李明來(lái)+張夢(mèng)宇+張儀

摘 要：從中國(guó)證券市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系、上市公司、市場(chǎng)操作、與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系和信息披露等五個(gè)角度分析中國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)存問(wèn)題，使用nar神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型對(duì)2016年5—7月的期貨價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，證明中國(guó)證券市場(chǎng)價(jià)格具有不規(guī)律性和趨勢(shì)性不明顯的特征，并從宏觀、中觀、微觀三個(gè)角度對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展提出了政策建議。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；nar神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)；政策建議

中圖分類(lèi)號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2017）11-0127-02

引言

證券市場(chǎng)的發(fā)展為投資者提供了新的投資場(chǎng)所，同時(shí)也為企業(yè)籌集資金提供了便利，有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的改革與發(fā)展。但近年來(lái)頻發(fā)的股災(zāi)等事件也暴露出我國(guó)證券市場(chǎng)仍存在諸多不完善的地方。本文就我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)存的問(wèn)題進(jìn)行分析，并通過(guò)Nar神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的不規(guī)律性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，最后歸納提出促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展的政策建議。

一、研究現(xiàn)狀綜述

在證券市場(chǎng)建立初期，學(xué)者主要針對(duì)證券市場(chǎng)的功能進(jìn)行了研究。劉世錦（1998）指出，證券市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)通過(guò)市場(chǎng)導(dǎo)向使資金重點(diǎn)流向優(yōu)勢(shì)企業(yè)[1]。

有學(xué)者針對(duì)中國(guó)加入WTO后面對(duì)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)面臨的發(fā)展現(xiàn)狀和現(xiàn)存問(wèn)題進(jìn)行了研究。駱效生、彭澤軍（2002）指出，我國(guó)應(yīng)采取強(qiáng)化對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)督、資本市場(chǎng)的進(jìn)入市場(chǎng)化等措施應(yīng)對(duì)國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)[2]。丁孟春、李泓欣（2002）認(rèn)為，我國(guó)證券市場(chǎng)要盡快融入國(guó)際資本市場(chǎng)配置全球資源，同時(shí)健全監(jiān)管體系[3]。

也有學(xué)者對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體制問(wèn)題進(jìn)行了研究。任啟龍（2004）指出，我國(guó)證券市場(chǎng)存在監(jiān)管理念落后、上市公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷、證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)單一化的問(wèn)題[4]。劉寧、劉安華（2003）指出，我國(guó)應(yīng)當(dāng)完善實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)，加強(qiáng)動(dòng)態(tài)跟蹤監(jiān)管[5]。

針對(duì)證券市場(chǎng)存在的問(wèn)題，不同學(xué)者提出了不同的解決方案。馮曉京（2011）指出，我國(guó)應(yīng)當(dāng)完善證券市場(chǎng)的法律法規(guī)和市場(chǎng)機(jī)制[6]。李慧、鄭權(quán)（2016）指出，我國(guó)應(yīng)該推動(dòng)投資品種多元化，優(yōu)化上市企業(yè)的治理體制[7]。

二、中國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)存問(wèn)題

首先，我國(guó)證券市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)關(guān)聯(lián)不緊密。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好時(shí)股市可能下跌，宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)股市仍可能上漲，中國(guó)證券市場(chǎng)的趨勢(shì)性不明顯。其次，我國(guó)證券市場(chǎng)的上市公司絕大部分為國(guó)有企業(yè)，缺乏市場(chǎng)精神。從投資者角度，中國(guó)證券市場(chǎng)的投資者以散戶(hù)為主，投機(jī)色彩濃厚。從監(jiān)管角度，我國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)的調(diào)控力度較大，雖然在一定程度上維持了證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，但也違背了市場(chǎng)規(guī)律。從信息披露角度，我國(guó)證券市場(chǎng)信息披露制度不完善，企業(yè)虛報(bào)信息和內(nèi)幕信息現(xiàn)象時(shí)有出現(xiàn)。

三、證券市場(chǎng)不規(guī)律性的實(shí)證檢驗(yàn)——基于Nar神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型

股票或期貨每一次成交都會(huì)生成一個(gè) Tick 數(shù)據(jù)。筆者搜集了期貨市場(chǎng)2016年5月到2016年7 月IF，AU，RU，A，M，Y，P，SR，RO，F(xiàn)，ER等品種的Tick價(jià)格，通過(guò)構(gòu)建Nar神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，基于歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)。若預(yù)測(cè)效果良好，則證明中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)律性與趨勢(shì)性良好，適宜投資者投資；若預(yù)測(cè)效果較差，則證明中國(guó)證券市場(chǎng)無(wú)明顯趨勢(shì)性。

（一）Nar神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型概述

一個(gè)典型的Nar神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)主要由輸入層、隱層和輸出層及輸入延時(shí)函數(shù)構(gòu)成，可表示為：

Y（t）=f（y（t-1），y（t-2），…y（t-d））

式中，d為延時(shí)階數(shù)，f（.）為神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型。從式中可看出，y（t）由y（t-1），y（t-2），…，y（t-d）所決定，可表明事物發(fā)展的延續(xù)性。用過(guò)去幾期的值推斷當(dāng)期的值。Nar模型的預(yù)測(cè)方法采用遞歸預(yù)測(cè)法，這種預(yù)測(cè)方法的主旨就是對(duì)1步向前預(yù)測(cè)值的循環(huán)使用。

