李婷婷

中圖分類號：G812 文獻(xiàn)標(biāo)識：A 文章編號：1009-9328（2017）04-000-01

摘要大型體育場館建設(shè)運營面臨資金缺口，將資產(chǎn)證券化引入體育場館的融資建設(shè)中，結(jié)合實際探討了大型體育場館資產(chǎn)證券化融資的必要性與可行性。詳細(xì)分析了大型體育場館資產(chǎn)證券化如何運作并提出推進(jìn)的建議以解決目前我國大型體育場館融資難的困境，同時為我國體育場館未來的建設(shè)和運營提供參考。

關(guān)鍵詞大型體育場館資產(chǎn)證券化可行性運作流程

一、資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化是將流動性較差但能產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)性重組轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾箱N售和流通的證券并據(jù)以融資的過程。大型體育場館資產(chǎn)證券化是以體育場館所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)以體育場館后期運營可帶來的預(yù)期收益為保證，在資本市場發(fā)行債券來募集資金的一種融資方式。

二、大型體育場館資產(chǎn)證券化融資必要性分析

（一）體育場館供給矛盾，政府財政壓力

第六次全國體育場地普查數(shù)據(jù)顯示，人均體育場地面積1.46平方米，相比第五次普查數(shù)據(jù)1.03上升了41.75%，但仍和發(fā)達(dá)國家有很大差距。單靠政府出資建造體育場館數(shù)量有限，也因我國人口、城鄉(xiāng)差距等無法滿足全民健身背景下人們對體育場館的需求，供給矛盾進(jìn)一步激化。而政府還要負(fù)擔(dān)純公共物品的供給，單一的投資結(jié)構(gòu)給政府帶來財政負(fù)擔(dān)，限制了非國有資本的活動[1]。

（二）體育場館運營機制陳舊，財務(wù)狀況不佳

調(diào)查顯示，事業(yè)單位擁有的體育場地占了多數(shù)，在這樣的體制下大型體育場館運營的最終目的是提供公共服務(wù)而不是效益最大化。大型體育場館償債能力有限、獲利能力較弱等傳統(tǒng)體制上的弊端顯露，高昂的維護成本已成為許多場館運營的沉重負(fù)擔(dān)，而資產(chǎn)證券化可改善這種現(xiàn)狀。

（三）優(yōu)化體育場館投資結(jié)構(gòu)，拓寬體育場館融資建設(shè)渠道

資產(chǎn)證券化融得的資金主要源于資本市場，保證了資金來源的多元化同時吸收了游離的民間資本，為我國建設(shè)多層次的體育產(chǎn)業(yè)投融資體系開拓了新的路徑[2]。大型體育場館通過資產(chǎn)證券化優(yōu)化了投資結(jié)構(gòu)且推動我國多元化融資渠道建設(shè)。

三、大型體育場館資產(chǎn)證券化融資可行性分析

（一）宏觀環(huán)境分析

隨著市場化改革的深入和社會主義市場經(jīng)濟體制的完善，我國金融市場的資產(chǎn)證券化走向成熟，資本流動性得以提高，同時《信托法》等相關(guān)法律的完善為場館的資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了良好的制度環(huán)境，我國資本市場的發(fā)展也為大型體育場館資產(chǎn)證券化融資提供可能。

（二）國外體育場館資產(chǎn)證券化的成功應(yīng)用

阿森納足球俱樂部的母公司阿森納控股有限公司以未來門票收入為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，為其參與建設(shè)的酋長球場融資4.8億美元。

四、大型體育場館資產(chǎn)證券化運作程序

發(fā)起人將場館進(jìn)行資產(chǎn)證券化的目標(biāo)資產(chǎn)真實銷售給一家特殊機構(gòu)SPV，SPV匯集購買的場館的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，經(jīng)過打包、信用評級與增級后，以該資產(chǎn)池在未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場上發(fā)行證券。

