高基元

長(zhǎng)期風(fēng)格偏重價(jià)值、大盤(pán)，換手率相對(duì)較低，是絕大部分抗跌能力較強(qiáng)的偏股基金的共同特征。

如何選擇一只靠譜的公募基金產(chǎn)品？過(guò)往凈值漲幅往往是許多投資者首先關(guān)注的重點(diǎn)，但凈值上漲背后究竟承擔(dān)了多大的風(fēng)險(xiǎn)卻往往容易被忽視?？孔V的基金，至少在每次行情大跌的時(shí)候，凈值不應(yīng)該比大部分同行跌得還多?；谶@個(gè)簡(jiǎn)單的邏輯，《證券市場(chǎng)周刊》記者梳理了過(guò)去兩年幾次短期集中下跌行情中普通股票型和偏股混合型基金（下稱(chēng)“偏股基金”）的凈值表現(xiàn)，挖掘其中抗跌能力較強(qiáng)的產(chǎn)品與投資者分享。

在選取下跌行情時(shí)段時(shí)，本文參考的是萬(wàn)得全A指數(shù)的表現(xiàn)，其中最重要的三個(gè)考察時(shí)段——也是指數(shù)區(qū)間跌幅較大的三個(gè)時(shí)段——分別是2015年6月15日至2015年7月8日、2015年8月18日至2015年9月15日、2015年12月31日至2016年1月28日，萬(wàn)得全A指數(shù)區(qū)間跌幅分別為44.41%、33.64%和31.31%。另外，2016年12月2日至2017年1月16日、2017年4月14日至2017年6月1日兩個(gè)集中下跌時(shí)段也作為近期的樣本列入考察，萬(wàn)得全A指數(shù)區(qū)間跌幅分別為8.76%和8.56%。

越抗跌 獲得較好回報(bào)概率越大

共有562只偏股基金擁有上述五個(gè)時(shí)段的完整凈值記錄，五個(gè)時(shí)段復(fù)權(quán)單位凈值表現(xiàn)從未有一次排到前四分之一的產(chǎn)品有236只，占比達(dá)到41.99%;有一次排到前四分之一的產(chǎn)品有140只，占比達(dá)到24.91%;有兩次排到前四分之一的產(chǎn)品有100只，占比為17.79%;有三次排到前四分之一的產(chǎn)品有49只，占比為8.72%;有四次排到前四分之一的產(chǎn)品有24只，占比為4.27%;五個(gè)時(shí)段全部排到前四分之一的產(chǎn)品有13只，占比為2.31%。

考察2015年6月15日至2017年6月1日上述562只產(chǎn)品的復(fù)權(quán)單位凈值表現(xiàn)，抗跌能力較強(qiáng)的基金，獲得較好回報(bào)的概率也較大。在五個(gè)時(shí)段中從未排到前四分之一的236只產(chǎn)品中，過(guò)去近兩年的回報(bào)排在前四分之一的只有21只，占比只有8.9%;五個(gè)時(shí)段有一次排到前四分之一的140只產(chǎn)品中，過(guò)去近兩年回報(bào)排在前四分之一的有26只，占比上升至18.57%;五個(gè)時(shí)段有兩次排到前四分之一的100只產(chǎn)品中，過(guò)去近兩年回報(bào)排在前四分之一的有35只，占比達(dá)到35%;五個(gè)時(shí)段有三次排到前四分之一的49只產(chǎn)品中，過(guò)去近兩年回報(bào)排在前四分之一的有24只，占比達(dá)到48.98%;五個(gè)時(shí)段有四次排到前四分之一的24只產(chǎn)品中，過(guò)去近兩年回報(bào)排在前四分之一的有22只，占比達(dá)到91.67%;五個(gè)時(shí)段全部排到前四分之一的13只產(chǎn)品中，過(guò)去近兩年回報(bào)排在前四分之一的有12只，占比達(dá)到92.31%。

