M2擴張與收入差距關系實證分析

黃俊立++何二龍

摘要：隨著市場化改革的推進，我國的社會主義建設取得了舉世矚目的偉大成就。但是在以市場化為導向的經(jīng)濟改革過程中，社會問題不容忽視。改革開放30年以來，我國的收入差距呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢，拐點是2011年前后。雖然收入差距有所改善，但問題依然嚴峻。文章通過長期視角和短期視角分析收入差距原因，以泰爾指數(shù)衡量收入差距，通過M2曾站速度，控制資本回報率、勞動份額、城鎮(zhèn)化、資本回報率、固定資產(chǎn)投資、GDP等因素，綜合分析收入差距拉大原因并給出政策建議。

關鍵詞：收入差距;泰爾指數(shù);資本回報率;勞動份額;城鎮(zhèn)化率

改革開放以來，中國的經(jīng)濟增長取得了舉世矚目的偉大成就。從1978年到2014年的36年間實現(xiàn)了9.7%的增長，被稱為中國奇跡。2014年人均國民收入是46 000元人民幣，如果人均增長和GDP保持同步，即2015年～2020年的年均增長達到6.5%，那么到2020年人均國民收入將達到68 000元人民幣（按照2014年價格計算）;按照2014年匯率換算成美元大約是12 000美元，這正是目前世界銀行劃定的高收入經(jīng)濟體的起點線，從而實現(xiàn)從中等收入體到高收入經(jīng)濟體的歷史跨越。但是，根據(jù)世界其他經(jīng)濟體的歷史發(fā)展經(jīng)驗，從中等收入到高收入經(jīng)濟體的跨越過程中，會出現(xiàn)許多經(jīng)濟問題，進而陷入中等收入陷阱。2014年我國的基尼系數(shù)達到0.47，高于美國（0.45）和英國（0.34），收入差距拉大已經(jīng)成為我國跨越中等收入陷阱過程中的一個重要考慮因素。

一、 文獻綜述

收入差距是一國經(jīng)濟持續(xù)增長中需要考慮的重要因素，關于收入差距的主要理論有：

勞動收入份額的U型理論：李稻葵認為，在世界各國的經(jīng)濟發(fā)展過程中，在初次分配中勞動份額的變化趨勢呈現(xiàn)u型規(guī)律，即勞動份額先下降后上升，轉(zhuǎn)折點約為人均GDP6 000美元（2000年購買力平價）。

蔡昉指出，從1998年到2003年，資本收入份額逐年上升，勢必造成收入分配不均，收入差距拉大;李實也指出，過去十年來，中國的勞動收入份額不斷下降是中國個人收入差距拉大的主要原因。中國社科院認為，中國的勞動收入份額由2003年的50%下降到2006年的40%，資本收入份額由20%上升到30%，這一變化會顯著的惡化我國的收入差距，并且引起消費不足。但是，白重恩、錢震杰認為，勞動份額的下降并不足以證明資本對勞動的侵占，而產(chǎn)業(yè)因素和結構因素是主要原因，1998年以來勞動份額的下降主要與國有企業(yè)的改制有關。

林毅夫認為，中國的金融部門和資源部門的改革滯后會影響中國的收入差距。由于中國的金融市場是以四大國有銀行為主導，由于信息不對稱，國有銀行主要支持大型國有企業(yè)的發(fā)展，中小型企業(yè)無法得到信貸而不能充分發(fā)展。中小型企業(yè)大多為勞動密集型產(chǎn)業(yè)，因此會導致收入差距拉大。而資源部門的改革滯后會形成資源價格的扭曲，資源投入型企業(yè)會從中獲得大部分壟斷性收入而導致收入差距拉大。

在我國經(jīng)濟高速發(fā)展的過程中，貨幣的超發(fā)，尤其是2008年金融危機之后我國采用的超發(fā)貨幣、低利率的寬松的貨幣政策對于收入差距的影響因素十分顯著，因此，分析貨幣政策，尤其是M2與收入差距的關系十分必要，學界關于貨幣政策和收入差距關系的理論主要有：

Albanesi（2007）的貨幣經(jīng)濟學模型表明，低利率收入人群更容易受到通脹的影響，所以在均衡狀態(tài)下通脹與收入差距之間有顯著的正相關關系，通貨膨脹實際上是一種累退的消費稅，因此通脹更有利于富人，會加大貧富差距。而Doepke和Schneider（2006）認為富有的、老年家庭會在通脹中受到損失，而借貸的青年家庭會從通脹中收益。

在實證方面，貨幣政策和收入差距的影響存在不同意見。Adelman和Fuwa（1992）年通過橫截面數(shù)據(jù)討論收入差距的影響因素時發(fā)現(xiàn)通貨膨脹和收入差距存在負相關關系。

