高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新資金運營生態(tài)化及其水平測度

王玉冬，武 川，王琳璐

(1.哈爾濱理工大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，黑龍江 哈爾濱 150080；2. 中國科技出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰?國際業(yè)務(wù)部，北京 100717 )

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高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新資金運營生態(tài)化及其水平測度

王玉冬1，武 川1，王琳璐2

(1.哈爾濱理工大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，黑龍江 哈爾濱 150080；2. 中國科技出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰?國際業(yè)務(wù)部，北京 100717 )

基于生態(tài)學(xué)的理論思想提出創(chuàng)新資金生態(tài)化運營的理念，通過生態(tài)特征及資金流動分析，構(gòu)建創(chuàng)新資金生態(tài)化運營水平測度指標并依據(jù)指標性質(zhì)設(shè)計測度模型。研究表明，創(chuàng)新資金生態(tài)化運營的理念有利于支撐高新技術(shù)企業(yè)持續(xù)自主創(chuàng)新，創(chuàng)新資金運營具有進化性、生長性、循環(huán)性、共生性和平衡性的生態(tài)特征，65家生物制藥企業(yè)生態(tài)水平測度以及生態(tài)特征的可視化，反映了生態(tài)化的狀態(tài)，可為資金運營提供決策依據(jù)。

高新技術(shù)企業(yè)；創(chuàng)新資金運營；生態(tài)化水平測度；測度指標體系；達成度

一、引言

隨著我國創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略的實施，發(fā)展大批具有持續(xù)自主創(chuàng)新能力的高新技術(shù)企業(yè)已成為其戰(zhàn)略核心，而支撐企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的重要基礎(chǔ)是確保創(chuàng)新資金供給的持續(xù)性、配置的合理性，使用的有效性，創(chuàng)新資金鏈上的資金不能冗余，資金鏈也不能斷裂，而且還要促進創(chuàng)新資金鏈循環(huán)升級，以滿足企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展需要，這是我國高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新資金運營中亟待解決的前沿性難題。因此，面向激烈的市場競爭和企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新需要，運用生態(tài)學(xué)、資源配置等理論思想，提出創(chuàng)新資金運營生態(tài)化管理理念，分析其生態(tài)化特征，設(shè)計創(chuàng)新資金運營生態(tài)化水平測度指標體系和測度方法，可為高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新資金運營提供科學(xué)方法和決策依據(jù)。

二、文獻回顧

(一)高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新資金運營

創(chuàng)新資金管理的融資、投資等各環(huán)節(jié)的運營備受學(xué)者們關(guān)注，尤其R&D資金的研究較多。

1.創(chuàng)新融資

融資渠道和方式、資本結(jié)構(gòu)的影響因素以及融資風(fēng)險的控制是高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新融資重點關(guān)注的問題。企業(yè)性質(zhì)、規(guī)模、外部金融環(huán)境等不同，創(chuàng)新的融資渠道和方式不同。Guy等(2007)[1]指出新知識型企業(yè)有許多特點限制其外部融資選擇，企業(yè)往往主要依賴股權(quán)融資。Michael(2009)[2]認為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化要考慮行業(yè)動態(tài)、資本市場狀況等一些因素。Penman等(2007)[3]研究指出企業(yè)營運風(fēng)險和融資的構(gòu)成兩方面可以反映企業(yè)的融資風(fēng)險。

2.創(chuàng)新投資

投資的影響因素、投資價值以及風(fēng)險是投資決策關(guān)注的重點。羅正英等(2014)[4]從股權(quán)結(jié)構(gòu)視角分析R&D投資行為，研究結(jié)果是股權(quán)集中度越高的企業(yè)，R&D投資越弱。Lieh-Ming等(2010)[5]建立期權(quán)模型，考慮風(fēng)險的情況下評估R&D投資的期權(quán)價值。George等(2015)[6]研究R&D投入與風(fēng)險關(guān)系，得出R&D投入雖然帶來了短期投資風(fēng)險，但從長遠效果看是有益的。創(chuàng)新投資決策是創(chuàng)新財務(wù)戰(zhàn)略的重要組成部分。Emmanuel等(2010)[7]指出投資決策是企業(yè)戰(zhàn)略管理的重要內(nèi)容，包含兼并、投資新的設(shè)備、新產(chǎn)品研發(fā)、引入新技術(shù)、以及這些決策的組合等。

3.創(chuàng)新資金運營各環(huán)節(jié)之間的作用關(guān)系

近年來，隨著創(chuàng)新資金管理研究的深入，學(xué)者開始注重資金運營環(huán)節(jié)之間的關(guān)系及其影響。主要是創(chuàng)新融資、投資、創(chuàng)新績效之間的關(guān)系。關(guān)于融資與創(chuàng)新績效，不同融資渠道對企業(yè)創(chuàng)新的影響不同。Luigi 等(2008)[8]的實證研究表明銀行信貸對高科技型企業(yè)創(chuàng)新具有積極促進作用。關(guān)于投資與創(chuàng)新績效，柏青、羅守貴(2014)[9]基于7260家上海市企業(yè)2008—2010 年研發(fā)活動數(shù)據(jù)對企業(yè)R&D的表現(xiàn)進行研究，結(jié)果表明企業(yè)R&D資金投入對專利研發(fā)有顯著促進作用。關(guān)于融資與投資，主要融資方式對投資有影響。文芳(2010)[10]實證檢驗了債務(wù)約束和負債來源對公司R&D投資的影響。關(guān)于多環(huán)節(jié)的資金控制，梁萊歆等(2010)[11]將價值鏈思想引入到企業(yè)R&D資金控制過程，建立了基于價值鏈的R&D資金控制模式。高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新能力與創(chuàng)新水平不僅取決于大量的R&D投入，還取決于R&D資金的使用效率[12]。

4.創(chuàng)新資金運營效率

創(chuàng)新資金運營效率主要是投融資效率評價。劉玲利等(2010)[13]采用CCR模型、BCC模型和超效率模型綜合測度方法對我國高新技術(shù)上市公司融資效率進行測算。董曉慶等(2014)[14]建立投入產(chǎn)出指標，運用DEA-Malmquist模型對新技術(shù)等投資的動態(tài)效率評價。Kumbhakar S C等(2012)[15]建立生產(chǎn)函數(shù)模型，得出研發(fā)強度是影響技術(shù)效率重要因素。許楠等(2013)[16]選取投入產(chǎn)出指標，運用 DEA 模型，以河北省 16 家上市高新技術(shù)企業(yè)為樣本，對其 R&D效率進行評價。

