公司。

2006年3月，印度央行再次成立了一個專家委員會，研究盧比實現(xiàn)資本項目下完全可兌換的可行性與道路選擇。彼時，印度已實現(xiàn)了經(jīng)常項目完全可兌換，但對于企業(yè)和個人的境外投資有不同程度的管制，且對個人的限制要比對企業(yè)嚴格得多。個人境外投資方面，該委員會的報告認為應(yīng)該給印度居民個人海外投資提供更多的自由，以滿足其資產(chǎn)多元化的需求，并提出了一項為期五年、分三階段實施的計劃，建議在2012年之前將個人境外投資年度上限提高到20萬美元4。實際操作上，印度央行從2006年底開始在10個月時間內(nèi)3次上調(diào)個人境外投資年度限額，由2.5萬美元增至20萬美元。

（三）基本實現(xiàn)開放階段

自2007年開始，印度個人年度境外投資最高限已達20萬美元，考慮到家庭成員可以合并使用投資額度，該額度已經(jīng)可以基本滿足大部分居民個人的境外投資需要，印度個人境外投資項目已經(jīng)實現(xiàn)了基本可兌換。其后，該限額經(jīng)過數(shù)次調(diào)整，或增或減，目前為每年25萬美元。

印度放開個人境外投資的10多年來，資金流出規(guī)模穩(wěn)中有升，未發(fā)生過大規(guī)模的資金流出現(xiàn)象，被國際貨幣基金組織視為較為成功的經(jīng)驗。2015-16財年，印度總的個人境外投資資金流出規(guī)模為4.1億美元，在全部LRS匯款中占比不到10%，其中不動產(chǎn)投資為0.9億美元，股權(quán)和債權(quán)投資3.2億美元。

三、印度個人境外投資的法律規(guī)定

印度未制定獨立的個人境外投資法律，個人境外投資管理規(guī)定分散于不同法律之中。其中，最重要的法律是LRS，其調(diào)整對象是個人境外匯款行為，對個人境外投資行為有較為全面的規(guī)定和要求，偏重于個人匯兌行為的管理。此外，還有一些法律調(diào)整對象是既包括企業(yè)也包括個人，自然也涉及到個人境外投資的規(guī)定。例如，《境外合資企業(yè)、獨資企業(yè)投資法案》就對企業(yè)和個人境外直接投資進行了詳細的規(guī)定。境外不動產(chǎn)投資方面則包括在印度的《外匯管理法》中關(guān)于印度企業(yè)與個人獲得與轉(zhuǎn)讓境外不動產(chǎn)的規(guī)定中。下面以LRS為主，綜合其他相關(guān)法律簡要介紹印度個人境外投資的法律規(guī)定。

（一）適用對象和投資額度

LRS適用對象為印度居民個人，也包括未成年人，但未成年人申請時需要法定監(jiān)護人簽字。每個印度居民每個財年（每年4月至次年3月）可以匯出不超過25萬美元。如果家庭成員是境外投資標的的共同所有人，家庭成員的額度可以合并使用，也就是說目前一個4口之家年境外投資額度最高可達100萬美元。LRS規(guī)定下列人員不能作為匯款申請人，也就無法境外投資：印度央行出口商關(guān)注名單（Exporters Caution List）上的個人、在銀行體系有違約行為的個人、受到政府執(zhí)法機構(gòu)或監(jiān)管機構(gòu)調(diào)查的個人。

（二）境外投資范圍

LRS方案下個人境外投資的范圍非常寬泛，從方案實施以來經(jīng)過多次調(diào)整。目前許可的投資范圍包括：設(shè)立合資或獨資企業(yè)；投資上市或非上市公司的股份（既包括間接投資，即持有股份不超過10%，也包括持股比例超過10%的直接投資5、購買不動產(chǎn)、購買共同基金、購買風(fēng)險投資基金、員工持股計劃（ESOP）、支付海外人壽保險費、向海外親屬（NRI）提供無息的貸款6等等。印度央行對個人擬投資的債券的評級或股權(quán)沒有限定或指導(dǎo)意見，只是建議個人在投資決策之前要進行盡職調(diào)查，自行承擔投資風(fēng)險。個人境外投資也有一些限制條件，包括：設(shè)立合資或獨資企業(yè)必須從事真實的商業(yè)活動，不能設(shè)立房地產(chǎn)和金融企業(yè)；設(shè)立的企業(yè)不能再設(shè)立或收購下一級的子公司；不允許在反洗錢金融行動特別工作組（FATF）確定的不合作國家與地區(qū)從事投資活動；不允許從事外匯保證金交易投資；不能購買彩票等。

