本刊研究員 韋順

鈦白粉將維持高景氣

本刊研究員 韋順

去年以來，隨著國內(nèi)供給側改革的不斷推進，淘汰落后的產(chǎn)能，原來產(chǎn)能分散的鈦白粉行業(yè)漸漸有了集中的趨勢，加上下游涂料市場隨著國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的火熱而景氣度提升，鈦白粉的需求開始逆轉，價格也止跌回升。上市公司中，龍蟒佰利（002601）、中核鈦白（002145）、安納達（002136）去年都取得了100%以上的凈利潤增長，今年中報預告，這三家企業(yè)的凈利潤增長幅度則全部在10倍以上。分析人士認為，雖然鈦白粉價格較低點已上升不少，但是主要源于供需和出口的改善，三季度將維持高景氣，相關個股值得關注。

供需悄然逆轉

鈦白粉是一種白色無機顏料，也稱鈦白,學名二氧化鈦，具有無毒、最佳的不透明性、最佳白度和光亮度，被認為是目前世界上性能最好的一種白色顏料。它有金紅石型（R型）和銳鈦型（A型）二種結構，金紅石晶體結構致密，比較穩(wěn)定，光學活性小，因而耐候性好，同時有較高的遮蓋力，消色力。

自2015年底金紅石型鈦白粉價格進入谷底9500元/噸以后，至今年上半年，一年多時間價格迅速攀升至18000元/噸左右，漲幅逼近80%，銳鈦型鈦白粉亦是如此。漲價背后的邏輯就是供需的改變。鈦白粉行業(yè)在2010年之前的高收益吸引了大量商家涌入，無需擴張產(chǎn)能，在產(chǎn)能陸續(xù)釋放后，2012-2015年鈦白粉的價格一落千丈，行業(yè)景氣度持續(xù)下行。近兩年來，我國政府不斷加強供給側改革，對鈦白粉行業(yè)發(fā)布了多項生產(chǎn)規(guī)范和指導意見，并對鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)提供了明確的產(chǎn)能標準，在這輪調(diào)整中國內(nèi)退出的產(chǎn)能接近36萬噸。目前市場上產(chǎn)能小于5萬噸的企業(yè)共有68.8萬噸的總產(chǎn)能，而我國鈦白粉企業(yè)的總產(chǎn)能在330-350萬噸，行業(yè)集中度開始由分散趨于集中。

供給的減少，讓需求開始相對增加。從2015年底開始，由于印度、巴西等新興國家需求的增加，國內(nèi)房地產(chǎn)去庫存效應初顯，國內(nèi)外下游需求開始逐步增加。面對市場的回暖，國際巨頭科慕在2015年底率先提價，國內(nèi)龍頭企業(yè)順勢跟進，拉開了此輪漲價的序幕。

多因素推動價格持續(xù)上升

除了上述供給需求的相對改變因素外，鈦精礦漲價、環(huán)保趨于嚴格、鈦酸鋰“搶食”也是推動鈦白粉價格持續(xù)堅挺的重要因素。

在鈦白粉的成本構成中，鈦礦的要占據(jù)一半左右，而鈦礦每噸價格從2016年最低只有四五百元，上漲到上半年的1500元以上，漲幅達到數(shù)倍之多。而鈦礦的產(chǎn)能方面，由于之前需求不振，2015年底鈦礦價格同樣跌倒谷底，小廠紛紛倒閉，使得鈦礦供給能力受到不小的影響。

近年來我國對環(huán)保越來越重視，環(huán)境保護政策也越來越嚴，國家目前已嚴格禁止批準傳統(tǒng)的硫酸工藝法鈦白粉項目，而新的氯化法由于技術難點也難于在短期放量，因此這造成鈦白粉的產(chǎn)能在短期增加有限，而鈦礦也受到攀枝花環(huán)保核查的影響，這對鈦白粉的價格形成了重要的支撐。

