境外國(guó)債期貨市場(chǎng)持倉(cāng)限額制度研究

曹彬

摘 要：境外國(guó)債期貨市場(chǎng)經(jīng)多年發(fā)展已形成成熟持倉(cāng)限額制度，對(duì)其進(jìn)行深入研究，對(duì)進(jìn)一步完善我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理制度、保障市場(chǎng)運(yùn)行具有借鑒意義。研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)期貨市場(chǎng)的限倉(cāng)制度較為嚴(yán)格，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的授權(quán)下結(jié)合市場(chǎng)最新發(fā)展需求不斷完善，既規(guī)范市場(chǎng)嚴(yán)格遵守交易所規(guī)則，又充分滿足市場(chǎng)發(fā)展的多元化風(fēng)險(xiǎn)管理需求；而歐洲期貨市場(chǎng)上交易所具有更大的裁量權(quán)，可以及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況提出或變更持倉(cāng)限額要求。

關(guān)鍵詞：國(guó)債期貨；持倉(cāng)限額；持倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)；大戶報(bào)告

中圖分類號(hào)：F746.16 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2017）11-0119-03

國(guó)債期貨是國(guó)際上成熟、簡(jiǎn)單和廣泛使用的利率衍生產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，是發(fā)達(dá)國(guó)家規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)、維持金融體系穩(wěn)定的重要手段。自2013年以來(lái)，我國(guó)陸續(xù)上市了5年期和10年期國(guó)債期貨產(chǎn)品，在多層次資本市場(chǎng)建設(shè)方面邁出重要一步。截至目前，國(guó)債期貨市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，在著力建設(shè)完善市場(chǎng)功能、進(jìn)一步提高市場(chǎng)效率之時(shí)，深入研究境外市場(chǎng)的成熟制度經(jīng)驗(yàn)十分必要。

持倉(cāng)限額是指交易所規(guī)定的會(huì)員或者客戶對(duì)某一合約單邊最大持倉(cāng)數(shù)量，是期貨交易所為防止市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于少數(shù)交易者，以及防范市場(chǎng)操縱行為而采取的主要風(fēng)險(xiǎn)控制措施之一。境外成熟國(guó)債期貨市場(chǎng)上，各個(gè)交易所制定的持倉(cāng)限制標(biāo)準(zhǔn)并不相同。美國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)發(fā)展多年，形成了成熟的持倉(cāng)限額制度。我國(guó)在5年期和10年期國(guó)債期貨上市之后，在著力建設(shè)完善市場(chǎng)功能、充分提高市場(chǎng)效率之時(shí)，深入研究境外市場(chǎng)的成熟經(jīng)驗(yàn)十分必要。本文重點(diǎn)研究了美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（以下簡(jiǎn)稱“CME”）國(guó)債期貨市場(chǎng)的持倉(cāng)限額制度，重點(diǎn)分析持倉(cāng)限額制度的組成架構(gòu)，以期為完善我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)持倉(cāng)限額制度提供一定借鑒。

一、美歐國(guó)債期貨持倉(cāng)限額制度分析

CME美國(guó)國(guó)債期貨的持倉(cāng)限額制度主要分三類：持倉(cāng)限額及豁免、有解釋義務(wù)的持倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)和大戶持倉(cāng)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)。其中，隨著市場(chǎng)的不斷成熟、監(jiān)管理念的進(jìn)步，除僅設(shè)置較寬的交割月持倉(cāng)外，有解釋義務(wù)的持倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)和大戶持倉(cāng)報(bào)告成為美國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的主要監(jiān)管措施；對(duì)于套保套利交易的持倉(cāng)豁免，僅需在獲得批準(zhǔn)后每年及時(shí)提交更新的申請(qǐng)表格備案即可。

