祝睿

電力改革正如火如荼的開展，各省市區(qū)電力交易、售電公司陸續(xù)放開，本文總結了截止到2017年3月，我國電力交易市場改革的相關情況以及廣東省電力交易中心的成交情況，總結了將來售電可能具有的風險點

電力交易偏差考核電力體制改革

電力系統(tǒng)是一個完整的供應鏈流程，包括發(fā)電、輸電、配電和售電是一個完整的鏈條?，F(xiàn)在中國的模式是，發(fā)電廠根據(jù)指標進行電力生產(chǎn)，然后將電力上網(wǎng)進入輸電的環(huán)節(jié)，也就是通過高壓、超高壓輸電線將發(fā)電廠的電輸往變電所，輸電網(wǎng)絡是整個電力網(wǎng)中的主網(wǎng)架。第三步進入到配電環(huán)節(jié)，即配電網(wǎng)從輸電網(wǎng)或地區(qū)發(fā)電廠接受電能。通過配電線路、配電所、配電變壓器等配電設施就地或逐級分配給用戶。最后一步是售電的環(huán)節(jié)，普通居民、工業(yè)用戶或商業(yè)用戶在終端得到電力。在整個流程中，最關鍵的保障措施是依靠電力調(diào)度系統(tǒng)來進行整體的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，以保證整個電力網(wǎng)絡的有效運行。

電力系統(tǒng)的發(fā)展經(jīng)歷了不同的階段，在上世紀80年代整體供不應求，當時關注的重點是解決電力不足的問題。1998年對電力部的撤銷，初步解決了政企分開的問題。2002年國家5號文《電力體制改革方案（國發(fā)〔2002〕5號）》，解決了廠網(wǎng)分開的問題，并嘗試實現(xiàn)競價上網(wǎng)，試圖通過引入競爭而提高電價的經(jīng)濟性。而2015年發(fā)布的《關于進一步深化電力體制改革的若干意見（中發(fā)〔2015〕9號）》，更進一步提出了改革的方向，“放開兩頭，管住中間”：放開新增配售電市場，輸配以外的經(jīng)營性電價，以及公益性調(diào)節(jié)性以外的發(fā)電計劃，電網(wǎng)只是作為輸配通道。而隨后頒發(fā)的六個核心配套文件——規(guī)范了電力市場建設，明確了主要措施（電力交易機構組建、發(fā)用電計劃、輸配電價改革、售電側改革）與輔助措施（燃煤自備電廠監(jiān)督管理）。隨著國家文件的陸續(xù)頒布，各省電力體制改革陸續(xù)開始啟動。

截止2017年3月，我國已經(jīng)有23個省被批復為電力改革綜合試點，7個省被批復為售電側改革試點，31個省被批復為輸配電改革試點。不同的試點代表國家不同的側重點。輸配電改革是電力體制改革和價格機制改革的關鍵環(huán)節(jié)，也是電力供給側結構性改革的重要內(nèi)容。電力價格改革的總體思路是“管住中間，放開兩頭”，推進市場化。輸配電價改革就是“管住中間”的關鍵改革措施，目的是轉(zhuǎn)變對電網(wǎng)企業(yè)的監(jiān)管模式，打破電網(wǎng)在“買電”和“賣電”兩頭的“雙重壟斷”，為電力價格市場化奠定基礎。簡單地說，過去，電網(wǎng)企業(yè)主要通過收取“賣電”和“買電”的“差價”獲取利潤，改革后將按照“準許成本加合理收益”的原則收取“過網(wǎng)費”。售電側改革試點方案提出，將有序放開售電業(yè)務、鼓勵社會資本成立售電公司開展售電業(yè)務，選擇條件適宜的區(qū)域向社會資本放開增量配電業(yè)務，培育擁有配電網(wǎng)運營權的售電公司。允許用戶自由選擇售電公司進行交易或與發(fā)電企業(yè)直接交易，不參與交易的用戶，由電網(wǎng)企業(yè)提供保底服務并執(zhí)行政府定價。電力體制改革綜合試點涵蓋范圍更大，涉及輸配電價、電力交易、售電側和跨省跨區(qū)電力交易。

2016年，全社會用電量59198億千瓦時，直接交易結算電量接近8000億千瓦時，占比約13.5%。云南省內(nèi)直接交易電量已經(jīng)占云南省全社會用電量的42%，內(nèi)蒙緊隨其后，四川省占比18%左右。全國約已成立6000多家售電公司，山東拔得頭籌，已有17個省（市、區(qū)）已經(jīng)準入售電公司。