（三）境外投資辦理程序

個人在LRS方案下的境外投資活動無需事前得到印度央行的批準，可直接在銀行辦理匯款7。居民個人對外匯款時需通過指定的交易商8（Authorized Dealer）進行，這些交易商經(jīng)過印度央行授權(quán)從事外匯業(yè)務(wù)。每個居民需指定一家銀行的分支機構(gòu)作為其辦理匯款業(yè)務(wù)的機構(gòu)，其所有對外匯款業(yè)務(wù)都必須在這家機構(gòu)辦理。印度央行非常重視申請人的承諾與聲明。個人辦理境外投資匯款時除填寫申請表，提供指定交易商要求的資料外，還要簽字承諾保證購匯資金為其自有資金，匯出款項不會用于印度央行禁止的用途。指定交易商根據(jù)展業(yè)原則審查其真實性，并審查其是否符合反洗錢規(guī)定，符合條件時要出具證明證明申請人匯款是合法的，但法律明確了匯款申請人要對交易的真實性承擔最終責(zé)任。

（四）境外投資資金來源規(guī)定

用于個人境外投資的資金必須來自于投資申請人的自有資金，指定交易商不能對申請人境外投資目的的匯款提供任何形式的融資，也不接受現(xiàn)金購匯。指定交易商要對境外投資的資金來源進行審查，確保其匯出資金來自匯款申請人本人。進行境外投資匯款時（經(jīng)常項目匯款時不需要）通常要求匯款人在該行開立賬戶的持續(xù)期超過一年，如果新客戶要求匯款，交易商必須進行盡職調(diào)查，并要求其提供之前一年在其他銀行賬戶的對賬單或最新個稅繳納證明材料以證明其資金來源的合法性。

（五）境外直接投資的后續(xù)管理和報告

印度對個人境外直接投資后續(xù)管理和信息披露有著嚴格的規(guī)定。申請境外直接投資的個人在匯款后30天內(nèi)要填寫完成境外投資登記表，并提交給指定交易商，并由其補充信息后提交給印度央行。任何關(guān)于合資公司或獨資公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)變動必須在發(fā)生后的30天內(nèi)向指定交易商報告，并要在年度運營報告（Annual Performance Report）中披露。目前，印度央行沒有要求境外投資的收益必須匯回，個人可以用投資利潤進行再投資。

居民個人收購或設(shè)立境外合資或獨資公司后要想撤資，必須等到用于設(shè)立或購買合資或獨資公司的匯款時間滿1年能進行。撤資可以是全部或部分撤資，方式可以是出售股份、清盤或者與其他公司合并。撤資款項必須立刻匯回國內(nèi)，最長不能超過撤資行為時間60天。指定交易商在收到撤資款后也要填寫相關(guān)表格，報送給印度央行。如果個人境外投資撤資時出現(xiàn)減值，必須要經(jīng)過印度央行批準。

四、印度個人境外投資政策的特點

（一）年度投資額度具有靈活性

印度央行可隨時根據(jù)宏觀經(jīng)濟狀況調(diào)整LRS方案下個人的年度匯款額度，也就間接調(diào)整了境外投資額度。2004年印度開始實施LRS方案時，個人年度額度只有2.5萬美元，到2015年時已經(jīng)調(diào)整到25萬美元。額度的調(diào)整是雙向的，可能增加也可能減少。例如，2013年8月印度央行將對外匯款額度從20萬美元，調(diào)低到7.5萬美元，不到一年后又調(diào)高至15萬美元。

（二）投資范圍具有靈活性

2004年2月，首次公布LRS方案時，個人可以投資于境外不動產(chǎn)。2013年8月，印度央行又將不動產(chǎn)投資從可允許的投資范圍內(nèi)剔除，2014年央行又將其納入許可范圍。再如，印度央行發(fā)現(xiàn)有人匯出資金后在境外從事外匯保證金交易，存在較大的投資風(fēng)險，就將外匯保證金交易納入禁止范圍。

（三）指定交易商按照展業(yè)原則辦理業(yè)務(wù)

印度央行認為，外匯管理政策是通過銀行來執(zhí)行，要充分重視發(fā)揮銀行在執(zhí)行外匯管理政策中積極性和主動性。印度央行要求指定交易商對居民提交的規(guī)定格式的表格進行審查，并按照“了解你的客戶”原則對匯款人資格以及交易真實性進行審查。印度央行除要求個人填寫申請表外，對個人還需要提供其他哪些證明材料沒有明確規(guī)定，完全由商業(yè)銀行決定。商業(yè)銀行會要申請人提供任何其認為必要的證明材料，證明其交易不是為了逃避外匯管理法規(guī)規(guī)定。如果居民不配合提供材料或提供的材料不被交易商認可，交易商會書面通知申請人拒絕為其辦理業(yè)務(wù)。如果交易商認為申請人有規(guī)避外匯管理的嫌疑，要向印度央行報告。指定交易商要保留所有申請人所提供的材料，以備印度央行檢查。指定交易商要按月通過網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)向印度央行報送匯款人數(shù)、金額等信息。

