余茜茜

真實盈余管理文獻述評與未來研究展望

余茜茜

隨著企業(yè)所處的會計環(huán)境發(fā)生變化，管理者通過選擇真實活動來達到財務報告目標或者謀取私人利益已經(jīng)成為公司財務領域的研究熱點。文章從真實盈余管理的手段與度量方法、真實盈余管理的動機、真實盈余管理與應計盈余管理的關系和真實盈余管理的經(jīng)濟后果四個方面對該領域內的相關文獻做了梳理和簡要評述，并指出現(xiàn)階段該領域內的研究存在的一些不足之處以及未來可能的拓展或深化方向。

真實盈余管理；文獻評述；研究前景

一、引言

盈余管理普遍存在于上市公司，理論界和學術界對其研究由來已久。自1987年以來，對盈余管理的研究主要集中在對無直接現(xiàn)金流量后果的應計盈余管理的探討。2002年，隨著薩班斯法案（SOX）的頒布，應計項目盈余管理方式逐漸向真實盈余管理方式轉變，真實盈余管理開始成為學者及管理者關注的焦點。真實盈余管理（Real Earnings Management）即真實活動操控，指管理者出于誤導某些利益相關者，使其相信財務報告目標已經(jīng)在正常運作過程中得到滿足，而采取的偏離正常業(yè)務操作的行為（Roychowdhury，2006）。

在早期研究中，學者們致力于證明真實盈余管理的存在。Dechow and Sloan（1991），Bartov（1993），F(xiàn)udenberg and Tirole (1995),Bushee(1998)，Healyand Wahlen(1999)，Dechowand Skinner (2000)以及Thomas and Zhang(2002)研究發(fā)現(xiàn)，管理者通過削減研發(fā)費用、出售資產(chǎn)、銷售產(chǎn)品、改變裝運時間以及過度生產(chǎn)來達到盈余閥值。直到Grahamet al.’s(2005)的研究證實，管理者更傾向于通過真實活動操控來達到盈余目的，盡管這種方式將減少未來公司價值。由此，開啟了學者對盈余管理的深入研究。

當下真實盈余管理的研究，主要可以概括為以下四方面內容：真實盈余管理的手段與度量方法、真實盈余管理的動機、真實盈余管理與應計盈余管理的關系和真實盈余管理的經(jīng)濟后果。關于上述問題的探討，不但能夠豐富真實盈余管理領域的相關研究，還有助于加深對真實盈余管理現(xiàn)象的認識并加強對其的防范?；诖耍疚姆謩e從上述問題入手，對國內外關于真實盈余管理的研究進行了梳理與評價，并提出現(xiàn)有研究尚不完善之處，指出了領域未來可能拓展的研究方向。

二、真實盈余管理的手段與度量方法研究

Dechowet al.(1998)的研究對真實盈余管理建立模型進行度量，隨后Roychowdhury（2006）的研究對Dechowet al.(1998)模型進行了發(fā)展和完善。Roychowdhury（2006）模型通過估算正常經(jīng)營現(xiàn)金流量、可支配費用和正常生產(chǎn)成本，再將估計的正常值與企業(yè)實際發(fā)生的經(jīng)營現(xiàn)金流、可支配費、生產(chǎn)成本進行對比，進而度量真實活動盈余管理的程度。估計正常經(jīng)營現(xiàn)金流（CFO）、正常不可操控費用(DISEXP)、正常生產(chǎn)成本(PROD)得出異常經(jīng)營現(xiàn)金流(AB_CFO)、異?？刹倏刭M用(AB_DISEXP)、異常生產(chǎn)成本(AB_PROD)，再將這三個異常值合并為一個總的真實盈余管理度量指標(PM_PROXY)。具體估計過程如下：

（以上公式中，At-1是t-1期總資產(chǎn)；St是t期主營業(yè)務收入；△St=St-St-1，即t期營業(yè)收入的變動額；△St-1=St-1-St-2，即t-1期營業(yè)收入的變動額；CFOt是t期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額）

