陶新旭

自2014年末以來，人民幣開始不同程度的貶值。人民幣為什么會出現(xiàn)貶值？人民幣有貶值的基礎(chǔ)嗎？本文在分析這一時期人民幣貶值的原因后，進(jìn)一步分析貶值產(chǎn)生的影響，從而結(jié)合國內(nèi)外金融市場發(fā)展現(xiàn)狀提出相應(yīng)的應(yīng)對措施，為人民幣匯率的穩(wěn)定獻(xiàn)言獻(xiàn)策。

人民幣貶值新常態(tài)美元走強(qiáng)外匯儲備

近些年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)實力的不斷增強(qiáng)、人民幣在國際市場起到不容小覷的作用，人民幣匯率一直以來都是國際市場熱議的話題之一。在2014年之前的十年間，人民幣匯率持續(xù)升值。2014年底，人民幣開始了不同程度的階段性貶值，一方面是央行調(diào)控的原因，這對釋放人民幣持續(xù)升值壓力起到一定作用。另一方面是由國內(nèi)外市場造成的，新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)放緩，2015年多次降息導(dǎo)致貶值預(yù)期加大以及美聯(lián)儲多次加息信號的釋放，都使得人民幣不同程度地貶值。

一、當(dāng)前人民幣貶值的主要原因

1、央行購匯行為的主動干預(yù)

在2014年以前的過去十年間，人民幣一直處于單邊升值的境況。人民幣的單邊升值使得匯率風(fēng)險降低，這一情形吸引了大量外來資金的不斷涌入。這些資金多以短期套利為目的，資金的短期大量流動會對我國金融市場造成一定的沖擊，影響其穩(wěn)定。因此，央行采取購匯，即買入美元的政策來降低人民幣持續(xù)升值造成的不利影響。買入美元相當(dāng)于向國際市場投放人民幣，這就使得利用匯率實現(xiàn)套利的成本加大，理性的投資者會謹(jǐn)慎利用人民幣匯率獲利，人民幣被動貶值得以實現(xiàn)。購匯行為屬于政府主動干預(yù)外匯市場，有目的地使人民幣貶值。

2、央行降準(zhǔn)降息導(dǎo)致人民幣貶值

一國市場上利率的變化，會引起匯率的相關(guān)變化。當(dāng)一國利率高于國外的利率，投資者更愿意把錢投資于該國市場，因此會造成該國市場上的外幣供給大于需求，外幣貶值，本幣升值。2015年，央行5次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，5次下調(diào)存款利率。2016年也數(shù)次降準(zhǔn)降息。降準(zhǔn)降息使得同時期本國市場利率低于國外市場利率，理性的投資者將資金涌入利率較高的國外市場，造成國際市場上人民幣供給大于市場對人民幣的需求，因此人民幣貶值，外幣相對升值。因此，此舉在釋放資金流動性的同時也導(dǎo)致人民幣的階段性貶值。同理，美聯(lián)儲加息會使得大量人民幣涌入美國市場，人民幣的供給大于需求，人民幣貶值，美元升值。

3、受美元走強(qiáng)的影響

前文從資金流動和貨幣的供求關(guān)系分析美聯(lián)儲加息會造成人民幣貶值，也可以從預(yù)期著手分析。美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，意味著美元將要走強(qiáng)，美元升值，人民幣貶值。預(yù)期實現(xiàn)后，投資者普遍看好美元市場，這會進(jìn)一步導(dǎo)致美元升值走強(qiáng)，人民幣貶值。

二、人民幣貶值的影響

人民幣貶值的影響要結(jié)合我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處階段和世界市場經(jīng)濟(jì)綜合分析，例如僅僅分析對于增加進(jìn)口、減少出口在進(jìn)出口方面的影響是不全面。因此以下對人民幣階段性貶值的主要影響側(cè)重結(jié)合這一階段國內(nèi)外市場發(fā)展現(xiàn)狀。以下前兩點分析的是人民幣貶值的最主要的積極影響，后三點著重分析人民幣貶值對我國一些行業(yè)、外匯儲備以及資本流向產(chǎn)生的消極影響。

1、減少市場投機(jī)，完善匯率機(jī)制市場化條件

前文在分析人民幣貶值的主要原因時提到，在2014年之前的過去十年間，人民幣持續(xù)單邊升值，匯率風(fēng)險低，投資者普遍看好人民幣市場，因而進(jìn)行大規(guī)模的套利活動。人民幣一定程度上被高估。然而，2014年底，人民幣開始了不同程度的貶值，這對于減少國際市場的投機(jī)活動起到了一定的抑制作用，同時釋放前期人民幣匯率被高估的壓力。這次人民幣匯率的階段性下跌打破了人民幣長期升值的局面，無論對于投機(jī)套利者還是長期投資者來說都是一考驗，也適當(dāng)?shù)丶哟罅搜胄姓{(diào)控匯率的空間。對于完善匯率機(jī)制市場化條件起到了積極性作用。

2、出口增加，為出口企業(yè)提供機(jī)遇

人民幣貶值即意味著人民幣對外價格的下降，人民幣對外價格下降會使得出口商品更具有競爭力。因此，出口企業(yè)應(yīng)該抓住機(jī)遇，在國內(nèi)外市場站住腳，增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)造力，為今后的發(fā)展?fàn)幦「罂臻g。

3、對國內(nèi)一些產(chǎn)業(yè)的影響

（1）對房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)