（四）在宏觀審慎框架下對個人境外投資進行管理

印度央行將明確表示將根據(jù)宏觀經(jīng)濟和國際收支的情況對LRS的額度與范圍的進行調(diào)整，將其作為宏觀審慎政策工具之一。由于LRS的調(diào)整決策機制相對透明，市場沒有形成個人境外投資政策只會放松不會收緊的預(yù)期，不會對央行調(diào)整行為產(chǎn)生過度反應(yīng)。例如，2013年5月，全球市場擔憂美聯(lián)儲退出量化寬松政策的影響，資本紛紛從包括印度在內(nèi)的新興市場撤出。外國資本快速撤離導(dǎo)致印度盧比大幅貶值，短短2個多月內(nèi)貶值幅度達12%。印度政府采取了一系列控制資本外流的宏觀審慎措施，包括將LRS額度從20萬美元大幅調(diào)低到7.5萬美元，并且禁止個人購買海外不動產(chǎn)。經(jīng)過2013年資本外流風(fēng)波后，印度金融市場恢復(fù)了穩(wěn)定，外匯儲備恢復(fù)了增長，因此在兩年內(nèi)即將LRS額度由7.5萬美元升至25萬美元。

五、對我國放開個人境外投資的啟示

印度個人境外投資開放歷程及經(jīng)驗有以下幾方面值得我國在放開個人境外投資時借鑒。

（一）注重放開個人境外投資的時機選擇

印度選擇其外匯儲備規(guī)模持續(xù)增加、盧比匯率穩(wěn)中趨升時開始嘗試放開個人境外投資，這給改革提供了一個寬松良好的環(huán)境，避免對跨境資金流動造成大的沖擊。推出LRS方案之前的幾年印度外匯儲備大幅增長，2004年外匯儲備為2000年的2.4倍。到2007年，LRS額度由最初的2.5萬美元提高到20萬美元，其間外匯儲備增長了1.2倍。印度央行認為，適時放開個人境外投資的限制也是對外界表明政府自信的態(tài)度，增強對市場國際收支的信心。與印度相比，從儲備的充裕程度指標來看，我國開放個人境外投資的基礎(chǔ)條件已經(jīng)成熟。2004年，印度的外匯儲備與GDP之比為18.2%，2015年中國該指標為30.4%。中國2015年的人均外匯儲備也要遠遠高于2004年時的印度。但前一階段我國外匯儲備持續(xù)減少，人民幣匯率貶值壓力較大，市場預(yù)期尚不穩(wěn)定，一旦人民幣匯率預(yù)期穩(wěn)定和跨境資金流動形勢平穩(wěn)后，可擇機開放國內(nèi)個人境外投資。

（二）有步驟地開放個人境外投資，把控改革風(fēng)險

為了將改革的風(fēng)險控制在一定范圍內(nèi)，印度最初開放個人境外投資時，年額度只有2.5萬美元。其后，印度央行綜合考慮實際個人對外投資規(guī)模、外匯儲備和市場需求等因素，逐漸調(diào)高個人境外投資限額。我國放開個人境外投資初期也可以采取額度控制，設(shè)定個人年度境外投資規(guī)模。考慮到個人已有5萬美元的年度夠付匯額度，可以在初期將個人境外投資納入到額度的許可范圍之內(nèi)，將其改為經(jīng)常項目和資本項目共享額度。然后再根據(jù)實際資金流出情況，逐漸調(diào)整額度。

（三）充分發(fā)揮商業(yè)銀行在事中事后管理中作用

要求商業(yè)銀行按照展業(yè)原則，對個人境外投資行為進行真實性審核。外匯局不具體規(guī)定個人需要提交的材料，由商業(yè)銀行依照了解客戶、盡職調(diào)查的原則，對真實性進行審核，充分發(fā)揮其主動性與積極性。此外，還可以以商業(yè)銀行為抓手，實現(xiàn)對個人境外投資的后續(xù)管理和信息披露要求，并采集匯總數(shù)據(jù)信息。

（四）將個人境外投資管理作為跨境資金流動宏觀審慎管理工具

我國在進行個人境外投資開放設(shè)計時，可將個人境外投資額度或可投資范圍與國際收支狀況掛鉤，作為調(diào)節(jié)跨境資金流動的工具。例如，在國際收支逆差較大，人民幣匯率升值壓力較大時，增加投資額度、擴大投資范圍，對沖資金流入壓力。反之，減少投資額度，縮小投資范圍，緩解資金流出壓力。

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Experiences and Enlightenment of Indias Lifting the

Restriction on Individual Overseas Investment

MIAO Qihu

（Haikou Municipal Sub-branch PBC， Haikou Hainan）

Abstract：Lifting the restriction on individual overseas investment is a key to realizing RMB capital account convertibility in China. The paper examines the history of Indias lifting the restriction on individual overseas investment， introduces relevant laws and regulations， and analyses the characteristics of Indian individual overseas investment management system. On this basis， the paper puts forward policy suggestions on lifting the restriction on individual overseas investment in China.

Keywords： individual overseas investment； India； capital account convertibility

責(zé)任編輯、校對：張宏亮