(二)生態(tài)化管理

生態(tài)化管理研究主要是運用生態(tài)學(xué)理論思想探索創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)的管理問題。Daniel(1998)[17]認為，創(chuàng)新生態(tài)學(xué)可以幫助公司在其生產(chǎn)過程及供應(yīng)鏈的上下游找到提高價值和降低成本的途徑。Adner(2006)[18]認為，創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)作為一種協(xié)同整合機制，其創(chuàng)新能力是影響企業(yè)績效的關(guān)鍵要素。在高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)的風(fēng)險[19]、機理[20]、機制[21]、模式[22]、特征[23]、影響因素[24]]等方面都有研究。創(chuàng)新主體與環(huán)境方面，趙放，曾國屏(2014)[28]分析微觀、中觀和宏觀3個層次創(chuàng)新主體和環(huán)境范疇的變化，揭示出不同層次的內(nèi)涵、結(jié)構(gòu)和行為，及各層次之間的相互作用。而關(guān)于創(chuàng)新資金運營的生態(tài)化研究較為鮮見。

綜上所述，隨著高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新資金運營研究的逐步深入，高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新資金管理的研究從融資或投資的單環(huán)節(jié)研究向著多環(huán)節(jié)資金鏈的系統(tǒng)研究演化，然而，創(chuàng)新生態(tài)化的研究還主要是創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)的研究，尚未延伸到創(chuàng)新資金運營子系統(tǒng)層次，因此，從創(chuàng)新資金運營生態(tài)化視角和系統(tǒng)高度，對創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)各個要素及其作用關(guān)系、資金運營的生態(tài)化特征進行分析，從生態(tài)化視角測度資金運營的效果，為資金運營生態(tài)化提供科學(xué)依據(jù)和決策參考具有重要的理論意義和實際價值。創(chuàng)新融資和投資、資金運營各個環(huán)節(jié)之間的作用關(guān)系，以及企業(yè)創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)的研究為創(chuàng)新資金生態(tài)化的研究奠定了基礎(chǔ)，創(chuàng)新資金運營生態(tài)化水平也是資金運營的一種效果，相關(guān)的效率評價研究為其水平測度提供有效借鑒。

三、創(chuàng)新資金運營的生態(tài)化理念與生態(tài)化特征

(一)創(chuàng)新資金運營的生態(tài)化理念及運營模型

1.創(chuàng)新資金運營生態(tài)化理念

高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新資金運營是依據(jù)企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略和計劃對資金的需求，對創(chuàng)新資金籌劃、融資、投資、控制、收益和分配等環(huán)節(jié)資金的優(yōu)化配置和動態(tài)調(diào)整，以實現(xiàn)資金增值。創(chuàng)新投資[26]是高新技術(shù)企業(yè)形成核心競爭力的主要途徑[27]和發(fā)展的推動力。高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新投資不僅具有高投入性、高風(fēng)險性、高收益性、回收期長、高成長性、動態(tài)性和循環(huán)性等特點[28]，而且不同的創(chuàng)新環(huán)節(jié)，創(chuàng)新的內(nèi)容、復(fù)雜程度不同，其投資的內(nèi)容、規(guī)模和時間不同，對創(chuàng)新績效的貢獻也不一樣。同時，由于資金的供給和需求是不可分割的兩個方面，投資要先融資，而企業(yè)所具有的融資環(huán)境和資源不同，融資能力不同，因此獲取資金的渠道和方式不同，直接影響融資的規(guī)模和成本。另外，創(chuàng)新資金來源和投資不僅具有內(nèi)部關(guān)聯(lián)性，還受企業(yè)外部環(huán)境和利益相關(guān)者的影響和制約，共同決定著資金運營的效果。所以，如何根據(jù)企業(yè)內(nèi)外資源和環(huán)境以及企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略獲取資金，以滿足創(chuàng)新投資的需求，如何根據(jù)不同創(chuàng)新環(huán)節(jié)的投資特點進行投資才能提高資金的使用效率，并有效地控制投資風(fēng)險都是創(chuàng)新資金運營中的棘手問題。但是，目前對高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新資金運營的系統(tǒng)性研究明顯不足，因此，面向高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新的實際需要，將融資與投資、投資各個環(huán)節(jié)、以及投融資與外部環(huán)境和利益相關(guān)者等實現(xiàn)多方聯(lián)動，優(yōu)化創(chuàng)新資金鏈、提高資金運營效率是創(chuàng)新資金管理的重要方向，也符合《國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略綱要》提出的資源配置從以研發(fā)環(huán)節(jié)為主向資金鏈統(tǒng)籌配置轉(zhuǎn)變的要求。

企業(yè)生態(tài)化管理是對價值的全新改造[29]，創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)從系統(tǒng)整體的角度考慮相關(guān)者利益，其創(chuàng)造的價值更高，更具長遠性[30]。依據(jù)生態(tài)學(xué)，追求創(chuàng)新資金運營生態(tài)化是為適應(yīng)企業(yè)創(chuàng)新任務(wù)和環(huán)境變化要求，能夠為創(chuàng)新活動提供有效和持續(xù)的資金支持，因此，提出如下創(chuàng)新資金運營的生態(tài)化理念。

(1)注重創(chuàng)新資金運營的系統(tǒng)性?；趨f(xié)同理論和系統(tǒng)分析的思想，創(chuàng)新資金運營從創(chuàng)新資金鏈出發(fā)，通過追求融資與投資、創(chuàng)新過程各個環(huán)節(jié)的投資、收益與下一循環(huán)的融資和投資的協(xié)同運作，可以相互促進，使創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)效果更好。

(2)資金對創(chuàng)新的支撐具有可持續(xù)性?；诳沙掷m(xù)發(fā)展理論、資源配置理論和財務(wù)管理理論，資金對持續(xù)創(chuàng)新有效支撐，既要能夠及時有效融資，又能按創(chuàng)新計劃的要求持續(xù)投資，并確保創(chuàng)新投入強度持續(xù)提高。所以，創(chuàng)新資金要合理配置、資金流動順暢、風(fēng)險控制有效、資金鏈不斷裂，并能形成有效的周期性循環(huán)。

(3)創(chuàng)新資金運營及時高效。基于效率理論，創(chuàng)新資金到位時間應(yīng)及時，資金無冗余，既能滿足企業(yè)創(chuàng)新活動的需要，又要能保持創(chuàng)新資金低成本運營，創(chuàng)新資金鏈供需平衡和循環(huán)增值。

(4)創(chuàng)新資金運營有良好的共生性?；谏鷳B(tài)學(xué)理論思想，注重創(chuàng)新資金運營環(huán)境友好，資金的流動既要適應(yīng)環(huán)境，還要有效利用資本市場、創(chuàng)新資金優(yōu)惠政策等內(nèi)外資源，與利益相關(guān)者互利共贏。

