李莎

摘要：定向增發(fā)的融資行為，以其高效，便捷的特點(diǎn)受到眾多上市公司的歡迎，即使是過去定向增發(fā)股票沒有被合法化的情況下，依然有許多公司采用。特別是在新的《證券法》出臺(tái)之后，采用定向增發(fā)進(jìn)行融資的上市公司數(shù)量急劇增加，但是由于我國(guó)資本市場(chǎng)還不夠成熟，監(jiān)管力度不足、市場(chǎng)存在漏洞等問題依舊存在，制約著我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展。文章從上市公司定向增發(fā)的動(dòng)機(jī)以及增發(fā)過程中的盈余管理角度出發(fā)，對(duì)我國(guó)上市公司定向增發(fā)行為進(jìn)行研究，希望能為政府監(jiān)管，企業(yè)優(yōu)化自身組織結(jié)構(gòu)，改善定向增發(fā)環(huán)境提出些許建議。

關(guān)鍵詞：定向增發(fā)；盈余管理；真實(shí)項(xiàng)目操控；應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操控

一、前言

定向增發(fā)，即為非公開增股的一種融資方式，這一方式在我國(guó)的資本市場(chǎng)上有著十幾年的歷史，在2005年以前，我國(guó)資本市場(chǎng)沒有明文規(guī)定，多數(shù)情況下這種行為被認(rèn)為是非法融資。2005年5月6日，我國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，新證券法出臺(tái)相關(guān)規(guī)定，新增加了定向增發(fā)，使得這一融資方法變得合法化。許多上市公司在面臨企業(yè)發(fā)展機(jī)遇情況下多數(shù)會(huì)采取定性增發(fā)這一行為來為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展獲得資金支持。但是不是所有的上市公司都能引起投資者的興趣，所以為了能夠獲得投資者的投資，公司會(huì)進(jìn)行盈余管理。

方便快捷的籌資渠道給企業(yè)注入了新鮮的血液，但是這種籌資方式合法化的時(shí)間并不長(zhǎng)，作為上市企業(yè)對(duì)于定性增發(fā)的追求多由于政府監(jiān)管政策較松，有大量可操作空間，對(duì)于政府來說，定向增發(fā)簡(jiǎn)化了審批程序，降低政府監(jiān)管成本，提高了效率。企業(yè)在進(jìn)行定向增發(fā)的過程中不可避免的為了自身利益的最大化，對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)工作進(jìn)行操作，即所謂的盈余管理。

二、盈余管理存在的必要性

定向增發(fā)是為了企業(yè)進(jìn)一步的融資而存在的，多數(shù)情況下這一籌資行為被用來發(fā)展公司較好的項(xiàng)目，但是就我國(guó)上市公司而言，這一經(jīng)濟(jì)行為勢(shì)必伴隨一定程度的盈余管理。同時(shí)由于政策出臺(tái)時(shí)間并不長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于定向增發(fā)的研究多集中于定性增發(fā)前后利益相關(guān)者的利益是否能夠達(dá)到最大化以及企業(yè)在進(jìn)行定向增發(fā)后能否獲得更大利益；對(duì)于定向增發(fā)過程中的盈余管理研究國(guó)內(nèi)相關(guān)研究并不成熟，比較新穎。國(guó)外環(huán)境下的定向增發(fā)相對(duì)而言則擁有一套較為完整理論比如信息不對(duì)稱理論、監(jiān)管理論等來研究盈余管理。

要弄清楚盈余管理為何存在，我們來討論一下什么叫做盈余管理，盈余管理作為會(huì)計(jì)學(xué)中被廣泛研究的內(nèi)容，有許多不同的定義，但大同小異：指企業(yè)相關(guān)利益者通過有目的的地控制對(duì)外財(cái)務(wù)公布以及會(huì)計(jì)相關(guān)政策的選擇，達(dá)到自身利益最大化的過程。從定義方面來看，盈余管理對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言，為了能夠獲得更多的資金支持，他們需要給外界一個(gè)良好的企業(yè)會(huì)計(jì)環(huán)境，投資者只有在公司發(fā)展前景較好的情況下，愿意給公司注入資金。所以只要上市公司想要融資獲得更多的資金支持，多數(shù)公司勢(shì)必會(huì)選擇盈余管理。

