外匯市場(chǎng)與證券市場(chǎng)相互傳導(dǎo)機(jī)制研究

【摘 要】匯率的變化和證券市場(chǎng)的價(jià)錢的變動(dòng)中有一定程度的聯(lián)系，這種聯(lián)系會(huì)經(jīng)過不同的途徑，在經(jīng)濟(jì)上通過多種傳播形式引起各種各樣的效果，便能夠在外匯市場(chǎng)與證券市場(chǎng)中間產(chǎn)生傳播體系，任何一個(gè)市場(chǎng)價(jià)錢的改變都會(huì)帶來另外一個(gè)市場(chǎng)價(jià)錢變化的連帶效果。在亞洲1997年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，所表現(xiàn)出的由于經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步以及經(jīng)濟(jì)的敞開度的提升，匯率的變化會(huì)對(duì)一個(gè)國家的不同方面有作用。本文主要探討外匯市場(chǎng)與證券市場(chǎng)之間的相互作用。

【關(guān)鍵詞】外匯市場(chǎng)；證券市場(chǎng)；傳導(dǎo)機(jī)制；作用與影響

一、引言

外匯市場(chǎng)是一個(gè)全球性的用以貨幣買賣和證券金融環(huán)境，外匯市場(chǎng)是全球最大的金融市場(chǎng)，它在金融投資領(lǐng)域起步較晚但是由于自身的特點(diǎn)，已經(jīng)有較大的規(guī)模，為投資人提供更多的投資機(jī)會(huì)；并吸引著越來越多的人參與；證券市場(chǎng)則是證券、股票、商品期貨等的產(chǎn)生、發(fā)放與買賣的場(chǎng)所，同時(shí)證券也是多種經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證的統(tǒng)稱。證券市場(chǎng)的出現(xiàn)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)步到一定時(shí)期內(nèi)的產(chǎn)物，目的是解決資金的供求沖突以及資金流動(dòng)問題的市場(chǎng)。證券市場(chǎng)分為股票、債券以及基金三大市場(chǎng)，證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)職能是融資與投資，為市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)格制定和資源的有效分配。

