阮英豪

摘 要：采用理論與實際相結(jié)合的研究方法，對投資指標(biāo)在項目投資的中的應(yīng)用進行研究。為此，首先對項目投資的理論知識進行介紹，其次利用互斥方案去選擇最為準(zhǔn)確的投資指標(biāo)，最后分析各個指標(biāo)在項目投資中的優(yōu)缺點，以及分析投資指標(biāo)在應(yīng)用過程中應(yīng)該注意的問題。

關(guān)鍵詞：項目投資；投資指標(biāo)；案例

中圖分類號：F83

文獻標(biāo)識碼：A

doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2017.16.057

1 問題提出

項目投資的應(yīng)用范圍非常廣泛，企業(yè)可以通過項目投資，實現(xiàn)資本的積累，對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有重要的意義。然而，企業(yè)對投資項目是有選擇性的，并不是所有的方案都是用于本企業(yè)，企業(yè)在決策某一個投資項目的時候，應(yīng)該結(jié)合本企業(yè)在當(dāng)前市場下的實際情況，以計算出這個項目的可行的程度，如果達標(biāo)，則企業(yè)可以對該項目進行投資。一個項目投資的可行性分析離不開常見的投資決策分析指標(biāo)，關(guān)于投資指標(biāo)在項目投資中的應(yīng)用，國內(nèi)外不少學(xué)者對投資指標(biāo)進行分析，分析出每個指標(biāo)都有其顯著的優(yōu)點，但是每個指標(biāo)都存在著缺陷，但是卻沒有完整的結(jié)論。不少學(xué)者得出的結(jié)論是動態(tài)指標(biāo)比靜態(tài)指標(biāo)去對項目可行性分析考慮問題更全面，但是并不是所有的動態(tài)指標(biāo)都是適用。對于一個互斥方案，可能會出現(xiàn)所有指標(biāo)都使用了，依舊無法分析哪個方案更好的情況，這時候可能就需要借助于其他輔助指標(biāo)進行分析。本文利用一個案例，對該方案提出的互斥方案進行比較分析，在基本投資指標(biāo)無法得出結(jié)論的情況下，使用其他輔助指標(biāo)進行比較，選擇最好的方案，通過該案例引發(fā)思考，提出在投資指標(biāo)在項目投資中需要注意的一些問題。

2 項目投資概述

2.1 項目投資的概念

項目投資是一種以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。比如購買生產(chǎn)線，或者投資大型的項目等，都屬于項目投資。一個項目投資的存續(xù)時期，包括該項目建設(shè)時期和項目運營時期。項目投資是一種長期投資行為，屬于對內(nèi)投資。

2.2 項目投資可行性分析

一個好的項目投資可以為企業(yè)帶來巨大的利益，對于企業(yè)來說有著不可或缺的意義，可以創(chuàng)造出非常大的發(fā)展空間，提升企業(yè)制造產(chǎn)品的能力，并且它應(yīng)用非常的廣泛，涉及各行各業(yè)，但是不是所有的項目投資方案都可以給企業(yè)帶來積極意義，必須對項目投資進行可行性分析，選擇適合于企業(yè)的方案。

對于項目投資的可行性分析必定離不開投資指標(biāo)，常見的投資決策評價指標(biāo)包括靜態(tài)指標(biāo)和動態(tài)指標(biāo)。

靜態(tài)指標(biāo)包括原始投資回收率、投資報酬率、靜態(tài)投資回收期、總投資收益率等；

動態(tài)指標(biāo)包括動態(tài)回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)部報酬率、年均凈現(xiàn)值等。

3 案例分析

3.1 項目投資案例

A公司是一個快遞的公司，1998年創(chuàng)立，注冊資本為25億，公司主要建設(shè)和大力發(fā)展民族性的品牌。在A公司的發(fā)展過程中，他們一直致力于網(wǎng)絡(luò)的研究，不斷提高和改善運行體系，使得信息網(wǎng)絡(luò)、中轉(zhuǎn)運輸網(wǎng)絡(luò)、終端網(wǎng)絡(luò)為一體，在傳統(tǒng)性的快遞行業(yè)中開辟新模式，并占據(jù)了極具優(yōu)勢的地位。在二十年多年的發(fā)展過程中，這個快遞公司有了自己運營的快遞網(wǎng)絡(luò)且得到了極大的完善和發(fā)展。