平均價差即用戶購買的每千瓦時電獲得的讓利，廣東省每月平均價差為107.661厘/千瓦時，假設一個大用戶一年用電量為300萬千瓦時，那么可獲得讓利約32.3萬元。

售電后帶來的并不全是收益，政策對用電偏差會有較為有力的改革，目前廣東是以正負2%進行考核。根據(jù)2017年2月考核情況看，售電公司及大用戶總考核費用6340萬元，其中售電公司總考核費用6270萬元，大用戶總考核費用70萬元。

受到偏差考核的用戶共計77家，占比81%，每個用戶平均被考核費用達到82萬元，直接導致虧損的有18家，最多虧損1452萬元。SD05深圳能源售電有限公司（長協(xié)電量539512萬千瓦時，2月競價電量19487萬千瓦時）偏差控制在1%；其在布局技術支持系統(tǒng)的同時，并對鋼鐵減產(chǎn)等政策作出了及時判斷。D11深圳市深電能售電有限公司（長協(xié)電量573500萬千瓦時，2月競價電量16500萬千瓦時）偏差控制在0.95%；據(jù)悉，其從早期開始布局軟件團隊與分析軟件，并在將用戶側管理與偏差控制結合。

綜上，未來我國售電公司依然有著廣闊的前景，主要有以下發(fā)展趨勢。一是某些開展售電業(yè)務的公司已經(jīng)具備用電需求服務功能，未來有望進行業(yè)務整合，打通售電和用電服務的業(yè)務環(huán)節(jié)。二是本身缺乏用電需求服務能力的售電公司，未來可能通過內(nèi)生、外延或者合作等方式，布局用電服務業(yè)務，合作對象為用電需求服務領域相關標的。三是目前用電需求服務領域管標的也可能設立售電公司，參與售電業(yè)務，成為電改的直接受益者。我國房價上漲的貨幣性因素分析◆張一新（河南大學經(jīng)濟學院）

隨著我國經(jīng)濟持續(xù)多年的穩(wěn)定健康發(fā)展，人們的消費能力顯著增長，商品房價格也因此呈現(xiàn)不斷上升的走勢。在我國房價持續(xù)單邊上漲的情況下，由于房價漲速明顯高于居民收入增速，人們的購房壓力越來越大。2016年國內(nèi)一線城市房價再次大幅上漲，上海、深圳、北京等地的房價漲幅都在40%以上。導致我國房價持續(xù)上漲的原因有很多，本文從貨幣因素方面分析了我國房價上漲的原因，認為原因主要在于：一是貨幣供應量不斷增加；二是利率降低刺激購房行為；逐利性加速資金流入房地產(chǎn)市場。

房價貨幣原因

隨著我國經(jīng)濟持續(xù)多年的穩(wěn)定健康發(fā)展，人們的物質(zhì)生活水平有了明顯提高，消費能力也顯著增長，商品房價格也因此呈現(xiàn)不斷上升的走勢。在我國房價持續(xù)單邊上漲的情況下，由于房價漲速明顯高于居民收入增速，且前者的價格基數(shù)更大，這就使得人們的購房壓力越來越大。特別是2016年國內(nèi)一線城市房價再次大幅上漲，上海、深圳、北京等地的房價漲幅都在40%以上，之后二線城市南京、合肥以及武漢等地的房價也跟隨上漲。面對不斷高企的房價，為了防止泡沫破滅，國家主動采取措施進行控制。導致我國房價持續(xù)上漲的原因有很多，比如持續(xù)多年的穩(wěn)定經(jīng)濟增長、不斷增加的貨幣供給、地方財政收入對土地財政的依賴等，在眾多的因素中，貨幣供應量成為不可忽略的重要因素。本文擬從貨幣因素方面分析我國房價上漲的原因，并希望相關研究作為政府調(diào)控房價時的參考。

