陳嘉禾

從社會(huì)的發(fā)展歷史來說，以保險(xiǎn)業(yè)為代表的大金融業(yè)，往往是繼實(shí)體制造業(yè)發(fā)展、房地產(chǎn)發(fā)展以后的第三個(gè)社會(huì)發(fā)展階段。

相對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)，保險(xiǎn)行業(yè)往往因?yàn)槠洳环€(wěn)定的行業(yè)性質(zhì)、投資端的復(fù)雜性和話題性，位于社會(huì)輿論的風(fēng)口浪尖，其利潤(rùn)也常常波動(dòng)巨大。但從長(zhǎng)周期來看，保險(xiǎn)仍然是中國(guó)最好的行業(yè)之一。

在滾雪球理論里，沃倫·巴菲特曾說過，投資需要找很長(zhǎng)的滑雪坡，也就是要找大的空間。從中國(guó)內(nèi)地保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展水平來看，和成熟市場(chǎng)相比，其未來發(fā)展空間巨大。

根據(jù)瑞士再保險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)，2015年以美元計(jì)算的人均保費(fèi)，美國(guó)達(dá)到4095美元，英國(guó)為4358美元，日本為3553美元，韓國(guó)為3034美元，中國(guó)的香港地區(qū)和臺(tái)灣地區(qū)分別為6271美元和4094美元，而中國(guó)內(nèi)地僅為280美元，與成熟經(jīng)濟(jì)體有10倍以上的差距。

縱觀全國(guó)各個(gè)行業(yè)，能與成熟經(jīng)濟(jì)體仍有10倍以上差距的，實(shí)屬不多。鋼鐵水泥固然不談，即使是一些被視為可持續(xù)的消費(fèi)行業(yè)，也難有10倍以上的差距。目前，內(nèi)地人均汽車保有量大概是成熟經(jīng)濟(jì)體的1/3到1/4，空調(diào)、智能手機(jī)甚至已經(jīng)接近成熟經(jīng)濟(jì)體的平均水平。

這種行業(yè)巨大的空間，也體現(xiàn)在保費(fèi)收入的增速上。全國(guó)總保費(fèi)收入在2014年同比增長(zhǎng)17%，2015年增長(zhǎng)20%，2016年增長(zhǎng)27%。其他行業(yè)很難看到這樣的增長(zhǎng)速度。

而從社會(huì)的發(fā)展歷史來說，以保險(xiǎn)業(yè)為代表的大金融業(yè)，往往是繼實(shí)體制造業(yè)發(fā)展、房地產(chǎn)發(fā)展以后的第三個(gè)社會(huì)發(fā)展階段。也就是說，人們往往先要?jiǎng)?chuàng)造財(cái)富（發(fā)展實(shí)體制造業(yè)），然后開始改善自己的生活（主要體現(xiàn)之一是買房子）。在工作和家庭都比較完善以后，多余的財(cái)富就開始流向包括保險(xiǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)管理領(lǐng)域。

在馮邦彥先生的兩本著作《香港地產(chǎn)業(yè)百年》和《香港金融業(yè)百年》里，我們可以看到在香港的發(fā)展史上，呈現(xiàn)出清晰的實(shí)體經(jīng)濟(jì)-房地產(chǎn)-金融（保險(xiǎn)）業(yè)的三個(gè)發(fā)展階段。在1950年代到1960年代，香港發(fā)展的主流是實(shí)體經(jīng)濟(jì)；在1970年代到1980年代，主流變成了房地產(chǎn)；而從1980年代開始，保險(xiǎn)業(yè)才進(jìn)入了發(fā)展的黃金時(shí)期。

而在內(nèi)地改革開放以后，我們也看到了這個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)重心，從實(shí)體制造業(yè)（1980年代到1990年代）向房地產(chǎn)（2000和2010年代）的轉(zhuǎn)移。從香港的經(jīng)驗(yàn)看，內(nèi)地保險(xiǎn)行業(yè)正開始迎來自己的時(shí)代：這個(gè)社會(huì)的生產(chǎn)力已經(jīng)足夠強(qiáng)大，居民生活已經(jīng)開始安定，閑置的金融財(cái)富數(shù)量正在增加，對(duì)其管理需求正在上升。正如《孟子》中所說的，“雖有智慧，不如乘勢(shì)。雖有镃基，不如待時(shí)。”

巴菲特的滾雪球理論還有一個(gè)要點(diǎn)，就是要找到很濕的雪。

由于行業(yè)特質(zhì)往往不同，發(fā)展空間相似的行業(yè)，其中的公司能夠獲取的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，卻是不同的。對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)來說，其中規(guī)模大的公司，相對(duì)小公司有碾壓性的優(yōu)勢(shì)。這也就導(dǎo)致投資者在長(zhǎng)期更容易找到占優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，也就是巴菲特口中“更濕的雪”。

這種優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在很多方面，比如大公司有更好的品牌和知名度，在銷售保單的時(shí)候更容易獲得客戶信任，規(guī)模效應(yīng)更強(qiáng)、每張保單平攤的剛性成本更低，更容易承接大額的保險(xiǎn)，投資部門薪酬更高、人才素質(zhì)更優(yōu)秀導(dǎo)致投資能力更強(qiáng)，等等。

就舉最后一點(diǎn)為例，要知道，保險(xiǎn)資產(chǎn)的投資回報(bào)高低，往往和投資團(tuán)隊(duì)的水平有直接關(guān)系，而優(yōu)秀的投資團(tuán)隊(duì)價(jià)格極貴，大型保險(xiǎn)公司也就更容易聘請(qǐng)更優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)。同時(shí)，在中國(guó)市場(chǎng)，由于投資者的水平普遍不高，這種優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)能為保險(xiǎn)公司帶來的超額投資回報(bào)，也就格外顯著。

此外，相對(duì)小保險(xiǎn)公司，大型保險(xiǎn)公司有更多的財(cái)力可以去欠發(fā)達(dá)地區(qū)布局。根據(jù)《中國(guó)保險(xiǎn)報(bào)》的數(shù)據(jù)，各個(gè)地區(qū)目前保險(xiǎn)密度差異巨大，2016年，北京人均保費(fèi)達(dá)到8463元，上海為6320元，江蘇、浙江分別為3363元、3192元，而云南、貴州、廣西等地只有1000元左右。盡管欠發(fā)達(dá)地區(qū)的增長(zhǎng)速度現(xiàn)在還談不上驚艷，但是從潛在發(fā)展空間、長(zhǎng)周期競(jìng)爭(zhēng)角度考慮，能夠在欠發(fā)達(dá)地區(qū)優(yōu)先布局，無疑會(huì)為保險(xiǎn)企業(yè)帶來更多長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)。

本文作者為信達(dá)證券首席策略分析師、研發(fā)中心執(zhí)行總監(jiān)