Cohen and Zarowin(2008)的研究同樣構造了真實活動盈余管理代理變量，但其認為將異常經(jīng)營現(xiàn)金流、異常生產(chǎn)成本、異?？芍滟M用簡單加總會導致結果產(chǎn)生相互抵消的效應。

三、真實盈余管理的動因與抑制因素研究

（一）真實盈余管理的動因研究

根據(jù)現(xiàn)有研究，將真實盈余管理動因分為資本市場動因和契約動因。

資本市場動因。Grahamet al.(2005)對400名經(jīng)理人調查發(fā)現(xiàn)真實盈余管理的動因包括零閥值目標、前期盈余彌補以及滿足分析師預測。Roychowdhury（2006）對接近零盈余基準的公司的真實盈余管理進行了存在性檢驗。張俊瑞（2008）對真實活動操控盈余管理的動機進行了研究，通過對比分析微利公司和非微利公司的異常經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、異?？刹倏刭M用和異常生產(chǎn)成本的差異，驗證了微利公司存在利用銷售操控、費用操控和生產(chǎn)操控來實現(xiàn)保盈目標的真實活動操控行為。后續(xù)的研究中，DA Cohen，P Zarowin（2010）和Roychowdhury et al.（2012）研究發(fā)現(xiàn)管理者在股權再融資過程中傾向于使用真實活動對盈余進行管理。MAlhadab et al.（2013）和蔡春等（2013）對IPO過程中盈余管理方式進行了研究，證實IPO過程將導致真實盈余管理的發(fā)生。

契約動因。委托代理制度下，現(xiàn)代企業(yè)管理者的報酬往往與其業(yè)績相關。Bergstresser and Philippon（2006）研究揭示了CEO的報酬與股票期權的關系越緊密，公司發(fā)生正向的盈余管理越顯著。在報酬激勵計劃下，高管持股促使管理層通過盈余管理調整公司利潤抬高股價從而謀取個人利益。Healy(1985)和Holthansen（1995）的研究同樣基于報酬契約的角度，探討了管理層盈余管理的行為，得出相似的結論：當公司設置獎金時，管理層有動機將企業(yè)收益遞延，從而使下一會計期間的業(yè)績壓力降低。從債務契約的角度，為了獲得更低的融資成本，管理層通過盈余管理尤其是真實活動盈余管理使債權人相信盈余目標已經(jīng)達到（Wenxia Ge and JBKim，2009）。

（二）真實盈余管理抑制因素研究

相關研究從證實真實盈余管理到證明其對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生長期的不良后果，學者們進一步開始探索真實活動操控的抑制因素。LD Brown and AS Pinello（2007）的研究認為財務報告披露程序能夠抑制正向盈余。范經(jīng)華等（2013）、曹國華等（2014）以及蔡利等（2015）從審計角度研究了對真實盈余管理的抑制作用，發(fā)現(xiàn)審計師專長、審計行為和審計師認知能夠降低企業(yè)真實盈余管理。胡元木等（2016）技術獨立董事對真實盈余管理具有有效的抑制作用。由此可知，由于真實盈余管理的隱蔽性，導致其抑制因素較少，范經(jīng)華等（2013）研究證實良好的內部控制對真實盈余起不了顯著的抑制作用。