一、相關文獻綜述

貨幣供給量過多或過少是否會導致作為商品的房屋的價格的相應變化，國內(nèi)外很多學者對此進行了研究。國外學者Elbourne（2008）利用VAR模型發(fā)現(xiàn)貨幣供給變動對房價具有正向響應性。Sellin、Peter和Walentin（2010）以瑞典1986-2008年的季度數(shù)據(jù)為研究對象，發(fā)現(xiàn)貨幣政策主要通過利率的變化來傳導對房價產(chǎn)生影響。國內(nèi)學者方燕和唐瑞雪（2012）研究了貨幣流動性沖擊對我國房地產(chǎn)價格的動態(tài)影響，發(fā)現(xiàn)貨幣流動性的增強會導致房地產(chǎn)價格上漲。周文靜和李學術（2013）研究發(fā)現(xiàn)貨幣存量與我國房價之間存在協(xié)整關系，國內(nèi)巨額的貨幣存量是國內(nèi)房價上漲的原因。劉暢（2013）認為武漢地區(qū)房價受中長期貸款利率影響比較明顯，但是貨幣供給和銀行對于房地產(chǎn)貸款的投資額對于調(diào)控房價作用不大。

二、我國房價運行現(xiàn)狀

伴隨著我國國民經(jīng)濟的逐步發(fā)展，我國房屋平均銷售價格呈現(xiàn)不斷增長的態(tài)勢。如圖1所示，1999年我國房屋平均銷售價格為2053元/平米，至2016年上漲到7473.83元/平米，增長了2.64倍。同時，我國房屋平均銷售價格環(huán)比增速也一直保持正值，2007年增速高達14.77%，之后由于金融危機的不利沖擊，我國房屋平均銷售價格環(huán)比增速在2008年快速降為負值，為-1.65%，隨后在國家4萬億的刺激下，2009年我國房屋平均銷售價格環(huán)比增速快速上升至23.18%。從2013年開始我國經(jīng)濟增速開始回落，我國房屋平均銷售價格環(huán)比增速也基本在7%左右運行，2014年由于全球經(jīng)濟低迷，大宗商品暴跌，我國房屋平均銷售價格環(huán)比增速下降至1.39%，之后央行開始降息降準，我國房屋平均銷售價格環(huán)比增速在2016年上升到10.02%，但是不同城市之間存在明顯的分化，一線城市房價明顯領漲，上海、深圳、南京等地的房價漲幅都在40%以上。

三、房價上漲的貨幣性因素分析

在我國房價持續(xù)上漲的過程中，國內(nèi)的貨幣供給也呈現(xiàn)不斷增加的態(tài)勢，房屋作為商品其價格的上漲，不可避免地與貨幣供應量有關。從貨幣因素分析，我國房地產(chǎn)價格上漲原因主要在于：一是貨幣供應量不斷增加；二是利率降低刺激購房行為；逐利性加速資金流入房地產(chǎn)市場。

（一）貨幣供應量不斷增加

如圖2所示，我國廣義貨幣供應量（M2）余額從2000年開始就呈現(xiàn)不斷增加的態(tài)勢，至2016年12月我國廣義貨幣供應量（M2）余額的絕對值已達到155.01萬億元，相比于2000年1月的14.12萬億元增長了9.98倍。同時，我國廣義貨幣供應量（M2）余額一直保持著兩位數(shù)的增長，在2009年貨幣增速更是達到了28.42%，之后這一增速逐步放緩。一般貨幣理論都表明，在貨幣供應量不斷增加的情況下，物價水平將上升，而我國經(jīng)濟由于對房地產(chǎn)行業(yè)過于依賴，在商品房已經(jīng)成為一種投資標的，過多的貨幣流入了房地產(chǎn)市場，這就導致了房價不斷上漲的現(xiàn)象。同時，對比圖1的我國房屋平均銷售價格走勢，可以發(fā)現(xiàn)在我國廣義貨幣供應量（M2）余額增速加快時，我國房屋平均銷售價格漲幅就明顯加快，這在2009年期間表現(xiàn)得特別明顯，而在廣義貨幣供應量（M2）余額增速放緩時，房屋平均銷售價格的漲幅也開始降低，比如2012年前后。