2.創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)生態(tài)化運營模型

創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)作為企業(yè)創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)的子系統(tǒng)，具有自然生態(tài)系統(tǒng)的能量轉(zhuǎn)化、物質(zhì)循環(huán)、信息傳遞的功能。所以，基于創(chuàng)新資金運營生態(tài)化的理念，從創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)的資金鏈出發(fā)，根據(jù)創(chuàng)新資金流以及能量轉(zhuǎn)化、物質(zhì)循環(huán)、信息傳遞過程中的要素及其互動關(guān)系，構(gòu)建高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)的生態(tài)化運營模型如圖1所示。

圖1 高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新資金運營的生態(tài)化模型

由圖1可知，創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)資金流動的起點是融資，由于企業(yè)融資渠道與方式的選擇受金融環(huán)境[31]等宏觀環(huán)境以及利益相關(guān)者等情況的制約，直接影響融資的規(guī)模、成本和風(fēng)險。所以，企業(yè)要根據(jù)資金運營的環(huán)境和投資者、債權(quán)人以及研發(fā)團隊等利益相關(guān)者的情況進行融資，然后對創(chuàng)新過程的各個環(huán)節(jié)進行資金配置，并通過資金的流動和有效控制，獲得技術(shù)轉(zhuǎn)讓與技術(shù)服務(wù)收入、新產(chǎn)品收入，以及技術(shù)專利等投資回報，對資金收益進行分配后，一部分資金再投資，促進創(chuàng)新資金持續(xù)運營，以形成周期性循環(huán)。

創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)的生態(tài)化運營是以對企業(yè)自主創(chuàng)新提供持續(xù)有效支持為目的，關(guān)注系統(tǒng)構(gòu)成要素之間的相互聯(lián)系、資金運營與外部環(huán)境以及利益相關(guān)者的利益關(guān)系，從系統(tǒng)整體價值的增長和有效控制資金風(fēng)險出發(fā)，通過系統(tǒng)要素以及各個資金運營環(huán)節(jié)資金的協(xié)同進步，使創(chuàng)新資金鏈無斷裂，創(chuàng)新資金可持續(xù)，提升創(chuàng)新資金效率；通過能量的轉(zhuǎn)換使創(chuàng)新資金不斷增值、創(chuàng)新能力不斷提升。

創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)的生態(tài)化運營模型既反映了資金流動，又反映了信息的傳遞、物質(zhì)和能量轉(zhuǎn)換以及資金鏈的增值的過程。

(二)創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)的生態(tài)化特征分析

創(chuàng)新資金運營生態(tài)化特征反映創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)所具有的生態(tài)化的特性。對創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)的生態(tài)化特征進行分析，進一步刻畫創(chuàng)新資金運營的生態(tài)化內(nèi)涵，揭示創(chuàng)新資金流動和增值過程中資金的演化過程及其結(jié)果，同時為基于生態(tài)特征構(gòu)建創(chuàng)新資金運營的生態(tài)化水平測度指標體系提供依據(jù)。因此，本文依據(jù)創(chuàng)新資金運營的生態(tài)化理念，借鑒自然生態(tài)系統(tǒng)的特征，基于高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)生態(tài)化運營的要素及其互動關(guān)系，分析創(chuàng)新資金運營生態(tài)化的演化特征。

1.進化性

自然界中的種群收到環(huán)境變化的信息，進行自我調(diào)節(jié)以適應(yīng)環(huán)境的能力為進化，進化性的演化特征及結(jié)果是基因及形態(tài)的改變，使功能進步。創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)的進化性是通過創(chuàng)新資金運營能力的提升，使創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)的績效改善。創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)進化性的演化過程是高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)中融資、投資、收益、分配各個環(huán)節(jié)構(gòu)成的相應(yīng)種群，隨著環(huán)境的變化，通過對融資渠道和方式、投資的方向和規(guī)模、收益分配方案等不同種群資金流的動態(tài)調(diào)整和協(xié)調(diào)，演化為資本結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、投資效率提高、收益增加、收益的分配更加合理，使融資能力、獲利能力增強，導(dǎo)致資金的使用效率提升。

2.生長性

生長是自然生物最顯著的特征，種群隨著時間從外界攝入能量與物質(zhì)，不斷壯大。創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)的生長性是隨著創(chuàng)新資金不斷投入、資金流動和動態(tài)調(diào)整，使其資產(chǎn)和收益規(guī)模增加。創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)生長性的演化過程是創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)中融資、投資、收益、分配各個環(huán)節(jié)構(gòu)成的相應(yīng)種群，隨著創(chuàng)新投入的不斷增加，使融資、投資以及收益各種群的規(guī)模增加，資產(chǎn)不斷的積累，從而資金運營系統(tǒng)的整體規(guī)模增加。

3.循環(huán)性

能量與物質(zhì)在自然生態(tài)系統(tǒng)中的生產(chǎn)者、消費者、分解者、自然環(huán)境四者中周而復(fù)始、循環(huán)往復(fù)，上演著無機物與有機物的無限循環(huán)轉(zhuǎn)化過程。創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)的循環(huán)性是在創(chuàng)新資金運營過程中，創(chuàng)新資金在融資、投資、收益和分配各個種群之間流動和形態(tài)轉(zhuǎn)換，循環(huán)往復(fù)。其演化過程是根據(jù)企業(yè)創(chuàng)新需求和資金缺口，基于外部融資環(huán)境，選擇融資渠道和方式，并根據(jù)創(chuàng)新計劃進行資金配置，通過創(chuàng)新技術(shù)的積累、新技術(shù)與新產(chǎn)品的收益，進而償還債務(wù)和分配股利，為下一循環(huán)的外源融資創(chuàng)造條件，充實內(nèi)源資金來源。資金運營系統(tǒng)良性循環(huán)，使資金運營系統(tǒng)不斷升級，創(chuàng)新資金鏈不斷增值，創(chuàng)新資金規(guī)模持續(xù)增加、資金運營決策水平逐步提升，轉(zhuǎn)化為融資能力的增強，從而保證創(chuàng)新投資，促進投資收益增加，又有利于下一循環(huán)的融資，促進資金運營系統(tǒng)進化和生長。

4.共生性

共生是自然界生生不息高效分配資源的內(nèi)在機制。兩種或兩種以上的生物為了更好的壯大自己，不僅要提升自身能力，更要注重與其他生物協(xié)同共生。創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)的共生性是創(chuàng)新資金運營與其運營的環(huán)境、利益相關(guān)者等共生單位的相互依存、互利共贏。創(chuàng)新資金籌集渠道和方式的選擇，以及創(chuàng)新資金配置的方向、資金在創(chuàng)新各個環(huán)節(jié)的配置，收益分配的決策都受資本市場、經(jīng)濟環(huán)境等宏觀環(huán)境的影響和制約；投資者、債權(quán)人是創(chuàng)新資金外源融資的主要渠道，研發(fā)團隊直接影響企業(yè)的研發(fā)能力，創(chuàng)新供應(yīng)鏈上下游供應(yīng)商、客戶的賒購款和賒銷款是商業(yè)信用資金的來源和占用。所以，共生性的演化特征是創(chuàng)新資金運營對其運營環(huán)境的依存以及環(huán)境資源的利用，與利益相關(guān)者的配合，互利共贏。共生性的改進不僅有利于資金運營系統(tǒng)各個種群不斷進化和生長，也有利于資金運營的良性循環(huán)。

