孫姣

美聯(lián)儲政策進(jìn)程令金價承壓，地緣政治風(fēng)險的不確定性又在一定程度上對金價形成支撐。

今年上半年，COMEX（紐約商品交易所）黃金價格在每盎司1146-1299美元之間波動，總體漲幅約8%，遜于2016年同期。在全球政治局勢復(fù)雜多變的情況下，上半年避險情緒對金價的影響大于美聯(lián)儲加息對其造成的負(fù)面影響，成為助推本輪黃金價格的主要因素。

那么，下半年的黃金價格又將受制于哪些因素，會呈現(xiàn)怎樣的走勢呢？筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲政策進(jìn)程令金價承壓，同時，短期內(nèi)發(fā)生重大軍事沖突的可能性不大，但地緣政治風(fēng)險的不確定性又在一定程度上對金價形成支撐，兩種因素相互作用，下半年金價大概率在1180-1320美元/盎司區(qū)間震蕩。

美聯(lián)儲政策施壓

美聯(lián)儲政策的選擇是影響黃金價格的最主要因素，需予以密切關(guān)注。

一方面，最新數(shù)據(jù)顯示，美國5月非農(nóng)就業(yè)人口增加13.8萬人，明顯低于預(yù)期的18.2萬人，新增就業(yè)人口創(chuàng)2016年10月以來的第二低水平;失業(yè)率跌至4.3%，低于預(yù)期的4.4%，創(chuàng)16年以來的低位;備受關(guān)注的薪資增長也不及市場預(yù)期。雖然6月份美聯(lián)儲如期加息，但上述數(shù)據(jù)不及預(yù)期，給下半年美聯(lián)儲加息增添阻礙。

另一方面，2008年金融危機以來，美聯(lián)儲通過三輪量化寬松貨幣政策購買了大量美國國債和MBS（抵押支持債券），以壓低長期利率并刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)規(guī)模從金融危機前的不到1萬億美元迅速膨脹至4.5萬億美元。

在日前的記者會上，美聯(lián)儲主席耶倫著重強調(diào)了對經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期。她認(rèn)為通脹回升的條件仍然比較充足，重申循序漸進(jìn)地加息是合適的，并提供了關(guān)于縮表的線索，即縮表將從減少到期證券的再投資規(guī)模入手。耶倫表示，這個過程可能會從今年晚些時候開始，但沒有透露更多細(xì)節(jié)。

在目前的時間節(jié)點上，部分美國數(shù)據(jù)仍表現(xiàn)不佳，疊加通脹回落因素，市場對美聯(lián)儲加息進(jìn)程的質(zhì)疑加大，對“加息+縮表”同時進(jìn)行持觀望態(tài)度。

美聯(lián)儲內(nèi)部分歧也正在加劇。加息方面，近期發(fā)表講話的美聯(lián)儲決策者表達(dá)了完全相左的看法?？死蛱m聯(lián)儲主席美斯特認(rèn)為，雖然通脹數(shù)據(jù)連續(xù)走低，但并沒有改變她對美國經(jīng)濟(jì)的展望，仍主張加息。而圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德則認(rèn)為，考慮到通脹壓力下滑，美聯(lián)儲應(yīng)暫緩進(jìn)一步加息，直至確定通脹確實向2%的目標(biāo)水平回升。

縮表路徑方面，最近一次的美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，在何時啟動縮表的問題上美聯(lián)儲內(nèi)部仍存在分歧。部分美聯(lián)儲官員傾向于在近一段時間開始縮表，另一部分官員主張今年晚些時候再進(jìn)行縮表路徑。

筆者認(rèn)為，今年下半年，如果美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強勁，美聯(lián)儲或?qū)@得年內(nèi)第三次加息并開始縮表行動的數(shù)據(jù)支撐，利空黃金;如果復(fù)蘇乏力，以鴿派耶倫為首的美聯(lián)儲的政策收緊趨勢或?qū)⑹艿接绊憽?/p>

值得注意的是，如加息和縮表同時進(jìn)行，資金將流入美元國度避險，導(dǎo)致美元大幅攀升。但此舉必將影響全球投資者情緒，股市等都會面臨較大風(fēng)險，屆時投資者偏好將傾向于避險屬性突出的黃金。在這種情況下，黃金或?qū)⒆叱鲆徊ㄗ约旱男星椤?/p>