二、外匯市場(chǎng)和證券市場(chǎng)價(jià)錢變化的傳播體系

第一，利率作為樞紐，從原理以及實(shí)際都表現(xiàn)了證券市場(chǎng)的利率的變化有極大的關(guān)系，它們之間的變動(dòng)與市場(chǎng)利率的變動(dòng)是相反的。在敞開的經(jīng)濟(jì)中，匯率和利率的變化的聯(lián)系也十分密切，而且兩者之間的變化也是呈反向的，所以利率作為樞紐的情況下，外匯市場(chǎng)與證券市場(chǎng)價(jià)錢之間產(chǎn)生了連帶效果。特別是在一些具有高度市場(chǎng)化的國家和區(qū)域，它們匯率的變化會(huì)隨著國際套利資本的變動(dòng)而提升自己的利率程度，由于本幣的堅(jiān)挺性不高會(huì)導(dǎo)致本幣在投資過程中有較大的危機(jī)，而且造成資本的流失，此時(shí)只能在一定程度上提高本幣的利率，保證外匯市場(chǎng)的錢幣供需關(guān)系回歸正常水平。假設(shè)一個(gè)國家的錢幣受到投機(jī)性的打擊，該國會(huì)通過提高利率，從而對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生打擊。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，投機(jī)者對(duì)股票市場(chǎng)、期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)等操作，會(huì)提升證券市場(chǎng)的變動(dòng)效應(yīng)。證券市場(chǎng)的價(jià)錢變化是依賴于利率中介對(duì)外匯市場(chǎng)的作用，經(jīng)過資產(chǎn)的聯(lián)合效果。如果本幣、外幣資本與本幣證券為三種可供使用的資產(chǎn)，這三種資產(chǎn)的的價(jià)錢由其需求情況所決定，即外幣資本的價(jià)錢、本幣證券的價(jià)錢以及市場(chǎng)的利率。本幣證券的市場(chǎng)需要會(huì)降低對(duì)匯率變化產(chǎn)生影響主要是由于外幣證券的需要量降低或者增多所帶來的匯率的降低與增多，利率的變化所帶來的資本變化也會(huì)對(duì)外幣資本的需要量產(chǎn)生影響，從而對(duì)匯率產(chǎn)生影響。這也證明了在1997年在泰國經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前股票市場(chǎng)的拋售行為引起本幣匯率降低的因素。第二，投資者的預(yù)測(cè)以及市場(chǎng)狀況為中介。多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)尤其是亞洲的經(jīng)濟(jì)危機(jī)證明，投資者的預(yù)測(cè)以及市場(chǎng)狀況導(dǎo)致的市場(chǎng)變化是外匯市場(chǎng)與證券市場(chǎng)互相作用的關(guān)鍵傳播體制。金融衍生工具的不斷普及運(yùn)用，在一定范圍內(nèi)提高了價(jià)錢變化的速率和準(zhǔn)確度，各種各樣的金融市場(chǎng)已處在一個(gè)互相聯(lián)系的系統(tǒng)中，在這個(gè)系統(tǒng)中，市場(chǎng)會(huì)因投資人的心理的變化而受到影響。此外，我國的金融行業(yè)越來越與國際和市場(chǎng)趨于一致，投資人可以快速運(yùn)用較低的資金投入安排他們的金融資本。所以市場(chǎng)的變化對(duì)投資人造成的心理影響會(huì)在一定程度上對(duì)其他市場(chǎng)產(chǎn)生影響。在一些剛興起市場(chǎng)國家，因?yàn)樾畔⒈Ｗo(hù)機(jī)制的不完整，預(yù)測(cè)的影響就會(huì)更加顯著。由于市場(chǎng)的不確定性，投資人會(huì)受到周圍人的影響，而采取相同的行為，這能擴(kuò)大市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)，從而導(dǎo)致市場(chǎng)有更大的變動(dòng)，引起經(jīng)濟(jì)危機(jī)。第三，錢幣的提供量為中介。由于匯率的變化，國家為使匯率處于平穩(wěn)狀態(tài)，然后對(duì)外匯的儲(chǔ)量進(jìn)行一定的調(diào)動(dòng)，對(duì)錢幣的提供量產(chǎn)生影響。如果本幣進(jìn)行升值或者在升值時(shí)有壓力的影響時(shí)，國家就會(huì)通過拋售本幣同時(shí)購買社會(huì)省商務(wù)外匯，以此來調(diào)整外匯的儲(chǔ)量，這樣能引起通貨膨脹，從而造成股票市場(chǎng)的泡沫經(jīng)濟(jì)。由此可知，貨幣的提供量可以影響外匯市場(chǎng)的變化，從而對(duì)證券市場(chǎng)的價(jià)格產(chǎn)生影響。如果資本具有較高的市場(chǎng)化和國際化，證券價(jià)格的變動(dòng)會(huì)使投資人對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，引起資金的的流動(dòng)，從而改變貨幣的提供量，以及資本在各類貨幣中的移動(dòng)對(duì)外匯的供需和匯率的變動(dòng)。第四，以貿(mào)易的余額為媒介。匯率的變化會(huì)影響本國外貿(mào)或者進(jìn)口產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的優(yōu)勢(shì)，主要表現(xiàn)在貿(mào)易的余額變動(dòng)。這種變動(dòng)會(huì)對(duì)外貿(mào)和進(jìn)口公司的利潤以及資金投入產(chǎn)生影響，從而帶來證券市場(chǎng)的變化。進(jìn)口公司會(huì)因本幣的升值提升收益，以及公司股價(jià)的上漲，出口公司會(huì)因此受到阻礙，使債券的價(jià)格下跌，證券市場(chǎng)的變動(dòng)造成收益的變化，從而對(duì)市場(chǎng)利率產(chǎn)生影響，物價(jià)也會(huì)受到牽連，從而對(duì)出口商的價(jià)格競(jìng)爭力產(chǎn)生作用，體現(xiàn)出貿(mào)易余額的變動(dòng)對(duì)匯率的影響。

