春歌

關(guān)于新三板市場(chǎng)的定位一直存在分歧。一部分意見希望新三板能作為獨(dú)立的市場(chǎng)，留住企業(yè)；另一部分意見，覺得新三板市場(chǎng)就是初級(jí)培育，給A股輸送更多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)?！暗F(xiàn)在從上到下還沒有溝通好，所以很多政策不好推進(jìn)?！?/p>

6月30日截至收盤，新三板上半年的成績(jī)單落定：掛牌家數(shù)達(dá)到11314家、總股本達(dá)6651.01億股、大多數(shù)交易日的成交額在10億附近、做市指數(shù)一直橫亙于1000點(diǎn)上下。雖然掛牌家數(shù)仍在增長(zhǎng)，但增速卻大大放緩——上半年僅僅新增了1151家，去年同期數(shù)字為2556家。差強(qiáng)人意的數(shù)字背后，折射出不少中小企業(yè)心中的疑惑：新三板還有沒有政策利好？這個(gè)時(shí)點(diǎn)還值得上嗎？轉(zhuǎn)板IPO又是怎樣一條路？

預(yù)期落空

從去年年中到去年末，再到今年年中，很多市場(chǎng)人士都相信，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“股轉(zhuǎn)”）對(duì)新三板市場(chǎng)“低迷交易”的現(xiàn)狀不會(huì)不管不顧。于是在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，相信“股轉(zhuǎn)會(huì)出利好”成為一種“市場(chǎng)正確”。然而，這樣的強(qiáng)大預(yù)期，被更強(qiáng)大的監(jiān)管新政扭轉(zhuǎn)。

6月28日，股轉(zhuǎn)發(fā)布公告，稱將在7月1日?qǐng)?zhí)行投資者適當(dāng)性管理新標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)整新三板投資者門檻。一直以來(lái)，市場(chǎng)關(guān)于“降低投資者門檻、活躍新三板交易量”的呼聲不斷。股轉(zhuǎn)的這份公告一時(shí)讓市場(chǎng)興奮莫名，認(rèn)為是新三板市場(chǎng)迎來(lái)利好之始。

然而，更冷靜的市場(chǎng)人士在看完調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)后，給出的回應(yīng)均是“客觀來(lái)說(shuō)，并不算降低，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的要求反而更嚴(yán)了”。

公告顯示，7月1日后，關(guān)于新三板投資者門檻，自然人方面，在維持500萬(wàn)元資產(chǎn)門檻要求不變的基礎(chǔ)上，將資產(chǎn)指標(biāo)由“證券類資產(chǎn)”標(biāo)準(zhǔn)修改為“金融資產(chǎn)”標(biāo)準(zhǔn)；將自然人投資者準(zhǔn)入資產(chǎn)規(guī)模的計(jì)算要求由“前一交易日日終”的時(shí)點(diǎn)修改為“最近10個(gè)轉(zhuǎn)讓日日均”的區(qū)間指標(biāo)。機(jī)構(gòu)投資者方面，同樣維持500萬(wàn)元資產(chǎn)門檻，但從注冊(cè)資本變?yōu)椤皩?shí)收資本或?qū)嵤展杀究傤~500萬(wàn)元以上的法人機(jī)構(gòu)”，以及實(shí)繳出資總額500萬(wàn)元以上的合伙企業(yè)。

新三板此舉的背景，是中國(guó)證監(jiān)會(huì)最近發(fā)布、7月1日實(shí)施的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》。隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，有觀點(diǎn)認(rèn)為，“傻子交易者”將不斷減少，“韭菜”們未來(lái)會(huì)越來(lái)越多地被擋在股市的門外，股票的換手率會(huì)不斷下降，成交量繼續(xù)萎縮，博傻式短線操作難以為繼。這與新三板市場(chǎng)預(yù)期方向并不一致。

國(guó)豪股份是一家新三板掛牌企業(yè)，公司董秘孫志堅(jiān)對(duì)筆者直言，這半年來(lái)，市場(chǎng)對(duì)股轉(zhuǎn)釋放政策利好的預(yù)期主要集中在兩個(gè)方面，一是降低投資者門檻，二是創(chuàng)新層上再搞優(yōu)選層?！暗F(xiàn)在來(lái)看，都沒有可期信號(hào)?！逼渑袛啵耗陜?nèi)新三板市場(chǎng)在政策利好層面，不會(huì)有實(shí)質(zhì)性東西。

選擇難題

等不來(lái)利好，這個(gè)時(shí)點(diǎn)的新三板還值得上、值得投資嗎？

自稱是新三板市場(chǎng)的“死多頭”的資深投資人周運(yùn)南依舊果斷地回答：能！

和周運(yùn)南觀點(diǎn)形成鮮明對(duì)比的是中小企業(yè)的態(tài)度。江蘇地區(qū)多家中小企業(yè)面對(duì)筆者詢問(wèn)，大半給予的回應(yīng)是：“再等等看?！?/p>

