量化基金雄風不再 因何而虧頹勢怎轉(zhuǎn)？

閆軍

今年上半年，側(cè)重中小創(chuàng)的量化基金在大藍籌占據(jù)上風的市場環(huán)境中倍受“憋屈”，超四成量化基金虧損，但隨著時間的推移，市場風格變化等原因，量化基金收益率開始回暖

今年以來，A股市場整體表現(xiàn)可謂波瀾不驚，截至7月20日，上證綜合指數(shù)年內(nèi)上漲3.5%，與2016年動輒千股跌停的行情相比并不算差，但令人匪夷所思的是，原本在牛市中大放異彩，在去年也能保持正收益的量化基金卻在今年走入一個低谷。

量化基金在國際資本市場上，尤其是美國已有了長足的發(fā)展并形成了相當?shù)囊?guī)模。在2015和2016年，量化基金幾乎全線飄紅，取得了不俗的業(yè)績，近半數(shù)基金獲得正收益。但是今年以來，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，目前我國市場中85只量化基金產(chǎn)品今年以來收益率僅為1%，在跑輸大盤指數(shù)的同時，也跑輸偏股基金。

據(jù)悉，當前公募基金多為配置多因子模型，多因子的主要特點是模型簡單，線性關(guān)系容易結(jié)合，比如行業(yè)、市值、波動率、成長性等。多因子模型建立根據(jù)的是以往業(yè)績，而此前中小創(chuàng)股票表現(xiàn)較好，也成為很多基金的標配。

對此，景順長城方面對《投資者報》記者表示，“小盤因子權(quán)重高的模型遇到大小盤風格發(fā)生變化時業(yè)績?nèi)菀妆煌侠?，風險控制的運用也非常重要，量化基金應講究單位風險后收益最大化，力求持續(xù)穩(wěn)定的超額收益?！?/p>

其實，量化基金之所以風行還因為其模型設置有利于克服人性的弱點，避免追高殺跌。不過，今年上半年，較差表現(xiàn)還是讓一些基金經(jīng)理坐不住了，一位基金公司內(nèi)部人士向《投資者報》記者表示，當前很多公司也做了調(diào)整，“現(xiàn)在虧損最多的是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，有些基金加了大盤的因子進去。”

上半年超四成虧損

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月20日，全市場名稱中含有“量化”字樣的基金，目前在存續(xù)期可統(tǒng)計的有85只（A＼C份額分開統(tǒng)計），不過今年以來，平均收益率約為1.28%，同期上證綜指漲幅約3%。其中，有37只基金今年來的收益為負，超過43%的基金今年以來為虧損狀態(tài)。

不僅如此，今年以來市場中共有8只量化基金虧損超過10%，22只基金虧損超過5%，其中長信量化先鋒C、A今年以來收益率為-16%、-14%，排名墊底。此外，還有南非量化成長、長信量化中小盤、中融量化多因子A、創(chuàng)金合信量化多因子C、金鷹量化精選、創(chuàng)金合信量化多因子A和長信電子信息行業(yè)量化等基金今年以來虧損超10%。

對于曾在中小創(chuàng)牛市持續(xù)領(lǐng)漲的量化基金，為何在今年上半年的市場風格中表現(xiàn)不佳，業(yè)內(nèi)人士透露，首先與普通的主動管理型基金相比，量化基金通常不做擇時，這就意味著量化基金很難回避市場的波動；其次，量化基金是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)尋找市場規(guī)律去獲取超額收益，而A股股災過往幾年中，小市值、反轉(zhuǎn)等因子表現(xiàn)較為突出，激進型量化基金模型普遍對小市值因子暴露過高，在大盤藍籌占據(jù)上風的市場環(huán)境中，絕大多數(shù)量化模型仍然以持有中小市值股票為主，存在滯后性，在市場風格轉(zhuǎn)換時比較容易吃虧。

當然，也有量化基金抵御住市場的風格變化，今年以來共有11只產(chǎn)品收益率超過10%，25只基金收益率超過5%。具體產(chǎn)品上看，主動型量化收益率排名第一的是景順長城量化新動力，截至7月20日，該基金今年以來收益率達到22%。

據(jù)了解，景順長城量化新動力是景順長城基金量化投資總監(jiān)黎海威管理的，他的投資理念是在風險可控的前提下，以量化基本面選股為主來產(chǎn)生超額收益， 并在各類因子之間進行平衡的配置。其講究單位風險后收益最大化，力求持續(xù)穩(wěn)定的超額收益。

對于能夠取得超額收益的原因，景順長城方面表示，任何一個風格都不可能持續(xù)跑贏市場，因此盡量做得因子分散一些，讓它的收益來源更多樣化。這樣在絕大部分時間里，模型長期能有幾類因子表現(xiàn)得比較好。

“該基金以超額收益模型、風險模型、交易成本模型三大類量化模型為依托，強調(diào)紀律性的同時，又不斷將新出現(xiàn)的現(xiàn)象和發(fā)現(xiàn)的規(guī)律抽象出來添加到模型中，因子的研究和權(quán)重的調(diào)整具有前瞻性?！崩韬Ｍ榻B道。

近期有回暖趨勢

進入下半年以來，A股市場出現(xiàn)了風格搖擺、熱度擴散、白馬股滯漲回調(diào)的現(xiàn)象，中小創(chuàng)開始頻頻有增量資金介入，而今年上半年持續(xù)被市場風格壓制的量化基金則于近期開啟反彈態(tài)勢，凈值快速增長。

《投資者報》記者分析近一個月以來的量化基金表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，同樣以7月20日為時間節(jié)點，上述85只基金近一個月以來的平均收益率已經(jīng)提高至2%，虧損基金僅為21只，占比僅為25%。以招商量化精選為例，今年以來回報率為-9.5%，但今年近一個月以來回報率則翻正，為1.3%。從數(shù)據(jù)上看，量化基金似乎找回了熟悉的風格，優(yōu)勢開始展露。

對此，招商基金全球量化投資部副總監(jiān)王平表示，量化投資獲取好的收益既需要找到長期有效的策略，又需要時間去實踐和持續(xù)優(yōu)化，今年以來，在市場“漂亮50與要命3000”的極端分化下，對于分散化投資且前期較為依賴的市值類因子失效的情況下，不少量化策略基金業(yè)績相對落后，但在最近一個月市場風格擴散及策略優(yōu)化下，量化產(chǎn)品業(yè)績普遍出現(xiàn)反彈，從長期來看量化產(chǎn)品仍有望在長期獲取不錯的超額收益。

至于對于量化基金近期的前景，很多基金經(jīng)理認同“時間上量化的朋友”。景順長城方面向《投資者報》記者表示，A股目前有3000多家上市公司，對于傳統(tǒng)的投研團隊來說，很難實現(xiàn)充分、細致調(diào)研；量化基金的優(yōu)勢將逐漸體現(xiàn)，它可以通過量化模型和大數(shù)據(jù)處理能力將海量的公開信息進行有效梳理、篩選和甄別，業(yè)績穩(wěn)健的量化基金還是會受到投資者認可的。

“好的量化基金首先應該是穩(wěn)定的，波動率較小的?！睂τ谕顿Y者如何選擇量化基金，上述人士表示，“其次是超額收益出眾的，可以從戰(zhàn)勝基準的月勝率等指標來判斷其獲取超額收益的能力?！?