李國強

總有一部分上市公司，雖然數(shù)據(jù)顯示盈利，但依靠的是錯綜復雜的投資收益、源源不斷的政府補貼，調(diào)節(jié)財報數(shù)據(jù)就這么簡單、直接。

一般情況下，一家企業(yè)上市的目的很單純：股票上市發(fā)行后，公司估值迅速成數(shù)倍提升，企業(yè)價值在資本市場中也迅速提升，有利于公司擴大生產(chǎn)規(guī)模，提高市場競爭力，達到盈利效果，這樣又會達到提升股價的效果，從而形成良性循環(huán)，實現(xiàn)多方共贏。但是，總有一些上市公司的目的與眾不同，它們不把重心放在生產(chǎn)經(jīng)營上，而是做一些“不務正業(yè)”的事。

筆者近日用程序批量處理了3000多家上市公司三年（2014年至2016年）來的財報，簡單的篩選就發(fā)現(xiàn)了幾家比較典型的“不務正業(yè)”的公司。

簡單介紹下我篩選的邏輯：大部分正常的上市公司都會將主要精力放在經(jīng)營上，確保盈利、維護股東利益是上市公司應盡的義務，因此在它們的財報中，企業(yè)的收益都以主營業(yè)務收入為主，在實現(xiàn)的利潤中，主營業(yè)務利潤占絕大多數(shù)比例。但有一小部分企業(yè)，投資收益、營業(yè)外收入遠遠超出了其營業(yè)利潤，這樣的盈利模式是無法持續(xù)的，而且由于這些數(shù)字的修飾，僅看凈利潤等常見指標并不能判斷其真實經(jīng)營情況，它們還在財報的說明文字里隱藏了這樣操作的真實目的。于是筆者通過把2016年年報中的投資收益、營業(yè)外收入和它們的凈利潤做了個簡單對比，再按照百分比的大小排序，就從3000多家上市公司中產(chǎn)生了本文這些被選中的公司。

盤根錯節(jié)，謀取投資收益

以2016年的年報為基礎，以凈利潤為參照值，可以發(fā)現(xiàn)河北宣工（000923.SZ）、西部資源（600139.SH）、國棟建設（600321.SH）等公司的投資收益所占比例名列前茅。

作為熱炒的雄安板塊中的一員，河北宣工最近的知名度可謂一飛沖天，這是一家以生產(chǎn)和銷售推土機、裝載機和挖掘機為主的企業(yè)。其主要利潤來源應該是工程機械。但是利潤表顯示，公司連續(xù)三年主營業(yè)務是虧損的，在2014年，主營利潤更是巨虧近1億元。2015年，通過近4000萬元的投資收益，實現(xiàn)了70萬元的盈利，對于一個年銷售額2.5億元的公司來說，這樣的凈利潤幾乎可以忽略不計。

從連續(xù)三年的營業(yè)利潤的情況可以推斷，河北宣工并未真正改善經(jīng)營情況，2016年主營業(yè)務繼續(xù)虧損，于是出現(xiàn)了高達1.2億元的投資收益，硬生生的將本應巨虧的財報變成了209萬元的輕微盈利。

據(jù)年報的解釋，這筆投資收益來自于出售股權。再仔細研讀投資收益明細表可以得知，河北宣工出售了持有的兩家公司的股權，分別是深圳市高特佳投資集團有限公司（下稱“高特佳”）5.3%的股權和中工國際股份的股權，僅前一項投資收益便高達1億元。

查詢百度百科，得知高特佳是一家做私募的投資公司，河北宣工作為一家工程機械公司，持有這樣公司的股權是為了什么？又是誰接手了這5.3%的股權？

根據(jù)年報的披露，這是一筆公開掛牌拍賣的交易，并非關聯(lián)交易，因此年報里并沒有提到收購股權單位的更詳細的信息。筆者通過公開的企業(yè)檢索軟件查詢可知，“接盤俠”是廈門京道凱翔投資合伙企業(yè)。而在2015年，赤天化（600227.SH）曾以3.1億元將所持有的高特佳15.4083%股權轉讓給廈門京道凱翔投資合伙企業(yè)。

廈門京道凱翔投資合伙企業(yè)如今改名為廈門和豐佳潤投資合伙企業(yè)，實際控制人與深圳高特佳均為私募大佬蔡達建先生。

從連續(xù)三年的財報里可以看出，西部資源（600139.SH）已經(jīng)虧到極限了，如果2017年不能有實質性的好轉，恐怕就離ST不遠了。為了講好一個故事，公司的管理層也是殫精竭慮，在年報中介紹從事的主要業(yè)務等情況時，除了新能源汽車和礦產(chǎn)資源，占比80%的文字表述的含義就是并購重組等各種投資行為了。

這種理念在年報里也得到了體現(xiàn)，2016年，投資收益竟然高達6.5億元，雖然故事講得很豐富，投資收益很高，卻依舊無法彌補虧損。

西部資源年報中，還出現(xiàn)近3億元的退回政府補貼，值得投資者們多了解一下。

同樣舉步維艱的是國棟建設，主營利潤自2014年起開始虧損，2015年更是巨虧6400多萬元。2016年，為了確保盈利，先是賣掉了辦公樓和兩套房子，實現(xiàn)了3300多萬元的營業(yè)外收入。又趕在年底結賬之前賣掉兩家子公司，實現(xiàn)了1.37億元的投資收益。經(jīng)過好一番折騰，終于勉強實現(xiàn)了400多萬元的凈利潤。

