周月明

愛爾眼科高管們的頻繁減持，不得不引人猜想，高管們可能對(duì)公司未來(lái)還保持高增速已失去信心

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2017-6-5

投資者報(bào)

作為首家在創(chuàng)業(yè)板上市的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，愛爾眼科醫(yī)院集團(tuán)（下稱“愛爾眼科”，300015.SZ）近日又站在了輿論的“浪尖”上。之所以“吸睛”是因?yàn)?，在短短的幾個(gè)月里，愛爾眼科的高管們就有10次減持記錄，其中還有同一名高管多次減持的情況。那么，愛爾眼科近幾年的發(fā)展情況究竟如何？高管又為何頻繁減持呢？《投資者報(bào)》記者近日詢問公司相關(guān)負(fù)責(zé)人，但未得到合理解釋。

增速下滑

愛爾眼科目前的業(yè)務(wù)主要有近視、白內(nèi)障等眼科手術(shù)以及眼睛整形美容等，開展矯正近視手術(shù)12年，每年完成10萬(wàn)左右白內(nèi)障手術(shù)。不過，該公司近幾年業(yè)績(jī)?cè)鏊贈(zèng)]前幾年那么“風(fēng)光”了，也令這只投資者眼中的“高增長(zhǎng)白馬股”的前景蒙上了一縷薄霧。

據(jù)公司年報(bào)，2016年愛爾眼科營(yíng)收40億元，同比增長(zhǎng)26%，而2015年的增長(zhǎng)率達(dá)到31%，從凈利潤(rùn)來(lái)看，2016年愛爾眼科扣除非經(jīng)常性損益賺了近5.8億元，增長(zhǎng)率為18%，而2015年的增長(zhǎng)率則為45%。投資人有些擔(dān)憂其已過了“爆發(fā)期”。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，愛爾眼科的利潤(rùn)增長(zhǎng)率還會(huì)不斷衰退，這與其“私立醫(yī)院”的身份以及市場(chǎng)分散還未成為寡頭或雙寡頭有關(guān)。就目前的眼科醫(yī)療市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，有著“大型知名醫(yī)院過飽和，中小醫(yī)院吃不飽”等現(xiàn)象，比如北京擁有1000余家大小醫(yī)院，一般的二甲醫(yī)院都設(shè)有眼科，但僅同仁醫(yī)院的占有率就超過40%。而愛爾眼科與公立大醫(yī)院的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不太明顯，現(xiàn)在也有很多患者對(duì)私立醫(yī)院抱有不信任的心態(tài)。

這樣的環(huán)境之下，愛爾眼科也未在私立眼科醫(yī)院市場(chǎng)中形成絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈、越來(lái)越飽和的市場(chǎng)中，若沒有辦法突出重圍，發(fā)展空間只會(huì)愈加壓縮。

對(duì)于目前的這種狀態(tài)，愛爾眼科也試圖“調(diào)整戰(zhàn)術(shù)”。4月份其發(fā)布重大事項(xiàng)公告稱，公司將以1.52億歐元收購(gòu)歐洲最大的連鎖眼科醫(yī)療上市公ClínicaBaviera，S.A.100%股份。

據(jù)其公告，ClínicaBaviera，S.A.具有25年的發(fā)展歷史，目前在西班牙、德國(guó)、意大利等國(guó)家共經(jīng)營(yíng)76家眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其屈光業(yè)務(wù)在西班牙、德國(guó)占有率第一。董事長(zhǎng)陳邦稱，“這將進(jìn)一步提高公司的盈利能力，增厚股東利益”。

除了眼光投向海外，愛爾眼科還發(fā)布了一項(xiàng)增發(fā)預(yù)案稱，“愛爾眼科的醫(yī)院規(guī)模和數(shù)量將在長(zhǎng)期內(nèi)保持快速增加，在當(dāng)前已基本完成中心城市、省會(huì)城市布局的基礎(chǔ)上，未來(lái)將加快覆蓋地級(jí)和縣級(jí)市場(chǎng)”。

