淺析人民幣加入SDR對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)直接投資的影響

杜娟

【摘 要】 2015年12月1日，IMF正式宣布中國(guó)人民幣將在2016年10月1日加入SDR。這一消息再次將人民幣國(guó)際化的輿論推向高潮。本文結(jié)合人民幣加入SDR這一重大背景，試圖解釋人民幣加入SDR對(duì)中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的影響傳導(dǎo)機(jī)制，根據(jù)人民幣加入SDR帶來(lái)的影響，調(diào)整投資結(jié)構(gòu)、投資區(qū)域和投資方向，以實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置和利潤(rùn)的最大化。

【關(guān)鍵詞】 中國(guó)企業(yè) 跨國(guó)直接投資 人民幣加入SDR

影響 政策建議

一.引言

回顧過(guò)去的三十多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國(guó)跨國(guó)直接投資經(jīng)過(guò)改革開放之后的華麗蛻變，儼然成為當(dāng)今的投資大國(guó)，發(fā)展速度可謂前所未有，但是同國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)企業(yè)“走出去”仍存在諸多不足和障礙，其中就包括受融資渠道、外匯配額限制等金融因素的影響而導(dǎo)致企業(yè)融資難、匯兌風(fēng)險(xiǎn)大、交易成本高等問題。方華剛和朱德忠（2012）[1]認(rèn)為目前融資額度和特定外匯額度的限制依然是中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)融資問題的關(guān)鍵因素。曾琪芳（2010）[2]認(rèn)為中國(guó)在全球的投資分布較為均衡，中國(guó)跨國(guó)直接投資受傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)決定因素的影響不顯著，但是與東道國(guó)的貿(mào)易緊密聯(lián)系程度有顯著的正影響。杜建波（2013） [3]認(rèn)為由于中小企業(yè)融資渠道窄、信用體系和信息披露機(jī)制不完善，在國(guó)際化進(jìn)程中面臨更加強(qiáng)烈的融資約束，更容易受到資金短缺影響。在對(duì)人民幣國(guó)際化及金融要素影響的研究中，有一些學(xué)者提出如下觀點(diǎn)。紀(jì)軍（2012）[4]認(rèn)為要想推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，還需要讓更多企業(yè)愿意使用人民幣作為結(jié)算貨幣、推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換、增強(qiáng)匯率雙向浮動(dòng)彈性、爭(zhēng)取人民幣進(jìn)入SDR。周小川（2012）[5]認(rèn)為一種貨幣進(jìn)入 SDR 尚無(wú)公認(rèn)的明確標(biāo)準(zhǔn)，貨幣使用不應(yīng)過(guò)分強(qiáng)調(diào)金融交易，而應(yīng)當(dāng)考慮是否對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有幫助，對(duì)短期投機(jī)性資本流動(dòng)予以適當(dāng)管制是合理的。羅伯川（2012）[6]認(rèn)為用人民幣直接進(jìn)行對(duì)外投資，不但能降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，還能避免貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，有利于中國(guó)企業(yè)“走出去”。趙冉冉（2013）[7]認(rèn)為人民幣加入SDR會(huì)增強(qiáng)我國(guó)金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，人民幣加入特別提款權(quán)不宜過(guò)急， Ramona（2013） [8]認(rèn)為申請(qǐng)加入SDR需要符合兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)：一是該國(guó)在國(guó)際商品和服務(wù)貿(mào)易中占有較高權(quán)重，其次是該貨幣可“自由使用”。中國(guó)符合第一條標(biāo)準(zhǔn)，但是能否滿足第二條標(biāo)準(zhǔn)還有待商榷，而這些也將是人民幣成為國(guó)際貨幣的關(guān)鍵。

人民幣加入SDR為中國(guó)金融環(huán)境和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀帶來(lái)許多新鮮因子和不確定因素，本文將從金融的角度出發(fā)，從人民幣加入SDR的源頭進(jìn)行遞進(jìn)分析，歸納出人民幣加入SDR對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)直接投資的影響傳導(dǎo)機(jī)制。

二.人民幣國(guó)際化的發(fā)展現(xiàn)狀

從貨幣角度上來(lái)說(shuō)，一個(gè)貨幣成為國(guó)際化的最基本的條件主要有三點(diǎn)：一個(gè)國(guó)家的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定，該國(guó)的匯率能夠反映其穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和他的發(fā)展動(dòng)力，最后就是能得到全球?qū)τ谶@個(gè)國(guó)家的貨幣信用體系的認(rèn)可[9]。通俗點(diǎn)說(shuō)，要讓國(guó)外企業(yè)甚至國(guó)家愿意持有某國(guó)貨幣，前提需要貨幣的幣值穩(wěn)定性有所體現(xiàn)，持有的人民幣能購(gòu)買到相應(yīng)價(jià)值的資產(chǎn)，滿足貿(mào)易與投資需求。從這個(gè)角度來(lái)講，人民幣的市場(chǎng)需求是非常大的，因?yàn)槭澜鐡碛新?lián)合國(guó)產(chǎn)業(yè)分類所有工業(yè)門類的國(guó)家就只有中國(guó)，國(guó)外企業(yè)乃至國(guó)際投資者都可以用持有的人民幣在中國(guó)買到保羅萬(wàn)象的制成品，隨著中國(guó)綜合實(shí)力的提高，人民幣在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上的接受度逐步加強(qiáng)。