（一）持倉(cāng)限額及豁免

持倉(cāng)限額分為一般月份限倉(cāng)、所有月份限倉(cāng)和交割月限倉(cāng)。CME的持倉(cāng)限制制度是按照凈持倉(cāng)為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行衡量的，對(duì)相關(guān)品種單個(gè)月份持倉(cāng)和所有月份持倉(cāng)都有限制。所有月份總持倉(cāng)限制，或稱所有月份合并持倉(cāng)限制，是對(duì)一個(gè)交易者在一種商品所有月份（包括交割月）的持倉(cāng)加總后的總持倉(cāng)實(shí)施的限制。交割月持倉(cāng)，指交割月最后10天的限倉(cāng)，為硬性限倉(cāng)規(guī)定，客戶不得突破該合約上的限倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)。大部分金融期貨品種，包括國(guó)債期貨，都由期貨交易所來(lái)進(jìn)行投機(jī)持倉(cāng)限額的監(jiān)管。但CFTC有權(quán)審查交易所的監(jiān)管情況。

為促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理的功能，CME在持倉(cāng)限額制度中設(shè)定了同一客戶（或?qū)嶋H控制人）持倉(cāng)合并規(guī)則，主要用于對(duì)交易方持倉(cāng)進(jìn)行有效合理的計(jì)算，交易方持倉(cāng)計(jì)算結(jié)果進(jìn)一步用于投機(jī)持倉(cāng)限額和限額豁免的操作和實(shí)施。這是對(duì)上述投機(jī)持倉(cāng)限額規(guī)定的進(jìn)一步強(qiáng)化，旨在避免投資者（實(shí)際控制人）通過(guò)分倉(cāng)、分賬戶等形式逃避監(jiān)管。

為了提高市場(chǎng)管理的靈活性，充分滿足各類參與者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，CME制定了持倉(cāng)限額的豁免制度，具體包括善意套期保值持倉(cāng)限制的豁免、風(fēng)險(xiǎn)管理持倉(cāng)的豁免和套利持倉(cāng)豁免。為保證豁免授權(quán)符合市場(chǎng)發(fā)展特征，在具體操作中，一旦持倉(cāng)限額的豁免得到批準(zhǔn)，投資者必須在每年提交一份更新的申請(qǐng)書，時(shí)間不晚于最近申請(qǐng)日的一年內(nèi)，而CME有權(quán)在認(rèn)為必要時(shí)做出修改或撤銷豁免決定?？傮w來(lái)看，該套豁免制度目前已經(jīng)形成一個(gè)較為寬廣的范圍，能夠充分滿足市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

1.善意套期保值持倉(cāng)的豁免

善意套期保值持倉(cāng)是一個(gè)從商品期貨交易發(fā)展而來(lái)的狹義的概念，主要反映了對(duì)當(dāng)時(shí)商品期貨交易中套期保值的認(rèn)識(shí)。只有基于基礎(chǔ)商品的實(shí)物買賣和交割的套期保值交易才能被認(rèn)定為善意套期保值持倉(cāng)，從而才能獲得投機(jī)限倉(cāng)豁免。

根據(jù)CTFC的定義，善意的套期保值持倉(cāng)是指在期貨市場(chǎng)上對(duì)用于未來(lái)交割的合約所進(jìn)行的交易或持有的頭寸。在正常情況下，這些交易或持倉(cāng)是暫時(shí)替代了隨后將要在現(xiàn)貨銷售渠道進(jìn)行的交易或持有的頭寸，對(duì)于降低經(jīng)營(yíng)和管理風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)濟(jì)上是適當(dāng)?shù)?。只有目的是為了?duì)沖現(xiàn)貨交易伴生的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，持倉(cāng)的建立和了結(jié)有序進(jìn)行并且符合健全的商業(yè)習(xí)慣，才被視為善意的套期保值。

2.風(fēng)險(xiǎn)管理持倉(cāng)的豁免

隨著20世紀(jì)80年代馬科維茨的投資組合理論在業(yè)界的廣泛應(yīng)用和金融期貨的上市，投資和風(fēng)險(xiǎn)管理并不再是簡(jiǎn)單的標(biāo)的資產(chǎn)和期貨之間簡(jiǎn)單而機(jī)械的對(duì)沖，而是有了更多的選擇和做法。套期保值概念既包括傳統(tǒng)的“善意套?！保诌M(jìn)一步拓展增加了“風(fēng)險(xiǎn)管理頭寸”（Risk Management Position）的新一層含義。根據(jù)CME規(guī)則的定義，風(fēng)險(xiǎn)管理頭寸就是這樣一種期貨或期權(quán)頭寸，它們被投資者所持有的，用于管理他們?cè)跇?biāo)的現(xiàn)貨市場(chǎng)、關(guān)聯(lián)的現(xiàn)貨市場(chǎng)以及關(guān)聯(lián)的場(chǎng)外市場(chǎng)上購(gòu)買、出售或持有頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。通常，該現(xiàn)貨市場(chǎng)相對(duì)于期貨頭寸具有高度的流動(dòng)性，同時(shí)，該標(biāo)的的期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間存在套利機(jī)會(huì)，保持緊密聯(lián)系。

