張昌+巍高燕

摘要：與西方國家證券市場幾個(gè)世紀(jì)的發(fā)展歷史相比，我國證券市場只經(jīng)歷了20多年的發(fā)展歷程。在市值和規(guī)?？焖贁U(kuò)容的背景下，我國證券市場整體的成熟度與發(fā)達(dá)國家相比仍有較大差距，投資者教育尤其落后。為推動(dòng)我國證券市場的基礎(chǔ)性制度建設(shè)和法治建設(shè)，必須加強(qiáng)投資者教育。

關(guān)鍵詞：全流通；控股股東；代理問題；投資者教育

中圖分類號(hào)：G4

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.12.085

1資本市場的發(fā)展與中小投資者的地位

17世紀(jì)初，全球第一家股份公司——東印度公司誕生。不久，為籌措開拓海外殖民地的資金，同時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，東印度公司首創(chuàng)了向公眾發(fā)行股票的資金募集辦法，并推動(dòng)了世界上第一個(gè)交易所——阿姆斯特丹交易所的設(shè)立。此后，借助于資本交易的推動(dòng)，歐洲主要資本主義國家的經(jīng)濟(jì)得到了飛速發(fā)展。在隔洋彼岸的美國，雖國度設(shè)立時(shí)間不長，但以華爾街為代表的資本市場通過股票、債券等金融工具“轉(zhuǎn)瞬間”就推動(dòng)美國趕超歐洲經(jīng)濟(jì)體成為全球最強(qiáng)經(jīng)濟(jì)體。我國改革開放后十多年后，鄧小平南巡講話提到“證券、股市，這些東西……要堅(jiān)決地試”。二十多年來，我們不得不承認(rèn)，資本市場對(duì)我國經(jīng)濟(jì)做出了巨大貢獻(xiàn)。前任證監(jiān)會(huì)主席尚福林（2010）指出，資本市場對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)至少表現(xiàn)在“為中國企業(yè)特別是國有企業(yè)改革與轉(zhuǎn)型提供了天然的市場化平臺(tái)，提升了中國企業(yè)的市場競爭力”、“推動(dòng)了中國傳統(tǒng)金融體系的變革，使其向現(xiàn)代金融體系演變”、“培育了數(shù)以千萬計(jì)的具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的投資者，極大地提高了中國投資者群體的金融意識(shí)、民主意識(shí)和政策觀念”、“給全社會(huì)提供多樣化的、收益風(fēng)險(xiǎn)在不同層次匹配的、可以自主選擇并具有相當(dāng)流動(dòng)性的證券化金融資產(chǎn)”六個(gè)方面。不過，荷蘭的郁金香泡沫、英國的南海泡沫、法國的密西西比泡沫、1998年的亞洲金融危機(jī)和2008年的全球金融風(fēng)暴，始終像揮不去的陰影至今仍令人談虎色變，毋庸置疑這些陰影的發(fā)生都與資本市場有關(guān)。正是因?yàn)檫@些陰影，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家、政治學(xué)家以及社會(huì)學(xué)家等都極力詬病資本市場，劍指資本市場帶來的投資者分散、部分企業(yè)和大股東缺乏商業(yè)信用以及監(jiān)管體系不盡完善。事實(shí)上，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，資本市場是商業(yè)信用發(fā)展的結(jié)果，也是股份制和市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。只要我們堅(jiān)持馬克思主義的唯物史觀和辯證法思想，站到整體的視域上和發(fā)展的軌跡上，我們就不會(huì)抹殺資本市場對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出的巨大貢獻(xiàn)，也不難看出中國資本市場尚存的一些弊病，尤其是在投資者保護(hù)領(lǐng)域。

在我國資本市場的發(fā)展歷程中，中小投資者發(fā)揮著不可替代的作用。截止2013年10月16日，在滬深交易所開戶的個(gè)人投資者近9000萬人，其中50萬元人民幣以下投資者完成的交易約占股票交易總量的60%，由此可見，中小投資者為我國資本市場貢獻(xiàn)了大部分資金來源。