在過去的幾年里，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)一片火熱，吸引了大量資金的注入，其中不乏大批外資的流入。人民幣匯率作為人民幣對另外一種外幣資產(chǎn)的價格，貶值意味著國外投資者的資產(chǎn)的縮水，進(jìn)一步來說貶值意味著外資投資者在中國市場可能無法獲取預(yù)期收益甚至出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。因此，在人民幣貶值預(yù)期出現(xiàn)時，外資投資者可能選擇撤資，這對我國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)來說無疑是一打擊。因此不考慮其他特殊情況出現(xiàn)的理論情況下，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)融資壓力巨大，房地產(chǎn)價格可能會適當(dāng)下跌。同理，也多少會影響到其他需要從國外融資的行業(yè)。

（2）對石油行業(yè)

在過去的一年，我國一越美國成為第一大石油進(jìn)口國。人民幣出現(xiàn)貶值后，意味著人民幣的購買力下降，因此購買相同數(shù)量的石油需要支付更多的人民幣。對于國內(nèi)消費者來說，最直觀的感受就是石油價格的上升。對于依靠進(jìn)口的其他商品，例如天然氣、鋼鐵、大豆等等，人民幣貶值會使其價格上升，居民消費水平以及生活水平下降。

4、對外匯儲備的影響

我國的外匯儲備多為美元，外匯儲備總量高占世界外匯儲備量的三分之一，因此，分析人民幣貶值的影響必然不能忽視外匯儲備在人民幣貶值期間發(fā)揮的作用以及人民幣貶值反過來對外匯儲備造成的影響。

在過去的幾年里，人民幣升值期間積累的大量的外匯儲備，但是，這其中很大一部分是依靠出口大量的廉價商品、勞動力造成的，更有很重要的一部分是外資流入形成的積累。然而不得不面對的事實是我國將一部分投資積累的外匯儲備繼續(xù)投資于國外市場，因此考慮到生產(chǎn)力低下的國內(nèi)市場和發(fā)達(dá)的國際市場（主要是指美國、日本），這一部分外匯儲備明顯利用率低下，造成了間接性的浪費。

我國外匯儲備量雖大，但是外匯儲備結(jié)構(gòu)并不樂觀，前文提到大量的外匯儲備是出口廉價商品、勞動力以及外國直接投資形成的，外國直接投資形成的外匯儲備可以看成我國外匯儲備的被動積累。因此，中央銀行在調(diào)度這部分資金時出現(xiàn)困難，增大了中央銀行在宏觀調(diào)控的難度。

5、資本大量外流，不利于我國本土企業(yè)的發(fā)展

人民幣貶值后，投資者普遍看好國外市場。如果資金大量流入國外市場，對正處于融資發(fā)展的企業(yè)無疑是一不小打擊。

三、應(yīng)對措施

前文結(jié)合國內(nèi)外發(fā)展現(xiàn)狀對人民幣貶值產(chǎn)生的影響進(jìn)行了重點分析，因此，如何看待和應(yīng)對這一時期的人民幣貶值成為我們必須面對的問題之一。

這一階段人民幣貶值是央行購匯行為的主動干預(yù)、也受前期人民幣被高估的作用，同時美聯(lián)儲的加息信號也多次影響到人民幣匯率的下降，但人民幣貶值只是階段性的，并不具有持續(xù)貶值的可能和基礎(chǔ)，因此，我們應(yīng)該正確看待這一階段的人民幣貶值現(xiàn)象。下面提出三點應(yīng)對措施。

1、進(jìn)行金融創(chuàng)新、創(chuàng)造出更多的匯率避險金融工具

匯率的調(diào)節(jié)要適應(yīng)市場，不能僅僅只靠政府的宏觀調(diào)控以及受國外市場給予的壓力被動波動。因此，進(jìn)行金融創(chuàng)新，創(chuàng)造出合理的金融避險工具可以從很大程度上解決匯率被動波動的問題。人民幣加入SDR后，并不代表人民幣已經(jīng)成為國際普遍的貨幣，人民幣國際化進(jìn)程還有很遠(yuǎn)的路要走。無論如何，加入SDR后，人民幣作為一種中間結(jié)算貨幣，多少在穩(wěn)定人民幣匯率方面起到一定作用，但同時，對人民幣的考驗也越來越復(fù)雜。金融創(chuàng)新在經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中的作用不容忽視。

2、穩(wěn)定股市，增強(qiáng)社會公共信心

2014年底至今中央銀行多次降準(zhǔn)降息，降準(zhǔn)降息給股市注入能量。但是，我國股市一直處于發(fā)展十分不健全，因此政府不得不多次救市，但是僅僅依靠政府的力量來影響股市發(fā)展并不是長久之計。因此，我國應(yīng)建立健全股市發(fā)展，從而增強(qiáng)社會公共的信心，讓股市更好地作用于實體經(jīng)濟(jì)，為實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供助力。

3、適當(dāng)降低外匯儲備量，合理調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)

前文提到我國在2014年前的過去十年里，人民幣升值積累了大量的外匯儲備，但很大一部分是由于外資的直接投資形成的，我國又反過來將這一部分外匯儲備用于投資國外市場，因此并不能產(chǎn)生實質(zhì)的投資效果。這一部分外匯儲備就類似于某一投資人向銀行貸款同時又把這一貸款部分存在銀行以獲取利息，顯然，這是不理性的。因此降低存款準(zhǔn)備金率時，適當(dāng)降低外匯儲備量，不會造成基礎(chǔ)貨幣供給的增加，更不會因此導(dǎo)致國內(nèi)的通貨膨脹。居民生活水平狀況不會因此惡化，也能借此增強(qiáng)社會公眾的投資信心。

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