2.數(shù)據(jù)選取與預(yù)處理

由于最新價(jià)就是期貨的成交現(xiàn)價(jià)，是交易中最新的一個(gè)成交價(jià)，而主力合約是持倉(cāng)量最大的合約，一般情況下，持倉(cāng)量最大的合約的成交量也是最大的。因?yàn)樗鞘袌?chǎng)上最活躍的合約，也是最容易成交的合約，所以投機(jī)者基本上都在參與這個(gè)合約。故選取2015年8月份的IF（滬深300股指期貨）的主力合約的最新價(jià)數(shù)據(jù)，利用默認(rèn)閾值去噪處理的數(shù)據(jù)，采用Nar神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)測(cè)出未來(lái)60分鐘IF期貨價(jià)格，選取代表性的時(shí)間點(diǎn)（第1，5，15，30，60分鐘）的預(yù)測(cè)值整理為下表1：

將預(yù)測(cè)部分的數(shù)據(jù)與歷史真實(shí)數(shù)據(jù)繪制在一張圖中，如圖1所示。由于預(yù)測(cè)時(shí)間僅為60分鐘，相對(duì)于使用的1個(gè)月歷史數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)非常短，為便于觀察將其放大繪圖得到圖1。

由圖1可知，預(yù)測(cè)曲線呈持續(xù)的單一的下降趨勢(shì)，與真實(shí)期貨市場(chǎng)的曲線走勢(shì)相差甚遠(yuǎn)。由此可見(jiàn)，雖然使用了一個(gè)月的歷史數(shù)據(jù)訓(xùn)練神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，仍無(wú)法實(shí)現(xiàn)對(duì)價(jià)格走勢(shì)的有效模擬和預(yù)測(cè)。

四、對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)無(wú)法有效預(yù)測(cè)的解釋

當(dāng)歷史數(shù)據(jù)無(wú)法起到預(yù)測(cè)效果時(shí)，一般存在兩種情況：第一種為強(qiáng)有效市場(chǎng)，所有信息一旦出現(xiàn)即立刻發(fā)揮充分作用并體現(xiàn)在價(jià)格走勢(shì)上，因此投資者無(wú)法使用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)；第二種情況是市場(chǎng)機(jī)制不完善，價(jià)格無(wú)法充分反映市場(chǎng)規(guī)律。

中國(guó)證券市場(chǎng)屬于第二種情況。我國(guó)證券市場(chǎng)還不夠完善，價(jià)格走勢(shì)無(wú)規(guī)律可循，無(wú)法充分反映應(yīng)有的市場(chǎng)規(guī)律，市場(chǎng)價(jià)格扭曲，因此也就無(wú)法進(jìn)行預(yù)測(cè)。

五、中國(guó)證券市場(chǎng)改善方向建議

1.從宏觀層面上，應(yīng)當(dāng)明晰證券市場(chǎng)的定位與作用，使其成為企業(yè)融資的重要渠道，成為投資場(chǎng)所而不是投機(jī)場(chǎng)所，加強(qiáng)證券市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系。

2.在中觀層面上，繼續(xù)深化證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革，盡量減少行政干預(yù)。堅(jiān)持以市場(chǎng)調(diào)控為主、宏觀干預(yù)為輔。過(guò)多的行政干預(yù)措施雖然會(huì)起到一定程度的對(duì)證券市場(chǎng)的保護(hù)作用，但往往事與愿違，同時(shí)會(huì)出現(xiàn)保護(hù)“低效率”的情況，大大減慢了我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的進(jìn)程，影響了資源配置效率，扭曲了市場(chǎng)價(jià)格。

3.在微觀層面上，對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)扮演“守夜人”的角色。政府不應(yīng)當(dāng)既當(dāng)裁判員，又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員。但由于我國(guó)是政府主導(dǎo)型國(guó)家，政府對(duì)證券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著主導(dǎo)性作用，政府對(duì)證券市場(chǎng)的作用也不可忽視。我們不可能像西方國(guó)家那樣從無(wú)到有地讓市場(chǎng)主導(dǎo)自發(fā)演化出證券市場(chǎng)，我們的證券市場(chǎng)可以是或者說(shuō)應(yīng)當(dāng)是政府主導(dǎo)建立的，但證券市場(chǎng)的運(yùn)行中應(yīng)當(dāng)減少政府干預(yù)的色彩，否則會(huì)嚴(yán)重弱化市場(chǎng)配置資源的有效性，不利于證券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)由市場(chǎng)規(guī)則確定準(zhǔn)入機(jī)制。在一個(gè)有效的證券市場(chǎng)中，證券價(jià)格可以有效反映公司運(yùn)營(yíng)狀況，從而將資金合理配置到最應(yīng)當(dāng)投資的公司上。因此，審核制不符合證券市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，也制約了證券市場(chǎng)的有效競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)于已經(jīng)上市的公司，應(yīng)繼續(xù)深化國(guó)有企業(yè)改革，提升運(yùn)行效率，規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化股東權(quán)利意識(shí)和企業(yè)的契約意識(shí)，發(fā)揮證券市場(chǎng)應(yīng)有的作用。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)培育機(jī)構(gòu)投資者。我國(guó)目前的投資者以散戶(hù)為主，且以投機(jī)為主，缺乏投資意識(shí)與相關(guān)知識(shí)。我國(guó)應(yīng)當(dāng)深化金融改革，培育大批長(zhǎng)期投資、具備專(zhuān)業(yè)知識(shí)的機(jī)構(gòu)投資者，這對(duì)于我國(guó)穩(wěn)定證券價(jià)格走勢(shì)，加速證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度有深遠(yuǎn)意義。

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[責(zé)任編輯 興 華]