四、真實盈余管理與應計盈余管理的關系研究

在真實盈余管理的存在被證實以及有了相應的度量模型之后，理論界開始關注真實盈余管理與應計盈余管理的比較研究。

真實盈余管理與應計盈余管理均普遍被管理層運用，但兩者在某些特定條件下呈現(xiàn)特殊關系。Daniel A.Cohen et al.（2008）研究發(fā)現(xiàn)薩班斯法案（SOX）實施之后公司應計盈余管理銳減，轉而通過真實盈余管理實現(xiàn)利潤操控。Daniel A.Cohen and Paul Zarowin（2010）以及Sugata Roychowdhury et al.(2012)對比研究了真實盈余管理比應計盈余管理在公司的股權再融資之時及之后的價值表現(xiàn)。李增福等（2011）證實2007年所得稅改革以來，預期稅率上升公司更傾向于實施真實活動操控盈余。MAlhadab et al.（2013）比較研究了真實盈余管理與應計盈余管理的IPO失敗風險。Jeong-Bon Kimand Byungcherl Charlie Sohn（2013）研究證實真實盈余管理與資本成本的正相關性比應計盈余管理更強。李彬等（2009）從會計彈性與真實活動操縱程度的關系說明了上市公司中真實活動盈余管理的存在，并且證實了會計彈性與真實活動操控之間存在蹺蹺板效應。龔啟輝等（2015）發(fā)現(xiàn)兩類盈余管理之間存在部分替代關系。周曉蘇,陳沉（2016）進一步從企業(yè)生命周期的動態(tài)視角探析了兩類盈余管理方式的關系。

五、真實盈余管理的經(jīng)濟后果研究

國內外對于真實盈余管理負面經(jīng)濟后果的研究得出較為一致的結論，即相比于應計盈余管理，真實盈余管理對企業(yè)的影響時間更長。Bens and Franco（2002）研究發(fā)現(xiàn)股票回購方式的盈余管理會造成公司未來幾年資產(chǎn)回報率低于正常水平。Xu and Tayor（2007）的研究發(fā)現(xiàn)股票回購方式會造成公司大量現(xiàn)金外流。Gunny(2005)通過對四種真實活動盈余管理方式的實證研究，真實活動盈余管理四種方式對公司的未來經(jīng)營業(yè)績有著顯著的負面影響。李彬和張俊瑞（2009）以費用操控為例選取1998-2006年的上市公司樣本數(shù)據(jù)，通過對比分析發(fā)現(xiàn)進行費用操控公司隨后三期的經(jīng)營業(yè)績水平要低于配比對公司的業(yè)績水平。王福勝等（2014）的研究也得出了相似的結論，但其指出企業(yè)通過真實盈余管理滿足“閥值”的未來業(yè)績表現(xiàn)弱于應計盈余管理。

六、小結與展望

綜上所述，目前真實盈余管理領域的研究已取得較為豐碩的研究成果，在研究角度、研究內涵以及在研究方法等方面，為未來的探索奠定了研究基礎。但是，不可否認的是，已有關于真實盈余管理的研究存在一些疏漏之處，有待進一步深入探討。主要總結為兩個方面：

第一，真實盈余手段的選擇方面，缺乏對具體真實活動的比較研究。在現(xiàn)有的文獻中，學者們大多關注企業(yè)存在通過某一種或某幾種具體的真實活動手段（比如過渡生產(chǎn)、非正常銷售以及削減研發(fā)費用等）對盈余進行操控，但是鮮有文章對將這些具體的手段在某個特定環(huán)境（比如IPO，股權再融資等）中進行比較。

第二，對于真實盈余管理后果的研究，存在一邊倒的趨勢。目前現(xiàn)存的研究絕大部分關注真實盈余的不良經(jīng)濟后果及影響，除Wenxia Ge and JB Kim(2009)研究指出債券持有人認為真實盈余管理是有效經(jīng)營的證據(jù)，因此，為真實盈余管理的公司提供良好的定價條款。由此，值得思考的是真實盈余管理是否在一定范圍內能為企業(yè)帶來積極的經(jīng)濟后果？這個一定范圍又是多少，怎么衡量？這些問題目前均未有研究涉及。

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F275

A

1008-4428（2017）04-11-03

浙江省教育廳科研項目資助（Y201636557）。

余茜茜，女，青海西寧人，溫州商學院教師，研究方向：公司金融。