呂靜

摘要：為了減輕教育經(jīng)費的財政負(fù)擔(dān)，學(xué)校的各項經(jīng)費支出都要由學(xué)校自行籌措部分經(jīng)費。而在學(xué)?；I集資金有限的情況下，民間參與建設(shè)教育設(shè)施的需求應(yīng)運而生，但民間參與校園建設(shè)最大的考慮只不過是合理的利潤，大學(xué)學(xué)生公寓自給自足、需求高等特點已成為私人投資建設(shè)的一種投資選項。本文從市場和財務(wù)方面深入分析民間參與校園公寓BOT項目融資的可行性。

關(guān)鍵詞：學(xué)生公寓；BOT項目；項目融資

近十年來大專院校不論學(xué)生數(shù)及學(xué)校數(shù)均大幅增長，政府給予各級學(xué)校的經(jīng)費有限，為顧及學(xué)生住宿問題及學(xué)校經(jīng)費不足，因此引進(jìn)BOT（Build-Operate-Transfer，即建設(shè)一經(jīng)營一轉(zhuǎn)讓）方式來興建學(xué)生公寓，將能幫助學(xué)校解決住宿問題。本文針對高校學(xué)生公寓BOT模式的財務(wù)可行性進(jìn)行分析探討。

1.BOT項目融資模式的概念

BOT的全文為Build-Operate-Transfer，亦即興建一營運一移轉(zhuǎn)等三個階段，BOT是指政府通過契約授予私營企業(yè)與政府簽訂合約，在政府特許限限內(nèi)由特許公司自備資金興建，興建完工后由政府在某個年限內(nèi)給予其特許權(quán)繼續(xù)營運，以回收成本，并取得合理利潤，期限屆滿后再把產(chǎn)權(quán)及經(jīng)營權(quán)移轉(zhuǎn)給政府。換言之，即政府借助民間財力及經(jīng)營能力興辦公共建設(shè)，政府則給予相關(guān)的特許權(quán)確保其獲利，作為回報合作的方式。其主體包含政府與民間業(yè)者（股東、投資人、專案公司、財務(wù)顧問、貸款銀行、承包商、保險公司等），這些計劃參與者彼此間的關(guān)系可由其所簽訂的合約顯示出來。BOT模式具有減輕政府財政負(fù)擔(dān)、提高營運效率及服務(wù)品質(zhì)、分散政府投資風(fēng)險、避免政府人事膨脹和使資金有效的運用的優(yōu)點。

2.高校學(xué)生公寓BOT項目融資分析

由于政府財政緊縮，分配給各級學(xué)校的預(yù)算大幅地減少，以至于各級學(xué)校無法再以公務(wù)預(yù)算興建學(xué)生公寓，提供給日漸增多的學(xué)生們住宿。學(xué)生住宿成為高校的突出問題，只有拓寬思路，積極融資，抓緊建設(shè)和開發(fā)，才能滿足在校學(xué)生住宿問題，才能解決高校自身發(fā)展不能適應(yīng)高等教育整體發(fā)展的問題。在高校學(xué)生公寓建設(shè)中存在著巨大的資本市場，而高校資金短缺的情況下，存在著巨大的融資壓力和投資空間，預(yù)期收益也非常可觀。因此近年來將學(xué)生公寓以BOT方式委托給民間來投資辦理，通過項目融資的方式，吸收民營資本參與建設(shè)和經(jīng)營，以期促成校方與投資單位的雙贏已成趨勢。由于項目融資主要是靠項目的現(xiàn)金流或資產(chǎn)來償還債務(wù)，高校學(xué)生公寓項目有一個重要的學(xué)生住宿收費特許權(quán)，用特許經(jīng)營權(quán)質(zhì)押進(jìn)行項目融資。由于學(xué)生公寓住宿的收費是采用高校直接收取的辦法，只要學(xué)生住宿率達(dá)到一定的要求，項目就有穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，使得高?；乇軅鶆?wù)風(fēng)險。BOT項目融資模式的優(yōu)勢和特點完全能滿足高校學(xué)生公寓建設(shè)項目融資的需要，項目融資的B解決了高校進(jìn)行學(xué)生公寓建設(shè)資金緊張的問題，0又解決了高校學(xué)生公寓完全社會化所帶來的一系列問題，同時，在協(xié)議期滿后可以明顯看到高校資產(chǎn)的增值，T可以使各高校根據(jù)現(xiàn)行高校學(xué)生的住宿政策靈活采取不同的方案，在運營期間加強(qiáng)管理，提高服務(wù)水平和質(zhì)量，就能達(dá)到明顯的經(jīng)濟(jì)效益。在協(xié)議期高校以學(xué)生住宿收費償還債務(wù)，協(xié)議期滿后又能完整接收整個高校學(xué)生公寓項目。

