石運(yùn)金

歐普照明：市場(chǎng)規(guī)模2000億成長(zhǎng)空間廣闊

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歐普照明（603515）是國(guó)內(nèi)LED通用照明市場(chǎng)龍頭，LED照明行業(yè)加速對(duì)傳統(tǒng)照明市場(chǎng)的替代，目前已經(jīng)是產(chǎn)值超過(guò)2000億的大市場(chǎng)。歐普照明產(chǎn)品覆蓋光源、家居照明與商照燈具，以及照明控制與電工類產(chǎn)品，其中家居領(lǐng)域整體收入占比70%左右，市場(chǎng)份額排名國(guó)內(nèi)第一。公司目前市場(chǎng)占有率雖位居行業(yè)第一，但市場(chǎng)占有率僅在3%左右，未來(lái)可憑借品牌與渠道等優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步打開(kāi)廣闊的成長(zhǎng)空間。

LED照明市場(chǎng)規(guī)模超2000億，行業(yè)仍保持超過(guò)20%增長(zhǎng)率。隨著LED燈泡成本和價(jià)格持續(xù)下降，以及國(guó)家政策的推動(dòng)，LED照明行業(yè)正在加速替代傳統(tǒng)照明行業(yè)，根據(jù)Digitimes數(shù)據(jù)，2016年全球LED照明市場(chǎng)滲透率為31%，較2015年提升4個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2017年市場(chǎng)滲透率將超過(guò)40%，而中國(guó)LED照明滲透率領(lǐng)先全球已接近50%。根據(jù)CSA Research數(shù)據(jù)，中國(guó)LED通用照明市場(chǎng)產(chǎn)值2016年超過(guò)2000億，達(dá)到2040億元，同比增長(zhǎng)近30%，其中2013-2016年復(fù)合增長(zhǎng)率為43%，在剔除出口規(guī)模后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模估計(jì)在1300億左右，考慮到LED照明滲透率仍在快速提升，預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)年有望繼續(xù)保持20%以上快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，家居是通用照明應(yīng)用第一大市場(chǎng)，占比接近40%，其余為辦公、商店等商業(yè)照明。

國(guó)際龍頭收縮戰(zhàn)線，國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)整合，行業(yè)洗牌加速，LED照明行業(yè)市場(chǎng)份額將逐步向具有品牌優(yōu)勢(shì)、渠道優(yōu)勢(shì)、研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢(shì)和生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等優(yōu)勢(shì)的企業(yè)集中。我國(guó)照明市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層次較分明，按其銷售規(guī)模可分為三個(gè)梯隊(duì)，歸屬于一二梯隊(duì)的企業(yè)較少，而歸屬于第三梯隊(duì)的中小型照明企業(yè)數(shù)量眾多，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，大批中小企業(yè)在在原材料成本上升和價(jià)格下降的雙重?cái)D壓下虧損嚴(yán)重進(jìn)而導(dǎo)致破產(chǎn)。目前歸屬第一梯隊(duì)的是銷售額在20億以上的，有飛利浦、歐普照明、飛樂(lè)、雷士、佛山照明和陽(yáng)光照明等，第二梯隊(duì)的是銷售額在5-20億的企業(yè)，比如三雄極光、雪萊特、長(zhǎng)方照明、勤上光電等。近年來(lái)，在LED時(shí)代巨變之下，國(guó)際照明巨頭的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)被削弱，被迫調(diào)整市場(chǎng)策略，出售或分拆LED照明業(yè)務(wù)，與中國(guó)企業(yè)做差異化競(jìng)爭(zhēng)。而國(guó)內(nèi)微小LED企業(yè)的倒閉潮，揭開(kāi)了中國(guó)LED行業(yè)洗牌的大幕，2016年以來(lái)政府采購(gòu)門檻抬高、企業(yè)借助資本市場(chǎng)的融資、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)陸續(xù)出臺(tái)等三大因素加速LED行業(yè)洗牌的進(jìn)程。

歐普照明（603515）自2014年率先進(jìn)行LED行業(yè)轉(zhuǎn)型，目前LED產(chǎn)品占比超90%，得以享受行業(yè)高增長(zhǎng)紅利，公司多位核心高管來(lái)自全球照明龍頭飛利浦，管理團(tuán)隊(duì)行業(yè)領(lǐng)先。公司是國(guó)內(nèi)家居照明第一品牌，零售均價(jià)與毛利率行業(yè)領(lǐng)先，公司具有優(yōu)秀成本管控能力，歷年來(lái)歐普照明毛利率和ROE保持高位，2016年毛利率為40.90%，ROE為21.64%。公司具備覆蓋面最廣的渠道網(wǎng)絡(luò)，年內(nèi)千平大店超500家，專賣店3500-4000家。2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.8億元，同比增長(zhǎng)23%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.06億元，同比增長(zhǎng)16%；而2017年中期公司收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)34.7%和41.3%，顯示公司正在加速成長(zhǎng)。公司目前動(dòng)態(tài)PE近40倍，略顯偏高，但目前已經(jīng)得到機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)同，前十大流通股東清一色的是公募基金，作為有廣闊增長(zhǎng)前景的行業(yè)龍頭，公司目前價(jià)格具備性價(jià)比，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注。