對(duì)于上市公司定向增發(fā)過程中，盈余管理更是公司管理當(dāng)局最為關(guān)心的事情，企業(yè)定向增發(fā)就意味著其作為一個(gè)上市公司有了良好的市場(chǎng)和機(jī)遇，需要更多的資金來幫助自身發(fā)展壯大，獲得更大利益。這里面的盈余管理目的更為明顯，就是要獲取私人利益；同時(shí)盈余管理也可以被認(rèn)為是一種激勵(lì)政策，為了鼓勵(lì)公司企業(yè)滿足投資者乃至股東的目標(biāo)，是一種對(duì)于未來盈利的預(yù)測(cè)，減小風(fēng)險(xiǎn)的手段，所以無論是從定性增發(fā)從而獲得投融資的角度出發(fā)，還是為了企業(yè)自身更好地發(fā)展，盈余管理都必然存在。

三、盈余管理的方式

（一）應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操控

應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操控不會(huì)涉及相關(guān)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)活動(dòng)，多是通過現(xiàn)金流量表的調(diào)整以及對(duì)會(huì)計(jì)相關(guān)規(guī)則的利用實(shí)現(xiàn)改變企業(yè)盈余信息的目的，比如壞賬損失、資產(chǎn)折舊等。在定性增發(fā)過程中，上市公司很多時(shí)候會(huì)運(yùn)用提前確認(rèn)收入、推遲花銷費(fèi)用的確認(rèn)等方式來給投資者或者投資機(jī)構(gòu)一個(gè)好的印象，這類方法需要較強(qiáng)的專業(yè)知識(shí)基礎(chǔ)，一般情況下投融資方很難發(fā)現(xiàn)其中存在問題，這其中便有了一定的操作空間，所以這也就被作為上市公司定向增發(fā)過程中進(jìn)行盈余管理的方式。當(dāng)然，很多時(shí)候上司公司為了在定向增發(fā)股票過程中獲得更大的利益一般不會(huì)僅采用這一方式，與之對(duì)應(yīng)的是真實(shí)項(xiàng)目操控。

（二）真實(shí)項(xiàng)目操控

真實(shí)項(xiàng)目操控通過調(diào)整企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，即所謂的規(guī)模效應(yīng)，大量生產(chǎn)來降低單位成本，在定性增發(fā)前放開相關(guān)銷售政策、進(jìn)行折扣回饋等方式來促進(jìn)銷售，以及通過對(duì)于企業(yè)相關(guān)研究開發(fā)成本進(jìn)行縮減、降低宣傳花費(fèi)等，使得上市公司在進(jìn)行定性增發(fā)過程中能夠表現(xiàn)出更好的業(yè)績(jī)，從而吸引投融資方的注意。

（三）正負(fù)盈余管理

由于當(dāng)下資本市場(chǎng)環(huán)境較為復(fù)雜，上市公司定向增發(fā)過程中面對(duì)對(duì)象不同，也就是定向增發(fā)新股類型的不同。在進(jìn)行盈余管理過程中就衍生了正的盈余管理和負(fù)的盈余管理。所謂負(fù)的盈余管理，就是當(dāng)上市公司定向增發(fā)的股票面向的是控股股東或者是其子公司的資產(chǎn)時(shí)，要降低股票價(jià)格，進(jìn)行負(fù)的盈余管理；當(dāng)對(duì)外定向增發(fā)股票，也就是為了獲得投融資，上市公司的管理層則會(huì)要求采用正的盈余管理，給投資方正向信息，讓其看到公司的潛力和能力。

四、盈余管理的影響

（一）盈余管理對(duì)投融資方的影響

在上市公司的定向增發(fā)過程中進(jìn)行的盈余管理會(huì)帶來一系列的市場(chǎng)影響。其最為明顯的體現(xiàn)就是股票。股票價(jià)格可以作為衡量公司業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)狀況的客觀存在，股票價(jià)格的高低從正面反映了公司經(jīng)營(yíng)的好壞，投資者可以根據(jù)上市公司的業(yè)績(jī)指標(biāo)、股價(jià)現(xiàn)在及未來的變化趨勢(shì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況做初步的分析，有利于其進(jìn)一步的投資，在進(jìn)行盈余管理后的上市公司，其股票會(huì)呈現(xiàn)一定的變化趨勢(shì)，比如公司進(jìn)行定向增發(fā)前股票價(jià)格走勢(shì)短期內(nèi)呈穩(wěn)定或者上升趨勢(shì)，這一般是為了讓股東或者投資方注入資金，為接下來的定向增發(fā)做好準(zhǔn)備工作，定下一個(gè)好的基調(diào)。對(duì)于這些股東和投融資方來說，公司單方進(jìn)行的盈余管理，對(duì)外發(fā)布信息有限，同時(shí)由于專業(yè)水平的局限性，多少對(duì)其投資有一定的導(dǎo)向性作用。所以上市公司通過短期會(huì)計(jì)盈余管理能夠提高股價(jià)，并且盈余管理的程度越大，對(duì)于其股票價(jià)格的影響也就越大。

