廣發(fā)證券 陳杰

港股將受雙重壓制

廣發(fā)證券 陳杰

國內(nèi)來看，預(yù)計國內(nèi)經(jīng)濟(jì)二季度會溫和放緩，港股盈利可能會受到負(fù)面影響。根據(jù)廣發(fā)宏觀三周期框架，跟房地產(chǎn)相關(guān)的庫茲涅茨周期繼續(xù)向下，跟設(shè)備更新?lián)Q代相關(guān)的朱格拉周期向上，庫存周期將由向上變?yōu)橄蛳?，三個周期中，兩周期向上變?yōu)橐恢芷谙蛏?，預(yù)計國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將從溫和回升轉(zhuǎn)變?yōu)闇睾头啪彛缓Ｍ鈦砜?，六月份美?lián)儲很可能加息，香港利率大概率跟隨上調(diào)，港股估值可能會受壓制。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩會對港股盈利帶來不利影響，美聯(lián)儲加息也會對港股估值形成壓制，我們依然維持港股年內(nèi)震蕩市判斷。

港股盈利或受負(fù)面影響

4月份多個指標(biāo)說明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已有放緩跡象。其中，工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速從7.6%降為6.5%；固定資產(chǎn)投資累計同比增速從9.2%降為8.9%，其中投資三支柱制造業(yè)、房地產(chǎn)和基建增速放緩；社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比從10.9%降為10.7%。

根據(jù)廣發(fā)宏觀團(tuán)隊的三周期框架，目前中國經(jīng)濟(jì)受三周期疊加的影響。跟房地產(chǎn)相關(guān)的庫茲涅茨周期（1999至今）在繼續(xù)向下；跟設(shè)備更新?lián)Q代相關(guān)的朱格拉周期（1999-2008；2009-2016；2017-）剛開始新一輪周期抬頭；庫存周期（2016.7-）已經(jīng)歷了三個季度左右的主動補(bǔ)庫存。2016年三季度至2017年一季度經(jīng)濟(jì)所處的階段是兩周期向上，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)是溫和回升。2017年二季度開始，主動補(bǔ)庫存結(jié)束，兩周期向上變?yōu)橐恢芷谙蛏?，預(yù)計國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將從溫和回升轉(zhuǎn)變?yōu)闇睾头啪彙?/p>

無論是從數(shù)量、市值還是交易額來看，中資股在港股中占比都超過一半，港股盈利與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)聯(lián)度很高，二季度之后國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩會對港股盈利帶來不利影響。

香港利率大概率跟隨上調(diào)

美聯(lián)儲六月份加息概率超過90%。根據(jù)美國聯(lián)邦基金利率期貨推斷，今年6月份美聯(lián)儲加息概率超過90%。美國本輪加息周期始于2015年12月，迄今為止美聯(lián)儲已加息三次（2015年12月、2016年12月和2017年3月）。此前市場普遍認(rèn)為3月份加息后，6月份不太會立馬加息，但目前來看，美聯(lián)儲加息節(jié)奏快于市場預(yù)期，6月份加息概率超過90%。

就業(yè)方面，美國4月非農(nóng)就業(yè)人口新增21.1萬，超出市場預(yù)期。失業(yè)率從今年年初的4.8%一路下降至4月的4.4%，接近十年的低位；通脹方面，同比雖有回落，但環(huán)比還在上升。美國4月CPI同比增速回落至2.2%，核心CPI同比回落至1.9%；但從環(huán)比來看，美國4月CPI環(huán)比0.3%，高于前值，核心CPI環(huán)比0.1%，與前值持平。

估值受利率和風(fēng)險偏好的影響，在風(fēng)險偏好不變的情況下，利率上行會對港股估值形成一定壓制。6月份美聯(lián)儲大概率加息，而金管局也是大概率跟隨加息。如果考慮到美國當(dāng)前就業(yè)和通脹形勢較好，今年年內(nèi)三次加息基本沒有懸念，甚至不排除加息節(jié)奏進(jìn)一步加快的可能性。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)二季度開始大概率放緩會對港股盈利帶來不利影響，而美聯(lián)儲6月份大概率再度加息，也會對港股估值形成壓制，我們依然維持港股年內(nèi)震蕩市判斷。