需要注意的是，有21只抗跌能力和同行相比并不突出（五個(gè)時(shí)段中從未排到前四分之一）的產(chǎn)品，過(guò)去近兩年回報(bào)排到了前四分之一，這意味著這些產(chǎn)品的較佳業(yè)績(jī)有可能是以相對(duì)較大的風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)，其中包括被晨星中國(guó)評(píng)為三年五星、五年五星的交銀先進(jìn)制造（519704.OF）、長(zhǎng)信量化先鋒（519983.OF），被評(píng)為三年五星的華安逆向策略（040035.OF）、銀華中小盤(pán)精選（180031.OF），被評(píng)為三年四星、五年五星的鵬華新興產(chǎn)業(yè)（206009.OF）（評(píng)級(jí)時(shí)間為2017年5月31日，下同）。晨星按照自制的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)對(duì)同類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)行從大到小排序，以三年或五年為跨度期，前10%評(píng)為五星，接下來(lái)22.5%評(píng)為四星，在第三方評(píng)價(jià)中擁有較大影響力，但過(guò)去近兩年五個(gè)典型時(shí)段簡(jiǎn)單考察的結(jié)果顯示，晨星的評(píng)級(jí)方法仍存在其局限性，如果投資者更注重標(biāo)的產(chǎn)品在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)段的抗跌能力，可能需要結(jié)合更多指標(biāo)進(jìn)行判斷。

另外，這21只產(chǎn)品中有5只量化風(fēng)格的產(chǎn)品，占比達(dá)到了23.8%，除了長(zhǎng)信量化先鋒以外，還有華泰柏瑞量化先行（460009.OF）、長(zhǎng)信量化中小盤(pán)（519975.OF）、南方策略?xún)?yōu)化（202019.OF）和泰達(dá)宏利逆向策略（229002.OF）。量化基金的分散持有并沒(méi)有顯著提升其應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

抗跌能力很強(qiáng)的產(chǎn)品不一定能獲得更好的回報(bào)，例如新華優(yōu)選分紅（519087.OF）、金元順安核心動(dòng)力（620005.OF）和金元順安寶石動(dòng)力（620001.OF）三只產(chǎn)品，五個(gè)時(shí)段至少有四次排到前四分之一，過(guò)去近兩年回報(bào)卻沒(méi)有進(jìn)入前四分之一，不過(guò)從上述樣本看，發(fā)生這種情況的概率較低。

當(dāng)然，上面觀察到的“越抗跌、獲得較好回報(bào)概率越大”的結(jié)論，背后與這兩年市場(chǎng)整體低迷也有較大關(guān)系：抗跌成為獲得好業(yè)績(jī)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。但若放長(zhǎng)眼光，想要做長(zhǎng)期投資，必定要穿越多個(gè)牛熊，如果抗跌能力差，牛市做得再好也不能在熊市保存住果實(shí)，所以不管有多么看好后市，選擇基金時(shí)抗跌能力一項(xiàng)不容忽視。

抗跌基金標(biāo)簽：大盤(pán)、價(jià)值、低換手率

表中列出了五個(gè)時(shí)段全都排到前四分之一的13只產(chǎn)品以及對(duì)應(yīng)各個(gè)時(shí)段的具體凈值表現(xiàn)，其中易方達(dá)中小盤(pán)（110011.OF）、匯豐晉信大盤(pán)（540006.OF）、易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)（110022.OF）和中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)（166005.OF）被晨星評(píng)為三年五星和五年五星產(chǎn)品。

如果將篩選標(biāo)準(zhǔn)提高到五個(gè)時(shí)段全都排到前十分之一，13只產(chǎn)品只剩下兩只：易方達(dá)中小盤(pán)和景順長(zhǎng)城能源基建（260112.OF），后者被晨星評(píng)為三年五星、五年四星產(chǎn)品。