歐洲政治經(jīng)濟(jì)影響

歐洲政治經(jīng)濟(jì)狀況也會對黃金價格造成一定的影響。

無論朝鮮半島局勢，還是敘利亞問題，亦或是其他突發(fā)性地緣政治事件，都或?qū)⒔o金價帶來爆發(fā)式上漲，但并不具備持久性。

先看英國。英國于3月末向歐盟委員會主席遞交脫歐信函，開啟脫離歐盟程序。在此過程中，英國政府將面臨十分龐大的工作量，包括解除與歐盟在數(shù)十年間達(dá)成的立法、條約和合約，與其他27個成員國逐一談判退出條款以及未來的貿(mào)易關(guān)系協(xié)議等。同時，英國將面臨英鎊貶值、高通脹、房地產(chǎn)市場下滑等風(fēng)險。

如果英國脫歐成功，金融市場動蕩在所難免，尤其會對全球匯率市場形成較大影響，進(jìn)而增加市場不確定性風(fēng)險，導(dǎo)致市場恐慌情緒加劇，利好黃金。此外，英國的脫歐行為，或?qū)⒁l(fā)歐盟其他成員國的效仿，令歐元承壓，美元被動升值，從而干擾美聯(lián)儲加息節(jié)奏，對黃金市場形成利好。

除了需要與歐盟“斗法”，英國還面臨蘇格蘭獨立公投之困擾。

此前，蘇格蘭曾進(jìn)行過獨立公投，但55%的蘇格蘭選民投票支持留在英國，主要原因之一是蘇格蘭人更傾向留在歐盟。數(shù)據(jù)顯示，2016年英國脫歐公投中，有62%的蘇格蘭人投了反對票。隨著英國脫歐的啟動，蘇格蘭也正在醞釀再次公投，對此，英國政府表示，在脫離歐盟進(jìn)程完成前，將反對蘇格蘭舉行獨立公投。

蘇格蘭問題一直困擾著英國，此次蘇格蘭人再次把公投問題擺上桌面，無疑令英國陷入內(nèi)憂外患、兩面夾擊的難堪境地，市場不確定因素增加。

再看歐盟。上半年，荷蘭、法國大選等帶來的不確定因素，隨著年初主張脫歐的右翼政黨支持率的上升而擴(kuò)大，市場一度為歐元區(qū)可能解體感到擔(dān)憂。但最終，右翼政黨在大選中落敗。

下半年，德國和意大利也面臨大選，目前德國總理默克爾所在政黨大幅領(lǐng)先民調(diào)，意大利右翼黨派支持率相對低迷，歐元區(qū)解體擔(dān)憂暫時得以緩解。

在政治形勢逐漸穩(wěn)定的同時，歐洲經(jīng)濟(jì)也日益好轉(zhuǎn)，其中PMI數(shù)據(jù)連創(chuàng)近年新高，多項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)恢復(fù)至歐債危機之前水平，歐洲央行上調(diào)了未來兩年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。由此可見，無論是政治面還是經(jīng)濟(jì)面，歐盟因素或?qū)⒉粫蔀橛绊懡饍r的主要因素。

地緣政治因素

地緣政治風(fēng)險往往能極大地觸發(fā)黃金的避險屬性。無論朝鮮半島局勢，還是敘利亞問題，亦或是其他突發(fā)性地緣政治事件，都或?qū)⒔o金價帶來爆發(fā)式上漲，但并不具備持久性。

敘利亞問題方面，美國于4月借口敘利亞使用化學(xué)武器對其發(fā)動軍事打擊，大國之間的較量進(jìn)入新階段。

朝鮮半島問題方面，朝鮮在上半年多次試射導(dǎo)彈，美國在韓國境內(nèi)部署“薩德”系統(tǒng)，地區(qū)政治軍事形勢緊張升級。7月4日，朝鮮再度發(fā)射彈道導(dǎo)彈。作為回應(yīng)，美韓次日在韓國東海岸地區(qū)聯(lián)合進(jìn)行反導(dǎo)演習(xí)，朝鮮半島局勢繼續(xù)升溫，避險情緒正在各方蔓延，短期內(nèi)值得密切關(guān)注和警惕。