李蕭言

企業(yè)經(jīng)營(yíng)常常以“利潤(rùn)最大化”為目標(biāo)，然而，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益大大提升的同時(shí)也給整個(gè)社會(huì)帶來(lái)了很多不容忽視的社會(huì)問(wèn)題：生態(tài)環(huán)境受到的傷害尤為突出。近年來(lái)，環(huán)境污染問(wèn)題已經(jīng)成為中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要攻破的最緊迫、最需要率先攻破的堡壘。長(zhǎng)久的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)告訴我們： 只關(guān)注自身利益只能帶來(lái)短期的好處，在未來(lái)的發(fā)展道路上，企業(yè)只有不斷履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任，才能可持續(xù)發(fā)展。近幾年環(huán)境的惡化嚴(yán)重影響了社會(huì)公眾對(duì)企業(yè)的信任，作為社會(huì)責(zé)任的重要組成部分，企業(yè)所應(yīng)該承擔(dān)的環(huán)境保護(hù)責(zé)任日益受到關(guān)注。

一、理論分析與假設(shè)

大量環(huán)境管理實(shí)踐能夠減輕來(lái)自利益相關(guān)者的壓力，提升企業(yè)形象和品牌形象，吸引消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)綠色產(chǎn)品，擴(kuò)大企業(yè)的市場(chǎng)份額和提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，增強(qiáng)利益相關(guān)者的投資信心和提高其投資收益。對(duì)于環(huán)境披露與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系，有兩種理論可以解釋?zhuān)达L(fēng)險(xiǎn)減少理論和信號(hào)理論。風(fēng)險(xiǎn)減少理論認(rèn)為，更多的環(huán)境披露減少了投資者對(duì)于公司現(xiàn)金流不確定性的判斷，降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了公司股票的流動(dòng)性，從而減少了公司的融資成本。具體來(lái)說(shuō)，環(huán)境信息的許多項(xiàng)目（如環(huán)境資本支出、環(huán)境或有負(fù)債等）與公司未來(lái)的盈余相關(guān)，股票市場(chǎng)的主要參與人如金融分析師等依據(jù)環(huán)境披露，可以減少盈余預(yù)測(cè)的不確定性。高質(zhì)量的環(huán)境信息披露可以減少投資風(fēng)險(xiǎn)，使投資者降低對(duì)投資回報(bào)率的要求，減少公司的融資成本。信號(hào)理論認(rèn)為，環(huán)境績(jī)效好的公司有動(dòng)力在財(cái)務(wù)報(bào)告中披露關(guān)于環(huán)境保護(hù)的好信息，使投資者、消費(fèi)者等公司的利益相關(guān)者對(duì)于公司的環(huán)境績(jī)效產(chǎn)生良好的預(yù)期，并愿意支付“綠色溢價(jià)”，從而提高公司的股價(jià)或增加公司的現(xiàn)金流，而環(huán)境信息披露缺乏會(huì)傳遞公司面臨高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和高規(guī)制成本的信號(hào)。為此，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響也是值得公眾和企業(yè)自身關(guān)注的問(wèn)題。就環(huán)境責(zé)任履行情況而言，息充分的環(huán)境信息披露可以提高公司的整體形象，降低投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況的不確定性，加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)公司盈利能力的信心，從而降低企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，減少融資成本，提高企業(yè)的股票價(jià)格和現(xiàn)金流，提高財(cái)務(wù)績(jī)效。

由以上分析提出如下假設(shè)：

H1：企業(yè)上年環(huán)境信息披露水平對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有積極的促進(jìn)作用。

二、 研究設(shè)計(jì)

1.樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源。本文以上交所A股2011年以前上市的全部石化塑膠上市公司作為初選樣本，選取2011-2015年為研究期間，考慮到實(shí)證研究的嚴(yán)密性，本文在數(shù)據(jù)收集時(shí)剔除ST、*ST類(lèi)公司和數(shù)據(jù)不全的公司，通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的篩選，經(jīng)過(guò)計(jì)算整理，最后得到52家上市公司的研究變量，最后共有 52*5=260個(gè)研究樣本。本文的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)自CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)、巨潮資訊網(wǎng)。