3.財務(wù)效益可行性評估指標(biāo)分析

在市場評估和工程技術(shù)評估的基礎(chǔ)上，從私人投資者的角度模擬私人投資的財務(wù)計劃。作為判斷私人投資可行性、政府投資額度和風(fēng)險分擔(dān)的重要依據(jù)，促進(jìn)私人投資，確保政府利益有重大影響。公共建設(shè)往往是一個大型項目，需要大量資金，施工期長，運行成本回收時間比較長，所以當(dāng)私人參與BOT計劃時，資金來源、自我補(bǔ)償、回報率是必須考慮的三個要素。在一般投資計劃案例中，財務(wù)可行性計量包括對民間投資收益的分析，以確定投資計劃的可行性，銀行融資利益分析，以確定貸款的可行性，以及使用靈敏度分析來規(guī)劃未來的風(fēng)險。

評估投資效益一般常用現(xiàn)金流量分析法（DiscountCash Flow，DCF），而本文財務(wù)分析的評估方法也采用現(xiàn)金流量分析法，分析效益指標(biāo)則使用自償率（SLR）、凈現(xiàn)值（NPV）、內(nèi)部報酬率（IRR）、回收年期（PB）、折現(xiàn)后回收年期（DPB）及融資可行性指標(biāo)的償債比率（DSCR）、利息保障倍數(shù)（TIE），來評估研究個案的投資效益。在進(jìn)行公共工程建設(shè)方案的決策時，須規(guī)范一套合理的評估準(zhǔn)則，作為主辦機(jī)關(guān)的決策依據(jù)；而不同的參與部門所重視的評估觀點亦不同，因此，在進(jìn)行計劃的財務(wù)評估時，須從不同參與者的角度進(jìn)行各項分析。

（1）回收年限法（Payback，PB）

回收年限在計算凈現(xiàn)金流量分析中，回收總成本所需的時間，即計劃凈現(xiàn)金流量開始為評估資本投資回報率所需的年數(shù)，以此來判斷投資計劃的優(yōu)劣，回收年限越短，表示方案的時間風(fēng)險愈小，計劃的可行性越高，使資金運用更有效率。

（3）凈現(xiàn)值（NPV）

各年現(xiàn)金流入現(xiàn)值，扣除各年現(xiàn)金流出現(xiàn)值的差額，亦即凈現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。NPV≥0為可行計劃，且凈現(xiàn)值愈大，方案的效益愈佳，接受該計劃。NPV<0為不可行計劃，拒絕該計劃。

（4）內(nèi)部報酬率（IRR）

計算凈現(xiàn)值等于0時的折現(xiàn)率，其為評估整體投資計劃報酬率的指標(biāo)，相當(dāng)于可行計劃的最低收益率底限。IRR大于計劃的資金成本率即表示凈現(xiàn)值大于0，為可行的計劃。IRR小于計劃的資金成本率即表示凈現(xiàn)值小于0，為不可行的計劃。

（5）獲利率指數(shù)（PI）

計算未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值除以原始投資所得到的比例關(guān)系，其概念為投入一單位成本所能獲得的現(xiàn)金流人。若PI>I，表示營運時期的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值大于興建時期之興建流量，應(yīng)接受此計劃。該指數(shù)越高，表示計劃的獲利能力越高。

（6）自償率（SLR）

營運評估期間的凈現(xiàn)金流入現(xiàn)值總和除以興建期間工程建設(shè)經(jīng)費現(xiàn)金流出現(xiàn)值總和。自償率>1，財務(wù)完全自償。介于0-1之間，不完全自償，需政府協(xié)助。其計算公式：SLR營運評估期間的凈現(xiàn)金流入現(xiàn)值總和/計劃興建期間的工程建設(shè)經(jīng)費現(xiàn)金流出現(xiàn)值總和×100%。

（7）分年償債比率（DSCR）

還款年期稅前息前折舊及攤提前盈余除以年度負(fù)債之?dāng)傔€本金與利息。放款銀行融入風(fēng)險考量后，債務(wù)保障比率需達(dá)到1.2以上，才有融資的可行性。其計算公式：DSCR=（當(dāng)年的稅前息前折舊及攤提前盈余+折舊攤提）/（整年度負(fù)債之?dāng)傔€本金+利息）×100%

（8）分年利息保障倍數(shù)（TIE）

稅前息前凈利除以當(dāng)期利息支出的比例。放款銀行融入風(fēng)險考量后，債務(wù)保障比率需達(dá)到2以上，才有融資的可行性。其計算公式為：TIE=稅前息前凈利/本期利息支出。

4.高校學(xué)生公寓建設(shè)BOT項目融資的效用

隨著招生人數(shù)的不斷擴(kuò)大，由于學(xué)生住宿人數(shù)的增加，解決高校學(xué)生公寓項目的建設(shè)和改造，迫切需要更多的社會資金、民營資本參與公寓項目的建設(shè)，有利于減少政府和高校直接的財政負(fù)擔(dān)和債務(wù)風(fēng)險。采用項目融資方式建設(shè)高校學(xué)生公寓，將經(jīng)營權(quán)留給高校的后勤公司，采取非標(biāo)準(zhǔn)融資過程。承包商在經(jīng)營期內(nèi)只擁有項目所有權(quán)，高校支付固定回報金，以項目的收入償還，在高校財務(wù)上完全能夠承擔(dān)。