Bulir和Gulde利用18個國家的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)在沒有健全的金融市場的低收入國家，通貨膨脹變現(xiàn)出累退稅的性質(zhì)，及擴大收入差距。

Ledoit和Wolf建立的一個包括社會網(wǎng)絡的貨幣經(jīng)濟學模型。當央行向?qū)嶓w經(jīng)濟中增發(fā)貨幣是，離央行更近的個體會變得富有，離央行較遠的個體會變得貧窮，因此增發(fā)貨幣會拉大收入差距。Coibion和Goldstein利用1980年～2008年的美國消費支出調(diào)查發(fā)現(xiàn)，貧困群體的收入的一半來自政府的轉(zhuǎn)移支付，使得他們的收入較小收到貨幣政策影響，而緊縮的貨幣政策會增加高收入人群的工資收入，進而擴大工資收入的不平等。

關于貨幣政策對于收入差距的影響在理論和實證方面存在爭議，本文通過分析中國1978年～2015年的M2增發(fā)速度和城鄉(xiāng)收入差距之間的關系，進行實證研究，發(fā)現(xiàn)M2的超發(fā)會顯著的擴大收入差距，這對于我國的貨幣政策的制定具有重要意義。

二、 M2擴張的影響機制

1. M2飛速增加引發(fā)低利率，降低資本的使用成本。由于資本密集型企業(yè)對于融資成本較為敏感，因此M2超發(fā)引發(fā)低利率，降低資本的使用成本。由于我國的金融市場是以國有銀行為主導，資本密集型企業(yè)大部分屬于國有企業(yè)。這部分國有企業(yè)在低利率比私營企業(yè)更容易得到銀行貸款。資本的使用會產(chǎn)生對勞動的替代，勞動收入份額相應減少，造成收入差距拉大。

2. M2的擴張主要體現(xiàn)在商業(yè)銀行信貸的大規(guī)模增加，而這部分信貸的創(chuàng)造主要集中在金融領域。因此會造成顯著的行業(yè)收入差距，即金融領域的收入顯著提高。在M2飛速增長的情況下，只有金融業(yè)的工資增長超過M2的增長率，城鎮(zhèn)平均工資增長率以及農(nóng)、林、牧、漁業(yè)行業(yè)的工資增長率顯著的低于金融業(yè)工資增長率，甚至低于金融業(yè)工資增長率的兩倍。因此，M2的超發(fā)會造成顯著的行業(yè)收入差距，影響社會穩(wěn)定。

3. M2飛速增長影響收入結構，進而影響收入差距。央行增加貨幣供應量，導致物價水平上升。根據(jù)凱恩斯的短期工資粘性理論，工資在短期之內(nèi)無法調(diào)整，因此實際工資成本下降，刺激生產(chǎn)者擴大經(jīng)濟規(guī)模，提升經(jīng)濟利潤。根據(jù)法國經(jīng)濟學家托馬斯皮凱蒂的實證研究，隨著收入水平的提高，工資性收入逐漸降低，而經(jīng)營性收入顯著上升。結合工資粘性理論和經(jīng)營性工資理論，M2超發(fā)下降低工資成本，增加企業(yè)利潤。一方面影響低收入者的工資收入，一方面增加高收入者的經(jīng)營性收入，從而導致收入差距拉大。

4. M2擴張會引發(fā)財富分配的不均等。M2的擴張會帶來低利率，刺激經(jīng)濟發(fā)展，引發(fā)資產(chǎn)價格的飛速增長，尤其是股票市場和房地產(chǎn)市場。由于金融資產(chǎn)主要集中在高收入者群體，高收入者群體采取的不同的資產(chǎn)組合會從經(jīng)濟增長以及資產(chǎn)價格的飛漲中獲得巨大的財富。低收入者主要持有現(xiàn)金，便無法分享社會財富，甚至會由于資產(chǎn)價格的飛漲帶來生活水平的降低。

5. M2飛速增長引發(fā)通貨膨脹，影響低收入者的收入水平。根據(jù)凱恩斯的需求理論，由于存在預防性動機和交易性動機，所以人總會持有現(xiàn)金。庫茨涅茨理論顯示，低收入者的儲蓄率極低而高收入者的儲蓄率極高。因此，現(xiàn)金持有主要來源于低收入者。當央行超發(fā)貨幣，相當于征收通貨膨脹稅，高收入者由于收入大部分以儲蓄存在，資產(chǎn)收入可以消除通貨膨脹稅的影響，進而保持財富增加。而低收入者持有的現(xiàn)金無法貨幣資產(chǎn)收益，相當于承受了一大部分的通貨膨脹稅，造成財富減少。這種央行超發(fā)貨幣的間接的通貨膨脹稅會加大收入差距。

