杜鵬

2014年借殼上市以來，聯(lián)絡(luò)互動通過股債方式累計融資接近百億元，但卻并未給投資人帶來預(yù)期中的效果，相反業(yè)績還出現(xiàn)大變臉，這背后究竟發(fā)生了什么？

聯(lián)絡(luò)互動（002280.SZ）主營移動終端操作系統(tǒng)、中間件平臺及相關(guān)應(yīng)用的研發(fā)與運營，分為計算機應(yīng)用服務(wù)、智能硬件銷售、其他，2016年分別貢獻收入7.82億元、4.05億元、1358萬元，營業(yè)收入合計為12.01億元。按照7月18日收盤價計算，公司總市值為185億元。

聯(lián)絡(luò)互動屬于借殼上市。2014年上半年，北京數(shù)字天域科技股份有限公司（下稱“數(shù)字天域”）作價21.29億元借殼新世紀，2015年3月上市公司更名為聯(lián)絡(luò)互動。

借殼上市之后，聯(lián)絡(luò)互動通過股債方式大舉融資。股權(quán)方面，公司在借殼上市之時配套募資4.99億元，2015年又拋出了48億元的定增計劃，并于2016年2月實施；債權(quán)方面，2014年，公司有息負債只有1997萬元，而2017年一季度末已經(jīng)攀升至42.05億元，期間增加額高達41.85億元。至此，聯(lián)絡(luò)互動通過股債方式累計融資94.84億元。

聯(lián)絡(luò)互動百億融資卻并沒有給投資人帶來預(yù)期中的效果，相反公司業(yè)績還出現(xiàn)大變臉，究竟發(fā)生了什么？

7月13日，聯(lián)絡(luò)互動發(fā)布業(yè)績修正預(yù)告，預(yù)計上半年凈利潤為2500萬-4000萬元，同比下降79.37%-87.10%，上年同期為1.94億元。而公司于4月28日披露的一季報預(yù)計，2017年上半年實現(xiàn)凈利潤1.36億-2.33億元，同比增速為-29.85%至20%。

業(yè)績變臉公告發(fā)布后，公司股價連續(xù)大跌，截至7月17日收盤已經(jīng)累計下跌16.77%，遠遠超過同期指數(shù)跌幅。

對此，聯(lián)絡(luò)互動相關(guān)負責人對《證券市場周刊》記者表示，2017年，公司整體的經(jīng)營規(guī)模擴大，費用增加較多，部分業(yè)務(wù)處于前期投入階段，短期內(nèi)利潤產(chǎn)生了一定的下滑，是公司轉(zhuǎn)型升級過程中的一個階段，相信未來隨著各個板塊協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)能逐步釋放，公司利潤必將逐步提升。

收購標的變臉

對于業(yè)績大變臉，聯(lián)絡(luò)互動公告中給出的解釋是，Newegg.Inc并表預(yù)計新增部分虧損。

2016年9月27日，聯(lián)絡(luò)互動公告稱，擬以支付現(xiàn)金的方式購買美國電商Newegg（新蛋）55.70%股權(quán)，資產(chǎn)交易價格為2.64億美元，約合17.7億元人民幣。

聯(lián)絡(luò)互動采用的是全現(xiàn)金交易方式，顯著縮短了交易時間，2017年一季度完成交割。從2017年一季度開始，Newegg納入上市公司合并報表范圍。很顯然，Newegg的經(jīng)營業(yè)績并沒有達到管理層預(yù)期。

Newegg主要從事電子類產(chǎn)品的電商業(yè)務(wù)，競爭對手都非常強大。在美國，Newegg的競爭對手為基礎(chǔ)深厚的在線零售商亞馬遜、百思買等；在中國，Newegg的主要競爭對手是淘寶、京東商城等電子商務(wù)服務(wù)商等。