《上證統(tǒng)計(jì)月報(bào)》顯示，截止2016年12月，投資者賬戶共18467.9萬戶，《深證統(tǒng)計(jì)月報(bào)》顯示，截止2016年12月，投資者賬戶共1516.08萬戶，兩市合計(jì)共有19983.98萬戶，按中國13億人口計(jì)算，人均開戶1537%，也就是說，在中國，超過百分之十的人在證券市場進(jìn)行投資，即使剔除有的投資者既在上海證券市場開戶，又在深圳證券市場開戶的情況，百分之十的比例是肯定能達(dá)到的，如果我們將總?cè)丝诩械侥隄M18周歲（包括年滿16周歲但以自己的勞動(dòng)獲取經(jīng)濟(jì)收入的），那么這一比例會(huì)更大。中小投資者進(jìn)入證券市場的初衷是獲取二級(jí)市場的紅利（含股權(quán)紅利與資本利得紅利）這是不爭的事實(shí)，但中小投資者對(duì)資本市場做出了巨大貢獻(xiàn)也是不爭的事實(shí)。

2加強(qiáng)投資者教育的必要性

中國資本市場的這一顯著特征，對(duì)資本市場的內(nèi)在質(zhì)量、運(yùn)行效率和市場監(jiān)管等都提出了許多新的要求，迫切需要加強(qiáng)投資者教育以促進(jìn)資本市場持續(xù)健康運(yùn)行。前任證監(jiān)會(huì)主席肖鋼（2013）指出，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，不僅是資本市場健康運(yùn)行的內(nèi)在要求，也是維護(hù)社會(huì)公平正義的有效途徑。資本市場是提供金融交易（主要是信用交易）的場所。遺憾的是，目前世界各國都普遍面臨法律對(duì)投資者的保護(hù)不足問題。即使是在法律制度和監(jiān)管完善的美國，21世紀(jì)伊始便爆發(fā)了一系列會(huì)計(jì)丑聞，嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益，更為深遠(yuǎn)的影響在于嚴(yán)重影響了金融市場功能的發(fā)揮。因此在法律保護(hù)不足的情況下，應(yīng)該而且必須加強(qiáng)投資者教育。同時(shí)，在我國，中小投資者村子自我保護(hù)意識(shí)不強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)防范能力較弱的特點(diǎn)。在這種現(xiàn)實(shí)背景下，加強(qiáng)投資者教育，保護(hù)中小投資者的權(quán)益，幫助中小投資者樹立起正確的投資理念，讓中小投資者增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，既成了各級(jí)政府和證券監(jiān)管部門的緊迫任務(wù)，也是中小投資者自身需主動(dòng)擔(dān)當(dāng)?shù)闹厝巍?/p>

3流通背景下投資者教育的途徑與措施

關(guān)于投資者教育的途徑與措施，不同的學(xué)者基于不同的角度進(jìn)行了研究。本文認(rèn)為全流通背景下加強(qiáng)投資者教育要才能夠內(nèi)部和外部入手。

內(nèi)部即中小投資者自身。雖然我國管理層設(shè)置了投資者保護(hù)局，但投資者保護(hù)關(guān)鍵還是靠投資者自身。中小投資者首先是要增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，其次要主動(dòng)接受投資者教育。監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券中介機(jī)構(gòu)都建立投資者教育的平臺(tái)，提供了大量的投資者教育活動(dòng)，比如外部即中小投資者之外。

外部的力量主要靠政府或管理層以及證券中介機(jī)構(gòu)。殊不知投資者是證券市場的重要組成部分，證券市場要保持規(guī)范、健康的發(fā)展，投資者整體素質(zhì)的提高是必不可少的，基于這一點(diǎn)，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券服務(wù)機(jī)構(gòu)都在盡力為投資者教育工作的開展做出各項(xiàng)努力。

但我們需明確的是，對(duì)于我國目前所處的轉(zhuǎn)型階段，法律基礎(chǔ)薄弱，而法制建設(shè)不可能一蹴而就，因而法律保護(hù)體系之外的替代機(jī)制就顯得尤其必要。我們應(yīng)在充分尊重優(yōu)勝劣汰市場機(jī)制的基礎(chǔ)上，主動(dòng)接受投資者教育，理性投資，唯有這樣才能實(shí)現(xiàn)資本市場的持續(xù)健康發(fā)展。

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