5.平衡性

生態(tài)平衡指生物與環(huán)境、生物物種種群之間達到一種高度適應(yīng)、協(xié)調(diào)和統(tǒng)一的狀態(tài)。創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)的平衡性是通過創(chuàng)新資金流動的動態(tài)調(diào)整，使資金的供給能夠滿足需求，資金的結(jié)構(gòu)合理，從而達到資金的高效。其演化的過程是融資種群是根據(jù)創(chuàng)新的需求，基于融資成本、風(fēng)險以及資金需求規(guī)模和時間，選擇融資渠道和方式。投資種群是根據(jù)創(chuàng)新計劃確定投資方向與投資的規(guī)模，將有限的資金在指定時間內(nèi)配置到各項目和創(chuàng)新各個環(huán)節(jié)。而在資金收益方面，要綜合考慮企業(yè)供應(yīng)鏈上下游合作企業(yè)對資金占用、市場競爭情況以及企業(yè)營銷戰(zhàn)略，有效取得資金收益；在此基礎(chǔ)上，依據(jù)大多數(shù)股東的利益要求、創(chuàng)新資金規(guī)模的需要，結(jié)合融資能力進行股利與留存收益的分配。因此，創(chuàng)新資金運營平衡性不僅要關(guān)注創(chuàng)新系統(tǒng)內(nèi)部的資金使用、配置和收益的均衡，更要注重與利益相關(guān)者以及有關(guān)外部環(huán)境等共生單位之間的平衡。

四、創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)生態(tài)化測度指標體系

(一)測度指標分析

依據(jù)創(chuàng)新資金運營的生態(tài)化理念，基于生態(tài)化的特征，著眼于為創(chuàng)新提供支持、提高資金使用效率，形成創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)資金鏈的有效循環(huán)等，考慮因素影響的重要程度，分析篩選高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)的生態(tài)化特征主要影響因素。

1.進化性的測度指標分析

創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)的進化性是創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)的績效改善，可以用投入產(chǎn)出效率來測度，所以，其影響因素是創(chuàng)新績效和研發(fā)投入。高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新主要是在技術(shù)和產(chǎn)品上的創(chuàng)新，技術(shù)上的創(chuàng)新績效可以通過專利申請數(shù)反映，因為一般情況下，技術(shù)進步越快，專利申請數(shù)越多。新產(chǎn)品的創(chuàng)新績效可以通過新產(chǎn)品銷售收入反映，新產(chǎn)品銷售收入越多，說明新產(chǎn)品的市場接受程度越好，資金運營的進化性越好。創(chuàng)新投入強度越大，企業(yè)的創(chuàng)新能力就越強，進化效果越好。反映進化性的指標是新產(chǎn)品銷售收入、R&D投入。

2.生長性的測度指標分析

創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)的生長性是資產(chǎn)和收益規(guī)模的增長變化。資產(chǎn)獲利能力越強、留存收益越多，資產(chǎn)的積累就越快，所以，影響資產(chǎn)規(guī)模的因素是資產(chǎn)的獲利能力和留存收益，而留存收益主要受股利的影響，因此，用可持續(xù)增長率反映資產(chǎn)規(guī)模的增長變化。收益規(guī)模主要受新技術(shù)專利數(shù)量和新技術(shù)與新產(chǎn)品銷售收入、銷售利潤的影響，所以，用新技術(shù)與新產(chǎn)品銷售收入增長率、營業(yè)利潤增長率、授權(quán)專利增長率反映收益規(guī)模的增長變化。

3.循環(huán)性的測度指標分析

資金運營結(jié)果的不確定性是資金運營風(fēng)險，創(chuàng)新資金運營的任何環(huán)節(jié)出現(xiàn)風(fēng)險都會影響創(chuàng)新資金的合理流動和資金循環(huán)。

(1)資金來源是資金循環(huán)的基礎(chǔ)，融資規(guī)模不足或融資成本過高，容易引發(fā)資金鏈斷裂，產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。而融資渠道與方式的選擇直接影響融資的規(guī)模和成本，資產(chǎn)負債率的水平、投資者的投資意愿、現(xiàn)金比率都是影響融資渠道與方式選擇的因素。R&D資金損失率越小，研發(fā)資金的風(fēng)險越小，對融資渠道與方式的選擇影響和制約就越小。所以，反映創(chuàng)新資金來源循環(huán)的指標是資產(chǎn)負債率、再投資支付意愿、現(xiàn)金比率、R&D資金損失率。

(2)收益是資金運營系統(tǒng)的目標，只有取得收益才能償還債務(wù)、發(fā)放股利，為獲得外源資金創(chuàng)造條件，同時，收益也是內(nèi)源融資渠道，收益越多，融資能力越強，創(chuàng)新投入的強度就越大，資金運營的循環(huán)性就越好，所以，資金的收益是影響創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)循環(huán)性的另一個重要因素。因為現(xiàn)金流量是資金循環(huán)的基礎(chǔ)；新技術(shù)與新產(chǎn)品銷售收入是創(chuàng)新投入的主要收益；智力資本的收益率反映智力資產(chǎn)的效率，所以，影響收益的主要因素是現(xiàn)金流量、新技術(shù)與新產(chǎn)品銷售收入、智力資本的收益能力和利潤。反映創(chuàng)新資金收益循環(huán)的指標是凈現(xiàn)金流量、新技術(shù)與新產(chǎn)品銷售凈利率、智力資本收益率、每股收益、創(chuàng)新投資利潤率。

(3)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)得越快，資產(chǎn)的效率越高，資金的循環(huán)性就越好，反映資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率的主要指標是流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、新產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率。

