鈕文新

日前，中國證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人表態(tài)，將對高杠桿收購實施穿透式監(jiān)管。這真是件好事。證監(jiān)會認(rèn)為，高杠桿、特別是極度高杠桿收購，往往會帶來上市公司及相關(guān)利益主體的不確定性，一旦收購失敗，對于上市公司和投資者將產(chǎn)生一系列連帶效應(yīng)。

因此，針對高杠桿收購的利益安排，監(jiān)管層就應(yīng)該實行穿透式監(jiān)管和充分的信息披露，使收購行為和相關(guān)利益主體的信息能夠全面呈現(xiàn)在上市公司、投資者面前，以便投資者做出合理判斷和理性選擇。

證監(jiān)會出于風(fēng)險和中小投資者利益的考慮，對高杠桿收購行為實施穿透式監(jiān)管當(dāng)然非常必要。但我認(rèn)為，劉士余及監(jiān)管層對“害人精”表現(xiàn)出的警惕性更加重要。因為，任由資本市場高杠桿收購行為膨脹，其結(jié)果很可能導(dǎo)致中國實體經(jīng)濟(jì)變成資本玩家洗劫投資者的工具。

20世紀(jì)80年代，發(fā)生在美國的高杠桿收購熱潮應(yīng)當(dāng)是中國的前車之鑒。當(dāng)時，美國在石油禁運危機(jī)、油價高企、利率拼命拉高的背景下，實體經(jīng)濟(jì)財務(wù)成本高得難以置信，結(jié)果迫使實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移他鄉(xiāng)。同時，也給金融資本帶來了賺錢機(jī)會，高杠桿收購兼并變成股票市場上一場火爆的游戲。

金融家收購了這些實體企業(yè)是為了更好地經(jīng)營嗎？當(dāng)然不是。金融家購得大公司后，拆解成若干能夠被其他收購者接受、能夠符合或營造股票市場熱點的小公司，然后把它賣掉。這就是“美國大收購時代”的玩法。一輪收購兼并熱潮之后，“美國制造”的字樣從此退出歷史舞臺，美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)“空心化”。

中國要不要經(jīng)濟(jì)“空心化”？實際上，中國這些年已經(jīng)在這條路上走得越來越遠(yuǎn)。因此，為了避免中國經(jīng)濟(jì)“空心化”，為了確保中國經(jīng)濟(jì)回到“實體經(jīng)濟(jì)為本”的道路上，必須杜絕金融自由化沖擊中國資本市場，其中，反對高杠桿收購必須是應(yīng)有之意。原因在于，高杠桿收購的背后往往隱藏著“最極致化的財富再分配”，搞不好就是中小投資者財富被迅速洗劫。

我們回到本質(zhì)問題：實體經(jīng)濟(jì)實施兼并收購的目的到底是什么？不外乎是為了延伸產(chǎn)業(yè)鏈、提高產(chǎn)業(yè)集中度、獲取核心技術(shù)能力、降低融資成本等。我認(rèn)為，企業(yè)收購兼并其核心和實質(zhì)都“應(yīng)當(dāng)是為企業(yè)自身提高效率、降低成本”，而絕不應(yīng)該只是“股權(quán)的倒買倒賣”。

基于“股市要為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”的根本目標(biāo)，我們熱切希望證監(jiān)會能夠拿起監(jiān)管的武器，從收購兼并的目標(biāo)出發(fā)，以“目標(biāo)導(dǎo)向和問題導(dǎo)向”為依據(jù)，為中國股市健康發(fā)展提供堅實的基礎(chǔ)保障。