從規(guī)模上來看，與亞馬遜、百思買、阿里巴巴、京東相比，Newegg根本不在一個量級上。Wind資訊顯示，2016年，亞馬遜、百思買的收入分別為9433.42億元、2702.57億元；而重組報告顯示，Newegg的2015年收入只有149.64億元，遠遠低于競爭對手的規(guī)模。

對于電商行業(yè)而言，規(guī)模意味著一切，Newegg拿什么與同行業(yè)巨頭進行競爭呢？更為值得警惕的是，在行業(yè)龍頭規(guī)模仍然保持快速增長的背景下，Newegg的收入規(guī)模卻出現(xiàn)倒退，其2014年、2015年、2016年上半年的收入分別為157.3億元、149.64億元、68.82億元，2015年收入相比2014年減少4.87%，2016年上半年收入不及2014年和2015年的一半。

做大規(guī)模是電商盈利的前提，而目前的Newegg仍處于虧損泥潭，2015年、2016年1-6月的凈利潤分別為-8362萬元、-3875萬元。

根據(jù)Newegg支付條款中約定的Earn-Out目標：2016年、2017年及2018年EBITDA目標分別達到850萬美元、2260萬美元和3900萬美元。

從業(yè)績修正公告可以看出，Newegg的2017年上半年業(yè)績沒有達到原有預(yù)期。財報顯示，2017年一季度，上市公司商譽增加8.07億元，主要是Newegg并表所致，如果未來業(yè)績不達預(yù)期，上市公司商譽將面臨減值風險。

Newegg糟糕的業(yè)績并沒有阻礙聯(lián)絡(luò)互動收購其剩余股權(quán)的步伐。6月21日，上市公司發(fā)布公告稱，擬以1.79億美元收購Newegg的剩余37.81%股權(quán)。本次交易完成后，聯(lián)絡(luò)互動將合計持有Newegg Inc.的93.51%股份。

對此，上述負責人表示，最近兩年來，由于電商市場競爭激烈以及運營資金不足，Newegg出現(xiàn)微虧，但公司看好未來和Newegg的協(xié)同效應(yīng)；且購買協(xié)議中約定的Earn-Out目標是付款條件，不構(gòu)成交易對手方的業(yè)績承諾。

豪賭智能硬件

聯(lián)絡(luò)互動業(yè)績大變臉的另外一個重要原因是，智能硬件業(yè)務(wù)的研發(fā)費用投入大幅上升。

業(yè)績修正預(yù)告沒有具體披露研發(fā)費用支出情況，但從2016年年報可以一窺究竟。上市公司2016年年報稱，公司大幅增加了智能硬件業(yè)務(wù)的推廣費用和研發(fā)費用，銷售費用中的業(yè)務(wù)推廣費用8793萬元，比上年同期上升846.53%；管理費用中研發(fā)投入4565萬元，比上年同期上升88.36%。

2015年，聯(lián)絡(luò)互動試水推出兩款智能硬件之后，公司隨機拋出定增計劃，豪賭智能硬件。根據(jù)定增計劃，公司計劃募集資金48億元，其中，向智能硬件項目投入募集資金33億元，2016年2月2日該項定增計劃成功實施。

然而，事實是聯(lián)絡(luò)互動大手筆投入的智能硬件業(yè)務(wù)根本不賺錢。

2016年年報顯示，公司智能硬件業(yè)務(wù)貢獻收入4.05億元，占營業(yè)收入的比重為33.73%。不過收入突飛猛進背后，該項業(yè)務(wù)毛利率低的可憐，2016年的毛利率只有3.04%，如果剔除掉各項費用支出，這塊業(yè)務(wù)恐怕會出現(xiàn)虧損。

公司的智能硬件業(yè)務(wù)為何毛利率這么低？未來還會如此嗎？

對此，上述負責人表示，未來隨著公司自研類智能硬件產(chǎn)品的不斷發(fā)展與成熟，渠道建設(shè)的不斷完善，產(chǎn)品的銷售規(guī)模將不斷擴大，毛利率水平也將逐步得到改善和提升。