4.共生性的測度指標分析

創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)的共生性是創(chuàng)新資金運營與其環(huán)境、利益相關(guān)者的共生。與環(huán)境的共生主要是融資種群對環(huán)境的適應(yīng)性，當獲取的資金在規(guī)模上能夠滿足創(chuàng)新需求，而且資金成本較低、風(fēng)險可控，說明資金運營適應(yīng)環(huán)境并且充分利用了內(nèi)外資源，資金取得的經(jīng)濟性好，資金運營的生態(tài)環(huán)境好。共生的前提是互利，與利益相關(guān)者共生就要根據(jù)與共生對象的利益關(guān)系，在企業(yè)與利益相關(guān)者之間進行利益平衡。投資者和債權(quán)人分別關(guān)心的是股利的分配和本息的償還，也直接影響企業(yè)的資金來源；研發(fā)人員的薪酬影響研發(fā)人員創(chuàng)新的積極性，從而影響研發(fā)團隊的創(chuàng)新能力；供應(yīng)鏈上下游商業(yè)信用資金的使用和占用直接影響資金的使用效率。對于供應(yīng)鏈上游，企業(yè)既要運用商業(yè)信用，利用賒購款，減少企業(yè)的資金占用，又要按時回付應(yīng)付賬款，維護供應(yīng)商的利益，從而提高企業(yè)的信用；對于供應(yīng)鏈下游，新產(chǎn)品銷售既要賒銷擴大銷售，又要做好應(yīng)收賬款的回收，提高資金使用效率。所以，反映共生性的指標是研發(fā)人員的薪酬水平、已獲利息倍數(shù)、股利支付率、資金占用的經(jīng)濟性、壞賬比率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

5.平衡性的測度指標分析

創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)的平衡性是通過創(chuàng)新資金流動的動態(tài)調(diào)整，使資金的供需匹配，資金的結(jié)構(gòu)合理，促進資金有效利用，所以，籌資與投資的平衡、負債與權(quán)益的平衡和投資結(jié)構(gòu)的平衡性是影響資金運營系統(tǒng)平衡性的主要因素。融資渠道與方式的選擇是影響籌資與投資平衡、負債與權(quán)益平衡的主要因素，因為對于不同的融資渠道和方式，融資難度、融資規(guī)模、融資成本、融資風(fēng)險不同，直接影響資金到位時間、資金使用效率和資本結(jié)構(gòu)，融資的渠道和方式越多，融資的能力越強，融資渠道選擇的越合理，融資組合的結(jié)構(gòu)就越合理，籌資與投資、負債與權(quán)益的平衡性就越好。創(chuàng)新資金配置的水平是影響投資結(jié)構(gòu)平衡性的主要因素。因為創(chuàng)新投資的不同項目、創(chuàng)新過程各個環(huán)節(jié)的投資規(guī)模不同，以及投資的時間不同，對創(chuàng)新的貢獻也不相同，而且資金的流動相互影響和制約，共同影響創(chuàng)新投資的收益。創(chuàng)新資金配置的水平越高，各個環(huán)節(jié)的資金配置的時間和規(guī)模就越及時、合理，投資結(jié)構(gòu)的平衡性就越好。反映資金運營系統(tǒng)平衡性的測度指標是創(chuàng)新資金利用率、資金到位時間的及時性、資金使用時間的合理性和產(chǎn)權(quán)比率。

(二)生態(tài)化測度指標體系設(shè)計

根據(jù)生態(tài)化測度指標分析，遵循系統(tǒng)性、科學(xué)性、可比性、可操作性和相對獨立性的設(shè)計原則，從生態(tài)特征維度設(shè)計高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)的生態(tài)化測度指標體系如表1所示。

表1 高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)生態(tài)化水平測度指標體系

在表1中除常規(guī)指標外其他主要指標的計算方法如下：

(1)可持續(xù)增長率?？紤]債務(wù)融資風(fēng)險，用凈資產(chǎn)收益率衡量。該指標為逆向指標。計算公式為：

可持續(xù)增長率=凈資產(chǎn)收益率×(1-股利支付率)

(1)

(2)R&D資金損失率。該指標反映由于研發(fā)失敗而損失的研發(fā)資金。計算公式為：

R&D資金損失率=研發(fā)失敗損失資金/研發(fā)投入

(2)

(3)再投資支付意愿。該指標反映權(quán)益資金來源的可能性。本文根據(jù)文獻[32]資金供需均衡推導(dǎo)的邊際支付意愿，建立再投資支付意愿的度量模型，使再投資支付意愿這一定性指標實現(xiàn)量化，以更加客觀地反映再投資支付意愿的程度。計算公式為：

(3)

投資的直接目的是獲取收益，促使投資者再投資的因素是對收益的感知，而感知收益最直觀的是每股創(chuàng)新收益，衍生到公式中，η是每股創(chuàng)新收益占樣本企業(yè)每股創(chuàng)新收益總和的比，η越大，再投資的概率就越大。d為分布長度，e為企業(yè)權(quán)益變動額，E為行業(yè)內(nèi)企業(yè)權(quán)益變動之和。

(4)智力資本收益率。該指標反映智力資本收益的循環(huán)性。智力資本是一種無形資產(chǎn)，主要依賴于知識、智力的投入[33]，因此智力資本用不含土地使用權(quán)的無形資產(chǎn)來估算。計算公式為：

智力資本收益率=智力資本貢獻價值/智力資產(chǎn)

(4)

智力資本貢獻價值=企業(yè)價值增量×(智力資本/資產(chǎn)總額)

(5)

(5)研發(fā)人員的薪酬水平。該指標反映與研發(fā)團隊的共生性。高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)人員薪酬的平均值與同行業(yè)平均水平比較，本文用企業(yè)研發(fā)人員薪酬除以樣本企業(yè)研發(fā)人員薪酬平均值。

(6)已獲利息保障倍數(shù)。該指標反映與負債資金提供者的共生性。利息保障倍數(shù)至少要大于1，否則，公司就難以舉債經(jīng)營，所以，從共生的視角，并參照國際一般標準，利息保障倍數(shù)在3左右，但必須大于1，才符合生態(tài)要求。

(7)股利支付率。該指標反映與投資者的共生性。傳統(tǒng)的股利支付率反映的是支付股利與凈利潤的關(guān)系，本文用修正指標，體現(xiàn)支付股利的現(xiàn)金來源和可靠程度，以反映共生性。計算公式為：

現(xiàn)金股利支付率=現(xiàn)金股利/經(jīng)營現(xiàn)金凈流量

(6)

比率越低，企業(yè)支付現(xiàn)金股利的能力就越強。

(8)資金占用的經(jīng)濟性。該指標反映創(chuàng)新資金運營與供應(yīng)鏈上下游之間商業(yè)信用資金的相互依存、互利共生的關(guān)系，是應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款占用和使用的合理性，為適度指標，應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款與行業(yè)平均水平比較，越接近行業(yè)平均值，資金占用的經(jīng)濟性越好。本文行業(yè)平均水平用樣本企業(yè)的平均值計算。

(9)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。該指標反映與消費者的共生性。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映資金的回收效率，一般來說，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好，但如果企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)太短，則表明企業(yè)奉行較緊的信用政策，會限制新技術(shù)的轉(zhuǎn)讓與新產(chǎn)品銷售，特別是當這種限制的代價大于賒銷成本時，會影響創(chuàng)新收益水平，所以，本文從生態(tài)化視角，基于互利共贏，該指標是適度指標，用行業(yè)的平均水平衡量。