（二）利率降低刺激購房行為

房屋建造涉及的資金投入量較大，一般房地產(chǎn)企業(yè)都通過向商業(yè)銀行融資來進行房地產(chǎn)開發(fā)，而多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)的負債率都在70%以上，因而房屋的成本對利率的變化相當敏感。另外，在市場利率降低時，消費者通過貸款買入的成本也將因此減少，這也將刺激消費者購房?？紤]到房地產(chǎn)建設周期都較長，用中長期貸款利率：1至3年（含）的變化來分析其對我國房價的影響。如圖3所示，從2002年開始由于我國經(jīng)濟發(fā)展勢頭較好，經(jīng)過多年的經(jīng)濟發(fā)展，我國經(jīng)濟出現(xiàn)過熱跡象，為了抑制經(jīng)濟過熱，央行開始實行加息，中長期貸款利率：1至3年（含）從2002年的5.49%上升至2007年年末的7.56%，在這段期間我國房價繼續(xù)保持上升勢頭，之后由于美國金融危機的沖擊，我國房屋平均銷售價格才出現(xiàn)大幅下跌，這也表明貨幣政策具有一定的滯后期。之后為了穩(wěn)定國民經(jīng)濟，我國央行也開始降低市場利率，至2008年12月23日中長期貸款利率：1至3年（含）已降至5.40%，隨后我國房屋平均銷售價格增速也開始從低位震蕩上行。從2010年至2011年中長期貸款利率：1至3年（含）小幅上行，同期我國房屋平均銷售價格增幅較為穩(wěn)定。從2015年開始我國央行降低中長期貸款利率：1至3年（含）的力度明顯增強，至2016年年末中長期貸款利率：1至3年（含）為4.75%，市場利率的明顯降低，極大地降低了購房者的還款成本，房地產(chǎn)企業(yè)的融資成本也因此大幅下降，它們的可用資金明顯增加，我國房地產(chǎn)市場迎來了爆發(fā)期，無論是新建住宅價格指數(shù)還是其銷售面積都出現(xiàn)了大幅度的上升，不少城市房價的漲幅都在20%以上。

（三）逐利性加速資金流入房地產(chǎn)市場

我國央行采取的寬松貨幣政策是為了促進經(jīng)濟增長和穩(wěn)定物價，但是由于我國實體經(jīng)濟的回報率較低，且風險較大，資金并未如預期那樣流入到實體經(jīng)濟中，而是流入到風險更小收益更高的市場中。我國股票市場由于波動率較大，制度還不健全，股指呈現(xiàn)牛短熊長的格局，特別是2015年出現(xiàn)股災行情后，投資者投資信心大減，股市持續(xù)低迷，投資者離場不斷增加，這也使得股市的蓄水池功能難以正常發(fā)揮，大量的資金并不向股市流動，而是尋找收益率更高的市場。另外，由于期貨市場高杠桿性，參與的投資者相對較小，市場容量也較低，它也難以容納日益增加的貨幣資金。雖然現(xiàn)在我國的債券市場較為龐大，但是主要在銀行間市場進行，且參與主體都是國有銀行或商業(yè)銀行。另外，我國的外匯市場還未完全開放，境內(nèi)投資者參與其中的機會較小。這些因素都導致資金沒有較好的投入方向，股市、期市、債市和匯市都難以容納不斷增加的貨幣資金，另外這些市場的回報率降低，也使得該市場的資金呈現(xiàn)流出狀態(tài)。而我國房地產(chǎn)價格由于持續(xù)上漲，且風險較低，在貨幣供給增加且市場利率降低的情況下，大量的資金流入到房地產(chǎn)市場，進而導致房價被不斷抬高。

四、總結

縱觀我國商品房價格每次上漲的走勢，都可以發(fā)現(xiàn)其背后寬松貨幣的身影：2008年為了應對美國金融危機的沖擊，我國實行了四萬億貨幣刺激實體經(jīng)濟，在實體經(jīng)濟恢復的過程中，我國房屋平均銷售價格也開始上漲，漲幅也明顯高于前期；從2013年開始我國經(jīng)濟增速明顯放緩，大宗商品價格步入熊市，我國進行降息降準以刺激經(jīng)濟，雖然這一措施防止了經(jīng)濟增速進一步下滑，但是國內(nèi)的房價出現(xiàn)了以一線城市領漲三四線城市補漲的現(xiàn)象。我國房價上漲的原因較多，但是歸根到底仍是貨幣作用的結果。本文從貨幣角度出發(fā)，在分析了我國房價運行現(xiàn)狀的基礎上，深入分析了貨幣供給是如何導致我國房價上漲的原因?？紤]到央行進行貨幣政策調(diào)整，是為了服務實體經(jīng)濟，而不是為了刺激房屋價格持續(xù)上漲。所以，后期央行在實施貨幣政策時，應更多地關注貨幣流向，將資金投入需要的企業(yè)中去。

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