3.套利持倉(cāng)豁免

CME對(duì)套利持倉(cāng)豁免的規(guī)定屬于原則性規(guī)定。其規(guī)則559條規(guī)定，對(duì)跨市場(chǎng)套利、同品種跨月套利和跨品種套利、以及符合要求的期權(quán)/期權(quán)套利、期權(quán)/期貨套利持倉(cāng)，可以豁免持倉(cāng)限制。

（二）有解釋義務(wù)的持倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)

1992年1月，CFTC批準(zhǔn)了CME對(duì)于所有商品期貨合約建立持倉(cāng)限額標(biāo)準(zhǔn)的豁免申請(qǐng)，并許可CME針對(duì)某些特定的高流動(dòng)性的金融期貨合約建立有解釋義務(wù)的持倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)（Position Accountability）。但當(dāng)時(shí)僅限于部分金屬品種。

所謂有解釋義務(wù)的持倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)，是一個(gè)與持倉(cāng)限額相對(duì)應(yīng)的概念。具體來(lái)說(shuō)，客戶在某些風(fēng)險(xiǎn)較大的期貨合約將面臨所有月份固定持倉(cāng)限額的嚴(yán)格管制，而在大多數(shù)期貨合約上則只會(huì)面臨有解釋義務(wù)的持倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)的報(bào)告要求。一旦達(dá)到該水平之后，客戶只需向交易所報(bào)告其持倉(cāng)頭寸、交易策略以及套期保值交易信息即可。交易所可阻止客戶繼續(xù)增倉(cāng)，如果有操縱嫌疑，交易所具有平倉(cāng)權(quán)力。這樣做的好處在于及時(shí)順應(yīng)市場(chǎng)的快速發(fā)展，避免持倉(cāng)限額的頻繁改動(dòng)，增強(qiáng)監(jiān)管彈性。

20世紀(jì)90年代末以后，美國(guó)以及歐洲的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)快速發(fā)展起來(lái)。當(dāng)時(shí)的主流思潮是，為了保持金融市場(chǎng)的活力和競(jìng)爭(zhēng)性，政府對(duì)衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管應(yīng)更具靈活性。在這一思潮的影響下，美國(guó)國(guó)會(huì)于2000年通過(guò)了《2000年商品期貨交易現(xiàn)代化法案》（簡(jiǎn)稱CFMA）。該法案的實(shí)際效果是大大放松了對(duì)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管，其中一個(gè)重大的變化是“有解釋義務(wù)的持倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)”這一概念在美國(guó)期貨市場(chǎng)開始得以正式推行。截至目前，包括國(guó)債期貨在內(nèi)，美國(guó)許多重要的期貨品種，如原油、黃金、白銀、股指、歐洲美元等，都實(shí)行了有解釋義務(wù)的持倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)。

（三）大戶持倉(cāng)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)

美國(guó)期貨市場(chǎng)執(zhí)行大戶報(bào)告制度的主要目的有兩個(gè)：一是嚴(yán)格執(zhí)行限倉(cāng)制度，預(yù)防和調(diào)查市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為；二是及時(shí)掌握和向市場(chǎng)披露持倉(cāng)信息，確保市場(chǎng)公開透明。與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不同，在美國(guó)期貨市場(chǎng)上，交易所沒(méi)有對(duì)投資者分配統(tǒng)一的交易編碼，CFTC難以掌握某一投資者的所有交易情況，從而難以全面、準(zhǔn)確地分析全市場(chǎng)的交易情況。因此，CFTC需要通過(guò)投資者申報(bào)的形式獲得交易及持倉(cāng)數(shù)據(jù)，來(lái)掌握同一賬戶持有人所有的交易及持倉(cāng)情況。