2.變量選取與模型構(gòu)建。（1）變量選取。①解釋變量。本文采用“內(nèi)容分析方法”構(gòu)建環(huán)境信息披露指數(shù)，作為環(huán)境信息披露水平的替代變量。為研究環(huán)境信息披露水平對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，本文借鑒畢茜（2012）在《環(huán)境信息披露制度、公司治理和環(huán)境信息披露》一文中的研究方法，將公司所披露的環(huán)境信息分為7 個(gè)部分 ，即披露載體、環(huán)境管理、環(huán)境成本、環(huán)境負(fù)債、環(huán)境投資、環(huán)境業(yè)績(jī)與環(huán)境治理、政府監(jiān)管與機(jī)構(gòu)認(rèn)證?？偟囊?guī)則是無(wú)描述為0 分，一般定性描述為1 分，定量描述為2分； 少數(shù)小項(xiàng)目例如是否披露環(huán)境審計(jì)等，不披露為0 分，披露為1 分； 而對(duì)披露載體部分，如果該公司在年報(bào)與社會(huì)責(zé)任報(bào)告中同時(shí)披露，則認(rèn)為顯著性增強(qiáng)，給2 分，只在其中之一披露給1 分，最后，對(duì)每個(gè)公司的7 項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行打分并加總，由此得到單個(gè)樣本公司的環(huán)境信息披露的得分。②被解釋變量。本文選用凈資產(chǎn)收益率（ROE）來(lái)衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。具體計(jì)算方法如下：

ROE=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益平均余額

③控制變量。通過(guò)第一部分的研究文獻(xiàn)梳理，發(fā)現(xiàn)影響企業(yè)績(jī)效和環(huán)境信息披露水平的因素包括公司規(guī)模、償債能力、獨(dú)立董事比例和股權(quán)性質(zhì)等因素。因此，必須將這些因素作為控制變量，以準(zhǔn)確探究環(huán)境信息披露水平與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系。為此，本文將公司資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、獨(dú)立董事比例和國(guó)有股占股比例作為控制變量。

（2）模型構(gòu)建。根據(jù)上文的理論分析，為分析企業(yè)上年環(huán)境信息披露水平對(duì)本年財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，建立以下多元線(xiàn)性回歸模型：

ROE=β0 +β1PREEDI+β2SIZE +β3LEV+β4PRI+β5STATESH+ε

其中，ROE為企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率，PREEDI代表上年環(huán)境信息披露指數(shù)，SIZE代表公司資產(chǎn)規(guī)模，LEV代表財(cái)務(wù)杠桿，PRI 代表獨(dú)立董事比例，STATESH代表國(guó)有占股比例。β0為截距項(xiàng)， β1、β2、β3、β4、β5為回歸系數(shù)，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

三、實(shí)證檢驗(yàn)及分析

本文使用EXCEL軟件、EVIEWS軟件和SPSS軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)分析、回歸分析。

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析。2010-2014年我國(guó)滬市石化塑膠行業(yè)上市公司環(huán)境信息披露最大值為75，最小值為0，均值為27.72，標(biāo)準(zhǔn)差為14.27。可見(jiàn)，樣本上市公司環(huán)境信息披露水平個(gè)體差異較大，可能是由于環(huán)境信息披露制度并未強(qiáng)制要求所有企業(yè)進(jìn)行披露的原因。

企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的最大值為24.91，最小值為19.37，均值為22.21，標(biāo)準(zhǔn)差為1.05，這說(shuō)明樣本企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模分布較均勻，差別較小。樣本企業(yè)的獨(dú)立董事比例最大值為60%，最小值為27.27%，均值為35.88%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.05，可以看出樣本企業(yè)獨(dú)立董事比例基本上符合證監(jiān)會(huì)要求。國(guó)有股占股比例最大值為68%，最小值為0，均值為4%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.14，可以看出，樣本企業(yè)國(guó)有股占股比例差異較大。財(cái)務(wù)杠桿最大值為1.11，最小值為0.09，均值為0.56，標(biāo)準(zhǔn)差為0.19，這里可以看出，樣本企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿差異也較大，部分企業(yè)出現(xiàn)資不抵債的情況。

2.相關(guān)性分析。由相關(guān)性分析結(jié)果可以看出，模型的解釋變量之間相關(guān)系數(shù)均小于0.5，該模型基本不存在共線(xiàn)性問(wèn)題。企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)ROE與上年環(huán)境信息披露指數(shù)呈不顯著正相關(guān)。企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效與企業(yè)規(guī)模呈顯著正相關(guān)，與企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿、獨(dú)董比例呈顯著負(fù)相關(guān)，國(guó)有股占股比例關(guān)系不顯著。

3.回歸分析。從回歸結(jié)果可以看到，模型的調(diào)整后 R 方是0.192842 ，F(xiàn) 統(tǒng)計(jì)值為8.406344，該模型的擬合度較為理想。從回歸結(jié)果來(lái)看，上年度環(huán)境信息披露水平（PREEDI）的回回歸系數(shù)為-0.001385，但并未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，這表明環(huán)境信息披露水平對(duì)我國(guó)石化塑膠行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效并未表現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)性，假設(shè)并未得到驗(yàn)證。此外，我們還可以看到，我國(guó)石化塑膠行業(yè)上市公司的公司資產(chǎn)規(guī)模與其財(cái)務(wù)績(jī)效在5%的顯著性水平下存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明，資產(chǎn)規(guī)模越大的公司，其財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)越好；財(cái)務(wù)杠桿與公司財(cái)務(wù)績(jī)效在1%的顯著性水平下存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這表明企業(yè)債務(wù)融資越多，越不利于凈資產(chǎn)收益率的提高。