對于智能硬件業(yè)務(wù)的具體布局，聯(lián)絡(luò)互動在2016年年報稱，以聯(lián)絡(luò)智能（NASDAQ：LLIT）為載體，整合集團旗下多塊智能硬件業(yè)務(wù)主體，加大智能硬件產(chǎn)品的研發(fā)投入和特殊芯片的技術(shù)儲備；同時通過收購和參股的方式，拓展智能硬件銷售渠道，線上主要通過控股子公司Newegg，線下主要通過參股公司百維博銳的線下店Ispace和樂涇達的線下渠道進行推廣。

同Newegg一樣，聯(lián)絡(luò)智能、百維博銳、樂涇達均是聯(lián)絡(luò)互動收購而來。2016年4月29日，公司以2000萬美元獲得聯(lián)絡(luò)智能64.18%股權(quán)，聯(lián)絡(luò)智能是納斯達克上市公司，主營醫(yī)療智能硬件研發(fā)和銷售；2016年3月17日，公司全資子公司數(shù)字天域以9000萬元獲得百維博銳48%股權(quán)；2015年4月2日，公司以1.29億元收購樂涇達51%股權(quán)，樂涇達主要從事移動應(yīng)用線下分發(fā)和運營業(yè)務(wù)。

聯(lián)絡(luò)智能作為納斯納克上市公司，Wind資訊顯示，其2016年收入和凈利潤分別為9061萬元、-7021.48萬元，經(jīng)營狀況欠佳。此外，百維博銳同時作為聯(lián)絡(luò)互動的參股公司和下游銷售渠道，兩者之間的關(guān)聯(lián)交易定價是否公允值得投資人關(guān)注。財報顯示，2016年公司向百維博銳采購商品3.46億元，同時向后者銷售65萬元。

對此，上述負責人表示，公司向百維博銳采購的產(chǎn)品市場價格透明，采購價格不高于同類產(chǎn)品的市價。

大舉購置房產(chǎn)

除了以上兩個原因之外，影響聯(lián)絡(luò)互動業(yè)績的另外一個因素是，公司北京聯(lián)絡(luò)大廈啟用帶來的折舊和利息支出增加。

財報顯示，2016年年末，公司固定資產(chǎn)較期初增加11.73 億元至11.75億元，“主要系本期公司在北京購置辦公大樓?！?/p>

2016年2月23日，聯(lián)絡(luò)互動發(fā)布公告稱，公司擬用募集資金5.78億元加自籌資金5.52億元，合計不超過11.3億元與全資子公司數(shù)字天域組成聯(lián)合體購買位于北京市朝陽區(qū)望京街10號院的3號樓物業(yè)。

聯(lián)絡(luò)互動使用的上述募集資金，屬于變更用途。根據(jù)定增計劃，上述5.78億元募集資金本來是要用于聯(lián)絡(luò)金融服務(wù)平臺（1.98億元）和渠道建設(shè)項目（3.8億元）。很顯然，這是長期投資人不愿意看到的。

一方面，公司所購置的房產(chǎn)列入固定資產(chǎn)科目，按照50年折舊年限計算，每年折舊額將達到2260萬元，占2016年凈利潤的6.38%；另一方面，按照2016年年末計算，此次所購房產(chǎn)支付對價占上市公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的比例分別為13.85%、18.25%，而房產(chǎn)是不產(chǎn)生直接收益的，這會大幅拉低上市公司的ROE水平。值得注意的是，2016年，公司ROE已經(jīng)只有6.31%了。

此次購置房產(chǎn)，管理層及公司員工成為最大受益者，但聯(lián)絡(luò)互動員工人數(shù)并不多。2016年年報顯示，公司在職員工數(shù)量合計667人，其中母公司在職員工數(shù)量只有56人。

除了辦公房產(chǎn)外，聯(lián)絡(luò)互動的投資性房產(chǎn)繼續(xù)攀升。2017年一季報顯示，公司投資性房產(chǎn)從無到有，大幅攀升至5.28億元。