鈦白粉的傳統(tǒng)需求結構是，涂料占比60%、塑料占比20%、造紙占比7%、高端油墨占比3%，其他占比10%?？梢钥闯鐾苛系男枨髮τ阝伆追垆N量至關重要，所以房地產(chǎn)市場的冷熱會嚴重影響鈦白粉價格。樓市的火爆傳導到裝修環(huán)節(jié)后，去年開始，涂料市場的景氣度回暖帶動了鈦白粉需求的增長。然而，鈦酸鋰電池的異軍突起，開始增加高端鈦白粉的需求，比如珠海銀隆今年6月份對鈦白粉的需求達到了1.2萬噸，公司相關負責人表示對鈦白粉的需求將逐年翻倍遞增，而此前這部分需求正是那10%當中的一部分。

那么，鈦酸鋰有沒有可能成為鈦白粉一個龐大的應用領域呢？我們先來看看國內(nèi)鈦酸鋰產(chǎn)業(yè)的情況。除珠海銀隆外，正道集團與安徽天康、京威股份分別成立合資公司生產(chǎn)鈦酸鋰電池，中信國安、眾和股份、中國寶安旗下的子公司也擁有一定的產(chǎn)能，鈦酸鋰電池除了應用于新能源汽車，更大的應用市場是萬億元級別的儲能市場，相比磷酸鐵鋰電池，鈦酸鋰電池的超長的循環(huán)使用壽命更符合工業(yè)儲能領域的需求。未來這個市場打開，對鈦白粉的需求是跨越式的增加。

三季度將繼續(xù)高景氣

二季度為鈦白粉的傳統(tǒng)淡季，行業(yè)二八分化嚴重，中小廠家出貨壓力較大，加上鈦礦中小廠價格大幅下滑，此部分鈦白粉價格壓力較大；但目前大企業(yè)在手訂單超過一個月，預計價格將繼續(xù)堅挺。今年上半年，房地產(chǎn)銷售面積同比大幅增長，下半年有望傳導到裝修環(huán)節(jié)，這將增加對鈦白粉的需求，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，我國涂料產(chǎn)量從2015年的增加4.2%，到2016年的增加10.6%，再到今年1-5月的同比增加15.1%，呈現(xiàn)出良好的增長態(tài)勢，這也意味著鈦白粉的內(nèi)需增速有望超預期。

出口方面，20116年我國鈦白粉凈出口量同比大增55%，主要由于隨著海外經(jīng)濟弱復蘇，海外的需求增加。進入2017年，鈦白粉出口持續(xù)向好，1-5月份出口同比增長11.7%，雖然由于進口也有所增加導致凈出口同比增長僅5.5%，但是科慕等國際巨頭7月起上調(diào)中國區(qū)鈦白粉價格，拉開國內(nèi)與進口鈦白粉的價格差，這將刺激國內(nèi)鈦白粉的出口和抑制進口，我們認為這將成為鈦白粉繼續(xù)上漲的重要動力。

去年以來，在鈦白粉價格持續(xù)攀升的情況下，行業(yè)的開工率卻沒有迅速提高，這是因為在行業(yè)經(jīng)歷了數(shù)年的底部行情之后，部分小產(chǎn)能公司要達到迅速開工的難度較大，從2014年以來，行業(yè)開工率一直維持在75%上下。從另一個角度講，本輪鈦白粉漲價周期以來，單月產(chǎn)量最高也只達到過24萬噸，如果用此產(chǎn)量來計算目前行業(yè)的極限產(chǎn)量，全年也不過288萬噸，開工率大約在80%。前面我們提到目前國家已經(jīng)禁止新增硫酸法鈦白粉項目，這就意味著新增產(chǎn)能只能依靠氯化法，然而國內(nèi)僅有4家鈦白粉企業(yè)掌握該技術，因此整個行業(yè)未來2、3年的新增產(chǎn)能都會維持低增速，供需格局持續(xù)向好。

而對于行業(yè)的未來趨勢，隨著環(huán)保要求的提升，行業(yè)整合將是必然，優(yōu)勢企業(yè)將逐步并購小企業(yè)，最終只剩幾個巨頭，到時候其議價能力將更為強大，面對鈦白粉價格的巨大漲幅，看似巨大，但是與之前23000元的最高價格還有不少距離，而現(xiàn)在整個產(chǎn)業(yè)鏈供需趨于合理，價格是價值的理性回歸，而非人為炒作，想回到原來低于萬元的價格幾乎不可能了。展望三季度，上市鈦白粉企業(yè)業(yè)績或將持續(xù)向好。

表：鈦白粉上市公司一覽