1.大戶報(bào)告制度的執(zhí)行者

美國(guó)大戶報(bào)告制度分為兩個(gè)層面：一是CFTC層面，二是交易所層面。

CFTC根據(jù)《商品交易法》的授權(quán)可以從交易所、結(jié)算會(huì)員、期貨經(jīng)紀(jì)商、外國(guó)經(jīng)紀(jì)商和交易者收集所需要的市場(chǎng)數(shù)據(jù)和持倉(cāng)信息。

各交易所根據(jù)法律規(guī)定，也有義務(wù)對(duì)上市合約實(shí)施大戶報(bào)告在內(nèi)的自律監(jiān)管。以CME為例，一般要求交易所清算會(huì)員、期貨經(jīng)紀(jì)商和外國(guó)經(jīng)紀(jì)商每天對(duì)任何達(dá)到報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)的客戶進(jìn)行大戶報(bào)告。報(bào)告內(nèi)容包括持倉(cāng)和交割通知等情況。

2.大戶報(bào)告制度的標(biāo)準(zhǔn)

交易所設(shè)置的大戶報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)不得高于CFTC的大戶報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)?？偟膩?lái)說(shuō)，美國(guó)大戶報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)較低，出現(xiàn)“大戶不大”的現(xiàn)象。由于申報(bào)人數(shù)眾多，CFTC和交易所每年都要做大量的投入以維持大戶報(bào)告系統(tǒng)的運(yùn)行，但大戶報(bào)告仍被列為一項(xiàng)法定義務(wù)，可見大戶報(bào)告制度在美國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管中的重要地位。

就大戶報(bào)告而言，清算會(huì)員、期貨經(jīng)紀(jì)商及國(guó)外經(jīng)紀(jì)商相同，每日需要將下屬客戶中達(dá)到持倉(cāng)限額、持倉(cāng)責(zé)任報(bào)告水平及大戶報(bào)告水平的客戶交易、持倉(cāng)等信息向交易所進(jìn)行報(bào)告。

3.大戶報(bào)告制度的操作程序

在具體操作時(shí)，由監(jiān)查人員每天通過(guò)計(jì)算機(jī)，通過(guò)期貨經(jīng)紀(jì)商、結(jié)算機(jī)構(gòu)及外國(guó)經(jīng)紀(jì)商，搜集大額交易者數(shù)據(jù)，并進(jìn)行分析。當(dāng)客戶在會(huì)員處開立新賬戶時(shí)，如果會(huì)員發(fā)現(xiàn)客戶多個(gè)賬戶之間可能存在關(guān)系時(shí)，應(yīng)向交易所申報(bào)。對(duì)于有投機(jī)、套保、套利等多種交易方式的投資者，也需要提交大戶報(bào)告，并由監(jiān)管機(jī)關(guān)檢查套期保值者是否超過(guò)了其豁免水平。通過(guò)這些手段，交易所可以了解大額交易者買賣的具體細(xì)節(jié)，以及其所從事現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)間的避險(xiǎn)策略，監(jiān)察人員就可能及早找出異常的交易狀況與可能的違法行為，以便于采取適當(dāng)?shù)姆婪洞胧?/p>

結(jié)合前述內(nèi)容，CME的國(guó)債期貨持倉(cāng)限額、有解釋義務(wù)的持倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)和大戶報(bào)告持倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)如表1所示。除交割月限倉(cāng)外，有解釋義務(wù)的持倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)已替代了持倉(cāng)限額要求，且大戶持倉(cāng)報(bào)告制度明顯低于交割月限倉(cāng)和有解釋義務(wù)的持倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)；交割月限倉(cāng)規(guī)定非常寬松，明顯高于其他持倉(cāng)限額制度的標(biāo)準(zhǔn)要求。