（一）資產(chǎn)池構(gòu)成

發(fā)起人對場館現(xiàn)有資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流進(jìn)行分析確定其質(zhì)量和品質(zhì)，再進(jìn)行重組搭配構(gòu)成具有一定質(zhì)量和規(guī)模資產(chǎn)池。場館的經(jīng)營收入包括門票、場館租賃、贊助與廣告收入等占一部分。大型體育場館的無形資產(chǎn)如冠名權(quán)、豪華包廂使用權(quán)、永久型坐席使用權(quán)、轉(zhuǎn)播權(quán)等在資產(chǎn)證券化的過程中也是資產(chǎn)池的重要組成部分。美國國家橄欖球聯(lián)盟的體育場資產(chǎn)證券化時就將冠名權(quán)、豪華包廂使用權(quán)、俱樂部坐席使用權(quán)等組合形成資產(chǎn)池。

（二）資產(chǎn)的真實出售

發(fā)起人把資產(chǎn)池中的資產(chǎn)以真實出售的方式賣給特設(shè)信托機構(gòu)SPV，SPV以購買的資產(chǎn)為依托設(shè)計出資產(chǎn)支持證券。

（三）信用評級和信用增級

由特設(shè)機構(gòu)選擇國內(nèi)權(quán)威評級機構(gòu)對證券信用進(jìn)行評級，評級機構(gòu)就發(fā)起方的背景實力及資產(chǎn)池的質(zhì)量等重要信息進(jìn)行披露確定最終信用等級。SPV通過辦理金融擔(dān)保、劃分優(yōu)先次級證券等手段提高體育場館資產(chǎn)支持證券的信用級別[3]。

（四）資產(chǎn)支持型證券的承銷

SPV選擇專門的證券承銷商負(fù)責(zé)向投資者發(fā)行證券，投資者購買，同時SPV委托資產(chǎn)管理公司管理資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池的未來現(xiàn)金流支付證券投資者的本息。

五、推進(jìn)我國大型體育場館資產(chǎn)證券化融資的建議

（一）堅持市場化改革，形成多元化投資結(jié)構(gòu)

體制問題依舊是束縛場館資產(chǎn)證券化的最大問題，所以必須堅持市場化改革，實現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，吸納民間資本以形成多元化的投資結(jié)構(gòu)，為場館資產(chǎn)證券化打下基礎(chǔ)。

（二）擴大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，充實資產(chǎn)池

大型體育場館所擁有的基礎(chǔ)資產(chǎn)組合形成資產(chǎn)池，場館經(jīng)營者需要對場館運營內(nèi)容進(jìn)行創(chuàng)新，如開發(fā)場館無形資產(chǎn)以拓寬基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。國外調(diào)查顯示，開發(fā)以冠名權(quán)和豪華包廂為核心的無形資產(chǎn)價值可提高體育場館經(jīng)營效益。在歐美發(fā)達(dá)國家，70%的大型體育場館都出售了冠名權(quán)[4]。同時也可通過提升場館品牌資產(chǎn)以提高資產(chǎn)池的質(zhì)量。

（三）完善相關(guān)法律法規(guī)

資產(chǎn)證券化在我國仍處于初步發(fā)展階段，我國現(xiàn)行的法律對資產(chǎn)證券化過程中的法律問題沒有形成規(guī)范，阻礙了體育場館的資產(chǎn)證券化。我國應(yīng)盡快完善相關(guān)法律，為資產(chǎn)證券化過程中可能出現(xiàn)的各種問題提供法律依據(jù)。發(fā)展資產(chǎn)證券化，我國也應(yīng)該具有權(quán)威性的評級機構(gòu)對證券化產(chǎn)品進(jìn)行客觀評級解決證券化市場中的信息不對稱。

參考文獻(xiàn)：

[1] 陸歆弘.大型體育場館的融資及收益風(fēng)險[J].體育科研.2007（2）：35-39.

[2] 李艷麗.我國大型體育場館財務(wù)運營及對策研究[J].北京體育大學(xué)報.2013（3）：39-43.

[3] 李建軍.我國體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的相關(guān)問題[J].體育學(xué)刊.2001（6）：40-44.

[4] 周良君，黃俊.國外體育場館冠名權(quán)的開發(fā)與啟示[J].軍事體育進(jìn)修學(xué)院學(xué)報.2011（1）：17-20.