裴志強(qiáng)

摘 要： 本文主要研究國內(nèi)銅期貨與國外銅期貨的協(xié)整關(guān)系，通過研究發(fā)現(xiàn)，倫敦銅期貨市場是中國上海銅期貨市場的格蘭杰原因，但上海銅期貨不是倫敦銅期貨市場的格蘭杰原因。

關(guān)鍵詞：銅期貨市場 格蘭杰 方差分解 協(xié)整檢驗(yàn)

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號：1003-9082（2017）03-0097-01

一、引言

隨著中國與世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系得越來越緊密。期貨市場，尤其國內(nèi)金屬期貨市場與國外金屬期貨市場之間的相互影響越來越深切。雖然中國是全球第二大金屬期貨交易所，但是金屬期貨的定價(jià)卻不在中國。因此，研究國內(nèi)外期貨市場的協(xié)整關(guān)系就顯得尤為重要?；诖耍疚囊糟~期貨市場為例，研究國內(nèi)銅期貨市場與倫敦銅期貨市場的關(guān)系，究竟是國內(nèi)期貨市場影響倫敦銅期貨市場，還是倫敦銅期貨市場影響中國的銅期貨市場。

二、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于國內(nèi)外期貨市場的相互影響關(guān)系的研究，國內(nèi)外學(xué)者都進(jìn)行了詳細(xì)的研究。華仁海和陳百助（2004）利用協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)等技術(shù)，對中國和國際期貨市場的金屬和大宗商品的期貨價(jià)格之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明，上海期貨交易所與倫敦金屬交易所金屬的期貨價(jià)格之間存在長期均衡關(guān)系，大連商品交易所與芝加哥期貨交易所大豆的期貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系；相比較而言，國外市場的影響力更大一些，而鄭州商品交易所與芝加哥期貨交易所小麥期貨價(jià)格之間不存在協(xié)整關(guān)系。進(jìn)一步，夏天和程細(xì)玉（2006）利用向量自回歸模型， Johansen 多元協(xié)整檢驗(yàn)， 向量誤差修正模型以及方差分解等對大連商品交易所和美國芝加哥商品交易所的大豆期貨價(jià)格關(guān)系進(jìn)行了深入的研究。最終研究結(jié)果顯示，二者存在著長期的均衡關(guān)系， 而短期內(nèi)的價(jià)格偏離可以通過自身價(jià)格約束機(jī)制進(jìn)行糾正。 華仁海和劉慶富（2007）借助于雙參數(shù)AR-EGARCH（t）模型 ，通過高頻數(shù)據(jù)對國內(nèi)外期貨市場中的有色金融以及大宗商品期貨價(jià)格的波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)研究。

三、數(shù)據(jù)來源

根據(jù)交易量，銅期貨選擇的是上海期貨的5月份期貨合約，wind中的代碼為CU1605.SHF，由于倫敦銅交易量大，所以選擇相對應(yīng)的倫敦貴金屬交易所3月期期貨合約。LME銅期貨有3個(gè)月和15個(gè)月，國際市場上選擇倫敦金屬交易所3月期銅每個(gè)交易日期貨價(jià)格的收盤數(shù)據(jù)，具體選擇LME三月電子盤收盤價(jià)格（電子盤與我國期貨市場相似，有固定的交易時(shí)間，同時(shí)相對于場外盤以及場內(nèi)盤交易量大），所選擇的樣本時(shí)間是2013年1月4日到2016年3月24日。刪除兩個(gè)市場之間數(shù)據(jù)不配對現(xiàn)象，共得到數(shù)據(jù)758個(gè)。LME里銅的報(bào)價(jià)單位是美元/噸，通過匯率換算為元/噸。同時(shí)為了保證數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，消除異方差，對原始數(shù)據(jù)取自然對數(shù)處理。期貨收盤價(jià)以及匯率數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫。

四、計(jì)量結(jié)果分析

從上圖可以看出，兩者有相似的變化趨勢。初步判斷可能存在協(xié)整關(guān)系。

1.單位根檢驗(yàn)（ADF test）

兩序列均是一階單整時(shí)間序列（在單位根檢驗(yàn)中選擇的滯后期為滯后3期）

2.建立VAR模型

EVIEWS中的lag length criteria對VAR中滯后項(xiàng)的選擇提供了可供選擇的幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。如下所示。

*代表的是根據(jù)指標(biāo)所選擇的最后滯后期，從上面可以看出，6個(gè)指標(biāo)均選擇1階滯后VAR模型。

VAR模型的平穩(wěn)性是進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析和方差分解的條件。若VAR模型的特征根小于1，則模型是平穩(wěn)的。（兩個(gè)根是實(shí)根，模小于1，模型平穩(wěn)）

3.脈沖響應(yīng)分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)是在VAR基礎(chǔ)衡量的是給一個(gè)變量一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，沖擊在若干期后對各個(gè)變量的影響。

從上圖可以看出，沖擊的影響都是在150期后才接近于0，給倫敦市場一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，上海期貨市場第二期反應(yīng)并達(dá)到最高值0.012左右。同樣給上海期貨市場一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，倫敦期貨市場也是第二期達(dá)到最高值0.0005。從三個(gè)月銅期貨的數(shù)據(jù)來看，LME對SHFE的影響要遠(yuǎn)高于SHFE對LME的影響。

4. Johensen協(xié)整檢驗(yàn)

檢驗(yàn)兩個(gè)市場之間是否存在協(xié)整關(guān)系。上面已經(jīng)檢測過VAR模型滯后一期。（在模型的協(xié)整檢驗(yàn)中，采原始序列和協(xié)整方程有截距無趨勢的形式，由于最后的總數(shù)據(jù)更有說服力，所以在最后以一個(gè)時(shí)間段說明為什么要選擇這種形式）

從上表看出，特征根跡檢驗(yàn)與最大特征根檢驗(yàn)均支持兩者存在一個(gè)協(xié)整方程的結(jié)論。

協(xié)整方程為：

所有時(shí)間段的格蘭杰因果檢驗(yàn)在1%的置信水平下認(rèn)為：倫敦銅期貨市場是中國上海銅期貨市場的格蘭杰原因，但上海銅期貨不是倫敦銅期貨市場的格蘭杰原因。這與上面的分析一致，LME決定SHFE市場的變化，而SHFE市場對LME市場影響小。

五、結(jié)論

本文主要研究國內(nèi)銅期貨與國外銅期貨的協(xié)整關(guān)系，通過研究發(fā)現(xiàn)，倫敦銅期貨市場是中國上海銅期貨市場的格蘭杰原因，但上海銅期貨不是倫敦銅期貨市場的格蘭杰原因。

參考文獻(xiàn)

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