(10)資金取得經(jīng)濟性。該指標反映資金運營與融資環(huán)境的共生程度。通過獲取資金的規(guī)模是否能夠滿足創(chuàng)新需求，以及資金成本的高低來衡量。

(11)創(chuàng)新資金利用率。該指標反映融資規(guī)模和資金需求的平衡。

創(chuàng)新資金利用率=創(chuàng)新投入/籌資額

(7)

(12)資金到位時間及時性。該指標反映資金需求時間與到位時間的平衡。到位過早導(dǎo)致資金閑置損失，到位不及時則影響創(chuàng)新活動的正常進行。

(13)資金使用時間的合理性。該指標反映長期和短期資金與資金使用時間的平衡。當長期資金和短期資金剛好滿足資金使用時間的要求，資金使用合理；否則，因短期的資金需要而影響長期投資計劃造成損失或資金鏈斷裂，用長期融資滿足流動資金需要增加創(chuàng)新資金成本。

對于資金到位時間及時性、資金使用時間的合理性等定性指標，根據(jù)上述所給指標的內(nèi)涵及生態(tài)化的標準采用專家打分。

五、創(chuàng)新資金運營生態(tài)特征及水平測度模型

(一)創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)生態(tài)特征測度模型

目前對資金運營特征的相關(guān)研究都是定性的分析，為了科學(xué)地測度創(chuàng)新資金運營的生態(tài)化特征程度，本文基于不同生態(tài)化特征指標的性質(zhì)和測度內(nèi)容及要求，對每一生態(tài)化特征設(shè)計測度模型，并依據(jù)5種特征測度結(jié)果確定生態(tài)化的綜合水平。

1.進化性測度模型

在表1中，進化性指標反映的是創(chuàng)新資金的投入和運營效益及技術(shù)進步水平，用來測度創(chuàng)新資金運營的效率，DEA-Malmquist指數(shù)是基于投入產(chǎn)出的效率評價，所以，用Malmquist指數(shù)來測度進化性。由于創(chuàng)新資金的投入是根據(jù)創(chuàng)新戰(zhàn)略的需要，而創(chuàng)新成果具有高度的不確定性，因此選擇DEA-Malmquist指數(shù)中投入導(dǎo)向的BCC模型。計算公式如式(8) -式(10)。

(8)

(9)

(10)

其中，θ是效率評價系數(shù)，n是樣本數(shù)量，假設(shè)每個決策單元DMUj都有m個投入指標、s個產(chǎn)出指標，對于第j個DMUj分別用向量Xj與Yj來表示；Xj=(x1j，x2j，…，xmj)T，xmj表示第j個企業(yè)的第m個投入指標，Yj=(y1j,y2j,…,ysj)T，ysj表示第j個企業(yè)的第s個產(chǎn)出指標，λi為權(quán)重系數(shù)，Xk、Yk為選定DMUk的投入、產(chǎn)出指標向量，k=1，2，…，n，εeT為參數(shù)，s-、s+為松弛標量。inf()為下界函數(shù)，Dt(xt，yt)，Dt(xt +1，yt +1)是以t期為參考時點，t期和t+1期決策單元的距離函數(shù)。M值越大表明創(chuàng)新資金轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新成果的效率越高，進化性就越好。

2.生長性、循環(huán)性和平衡性測度模型

由表1可知，生長性、循環(huán)性測度的是資金吸收和增長能力、資金控制、回收以及運營效率；平衡性測度的是資金供需、資本結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)與目標值的偏離程度，歐氏距離法可以準確地測度點與點之間的距離，距離越近表明平衡性越好。投資的不可逆性、資金循環(huán)的方向性、不同資本結(jié)構(gòu)資本成本不同，所以，生長性、循環(huán)性用熵權(quán)法直接測度，平衡性先用歐氏距離然后用客觀熵權(quán)法加權(quán)求和，權(quán)重計算公式[34]如式(11)-式(13)。

(11)

(12)

(13)

其中，Pij是j企業(yè)第i個指標比重，Ei是i指標的熵值，Wi是第i個指標的客觀權(quán)重。生長性測度公式如(14)。循環(huán)性(Cy)、平衡性(Ba)測度計算方法同理。

Gr=∑Wixi

(14)

3.共生性測度模型

共生雙方的利益滿足是共生關(guān)系存在的前提，共生性測度的是兩者或兩者以上共生單位間的利益依存緊密程度。Logistic種群依存模型可以測度企業(yè)與其他單位依存合作[35]，如式(15)，模型中利益供養(yǎng)依存系數(shù)σ測度的是兩個共生單位間的依存緊密程度，符合共生性水平測度要求，系數(shù)σ的模型公式如式(16)。

(15)

(16)

其中，r0為企業(yè)利益指標增長率，x0為企業(yè)利益指標大小，dx0/dt為x0在t時間段內(nèi)的變化量，xi為與企業(yè)共生的利益相關(guān)者和環(huán)境的相關(guān)利益指標大小。N0為企業(yè)利益指標最大值，Ni為利益相關(guān)者及環(huán)境的利益指標最大值。由于企業(yè)不同的共生單位對企業(yè)的影響程度不同，對共生單位賦權(quán)求和即為共生性測度結(jié)果，如式(17)。

Sy=∑Wiσi

(17)

(二)創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)生態(tài)化水平綜合測度模型

創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)生態(tài)化水平綜合測度模型是將五種生態(tài)特征測度結(jié)果，賦權(quán)求和。生態(tài)特性之間相關(guān)性越高替代作用越強，提供的信息價值相對較弱，為了使測度的結(jié)果更客觀準確，綜合測度模型從生態(tài)特征替代性進行賦權(quán)。CRITIC(CriteriaImportanceThroughIntercriteriaCorre-lation)賦權(quán)法將相關(guān)性逆向化為沖突性，沖突性越大信息價值越大，以信息獨特性大小為賦權(quán)依據(jù)[36]，所以，用CRITIC法為每種生態(tài)特征賦權(quán)，公式如式(18)-式(19)。

(18)

(19)

生態(tài)特征間的沖突性是以生態(tài)特征之間的相關(guān)性為基礎(chǔ)，若兩個生態(tài)特征之間具有較強的正相關(guān)，說明這兩個生態(tài)特征的沖突性較低。Rαβ表示α生態(tài)特征與β生態(tài)特征之間的相關(guān)系數(shù)，1-Rαβ是α生態(tài)特征與β生態(tài)特征之間的沖突，Sα表示樣本企業(yè)α生態(tài)特征的標準差。Gα為第α個生態(tài)特征所包含的信息量，Gα越大，第α個生態(tài)特征的相對重要性也就越大，第α個生態(tài)特征的權(quán)重為WECα，加權(quán)求和得出生態(tài)化水平綜合測度生態(tài)性指數(shù)ECI如公式(20)。