二、EUREX國(guó)債期貨持倉(cāng)限額制度簡(jiǎn)介

EUREX國(guó)債期貨限倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)十分寬松，且限倉(cāng)調(diào)整靈活。主要國(guó)債期貨產(chǎn)品包括德國(guó)國(guó)債期貨和意大利政府債券期貨，一般情況下滿足市場(chǎng)持倉(cāng)規(guī)模，可視為一種象征性限倉(cāng)規(guī)定。同時(shí)，EUREX可適時(shí)調(diào)整限倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)整時(shí)間、調(diào)整規(guī)模無(wú)固化規(guī)定，以交易所發(fā)布公告為準(zhǔn)，調(diào)整機(jī)制非常靈活。因此，不同于CME，EUREX在國(guó)債期貨市場(chǎng)上無(wú)固定的大戶報(bào)告制度、有報(bào)告義務(wù)的持倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)等固化的制度要求，僅在認(rèn)為必要時(shí)，根據(jù)市場(chǎng)情況發(fā)布限倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)。

以2012年11月底為例，EUREX根據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行情況，發(fā)布了2012年11月30日至2012年12月3日對(duì)各期限德國(guó)國(guó)債期貨和意大利國(guó)債期貨提出了多頭持倉(cāng)限額要求，對(duì)于超過(guò)持倉(cāng)限額的客戶，要求其提供客戶號(hào)，以便對(duì)超額持倉(cāng)進(jìn)行平倉(cāng)。

三、我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)持倉(cāng)限額制度的實(shí)踐

我國(guó)國(guó)債期貨在中國(guó)金融期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱“中金所”）上市交易。根據(jù)境外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)期貨市場(chǎng)的制度架構(gòu)，結(jié)合我國(guó)商品期貨和滬深300股指期貨的實(shí)踐，中金所制定了國(guó)債期貨持倉(cāng)限額制度。其中，持倉(cāng)限額制度針對(duì)不同的群體，標(biāo)準(zhǔn)也有所不同，主要分為套保套利客戶持倉(cāng)制度、結(jié)算會(huì)員限倉(cāng)制度、投機(jī)客戶限倉(cāng)制度和大戶報(bào)告制度。

（一）套保套利客戶持倉(cāng)制度

關(guān)于國(guó)債期貨的套保、套利管理制度框架主要有以下3點(diǎn)。

1.區(qū)分總額度和臨近交割月份額度。其中，總額度與目前股指期貨套保、套利額度相同，為品種限倉(cāng)。臨近交割月份額度為合約限倉(cāng)，指某合約自交割月前一個(gè)月下旬起至合約最后交易日的單邊持倉(cāng)限額，其起效時(shí)間與全市場(chǎng)第二次梯度限倉(cāng)時(shí)間一致。臨近交割月份額度單獨(dú)審批，為總額度的一部分。

2.總額度依據(jù)的現(xiàn)貨范圍較寬，原則上需要對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)均可作為依據(jù)，臨近交割月份額度依據(jù)的現(xiàn)貨資產(chǎn)范圍較嚴(yán)。

3.為均衡市場(chǎng)各方參與力量，避免出現(xiàn)“一股獨(dú)大”的情況，防止持倉(cāng)過(guò)于集中及市場(chǎng)操縱，維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，根據(jù)市場(chǎng)承受能力進(jìn)行總量控制，并充分考慮各方力量均衡和客戶交割能力，國(guó)債期貨市場(chǎng)對(duì)額度進(jìn)行管理。

（二）結(jié)算會(huì)員限倉(cāng)

根據(jù)我國(guó)股指期貨與國(guó)債期貨保證金6倍的比例，以及全球國(guó)債期貨與股指期貨的持倉(cāng)金額近似6倍的比例推算，我國(guó)國(guó)債期貨的會(huì)員限倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定為60萬(wàn)手，即某一國(guó)債期貨合約結(jié)算后單邊總持倉(cāng)量超過(guò)60萬(wàn)手的，結(jié)算會(huì)員下一交易日該合約單邊持倉(cāng)量不得超過(guò)該合約單邊總持倉(cāng)量的25%。

（三）投機(jī)客戶限倉(cāng)

從控制投機(jī)客戶持有國(guó)債期貨總量以及批量下單對(duì)價(jià)格沖擊幅度兩個(gè)角度出發(fā)，設(shè)定了一般月份持倉(cāng)限額標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定普通客戶對(duì)某一合約單邊持倉(cāng)總量不超過(guò)1 000手，在臨近或進(jìn)入交割月時(shí)實(shí)施更為嚴(yán)格的限倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)，持倉(cāng)量不得超過(guò)300手，而且加強(qiáng)對(duì)關(guān)聯(lián)賬戶的檢查和控制，對(duì)構(gòu)成關(guān)聯(lián)賬戶的持倉(cāng)量進(jìn)行合并計(jì)算。