6. 溫和的M2擴張會緩和收入差距。溫和的M2增長會刺激經(jīng)濟增長，創(chuàng)造更多的工作機會，降低貧困階層的失業(yè)率。宏觀調(diào)控政策的選擇主要有財政政策、貨幣政策以及產(chǎn)業(yè)政策，由于貨幣政策對于工資收入、財產(chǎn)性收入以及金融資本收入都具有影響，所以貨幣政策對于調(diào)控收入差距、改善不平等具有重要意義。因此，央行采取以充分就業(yè)、經(jīng)濟增長、溫和的通貨膨脹為目標的政策選擇，會在拉動經(jīng)濟增長的同時縮小收入差距，改善不平等。

總之，M2的擴張通過低利率引發(fā)資本對勞動的替代、行業(yè)工資增長差異、收入結構、財富轉(zhuǎn)移以及通貨膨脹等因素引起收入差距拉大，同時溫和的M2增長則對于經(jīng)濟具有潤滑作用。M2的擴張與收入差距的關系如圖1。

三、 實證檢驗

1. 計量模型。模型以theil作為城鄉(xiāng)收入差距的衡量指標，通過控制影響城鄉(xiāng)收入差距其他因素：勞動份額、資本回報率、股票份額、低利率、城鎮(zhèn)化、財政政策等，逐一分析M2與城鄉(xiāng)收入差距的關系：

2. 變量說明。

（1）泰爾指數(shù)（Theil）。基尼系數(shù)是衡量收入差距的一個一般指標，但是基尼系數(shù)對于中間收入群體敏感而對兩端收入群體不敏感，本文借鑒Shorrocks的研究而定義度量我國的收入差距的泰爾指數(shù)。以theil表示t時期的泰爾指數(shù)，其定義和計算公式為：

其中，j=1，2分別表示城鎮(zhèn)和農(nóng)村地區(qū)，zjt表示t時期城鎮(zhèn)（j=1）或農(nóng)村（j=2）人口數(shù)量，zt表示t時期的總?cè)丝?，pjt表示城鎮(zhèn)（j=1）或農(nóng)村（j=2）的總收入（用相應的人口和人均收入之積表示），pt表示t時期的總收入。不難看出，本文定義的城鄉(xiāng)收入差距（泰爾指數(shù)）首先是分別計算城、鄉(xiāng)收入份額與人口份額之比的自然對數(shù)，然后再用城鄉(xiāng)收入份額作為權數(shù)，進行加權平均而得到。因此，本文定義的泰爾指數(shù)不僅考慮到城鄉(xiāng)居民絕對收入的變化，而且還考慮到對應的城鄉(xiāng)人口結構的變化。因此，基于我國城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟結構和農(nóng)村居民人數(shù)占有絕對大的份額這一事實，本文定義的泰爾指數(shù)更適用于度量我國的城鄉(xiāng)收入差距。

（2）城鎮(zhèn)化（Urban），根據(jù)劉偉的研究，城鎮(zhèn)化率是影響我國收入差距的重要原因，本文的城鎮(zhèn)化率采用城鎮(zhèn)化人口/總?cè)丝谟嬎愕玫?。?shù)據(jù)來源為世界銀行。

（3）勞動份額（Labor）。勞動份額的較少是影響城鄉(xiāng)收入差距的重要因素，模型加入勞動份額可以有效控制勞動份額對收入差距的作用效應。勞動份額通過勞動者報酬與總產(chǎn)出的比重得到。數(shù)據(jù)來源為世界銀行。

（4）gdp增長率（GDP）。本文加入gdp增長率，可以研究單純的經(jīng)濟增長并不會改善收入差距問題。數(shù)據(jù)來源為世界銀行。

（5）固定資產(chǎn)投資（Investment）。財政支出可以通過在分配改善收入差距，因此通過加入財政政策可以比較財政政策和貨幣政策的不同作用。數(shù)據(jù)來源為世界銀行。

（6）資本回報率（Capitalreturn）。根據(jù)法國經(jīng)濟學家托馬斯皮凱蒂的研究，資本回報率高于GDP的增長率是影響收入差距的重要因素。數(shù)據(jù)來源為白重恩2013年的研究。

（7）股票交易占GDP的比重（Stock）。M2的超發(fā)可能因此資本脫實向虛，股票市場的泡沫會有效的反映出這一經(jīng)濟指標。數(shù)據(jù)來源為世界銀行。