四、研究結(jié)論和政策建議

1.研究結(jié)論。本文以我國(guó)在上海證券交易所上市的石化塑膠行業(yè)為研究對(duì)象，對(duì)環(huán)境信息披露水平給公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響進(jìn)行實(shí)證研究，得到如下結(jié)論：（1）我國(guó)石化塑膠行業(yè)的環(huán)境信息披露水平總體偏低，關(guān)于環(huán)境及生態(tài)可持續(xù)發(fā)展方面的信息披露較少，這與重污染行業(yè)承擔(dān)的環(huán)境責(zé)任有差距。（2）環(huán)境信息披露水平對(duì)我國(guó)石化塑膠行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效并未表現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)性。由此，我們可以推測(cè)，企業(yè)可能因此缺乏進(jìn)行環(huán)境信息披露的內(nèi)在主動(dòng)性。此外，我國(guó)石化塑膠行業(yè)上市公司的公司資產(chǎn)規(guī)模越大的公司，其財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)越好；企業(yè)債務(wù)融資越多，越不利于凈資產(chǎn)收益率的提高。

2.政策建議。通過(guò)本文的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)現(xiàn)階段的環(huán)境信息披露對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效并沒(méi)有顯著的正向影響作用。在經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的今天，企業(yè)的社會(huì)責(zé)任情況受到社會(huì)公眾的關(guān)注。企業(yè)承擔(dān)起保護(hù)環(huán)境的責(zé)任，一方面是企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和提升競(jìng)爭(zhēng)力的必要條件，另一方面是社會(huì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的要求。雖然我國(guó)的環(huán)境信息披露在理論和實(shí)務(wù)上已經(jīng)取得了一定的進(jìn)步，但是，存在的問(wèn)題還很多，如披露形式不統(tǒng)一、內(nèi)容不完善等。因此，在本文研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)環(huán)境信息披露現(xiàn)狀，提出以下政策建議。（1）建立第三方環(huán)境審計(jì)制度，加強(qiáng)企業(yè)環(huán)境信息披露的主動(dòng)性。現(xiàn)階段的環(huán)境信息披露處于自愿披露的階段，存在著披露內(nèi)容不完整、披露形式不規(guī)范統(tǒng)一等問(wèn)題，很少有企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任履行情況做專(zhuān)門(mén)報(bào)告，這些問(wèn)題使得環(huán)境信息使用者在決策時(shí)難以快速找到需要的信息。此外，企業(yè)為了提高企業(yè)形象或其他目的，存在故意隱瞞或披露虛假環(huán)境信息的情況。建立第三方環(huán)境審計(jì)制度，監(jiān)督企業(yè)的環(huán)境信息披露的質(zhì)量，可以督促企業(yè)主動(dòng)進(jìn)行環(huán)境信息披露，提高其披露水平。（2）政府加強(qiáng)環(huán)境信息的制度保障，細(xì)化環(huán)境獎(jiǎng)懲考核指標(biāo)。由上述研究結(jié)論可知，環(huán)境信息披露水平對(duì)我國(guó)石化塑膠行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效并未表現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)性。由此，企業(yè)可能因此缺乏進(jìn)行環(huán)境信息披露的內(nèi)在主動(dòng)性，即，僅僅靠企業(yè)自覺(jué)披露的意識(shí)很難達(dá)到社會(huì)發(fā)展的要求。目前的制度下，上市公司被鼓勵(lì)自愿披露環(huán)境信息，披露的形式缺乏規(guī)范性，不利于相關(guān)利益者查閱，也不利于連續(xù)反映公司環(huán)境信息披露質(zhì)量。因此，政府應(yīng)當(dāng)完善環(huán)境管理規(guī)章制度，使上市公司環(huán)境信息披露規(guī)范化，細(xì)化指標(biāo)：指出哪些內(nèi)容是必須披露，哪些內(nèi)容是鼓勵(lì)自愿披露。例如應(yīng)當(dāng)在財(cái)務(wù)報(bào)表明確披露的內(nèi)容，在董事會(huì)報(bào)告中披露的內(nèi)容，在報(bào)表附注披露的內(nèi)容等。對(duì)于重污染行業(yè)的企業(yè)更要加強(qiáng)監(jiān)管，強(qiáng)制其進(jìn)行必要的環(huán)境信息管理和信息披露。

（作者單位：西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）