（四）大戶報(bào)告制度

我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)充分借鑒境外及國(guó)內(nèi)期貨交易所的成熟經(jīng)驗(yàn)，也采用大戶持倉(cāng)報(bào)告制度，旨在挖掘關(guān)聯(lián)賬戶及賬戶實(shí)際控制人等信息，進(jìn)而分析評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施有效的風(fēng)險(xiǎn)控制管理。目前的大戶報(bào)告制度在股指期貨的運(yùn)行中已經(jīng)成功經(jīng)受了市場(chǎng)的實(shí)際考驗(yàn)，取得了一定成果。國(guó)債期貨的大戶報(bào)告制度參照股指期貨的大戶報(bào)告制度執(zhí)行，具體要求如下。

1.達(dá)到下列標(biāo)準(zhǔn)之一的，客戶或者會(huì)員應(yīng)當(dāng)向交易所履行報(bào)告義務(wù)：（1）單個(gè)客戶國(guó)債期貨某一合約單邊投機(jī)持倉(cāng)達(dá)到交易所規(guī)定的投機(jī)持倉(cāng)限額80%以上（含）的；（2）當(dāng)全市場(chǎng)單邊總持倉(cāng)達(dá)到5萬(wàn)手時(shí)，單個(gè)客戶國(guó)債期貨單邊總持倉(cāng)占市場(chǎng)單邊總持倉(cāng)量超過(guò)5%的。

2.達(dá)到下列標(biāo)準(zhǔn)之一的，交易所可以要求相關(guān)客戶或者會(huì)員履行報(bào)告義務(wù)：（1）前5名客戶國(guó)債期貨單邊總持倉(cāng)占市場(chǎng)單邊總持倉(cāng)量超過(guò)10%的；（2）前10名客戶國(guó)債期貨單邊總持倉(cāng)占市場(chǎng)單邊總持倉(cāng)量超過(guò)20%的；（3）交易所要求報(bào)告的其他情形。

由于美國(guó)期貨市場(chǎng)的交易品種較多，交易場(chǎng)所多樣，客戶也并無(wú)實(shí)名制要求，因此，為了執(zhí)行限倉(cāng)制度，美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局必須依靠大戶報(bào)告制度掌握客戶持倉(cāng)數(shù)據(jù)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)操縱等違法行為線索。而我國(guó)期貨市場(chǎng)實(shí)行一戶一碼制度和開戶實(shí)名制，并建立了中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心，監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠掌握客戶的交易、持倉(cāng)情況和開戶信息，因此，與美國(guó)期貨市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)交易所對(duì)大戶報(bào)告的依賴度相對(duì)較低。

四、境外市場(chǎng)國(guó)債期貨持倉(cāng)限額制度經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

根據(jù)前述分析，美國(guó)期貨市場(chǎng)的限倉(cāng)制度較歐洲市場(chǎng)更加嚴(yán)格，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的授權(quán)下結(jié)合市場(chǎng)最新發(fā)展需求不斷完善，既規(guī)范市場(chǎng)嚴(yán)格遵守交易所規(guī)則，保證非常時(shí)期交易所對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制，又充分滿足市場(chǎng)發(fā)展的多元化風(fēng)險(xiǎn)管理需求；而歐洲期貨市場(chǎng)上交易所具有更大的裁量權(quán)，可以及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況提出或變更持倉(cāng)限額要求。鑒于我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)處于起步階段，且當(dāng)前的期貨市場(chǎng)監(jiān)管架構(gòu)和現(xiàn)行持倉(cāng)限額制度結(jié)構(gòu)與美國(guó)市場(chǎng)相似，因此，未來(lái)我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)可根據(jù)國(guó)內(nèi)期現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行特征，參照美國(guó)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)對(duì)持倉(cāng)限額制度予以完善。

參考文獻(xiàn)：

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[2] EUREX，Exchange Rules for Eurex Deutschland and Eurex Zurich[Z].Chapter 3.1.14，www.eurexexchange.com/exchange-en/

[責(zé)任編輯 杜 娟]