三、外匯市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的聯(lián)系與影響

要實(shí)現(xiàn)外匯市場(chǎng)與證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的相互影響有兩個(gè)基本條件：第一，中間媒介的作用能夠完整的發(fā)揮。第二，國際的資金流動(dòng)處于正常水平。從20世紀(jì)90年代至今，我國與其他發(fā)展中的國家一致，建立了兩個(gè)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵市場(chǎng)：股票與外匯，而且都得到了較快速的發(fā)展，隨著中國外匯的不斷開放，兩個(gè)市場(chǎng)依然沒有形成緊密的聯(lián)系，原因在于：一是不合理的股票價(jià)格產(chǎn)生制度，信息量不足，以致不能表現(xiàn)大眾對(duì)上市公司效益的的危機(jī)的預(yù)測(cè)。股票市場(chǎng)存在的意義是創(chuàng)建將儲(chǔ)存資本轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y的途徑，還有另外一條途徑是銀行貸款，這可以高效解決銀行的資金配置不足等問題。人為的切割股份以保障上市公司的公有制本質(zhì)。這種狀況下，少部分的股票在進(jìn)行交易中形成價(jià)格，所以股票的價(jià)格不能實(shí)際的體現(xiàn)股東資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)價(jià)值以及不能暴露公司資本的危機(jī)。二是匯率只在一定程度上反映外匯的需要，外匯的貶值與升值也無法體現(xiàn)出公司利潤的危機(jī)，這都將使國家進(jìn)行擔(dān)任。從1996年人民幣實(shí)現(xiàn)了在特定項(xiàng)目下的自由兌換，但是近些年來，匯率所表現(xiàn)出來的是管理大于浮動(dòng)。由政府主觀的外匯市場(chǎng)反復(fù)多次的進(jìn)行計(jì)劃安排，導(dǎo)致市場(chǎng)的供需競(jìng)價(jià)形成匯率的制度猶如虛設(shè)。在這種制度下，不管是國家公開的標(biāo)準(zhǔn)匯率還是特定銀行的掛牌匯率，都只是銀行一方制定的匯率，并非經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯需要，故不能真實(shí)地反映再次項(xiàng)目下的外匯需要。特別是匯率的形成只在銀行或者相同行業(yè)下形成，所以就容易成為官方標(biāo)準(zhǔn)，且由其控制。故我國當(dāng)前的匯率還不屬于市場(chǎng)匯率，因?yàn)槠渥儎?dòng)性不高，而且不能表現(xiàn)出上市公司資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，由此匯率與股票價(jià)格之間的間接關(guān)系就消除了。第三，人民幣與證券市場(chǎng)的價(jià)錢變動(dòng)不能完整的傳播。就目前的情形，人民幣與證券市場(chǎng)的價(jià)錢變動(dòng)的傳播依賴于以下幾種方式：一是貿(mào)易余額，這是人民幣與證券市場(chǎng)的價(jià)錢變化的首要方式，我國經(jīng)濟(jì)的敞開度對(duì)擦有極大的影響，人民幣可以實(shí)現(xiàn)自由兌換在特定的項(xiàng)目下，促使中國的經(jīng)濟(jì)處于國際水平的競(jìng)爭標(biāo)準(zhǔn)，這對(duì)貿(mào)易自由化以及生產(chǎn)的國際化有重要意義，但是資本的流動(dòng)性不強(qiáng)，貿(mào)易余額才可以在匯率與股票價(jià)格變動(dòng)互相作用中有重要用途。二是貨幣的提供量是另外一條途徑，也是次要因素，我國當(dāng)前的股票市場(chǎng)分為兩部分，這對(duì)于外國投資者對(duì)國內(nèi)證券進(jìn)行投資還比較困難，但在2012年我國引進(jìn)的QFII制度已經(jīng)開始應(yīng)用在實(shí)踐中。此外，公開市場(chǎng)的的不成熟也在一定范圍內(nèi)對(duì)錢幣的提供量在證券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)間產(chǎn)生影響。

四、結(jié)束語

目前，我國的各類金融機(jī)構(gòu)的漲幅標(biāo)準(zhǔn)不一致，對(duì)于利率的改變創(chuàng)新還沒有突破性改變，利率制度較為僵硬而且不靈敏，不能真實(shí)的體現(xiàn)市場(chǎng)的供需關(guān)系，所以利率在外匯市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的價(jià)錢變動(dòng)中不能完整的發(fā)揮用途。隨著人民幣可全面自由兌換的程度不斷加快以及證券市場(chǎng)日趨國際化，所產(chǎn)生的影響將從微觀和宏觀層面共同體現(xiàn)出來，直接和間接的發(fā)揮用途。外匯市場(chǎng)與證券市場(chǎng)協(xié)調(diào)運(yùn)行，加強(qiáng)其相互傳導(dǎo)機(jī)制。

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作者簡介：

魏安喜（1991—），男，籍貫：河南，學(xué)歷：研究生，研究方向：金融。