天星資本研究所副所長(zhǎng)王晨表示，目前除了地方政府出于政績(jī)動(dòng)機(jī)鼓勵(lì)掛牌外，一般中小企業(yè)對(duì)新三板確實(shí)表現(xiàn)出猶豫的態(tài)度?！斑@個(gè)群體現(xiàn)在也在分化，一般的中小企業(yè)確實(shí)不想掛，因?yàn)橐紤]融資、考慮成本、甚至是考慮監(jiān)管；另外一撥則想借助資本市場(chǎng)發(fā)展，想試試水深，但又不太確定。”

數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，新三板掛牌家數(shù)達(dá)到11314家，較截至2016年12月31日的掛牌數(shù)量，上半年僅僅新增了1151家，而去年同期半年增量在2556家?？梢哉f(shuō)，新三板掛牌新增速度銳減過(guò)半。

王晨坦言，目前中小企業(yè)掛牌新三板市場(chǎng)，能夠獲得最直接的好處就是“宣傳”?！艾F(xiàn)在這個(gè)流動(dòng)性，很多新掛中小企業(yè)都是既無(wú)交投也無(wú)融資的，新三板對(duì)他們而言，更多的是一個(gè)面向市場(chǎng)宣傳的窗口，至于這個(gè)市場(chǎng)融資、合規(guī)等功能，就要看各家企業(yè)的本事了?！?/p>

IPO執(zhí)念

掛牌量下滑下，另一個(gè)今年以來(lái)被反復(fù)提起的話題則是“新三板掛牌公司轉(zhuǎn)向IPO”。

廣證恒生提供的數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，共有101家新三板掛牌公司處于A股IPO排隊(duì)審核狀態(tài)，其中40 家申請(qǐng)主板上市，12 家申請(qǐng)中小板上市，49家申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市。申請(qǐng)主板比例尤勝于往年。

東興證券提供的數(shù)據(jù)則顯示，目前從新三板成功轉(zhuǎn)板IPO的公司只有20家。不過(guò)，截至上半年結(jié)束，已有超過(guò)460家新三板公司發(fā)布上市輔導(dǎo)備案。

雖然選擇轉(zhuǎn)板IPO的新三板公司，只占目前掛牌數(shù)量很小的比例，真正成功轉(zhuǎn)板的也是鳳毛麟角，但是新三板公司轉(zhuǎn)板IPO的熱情確實(shí)不容忽略。

國(guó)豪股份董秘孫志堅(jiān)更是提供一個(gè)案例：一家新三板掛牌公司正準(zhǔn)備吞下一家創(chuàng)業(yè)板公司，計(jì)劃借殼上市?！叭绻晒Γ慌懦磥?lái)會(huì)有其他新三板公司跟隨，可能成為一種現(xiàn)象?！?/p>

天星資本研究所副所長(zhǎng)王晨則提到，甚至有一些財(cái)報(bào)仍然虧損的新三板企業(yè)選擇退板，轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO?！坝械目赡苷娴某砷L(zhǎng)性很好，覺得排隊(duì)期后會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利，但是有的可能只是為了蹭蹭轉(zhuǎn)板IPO的概念。但不論是哪種情況，都足以說(shuō)明新三板對(duì)中小企業(yè)的吸引力下降?！?/p>

定位搖擺

新三板如今的局面，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，源于自身定位，以及外部監(jiān)管政策的變化。

北京方面接近股轉(zhuǎn)的券商人士表示，關(guān)于新三板市場(chǎng)的定位一直存在分歧。一部分意見希望新三板能作為獨(dú)立的市場(chǎng)，留住企業(yè)；另一部分意見，覺得新三板市場(chǎng)就是初級(jí)培育，給A股輸送更多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)?！暗F(xiàn)在從上到下還沒有溝通好，所以很多政策不好推進(jìn)?！?/p>

廣證恒生研究員則表示，“劉主席履新后，承諾解決IPO的堰塞湖問(wèn)題，所以今年以來(lái)IPO過(guò)會(huì)節(jié)奏明顯加快，這種情況下，不論是中小企業(yè)，還是中小企業(yè)背后的風(fēng)投、機(jī)構(gòu)，都會(huì)考慮哪條路能獲得最大利益，這是目前形成轉(zhuǎn)板IPO熱潮的根本原因?！?/p>

公開數(shù)據(jù)顯示，2017年1-6月，257家過(guò)會(huì)企業(yè)的平均排隊(duì)時(shí)間整體呈下降趨勢(shì)，波動(dòng)幅度在1.53 年到1.79 年之間，整體排隊(duì)時(shí)間從1月的1.78 年下降至6月的1.59 年。就板塊而言，申報(bào)主板上市企業(yè)排隊(duì)時(shí)間為1.64 年，申報(bào)中小板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)排隊(duì)時(shí)間均為1.59年。