不過對(duì)于公司是否能借海內(nèi)外擴(kuò)張重回“業(yè)績(jī)春天”，有投資者心里打了個(gè)問號(hào)。

首先，海外并購(gòu)能否順利實(shí)現(xiàn)是未知數(shù)。此外，對(duì)于在國(guó)內(nèi)的發(fā)展，眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)前期投入很大，僅一臺(tái)做近視矯正手術(shù)的激光治療儀器就價(jià)值百萬(wàn)元，據(jù)眼科醫(yī)療市場(chǎng)報(bào)告，一般新醫(yī)院2～3年才開始盈利，地級(jí)縣級(jí)市場(chǎng)受眾不如大城市廣，再加上回本期長(zhǎng)，未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨蝗輼酚^。而且，快速擴(kuò)張是否能保證醫(yī)療質(zhì)量，仍存在著較大風(fēng)險(xiǎn)，畢竟眼部手術(shù)是一個(gè)非?！案呔狻钡氖虑?，快速擴(kuò)張則意味著更高的管理成本，且醫(yī)療事故對(duì)醫(yī)院來(lái)說(shuō)又是“致命傷”，若出現(xiàn)問題對(duì)愛爾眼科的影響是巨大的。比如2012年就曾出現(xiàn)這樣的“黑天鵝”事件，當(dāng)時(shí)一位臺(tái)灣名醫(yī)宣布不再做激光近視手術(shù)，引發(fā)了愛爾眼科股價(jià)大跌。

扎堆減持

“春江水暖鴨先知”，關(guān)于公司未來(lái)的前景，也許只有高管們最為了解。而近期，愛爾眼科高管們的頻繁減持，不得不引人猜想，高管們對(duì)公司未來(lái)還能保持高增速可能已失去信心，所以選擇在市盈率還高的情況下（截至目前為56倍）將手里的股份換成實(shí)實(shí)在在的“銀子”。

從今年2月份起，愛爾眼科的董事高管們就像商量好一樣，開始了集體減持，其中兩名高管曾三次減持。而且實(shí)際控制人陳邦連襟郭宏偉，西藏愛爾二股東及愛爾眼科三股東李力，在同一天以同一價(jià)格通過大宗交易減持，分別套現(xiàn)1.13億元和8244萬(wàn)元。

高管減持在A股市場(chǎng)本也不算什么，但扎堆一起減持，就顯得有些奇怪，這不得不令業(yè)界遐想，是否與公司下一步戰(zhàn)術(shù)有關(guān)，又或者此前發(fā)布的去縣級(jí)地級(jí)市場(chǎng)發(fā)展增發(fā)計(jì)劃，高管們本來(lái)就對(duì)此沒有信心，所以才決定集體減持。

不過，也有投資者提出另外的觀點(diǎn)，認(rèn)為董監(jiān)高賣股與他們薪酬不高有關(guān)。

據(jù)愛爾眼科2016年年報(bào)顯示，該年實(shí)際支付公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員報(bào)酬共計(jì)558萬(wàn)元。具體來(lái)看，財(cái)務(wù)總監(jiān)年薪不到50萬(wàn)元，董事長(zhǎng)和總經(jīng)理工資僅50萬(wàn)元，薪資最高的唐副總經(jīng)理也只有80萬(wàn)元，所以董監(jiān)高才選擇賣股。

另外一個(gè)奇怪之處是，在高管集體減持之前，大股東曾在2016年年底宣布增持。

2016年12月19日，愛爾眼科發(fā)布實(shí)際控制人增持公司股份的公告稱，控股股東西藏愛爾醫(yī)療投資有限公司（下稱“西藏愛爾”）及實(shí)際控制人陳邦基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心以及對(duì)當(dāng)前公司內(nèi)在價(jià)值的合理判斷，計(jì)劃在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)：增持公司股份金額不超過人民幣3億元。根據(jù)2016年12月19日公告，西藏愛爾及陳邦分別增持愛爾眼科0.03%和0.04%的股份。

大股東先選擇增持，過了兩個(gè)月董監(jiān)高們集體減持，這里面到底是怎么回事？由于公司方面未給出相關(guān)回應(yīng)，真正的答案只有當(dāng)事方自己知道。只是，需要注意的是，大股東的增持計(jì)劃遠(yuǎn)未完成，未來(lái)進(jìn)展如何，仍是很大的未知數(shù)。