3. 回歸分析。通過stata12對計算數(shù)據(jù)回歸，得出回歸結果如表1。

模型一通過傳統(tǒng)的回歸得出M2和收入差距之間存在顯著的負相關關系，即M2擴張越快，theil越低，從而M2擴張引起收入差距變小，這與預期結果不符。

模型二通過控制城鎮(zhèn)化和勞動份額之后，M2與城鄉(xiāng)收入差距存在正相關關系且在5%水平上通過了顯著性檢驗。城鎮(zhèn)化與城鄉(xiāng)收入差距之間存在正相關關系，勞動份額與城鄉(xiāng)收入差距之間存在負相關關系，且兩者在1%顯著性水平上通過了顯著性檢驗。

模型三通過控制城鎮(zhèn)化、勞動份額、GDP增長率。得出M2與收入差距存在正相關關系，M2增加一個百分點，theil上升0.03的百分點。城鎮(zhèn)化與城鄉(xiāng)收入差距之間仍然存在顯著的正相關關系，勞動份額與城鄉(xiāng)收入差距存在負相關關系，而且都通過了1%的顯著性檢驗。GDP并沒有通過顯著性檢驗，因此GDP與城鄉(xiāng)收入差距之間相關性并不強。

模型四通過進一步控制固定資產(chǎn)投資。回歸結果顯示，M2與theil的相關性增強且通過了顯著性檢驗。M2擴張一個百分點，theil上升0.6個百分點。固定資產(chǎn)投資并沒有通過顯著性檢驗。而城鎮(zhèn)化率、勞動份額和模型三結果相差不多。GDP仍然沒有通過顯著性檢驗。

模型五進一步控制資本回報率?；貧w結果顯示M2與theil之間存在顯著的正相關關系，M2擴張會引起theil增大。資本回報率與城鄉(xiāng)收入差距之間存在正相關關系且在1%水平上通過了顯著性檢驗。城鎮(zhèn)化率依然與城鄉(xiāng)收入差距之間存在正相關而勞動份額與城鄉(xiāng)收入差距之間存在負相關關系。財政支出與城鄉(xiāng)收入差距之間存在負相關關系且通過了顯著性檢驗。GDP依然沒有通過顯著性檢驗。

模型六控制了城鎮(zhèn)化、勞動份額、資本回報率、固定資產(chǎn)投資、GDP、股票交易量。結果顯示M2與theil存在顯著的正相關關系，卻通過了1%的顯著性水平。M2上升一個百分點，theil上升0.6%。股票交易量并沒有通過顯著性檢驗。城鎮(zhèn)化率與城鄉(xiāng)收入差距之間存在顯著的正相關關系，勞動份額與城鄉(xiāng)收入差距之間存在顯著的負相關關系，資本回報率與收入差距之間存在顯著的正相關關系，固定資產(chǎn)投資與城鄉(xiāng)收入差距之間存在負相關關系，GDP依然沒有通過顯著性檢驗。

四、 結論

本文通過1978年～2015年38年的時間序列數(shù)據(jù)進行實證檢驗，通過通知城鎮(zhèn)化、勞動份額、資本回報率、固定資產(chǎn)投資、GDP、股票交易量分析M2擴張對于收入差距的影響作用。

通過回歸結果顯示，M2的擴張會顯著的導致theil上升，即M2擴張會導致城鄉(xiāng)收入差距的拉大。近年來，尤其是2008年金融危機之后我國通過擴張貨幣刺激經(jīng)濟增長會惡化我國在改善改善城鄉(xiāng)收入差距方面的努力。同時，貨幣政策的政策空間正在收窄。2015年以來，擴張貨幣引發(fā)的資金脫實向虛導致的股災以及房價居高不下還會造成經(jīng)濟泡沫的危險。因此，擴張M2刺激經(jīng)濟的政策約束越來越大。

城鎮(zhèn)化率越高，城鄉(xiāng)收入差距越大，即城鄉(xiāng)二元結構是我國城鄉(xiāng)收入差距拉大的重要影響因素;勞動份額的上升會改善城鄉(xiāng)收入差距。2011年以來，我國的勞動份額開始逐步上升這成為我國城鄉(xiāng)收入差距改善的積極因素;資本回報率越高，城鄉(xiāng)收入差距越大，因此資本回報率過高雖然有助于吸引資金，但是由此引起的城鄉(xiāng)收入差距惡化的情況不容忽視。固定資產(chǎn)投資會改善收入差距，因此M2擴張刺激固定資產(chǎn)投資是改善收入差距的積極因素。股票交易量和GDP的增長率對于收入差距的作用并不明顯。單純的追求高速的經(jīng)濟增長并不會改善收入差距問題。

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作者簡介：黃俊立（1963-），男，漢族，北京市人，北京大學經(jīng)濟學博士，北京大學馬克思主義學院副教授，研究方向為公司金融、民營經(jīng)濟、公司治理;何二龍（1993-），男，漢族，甘肅省平?jīng)鍪腥?，北京大學馬克思主義學院碩士生，研究方向為政治經(jīng)濟學。

收稿日期：2017-04-21。