根據(jù)中國(guó)人民銀行2015年的人民幣國(guó)際化報(bào)告顯示，2015年，經(jīng)常項(xiàng)目人民幣結(jié)算發(fā)生額為7.23萬(wàn)億元，相比2014年的 6.55萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.38%，其中跨境貨物貿(mào)易發(fā)生額為63911億元，服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項(xiàng)目發(fā)生額為8432億元；對(duì)外直接投資（ODI）人民幣結(jié)算發(fā)生額為7362億元，相比2014年的1865.6億元，同比增長(zhǎng)294.6%；外商來(lái)華直接投資（FDI）人民幣結(jié)算金額15871億元，相比2014年的8620.2億元，同比增長(zhǎng)82.11%。由此可見：各年度我國(guó)跨境貿(mào)易、對(duì)外直接投資結(jié)算中人民幣貿(mào)易數(shù)量逐漸增多，且在2014年、2015年開始同比增長(zhǎng)率在上升。

三.人民幣加入SDR對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)直接投資的影響路徑

在經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中，企業(yè)跨國(guó)直接投資是企業(yè)為了自身利益和發(fā)展而進(jìn)行的對(duì)外擴(kuò)張。具體而言，當(dāng)企業(yè)發(fā)現(xiàn)對(duì)外擴(kuò)張可以獲取市場(chǎng)、獲取自然資源、獲取技術(shù)以及降低成本的時(shí)候，企業(yè)就會(huì)結(jié)合自身現(xiàn)有能力考慮進(jìn)行跨國(guó)直接投資。如下圖3將具體闡釋影響的路徑。

從上文的人民幣加入SDR對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)直接投資的影響路徑圖中可以看到，人民幣加入SDR并非直接對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)直接投資造成影響，而是通過(guò)推動(dòng)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，進(jìn)而影響匯率、兌換成本、融資渠道、國(guó)內(nèi)改革等各方面的變化，最終間接影響企業(yè)跨國(guó)直接投資行為和收益的這樣一個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制。

短期來(lái)看，人民幣加入SDR的實(shí)際作用不明顯。從國(guó)家層面上講，短期會(huì)影響中國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，加大對(duì)貨幣市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的監(jiān)管難度，對(duì)于金融創(chuàng)新和金融改革提出了更多元化和更高層次的要求。從企業(yè)層面講，也增加了企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的難度，短期的不穩(wěn)定局勢(shì)還有可能帶來(lái)“恐慌性資本流出”，即投資者會(huì)更加愿意持有美元等硬通貨，不利于人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，對(duì)于企業(yè)融資造成一定影響。

長(zhǎng)期來(lái)看，在成為真正的國(guó)際貨幣之前，必然會(huì)倒逼國(guó)家和企業(yè)不斷改革創(chuàng)新，發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)盛穩(wěn)定的目標(biāo)。一旦人民幣成為自由流通的國(guó)際貨幣，企業(yè)可以有效地規(guī)避第三方貨幣帶來(lái)的多次換匯風(fēng)險(xiǎn)問題，降低了企業(yè)的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和匯兌成本。隨著在岸與離岸市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，給債券市場(chǎng)帶來(lái)了增量資金，企業(yè)擁有更多的融資來(lái)源，融資渠道得到拓寬，“走出去”也因此變得更為順利。人民幣國(guó)際化后，不僅境內(nèi)企業(yè)“走出去”的戰(zhàn)略能夠得以順利實(shí)現(xiàn)，已經(jīng)走出去的企業(yè)由于投資收益回流不再受限，也會(huì)越來(lái)越愿意“走進(jìn)來(lái)”。

四.政策建議

由于政府在政策上占有主動(dòng)優(yōu)勢(shì)，所以說(shuō)相較于企業(yè)，政府在推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中扮演著更為重要的角色。從擴(kuò)大在周邊國(guó)家的影響開始，逐步推進(jìn)貨幣國(guó)際化。當(dāng)人民幣在某一區(qū)域的使用頗具規(guī)模時(shí)，可以考慮在該地區(qū)或附近區(qū)域建設(shè)人民幣離岸中心，為非居民提供在中國(guó)進(jìn)行投融資的場(chǎng)所和渠道。比如人民幣目前在東盟已有較為可觀的使用群體，那么我們可以在具備相對(duì)成熟的金融環(huán)境的香港，建設(shè)人民幣的離岸中心，通過(guò)香港的銀行體系從事人民幣的存貸款和投融資業(yè)務(wù)，滿足國(guó)際上對(duì)人民幣的需求。通過(guò)亞投行的建立、“一帶一路”走出去戰(zhàn)略，積極開展與世界銀行等國(guó)際機(jī)構(gòu)合作，借鑒美國(guó)的“馬歇爾計(jì)劃”和日本的“黑子還流計(jì)劃”，把對(duì)外援助與貨幣國(guó)際化進(jìn)程緊密聯(lián)系起來(lái)，將其作為實(shí)現(xiàn)國(guó)際貨幣的重要戰(zhàn)略階段進(jìn)行系統(tǒng)安排。

不同于政府，受政策影響較大的企業(yè)能做的就是順勢(shì)而為，規(guī)避短期內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的不利影響，同時(shí)利用人民幣國(guó)際化的長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)和“走出去”戰(zhàn)略的鼓勵(lì)政策，大力發(fā)展自身企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。推進(jìn)和深化企業(yè)改革，重視發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提升企業(yè)內(nèi)部控制能力和創(chuàng)新能力。注重現(xiàn)代金融人才的培養(yǎng)，建立企業(yè)較為穩(wěn)定的融資渠道，金融與非金融行業(yè)齊頭并進(jìn)，保證資金供給順暢。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 方華剛，朱德忠.我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀、動(dòng)因和對(duì)策研究[J].金融發(fā)展研究，2012（3），13-17.

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