A公司打算與另外一家快遞公司共同投資在昆明市建設(shè)一個物流中心，計劃打通新的市場。

有兩個方案可供選擇。

方案1：該物流中心計劃在三年內(nèi)建成，其中固定資產(chǎn)的投資為800萬元，于第一年年初投入。開辦費為60元，其中前三年年初的投資費用均為20萬元，于第四年物流中心建成并且開始投入使用。投產(chǎn)前需要預(yù)先支付流動資產(chǎn)100萬元，項目建成后可以使用10年，該固定資產(chǎn)選擇的折舊方法為直線法，期滿以后會有凈殘值70萬元。投產(chǎn)后預(yù)計第一年預(yù)計可以為企業(yè)帶來300萬元的銷售收入，其中該物流中心的銷售成本為100萬元，以后每年可達到300萬元稅前利潤，所得稅的稅率為25%，按10年計提開辦費用。

方案2：該物流中心計劃在一年內(nèi)建成，其中固定資產(chǎn)的投資為500萬，在第一年年初投入。流動資產(chǎn)投資120萬元，于第一年年末投入。一年建成后投產(chǎn)使用，項目投產(chǎn)后可以使用后可以使用6年，固定資產(chǎn)按照直線法計提折舊，期滿以后會有凈殘值40萬元，投產(chǎn)后預(yù)計第一年可以達到200萬元的銷售收入，其中該項目的銷售成本為80萬元，以后每年可達到240萬稅前利潤，所得稅的稅率。

3.2 兩個方案的凈現(xiàn)金流量

方案1：該項目建設(shè)期3年，經(jīng)營期10年；

項目計算期n=13年；

固定資產(chǎn)的年折舊=（800-60）/10=74萬元；

開辦費的攤銷額=60/10=6萬元；

建設(shè)期的凈現(xiàn)金流量：NCF0=-820萬元；

NCF1-2=-20萬元；

NCF3=-100萬元；

經(jīng)營期的凈現(xiàn)金流量：NCF4=（300-100-74-6）×（1-25%）+74+6=170萬元；

NCF6-12=（300-74-6）×（1-25%）+74+6=245萬元；

終結(jié)點的凈現(xiàn)金流量：NCF13=245+60+100=405萬元。

方案2：該項目建設(shè)期1年，經(jīng)營期6年；

項目計算期n=7年；

固定資產(chǎn)的年折舊=（500-80）/7=60萬元；

建設(shè)期的凈現(xiàn)金流量：NCF0=-500萬元；

NCF1=-120萬元；

經(jīng)營期的凈現(xiàn)金流量：NCF3=（200-80-60）×（1-25%）+60=105萬元；

NCF4-7=（220-60）×（1-25%）+60=180萬元；

終結(jié)點的凈現(xiàn)金流量：NCF8=180+80+120=380萬元。

3.3 兩種方案的投資指標(biāo)

方案1：由表1可以得出：

包括建設(shè)期的靜態(tài)的回收期=7+（55/245）=7.22年；

不包括建設(shè)期的靜態(tài)的回收期=7.22-3=4.22年；

會計收益率ARR=[（300-100+300×9）/10]/（820+20+20+100）≈30.2%；

快遞行業(yè)屬于物流行業(yè)，其行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為12%；

凈現(xiàn)值NPV=44.06>0；

凈現(xiàn)值率NPVR=5.22%>0；

現(xiàn)值指數(shù)PI=5.22%+1=1.0522>1；

內(nèi)含報酬率IRR≈13%>12%。

方案2：由表2可以得出：

包括建設(shè)期的靜態(tài)的回收期=4+（155/180）=4.86年；

不包括建設(shè)期的靜態(tài)的回收期=4.86-1=3.86年；

會計收益率ARR=[（200-80+200×5）/6]/（500+120）≈30.1%；

凈現(xiàn)值NPV=75.21>0；

凈現(xiàn)值率NPVR=13.8%>0；

現(xiàn)值指數(shù)PI=13.8%+1=1.138>1；

內(nèi)含報酬率IRR≈15%>12%。

3.4 分析兩種方案

比較兩個方案，投資回收期都小于項目的計算期，凈現(xiàn)值NPV都大于0，內(nèi)含報酬率IRR都大于行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率。無論是從投資的回收期靜態(tài)指標(biāo)上看，還是從凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率等動態(tài)指標(biāo)上看，這兩個方案都是可行的。

但是這兩種方案所涉及的原始投資額不相同，項目計算期都是不相同的，應(yīng)采用年等額凈回收額是這個比較合適的方法。這個方法是把該投資項目各年的現(xiàn)金凈流量按照設(shè)定的折現(xiàn)率折算到相對于第0年的現(xiàn)值，再除以n年的年金現(xiàn)值指數(shù)，換算為考慮時間價值的年平均現(xiàn)值，也就是年金，它的本質(zhì)就是將凈現(xiàn)值的總額平均分?jǐn)偟矫恳荒?。計算兩個方案的年等額凈回收額：

