孫旭東

隨著公司經(jīng)濟(jì)效益的提升，川投能源派息率自2013年以來逐年上升。期望未來公司分紅能夠延續(xù)這樣的趨勢。

川投能源（600674.SH）2016年度利潤分配預(yù)案為：每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.3元。以5分制進(jìn)行評(píng)價(jià)，我給這一預(yù)案打4分。

如果只看派息率指標(biāo)，那么川投能源不可能獲得4分這樣的高分，其可貴之處在于隨著公司經(jīng)濟(jì)效益的提升，派息率自2013年以來逐年上升。我們期望未來公司分紅能夠延續(xù)這樣的趨勢。

川投能源表現(xiàn)出色的是現(xiàn)金分紅/調(diào)整后自由現(xiàn)金流指標(biāo)，5年平均113%，2016年度也達(dá)到了109%這樣的高水平。

截至目前，在我點(diǎn)評(píng)過的公司中，川投能源5年平均派息率是最低的，但現(xiàn)金分紅/調(diào)整后自由現(xiàn)金流則是最高的。

不過，我有些擔(dān)心川投能源派息率逐年遞升的趨勢是否能夠延續(xù)下去。令我擔(dān)心的是公司年報(bào)中的這樣兩段話：

“從資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模分析，清潔能源占公司利潤、資產(chǎn)的98%以上。同時(shí)受市場環(huán)境和自身客觀條件的影響，各投資企業(yè)之間效益發(fā)展不平衡，特別是收入增長緩慢，利潤來源較為單一，利潤增長過于依賴一條江、一個(gè)公司、一個(gè)行業(yè)。同時(shí)清潔能源作為公司的重要支撐，經(jīng)濟(jì)效益受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、政策、自然環(huán)境等情況影響較大，使公司利潤增長受到一定制約。

……力爭實(shí)現(xiàn)在新的領(lǐng)域投資發(fā)展，培育新的利潤增長點(diǎn)，努力提升核心競爭力和綜合實(shí)力，積極培育資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)、投資價(jià)值高的上市公司，為股東爭取最大利益，以良好的業(yè)績回報(bào)出資人、股東和社會(huì)?！?/p>

在我看來，所謂的收入增長緩慢、利潤來源單一并不是什么大不了的問題。川投能源的利潤絕大部分來自聯(lián)營企業(yè)雅礱江水電，持有其48%的股權(quán)。國投電力（600886.SH）持有雅礱江水電其余52%的股權(quán)。從年報(bào)中的陳述來看，國投電力的戰(zhàn)略定位似乎更清楚。

“把國投電力打造成以發(fā)電業(yè)務(wù)為主，涉足配售電業(yè)務(wù)、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)、能源互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的國際化、綜合性能源公司，這是我們的戰(zhàn)略定位，也是我們的努力方向！”

國投電力的執(zhí)行力也很強(qiáng)。

“在國內(nèi)電力行業(yè)利潤整體下滑的背景下，‘走出去成為公司減少國內(nèi)電力行業(yè)系統(tǒng)性影響的重要手段。年內(nèi)，公司完成了對(duì)英國紅石能源公司100%和新加坡雷斯塔利公司42.1%的股權(quán)收購，境外投資邁出關(guān)鍵的第一步?！?/p>

有意思的是，除凈利潤的絕對(duì)規(guī)模外，國投電力利潤的成長性、穩(wěn)定性反而比川投能源遜色（以凈資產(chǎn)收益率衡量的），盈利能力也不見得比川投能源強(qiáng)。

由此可見，在新行業(yè)中進(jìn)行多元化投資并不是一件容易的事情。幸運(yùn)的是，這也不是一件必須做的事情。查理·芒格認(rèn)為，“（企業(yè)）總部要求盈余必須均勻地上升的想法是很糟糕的。這不是邪惡的遠(yuǎn)親，而是它的兄弟。在商界，盈余不可能總是均勻上升的?！?img alt="" src="https://cimg.fx361.com/images/2017/05/23/zqzk201715zqzk20171513-1-l.jpg" style="">

如果川投能源的管理層執(zhí)意做多元化投資，我建議從小的投資做起，慢慢積累經(jīng)驗(yàn)。要知道，以董明珠的精明強(qiáng)干，帶領(lǐng)格力電器（000651.SZ）開始多元化之路也是從投入較小的手機(jī)行業(yè)開始，而即便如此，這一舉動(dòng)也不被大多數(shù)人看好。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人持有文中所提及的股票