李吉祥

5月中旬到6月中旬，資金面整體保持中性適度，宏觀數(shù)據(jù)邊際下行，監(jiān)管政策出臺節(jié)奏放緩。經(jīng)過前期收益率的快速上升，市場進入相對平穩(wěn)期，大部分時間都在5bp的范圍內(nèi)小幅震蕩。

5月15日，國家統(tǒng)計局發(fā)布4月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.5%，增幅比上月下降1.1個百分點；1—4月固定資產(chǎn)投資同比增長8.9%，增速比1—3月下降0.3個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長9.3%，增速比1—3月提高0.2個百分點。經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，當天債券市場收益率略微下行3bp左右。

16日，貨幣市場資金開始出現(xiàn)緊張態(tài)勢，回購利率上漲。利率債收益率上行明顯，1年期國開債上行5.5bp達到4.025%，10年期國開債上行2.5bp達到4.33%。

17日，銀行間回購利率有所上行，債券市場走勢偏弱，各期限利率債整體上行1～2bp，特別是3年、7年期國債受一級市場招標影響，上行10bp。國債收益率曲線出現(xiàn)M型倒掛行情。

19日，資金面有所回暖，央行開展800億元國庫現(xiàn)金管理招標，向市場凈投放資金600億元，短期回購利率也有所回落，但債券市場依然走弱，10年期國債170010上行2～3bp到3.62%，10年期國開債上行1.75bp，到4.3225%。

21日，受周五監(jiān)管部門重申證券基金管理機構(gòu)“不得從事讓渡管理責任的所謂‘通道業(yè)務(wù)”的影響，貨幣市場緊張程度明顯緩解，但是債券市場收益率依然上行，10年期國債170010收益率上行2.75bp達到3.62%，10年期國開債上行1.75bp到4.32%。

22日，《人民日報》發(fā)文指出金融機構(gòu)要堅守穩(wěn)健審慎底線，正本清源，回歸主業(yè)，不能存在僥幸心理。市場對監(jiān)管加強的預期再起，利率債收益率繼續(xù)上行。當天10年期國債170010上行5bp，10年期國開債170210上行3.75bp到4.36%。

23日至26日，資金面整體較為寬松，前兩日對監(jiān)管進一步加強的預期也有所緩解，債券市場收益率小幅震蕩并略有下行。

27日，市場整體清淡，《金融時報》稱央行擬于6月開展MLF，對市場資金面緩解有所預期，資金面整體較為平穩(wěn)，各期限資金利率也有所下行，雖然債券市場整體較為清淡，但收益率仍有所小幅下行。

31日，央行發(fā)布《內(nèi)地與香港債券市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》（公開征求意見稿），提出符合條件的境外投資者可通過“北向通”投資銀行間債券市場。適逢月末，資金平穩(wěn)，且無利空，市場對前期收益率進行修復，債券收益率小幅下行。

6月1日至9日，5月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)公布。財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.6%，較4月回落0.7個百分點，是11個月來首次回落至臨界點以下。9日物價指數(shù)發(fā)布，CPI同比增長1.5%，前值1.2%，市場預期1.6%；PPI同比增長5.5%，前值6.4%，市場預期5.7%。由于市場流動性存在不確定性，投資者仍然謹慎，債券收益率處于2～3bp左右的窄幅震蕩。市場認為去杠桿、強監(jiān)管對投資增速和信用創(chuàng)造都將造成較大影響，經(jīng)濟增速依然承壓，基本面上對債券市場形成支撐，但是接下來面臨6月末的年中考驗，短期內(nèi)資金面依然存在較大的不確定性。再加上后續(xù)監(jiān)管態(tài)度仍可能加強，市場依然保持謹慎態(tài)度，1年期估值與10年期估值發(fā)生倒掛。

周末，《金融時報》刊文稱，需客觀認識理性對待年中流動性風險，類似于2013年6月的“市場異常波動”不會重演。市場對月末緊張的預期有所緩解，自12日開始行情出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，似乎前期積蓄的力量都得到了釋放。債市收益率出現(xiàn)快速下行，當天10年期國債170010下行4.25bp至3.5825%，10年期國開債170210下行6.25bp至4.2675%。

14日，國家統(tǒng)計局發(fā)布5月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。1—5月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長8.6%，增速比1—4月回落0.3個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長8.8%，增速比1—4月回落0.5個百分點。雖然工業(yè)增加值和零售消費增速與上月持平，但市場認為投資增速的下降將對經(jīng)濟增速帶來較大壓力。當天債券市場收益率繼續(xù)下行。10年期國債170010下行5.5bp至3.525%，10年期國開債170210下行5bp至4.205%。

14日收盤后，央行發(fā)布5月金融數(shù)據(jù)：廣義貨幣M2同比增長9.6%，比上月末低0.9個百分點。15日凌晨，美聯(lián)儲宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)至1%～1.25%；當日開盤，全市場都在等待公開市場操作。9點45分，央行開展1500億元逆回購，凈投放資金300億元，中標利率保持不變。市場收益率小幅下行后略有回升。10年期國債170010收于3.555%，10年期國開債170210收于4.2235%.

自去年底以來，在“去杠桿”“強監(jiān)管”的政策引導下，回購、同業(yè)存單發(fā)行利率不斷抬升，金融機構(gòu)流動性不斷受到擠壓，同業(yè)杠桿增速放緩，同業(yè)理財規(guī)模下降，委外資產(chǎn)大量贖回，債券市場收益率大幅抬升。

目前，市場收益率高于歷史均值，雖然后續(xù)監(jiān)管政策陸續(xù)出臺的預期依然存在，資金面的波動依然具有一定不確定性，美元進入加息和縮表周期，但是人民幣匯率已經(jīng)企穩(wěn)，基本面邊際下行對市場也有所支撐，機構(gòu)對后續(xù)監(jiān)管節(jié)奏和資金預期都逐漸變得樂觀。

市場機會正在逐漸形成，轉(zhuǎn)機也許就在下半年。

作者單位：長城華西銀行

責任編輯：劉穎 印穎