UAV1=6.86

UAV2=16.49

對兩個方案的年均凈現(xiàn)值進行對比，可以看出方案2的UAV要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于方案1，而且方案2的回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、內(nèi)含報酬率等都比方案1高，從投資指標(biāo)上看方案2要比方案1更好，同時，對于外部環(huán)境來說，快遞行業(yè)在當(dāng)前屬于熱門行業(yè)，其經(jīng)營風(fēng)險相對也比較高，選擇項目計算期小的更加的合理。綜合考慮，方案2比較好。

4 投資指標(biāo)在應(yīng)用中需要注意的問題

通過上個案例可以看出，使用NPV、NPVR、IRR等評價一個項目的投資方案，要比不考慮時間和風(fēng)險問題的回收期這些指標(biāo)，得出的結(jié)果更為可靠。但是并不能單純依靠某一個指標(biāo)去進行判斷，應(yīng)該使用很多指標(biāo)進行綜合判斷。

4.1 要注意折現(xiàn)率的選擇

折現(xiàn)率并不是固定的，我們可以選擇較高折現(xiàn)率，也可以選擇較低的折現(xiàn)率，并不是確定的。當(dāng)折現(xiàn)率選擇不同時，會影響到指標(biāo)值的大小，從而可能得出來的決策結(jié)果也會有很大的差異。比如，對于方案1，在不同折現(xiàn)率下，凈現(xiàn)值NPV的大小如表3所示。

從表5中可以看出，對于這個項目，如果選取12%的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率時，凈現(xiàn)值是大于0，該決策是可以實施的，而當(dāng)選擇13%的折現(xiàn)率時，如果該決策實施的話就會導(dǎo)致虧損，所以應(yīng)該如何選擇合適的折現(xiàn)率的呢？

折現(xiàn)率雖然可以選取很多，比如可取行業(yè)的基準(zhǔn)折現(xiàn)率、資本成本率或者是投資者要求到達的其他報酬率，一般根據(jù)該項目的具體情況來分階段的選擇折現(xiàn)率比較合適，比如說在建設(shè)期的時候，選擇籌資的銀行存款利率或者貸款的利率，如果是自由資金，也可以選擇資本成本率，在經(jīng)營期的時候，選擇行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率，這樣就比較的符合實際的情況，便于操作。所以在選擇折現(xiàn)率的時候，要考慮實際結(jié)果選擇比較恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率。

4.2 要考慮內(nèi)外部環(huán)境

項目計算期只是一個預(yù)估的狀況，并不是受企業(yè)控制，而現(xiàn)金凈流量也是不受企業(yè)所控制的。由于存在外部因素的影響，該項目受所處在的地理位置，交通的狀況，資源的供求關(guān)系，顧客，競爭對手影響，可能無法導(dǎo)致該項目順利進行。比如案例所列舉的快遞行業(yè)，是目前比較熱門的行業(yè)，勢必會在一段時間內(nèi)出現(xiàn)更多的競爭對手，可能將導(dǎo)致無法達到預(yù)估的銷售水平，從而影響凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等等，無法實現(xiàn)預(yù)期的收益水平，導(dǎo)致該項目投資決策失敗。因此要綜合考慮外部環(huán)境，除了使用投資指標(biāo)，還需要充分注意企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境，具體問題具體分析。

總之，投資評價指標(biāo)體系是一個比較完善的評級體系，不僅可以做到對項目投資進行事前預(yù)測，而且也可以對項目投資完成后做項目再評價分析。使用比較方便，一般情況下，使用動態(tài)評價指標(biāo)要比靜態(tài)評價指標(biāo)得出的評價結(jié)果更加的可靠。在對項目投資利用評價指標(biāo)進行評價時，不能機械性的套用公式，計算指標(biāo)，然后比較指標(biāo)，單純地依靠投資指標(biāo)得出結(jié)論，要充分考慮風(fēng)險的問題，要根據(jù)實際情況具體分析。比如在企業(yè)的資金短缺時，應(yīng)該去選擇投資數(shù)額比較多的分次投資項目，經(jīng)營風(fēng)險大時，選擇項目計算期小、凈現(xiàn)值小的項目。從長遠(yuǎn)的角度做出最適合的投資決策，避免盲目地做出決策。

參考文獻

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