霧里看花，靠政府補貼裝飾財報

3000多家上市公司中，有近300家營業(yè)外收入超過凈利潤，甚至有20多家超出幾十倍。

筆者選取所占比例最高的三家公司進行對比分析。

先看賣掉核心競爭力的中百集團（000759.SZ）。隨著零售行業(yè)的整體下滑，中百集團的營收也在逐漸下降，利潤萎縮。這樣的行業(yè)趨勢在其他零售連鎖企業(yè)都得到了驗證。在2015年僅實現(xiàn)335萬元的凈利潤后，2016年實現(xiàn)了888萬元的凈利潤，難道中百集團找到了破解零售行業(yè)迷局的法寶？

詳細研讀年報，發(fā)現(xiàn)并非如此，營業(yè)利潤虧2億多元，勉強靠3.7億元的營業(yè)外收入彌補了巨額虧損。

這筆營業(yè)外收入里，大部分來自固定資產(chǎn)處置收益，經(jīng)過詳細分析，得知其中3.16億元是出售武漢中心百貨大樓的處置收益。中百集團于2016年8月24日發(fā)布了《關于以部分門店物業(yè)為標的資產(chǎn)開展資產(chǎn)證券化的公告》，以資產(chǎn)證券化的名義處置了武漢中心百貨大樓，交易相關權益的受讓方為東湖創(chuàng)投發(fā)起設立的中百百貨為基金份額持有人的私募投資基金。

而中百集團賣掉這座大樓后，又采取了租回的方式繼續(xù)經(jīng)營。雖然名義上是為了“盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化資產(chǎn)結構”，但究其本質，這筆交易的真實目的，就是為了“制造”利潤。

除此之外，在營業(yè)外收入里，還有5000萬元的政府補貼。與888萬元的凈利潤相比，這些營業(yè)外收入都是巨資了。

在A股上市公司里，由于大環(huán)境的影響，很多零售企業(yè)都遇到了困境，但有些公司積極擁抱“新零售”，通過各種形式謀求轉型：或者與電商企業(yè)合作，或者開拓新的經(jīng)營范圍。而中百集團卻通過賬面的調(diào)整來保殼，這樣臨時抱佛腳的行為還能持續(xù)多久？

再看吃“皇糧”的安凱客車（000868.SZ），三年來的報表，均是主營業(yè)務巨額虧損，靠營業(yè)外收入彌補虧損并實現(xiàn)盈利。

按照公司公布的經(jīng)營方向和營收情況，安凱客車的唯一業(yè)務是造客車，并沒有任何其他業(yè)務。但需要額外關注的一點就是，公司還做新能源汽車，這是營業(yè)外收入的要點。通過財報明細表可以看到，2016年，新能源車的補貼高達19.8億元，而安凱客車2016年的全年營業(yè)利潤是虧損19億元。這筆巨額的政府補貼不僅彌補了虧損，還讓安凱客車實現(xiàn)了4600多萬元的凈利潤。

考慮到政策層面對新能源汽車的補貼越來越少甚至可能在一段時間后消失，安凱客車目前脆弱的盈利能力在失去政府補貼后會怎樣，還是一個未知數(shù)。

最后看一看獲得花樣繁多的政府補貼的華東科技（000727.SZ）。與安凱客車很相似，華東科技連續(xù)三年的營業(yè)利潤都是虧損的，尤其是2016年，虧損額接近5億元。但三年來的年報總能化險為夷，凈利潤都不錯，2016年甚至達到了8300多萬元。單從數(shù)字上看，也屬于盈利比較高的優(yōu)質企業(yè)了。

但是，華東科技的盈利能力真的那么強悍嗎？筆者看到，連續(xù)三年的大額營業(yè)外收入，在2016年更是破天荒地達到6.6億元。

根據(jù)年報披露的業(yè)務范圍，這是一家以生產(chǎn)觸摸屏類的電子元件為主的企業(yè)，分產(chǎn)品線看，液晶屏相關的電子元件占了絕大多數(shù)營收，占比近87%。

再打開營業(yè)外收入的明細表，各種五花八門名目繁多的補貼名稱琳瑯滿目，大到開一個展會，小到員工的補貼，當?shù)卣疄檫@家企業(yè)操碎了心。比如，“2015年慕尼黑展會補貼”7.53萬元，“推進全市發(fā)展和利用資本市場獎勵”20萬元，“穩(wěn)崗補貼”116萬元，等等。

最終出現(xiàn)在年報上的政府補貼為6.5億元，而華東科技年銷售額也不過15.7億元，這樣高比例的政府補助，不禁讓人浮想聯(lián)翩。

從對這幾種“不務正業(yè)”的上市公司類型的剖析，可以發(fā)現(xiàn)，很多公司已經(jīng)違背當初上市的初衷，或為了保殼撇開正常的經(jīng)營業(yè)務瘋狂的投融資，或躺在政府補貼的懷抱里永不“斷奶”，沒有把公司發(fā)展當做責任，沒有把投資人利益放在第一位。這樣的公司，雖然數(shù)據(jù)上盈利，但投資者需要擦亮雙眼，仔細甄別。