ECI=Ev*WEC1+Gr*WEC2+Cy*WEC3

+Sy*WEC4+Ba*WEC5

(20)

六、實證分析

(一)樣本選取和數(shù)據(jù)來源及處理

本文選取65家上市生物制藥企業(yè)2011—2015年的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于新浪財經(jīng)、佰騰專利檢索和Wind資訊數(shù)據(jù)庫。不同生態(tài)特征測度方法不同，對于原始數(shù)據(jù)的要求不同，進化性直接將原始數(shù)據(jù)錄入計算；循環(huán)性、共生性需進行無量綱處理；平衡性利用觀測值與平衡點的歐氏距離，距離越小越好。在表1中，指標有正向、逆向和適度指標，利用Min-Max法無量綱處理。2011—2015年生態(tài)化水平指標初始數(shù)據(jù)結(jié)果如表2所示。

(二)創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)生態(tài)化特征測度

1.進化性測度

以2011年為基期，計算2012—2015年的進化性，根據(jù)進化性測度模型式(8)-式(10)，利用Deap2.0軟件得出測度結(jié)果如表3所示。

2012—2015年，65家生物制藥企業(yè)進化性平均水平分別為1.225、1.202、1.186和1.121，進化性水平最好的企業(yè)分別是TAT(4.139)、YHYY(2.927)、XBYY(7.004)和HXYY(2.392)。

2.生長性、循環(huán)性、平衡性和共生性測度

(1)指標權(quán)重的計算。根據(jù)表2中數(shù)據(jù)、測度模型式(11)-式(14)和式(18)，用熵權(quán)法計算2012—2015年生長性、循環(huán)性、平衡性和共生性各個生態(tài)特性所屬指標的權(quán)重如表4所示。

(2)生態(tài)特征測度。根據(jù)權(quán)重結(jié)果和式(14)、式(17)，計算出2012—2015年生長性、循環(huán)性、平衡性、共生性4種生態(tài)特性測度結(jié)果如表5所示。

(三)創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)生態(tài)化水平綜合測度

5種生態(tài)特征在進行無量綱化處理后，代入式(18)-式(20)計算5種生態(tài)化特征綜合權(quán)重如表6所示。

將生態(tài)特征權(quán)重代入式(21)計算出生態(tài)化水平綜合測度結(jié)果，如表7所示。

表2 2011—2015年65家企業(yè)生態(tài)性指標初始數(shù)據(jù)

表3 2012—2015年65家生物制藥企業(yè)進化性測度結(jié)果

表4 生長性、循環(huán)性、共生性、平衡性的指標權(quán)重

表5 2012—2015年65家企業(yè)生長性、循環(huán)性、共生性、平衡性生態(tài)特性測度結(jié)果

表6 創(chuàng)新資金運營生態(tài)特征權(quán)重計算表

表7 2012—2015年65家生物制藥企業(yè)生態(tài)化水平綜合測度結(jié)果

(四)結(jié)果分析

1.創(chuàng)新資金運營的生態(tài)化特征測度結(jié)果分析

65家生物制藥企業(yè)，2012—2015年，進化性平均水平分別為1.225、1.202、1.186和1.121；進化性水平最好的企業(yè)分別是TAT(4.139)、YHYY(2.927)、XBYY(7.004)和HXYY(2.392)。生長性平均水平分別為0.1864、0.3318、0.3023、0.2285；最好的企業(yè)分別是TLYY(0.6185)、ZSYY (0.4465)、TAT(0.6928)、ARD (0.8951)。循環(huán)性平均水平分別為0.2772、0.2795、0.2625、0.2542；最好的企業(yè)均是TGYY，測度值分別為0.7330、0.7145、0.7970、0.7725。共生性平均水平分別為0.4425、0.4724、0.5087、0.4796；最好的企業(yè)分別是HPR(0.7845)、BYS(0.7536)、JHSW(0.7138)、ZXYY(0.7105)。平衡性平均水平分別為0.3010、0.3428、0.2949、0.2954；最好的企業(yè)分別是HPR(0.8923)、HPR (0.8622)、HPR(0.9113)、ARD(0.8904)。

2.創(chuàng)新資金運營生態(tài)化綜合水平分析

高新技術(shù)企業(yè)市場競爭激烈，創(chuàng)新資金又有高投入、高風(fēng)險的特點，因此，企業(yè)創(chuàng)新資金運營要提高生態(tài)化水平，首先以行業(yè)的平均水平或先進水平為基準，進行比較，判斷其生態(tài)化狀態(tài)。以65家樣本企業(yè)估算行業(yè)的生態(tài)化水平，2012—2015年，創(chuàng)新資金運營生態(tài)化水平綜合測度平均水平分別為0.261、0.365、0.192和0.318；65家企業(yè)中處于平均水平以上的分別有25家、30家、24家和30家，占樣本企業(yè)數(shù)量分別為38.5%、46.2%、36.9%和46.2%；最好的企業(yè)分別為TAT(0.6489)、YHYY(0.7428)、XBZY(0.7074)、HXYY(0.6398)。高于平均水平的企業(yè)數(shù)量四年均未過半，創(chuàng)新資金運營的生態(tài)化水平總體還有待提高。

3.創(chuàng)新資金運營生態(tài)化達成度分析

為了直觀反映和比較分析創(chuàng)新資金運營生態(tài)特征的狀態(tài)，引入達成度的概念，通過雷達圖直觀識別生態(tài)化特征的強弱，使測度結(jié)果具有可視化效果。達成度是衡量目標實現(xiàn)程度的一種尺度[37]。創(chuàng)新資金運營生態(tài)化的五種特征測度結(jié)果與期望值的距離越近，即達成度越高，生態(tài)化特征越好。

以65家企業(yè)每一生態(tài)特征測度結(jié)果的最優(yōu)值為期望值，利用MAX-MIN統(tǒng)一量綱，期望值達成度為1，以2015年HXYY和TGYY兩個企業(yè)為例繪制生態(tài)特征達成度雷達圖，如圖2所示。

圖2 2015年創(chuàng)新資金運營生態(tài)化特征達成度

雷達圖的五個點表示5種生態(tài)特征，點越靠近外邊界，這種生態(tài)特征距期望值越近，生態(tài)特征達成度越高。

由圖2可知，HXYY企業(yè)進化性好，共生性與循環(huán)性較弱，說明HXYY企業(yè)有較好的創(chuàng)新能力，共生單位對創(chuàng)新資金運營活動持續(xù)積極響應(yīng)以及資金循環(huán)較差。因此，HXYY企業(yè)應(yīng)在保持優(yōu)勢的情況下，注重循環(huán)性和共生性的提升。TGYY企業(yè)循環(huán)性達成度很高，但生長性達成度明顯不足，進化性、平衡性水平一般，所以，生長性對企業(yè)創(chuàng)新資金運營生態(tài)化綜合水平貢獻較小，TGYY企業(yè)應(yīng)適當加大創(chuàng)新投資力度，提升創(chuàng)新能力，及時了解市場需求，促進創(chuàng)新收益增長。