（二）盈余管理對(duì)企業(yè)未來業(yè)績(jī)的影響

盈余管理最大的受益者多是上市公司的大股東，因?yàn)橛喙芾淼母揪褪菫榱双@得更大的個(gè)人利益，這種情況下的盈余管理有好的方面也有不好的方面。一方面公司股東為了個(gè)人利益進(jìn)行了盈余管理，具有一定的掩蓋作用，如果企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況一般，那么融入資金后相當(dāng)于注入新鮮血液，能夠令企業(yè)業(yè)績(jī)回轉(zhuǎn)，同時(shí)有了大股東的參與，有了提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的動(dòng)力，同時(shí)有利于提高上市公司的市值，會(huì)促進(jìn)公司發(fā)展。另一方面，上市公司的大股東是利益既得者，他們掌握著公司大部分的股份，不免存在機(jī)會(huì)主義者，希望通過盈余管理吸引投資，以最小的成本獲得最大的利益，很多時(shí)候是種投機(jī)行為，不能保證企業(yè)后面發(fā)展能夠及時(shí)跟上，甚至由于私人利益得到發(fā)展從而忽視企業(yè)發(fā)展，往往在公司獲得投融資后，呈現(xiàn)其真實(shí)水平，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

五、政策建議

（一）政府加強(qiáng)對(duì)盈余管理的監(jiān)管

從政府角度而言，新的證券法雖然給予了定性增發(fā)的合法地位，但是相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)制不夠健全，很多時(shí)候盈余管理對(duì)于上市公司以及市場(chǎng)的不利影響更為明顯，由于其隱蔽性和易操作性，現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不易發(fā)現(xiàn)，所以政府監(jiān)管部門應(yīng)出臺(tái)規(guī)定，執(zhí)行更為具體的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，使公司經(jīng)營(yíng)范圍和業(yè)績(jī)更透明，給投資者創(chuàng)造一個(gè)良好的投資環(huán)境，保護(hù)中小股東的利益。

（二）改善公司績(jī)效評(píng)價(jià)體系

對(duì)于多數(shù)企業(yè)管理層而言，為了實(shí)現(xiàn)盈余目標(biāo)而進(jìn)行盈余管理是很普遍的事情，這就為其進(jìn)行盈余管理找到了動(dòng)機(jī)，同時(shí)企業(yè)還有可能為了避稅和籌資而進(jìn)行盈余管理。所以企業(yè)應(yīng)改變當(dāng)下企業(yè)績(jī)效管理體系，實(shí)行激勵(lì)、業(yè)績(jī)考核制度，對(duì)于管理者實(shí)行聘任、報(bào)酬制度，完善公司管理結(jié)構(gòu)。

六、結(jié)語

定向增發(fā)作為一種合法的融資方式，合理利用能夠幫助上市公司實(shí)現(xiàn)資源的重新配置，能夠以最小的成本獲得較大的利益。但是上市公司定性增發(fā)定向過程中很難擺脫盈余管理，良好的盈余管理有利于企業(yè)發(fā)展，但是，對(duì)于我國(guó)當(dāng)下的資本市場(chǎng)而言，相應(yīng)的盈余管理監(jiān)管還不夠完善，很大程度上盈余管理會(huì)擾亂市場(chǎng)秩序，損害中小股東的利益。本文基于部分上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)研究了其定向增發(fā)過程中的盈余管理，同時(shí)，由于定向增發(fā)這一融資行為合法化不過十年左右時(shí)間，這其中的相關(guān)內(nèi)容還有待進(jìn)一步探討。

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*本文受湖北省教育廳人文社科青年項(xiàng)目支持，項(xiàng)目編號(hào)16Q113。

（作者單位：湖北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）