那么這13只偏股基金背后有什么共同之處呢？Wind資訊根據(jù)基金在半年末、年末所持全部股票的價(jià)值、成長(zhǎng)特性，將基金產(chǎn)品分為價(jià)值、平衡和成長(zhǎng)三種風(fēng)格，上述13只產(chǎn)品中絕大部分在2015年上半年末、年末和2016年半年末、年末都屬于價(jià)值或平衡風(fēng)格，只有景順長(zhǎng)城滬港深精選（000979.OF）和金元順安寶石動(dòng)力一度屬于成長(zhǎng)風(fēng)格。2015年上半年末，13只產(chǎn)品屬于價(jià)值、平衡和成長(zhǎng)風(fēng)格的數(shù)量分別有9只、3只和1只，2015年年末變化為7只、4只和2只，2016年上半年又回到9只、3只和1只，2016年年末價(jià)值和平衡風(fēng)格數(shù)量進(jìn)一步提升，三類(lèi)風(fēng)格數(shù)量分別為10只、2只和零只。

另外，從基金在半年末、年末所持全部股票市值分布來(lái)看，Wind資訊將基金產(chǎn)品分為大盤(pán)、中盤(pán)和小盤(pán)三種風(fēng)格，上述13只產(chǎn)品中除了金元順安寶石動(dòng)力在2015年年末一度屬于中盤(pán)風(fēng)格，其他產(chǎn)品在2015年年末至2016年年末的四個(gè)考察時(shí)點(diǎn)均屬于大盤(pán)風(fēng)格。

反過(guò)來(lái)，并不是所有的大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格產(chǎn)品就表現(xiàn)抗跌。2015年上半年末，公布了半年報(bào)且被Wind資訊列為大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格的偏股產(chǎn)品共有50只，其中24只在2015年6月15日至2015年7月8日、2015年8月18日至2015年9月15日兩個(gè)時(shí)段凈值表現(xiàn)均進(jìn)入前四分之一，16只在兩個(gè)時(shí)段中有一次進(jìn)入前四分之一，剩下10只在兩個(gè)時(shí)段中一次也沒(méi)有進(jìn)入前四分之一。

同時(shí)，這13只偏股基金的平均換手率也明顯低于其他抗跌能力較弱的產(chǎn)品。為了更直觀地觀察差異，本文將使用2015年至2016年平均持倉(cāng)天數(shù)這個(gè)指標(biāo)，即2015年和2016年的平均持倉(cāng)天數(shù)進(jìn)行平均得到的數(shù)值，而某一年份的平均持倉(cāng)天數(shù)意義為，在這一年里全部持倉(cāng)完全更換一遍平均需要花的天數(shù)，天數(shù)越多，換手率越低。本文對(duì)五個(gè)時(shí)段凈值表現(xiàn)進(jìn)入前四分之一的產(chǎn)品按照進(jìn)入次數(shù)進(jìn)行分類(lèi)計(jì)算，從進(jìn)入零次到進(jìn)入五次，每個(gè)類(lèi)別分別計(jì)算2015年至2016年平均持倉(cāng)天數(shù)的平均值。結(jié)果顯示，從進(jìn)入零次到進(jìn)入三次，對(duì)應(yīng)的平均持倉(cāng)天數(shù)平均值都沒(méi)有發(fā)生太大變化，在87天至95天之間徘徊（中位數(shù)在69天至81天之間徘徊）;但進(jìn)入四次和進(jìn)入五次兩個(gè)類(lèi)別的平均值都出現(xiàn)了明顯上升，分別為119天和154天（中位數(shù)分別為105天和141天）。換言之，五個(gè)時(shí)段全部都進(jìn)入前四分之一的這13只偏股基金，2015年至2016年的平均持倉(cāng)天數(shù)平均值超過(guò)了150天。具體來(lái)看，除了金元順安寶石動(dòng)力兩年間平均持倉(cāng)天數(shù)只有50天、遠(yuǎn)低于均值以外，其他12只產(chǎn)品的對(duì)應(yīng)指標(biāo)從97天到263天不等，分布相對(duì)均勻?？赡艿贸龅慕Y(jié)論就是，如果一個(gè)產(chǎn)品的換手率很高，那么它的抗跌能力特別好的可能性就比較低。