實證結(jié)果表明，通過達成度的雷達圖可有效地反映五種生態(tài)特征的強弱，以及與目標值的差距，為五種特征之間的比較分析以及每一種特征與最優(yōu)值的比較分析提供依據(jù)。此外，也可以通過達成度的雷達圖將企業(yè)的生態(tài)特征與同行業(yè)的平均水平比較，以及企業(yè)生態(tài)特征的縱向比較，反映企業(yè)在同行業(yè)中的狀態(tài)和企業(yè)生態(tài)特征的變動情況。

七、結(jié)論與建議

在我國創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略實施的背景下，通過對高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新資金運營的生態(tài)特性、模型、測度、實證分析的系統(tǒng)研究，得出如下結(jié)論。

(1)資金運營對高新技術(shù)企業(yè)持續(xù)自主創(chuàng)新最有效的支撐就是實現(xiàn)生態(tài)化，創(chuàng)新資金運營水平的評價應(yīng)通過生態(tài)化程度來衡量?；谶@種思想提出創(chuàng)新資金運營的生態(tài)化理念應(yīng)滿足：①創(chuàng)新資金運營注重系統(tǒng)性。從創(chuàng)新資金鏈出發(fā)，通過創(chuàng)新融資、投資、資金回收到收益分配的協(xié)同運作使創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)整體效果最優(yōu)；②創(chuàng)新資金運營具有持續(xù)性。創(chuàng)新資金鏈上資金流動順暢無斷裂，創(chuàng)新資金投入強度不斷增強；③創(chuàng)新資金運營及時高效。創(chuàng)新資金無冗余、到位時間及時，創(chuàng)新資金鏈不斷增值；④創(chuàng)新資金運營要適應(yīng)環(huán)境、與利益相關(guān)者互利共贏，創(chuàng)新資金運營有良好的共生性。

基于創(chuàng)新資金運營生態(tài)化理念構(gòu)建高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新資金運營的生態(tài)化模型，不僅反映創(chuàng)新資金管理和創(chuàng)新過程的資金流動，還考慮了創(chuàng)新資金運營的環(huán)境和利益相關(guān)者等共生單位，共同構(gòu)成了創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)生態(tài)化運營資金鏈主要要素及其互動關(guān)系，有助于系統(tǒng)各環(huán)節(jié)協(xié)同運作，提高企業(yè)創(chuàng)新資金運營效率。

(2)借鑒自然生態(tài)系統(tǒng)的特征、創(chuàng)新資金的特點，基于創(chuàng)新資金運營的生態(tài)化理念和創(chuàng)新資金運營系統(tǒng)的生態(tài)化運營構(gòu)成要素及其相互作用關(guān)系，提出了創(chuàng)新資金運營的進化性、循環(huán)性、生長性、共生性和平衡性的生態(tài)特征。

(3)基于生態(tài)特征維度，對生態(tài)化水平測度指標進行分析，并結(jié)合隸屬關(guān)系構(gòu)建了生態(tài)化水平測度指標體系，設(shè)計了測度指標計算與采集方法，如再投資支付意愿等定性指標的量化方法。該指標體系既可用于測度創(chuàng)新資金運營的某一生態(tài)特征，又可測度生態(tài)化的綜合水平，全面反映創(chuàng)新資金運營的生態(tài)化狀態(tài)。

(4)針對每一生態(tài)特征指標性質(zhì)和測度內(nèi)容及要求，分別設(shè)計了進化性、生長性等生態(tài)化特征測度模型以及生態(tài)化水平綜合測度模型，通過對65家上市生物制藥企業(yè)生態(tài)化水平測度，進一步驗證了測度指標和方法的科學(xué)性和實用性。

(5)引入達成度的概念，反映創(chuàng)新資金運營生態(tài)特征達到預(yù)期目標的程度。通過雷達圖，將樣本企業(yè)創(chuàng)新資金運營生態(tài)特征達成度實現(xiàn)可視化，直觀反映了生態(tài)特征的程度，雷達圖的點越靠近外邊界，這種生態(tài)特征距期望值越近，生態(tài)化特征達成度越高。

總之，通過創(chuàng)新資金運營生態(tài)化的研究，分析了創(chuàng)新資金運營生態(tài)化理念和特征，并構(gòu)建了生態(tài)化測度指標和模型，對促進企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新提供資金支持具有重要理論和實踐作用。

值得指出的是，創(chuàng)新資金運營的生態(tài)化要從資金對創(chuàng)新支撐的可持續(xù)出發(fā)，以創(chuàng)新資金運營生態(tài)化特征狀態(tài)作為分析基礎(chǔ)，實證分析樣本企業(yè)中創(chuàng)新資金運營生態(tài)化水平排名靠后是由于生態(tài)特征達成度的不足，因此提高創(chuàng)新資金運營生態(tài)化水平，首先要著眼于生態(tài)化特征達成度較低指標，并據(jù)此調(diào)整創(chuàng)新資金運營策略，以促進該生態(tài)特征指標不斷改善。雷達圖達成度圖形與創(chuàng)新資金運營生態(tài)化最好水平的關(guān)系有待進一步研究。

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(本文責(zé)編：海 洋)

Research on the Ecological Characteristics and Achievement of High-Tech Enterprises’ Innovation Investment

WANG Yu-dong1, WU Chuan1, WANG Lin-lu2

(1.SchoolofEconomics,HarbinUniversityofScienceandTechnology,Harbin,150080,China; 2.InternationalBusinessDept.,ChinaSciencePublishing&MediaLtd.,Beijing100717,China)

Based on the ecological theory，this research puts forward the concept of innovation fund ecological operation. Besides, measurement indexes of innovation funds ecology operation level are constructed through ecological characteristics analysis and capital flows, combining the measurement model’s design according to the indexes. Research shows that innovation funds ecological operation concept can support sustained independent innovation of high-tech enterprises. Moreover, innovative capital operation has the ecological characteristics of evolutionary, growth, cycling, symbiosis and balance. By involving 65 biopharmaceutical enterprises, it conveys that the state of ecological can provide the decision-making basis for fund operation according to relative ecological level measurement and ecological characteristics visualization.

high-tech enterprises； innovation fund operations； measurement of ecological level； measuring index system； achievement

2016-11-20

2017-06-06

國家自然科學(xué)基金項目(71173063)；國家自然科學(xué)基金項目(71601059)

王玉冬(1961-)，女，黑龍江哈爾濱人，哈爾濱理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授，博士，研究方向：高新技術(shù)企業(yè)投融資管理。

F275.1

A

1002-9753(2017)07-0101-15