招商證券 伍立恒

聚焦港股蘋果產(chǎn)業(yè)鏈

招商證券 伍立恒

在iPhone、iPad好于預(yù)期的銷售額，強(qiáng)勁的毛利率和穩(wěn)健的服務(wù)、手表收入帶動(dòng)下，蘋果三季度銷售、凈利潤分別超出市場預(yù)測1%、6%。而四季度較為樂觀的指引應(yīng)該能夠減輕市場對(duì)iPhone8延遲發(fā)布的擔(dān)憂，看好低庫存及用戶基數(shù)雙位數(shù)增長。

我們預(yù)計(jì)2017年下半年iPhone的更新周期強(qiáng)勁，建議買入配置升級(jí)利好的瑞聲科技（觸控馬達(dá)/防水立體聲揚(yáng)聲器）和通達(dá)集團(tuán)（防水組件）。

三季度業(yè)績超預(yù)期

蘋果公布的三季度業(yè)績大幅超出預(yù)期（6月季度），收入為454億美元，同比增加7%，凈利潤為87億美元，同比增長12%，分別高出市場預(yù)測1%和6%，主要得益于穩(wěn)健的iPhone、iPad出貨量，分別為4100萬、1140萬臺(tái)，此前預(yù)測為4070萬、900萬臺(tái)；以及強(qiáng)勁的毛利率，為38.5%，此前預(yù)測為38.2%；還有增長強(qiáng)勁的服務(wù)收入，達(dá)到同比增幅22%（二季度為同比增長3%）。我們認(rèn)為在香港上市科技股近期回調(diào)之后，供應(yīng)鏈將在業(yè)績后做出積極反應(yīng)。

四季度指引樂觀

我們認(rèn)為四季度（9月季度）指引非常積極，其中，收入指引490億-520億美元，環(huán)比上漲11%，同比增幅為8%，預(yù)測值為492.1億，毛利率指引37.5%-38%，此前預(yù)測為38.3%，經(jīng)營開支指引67億-68億美元，預(yù)測值為66億，對(duì)應(yīng)每股盈利1.73-1.92美元，預(yù)測值1.81美元。

我們認(rèn)為業(yè)績和指引均非常正面，一是盡管由于iPhone8升級(jí)于17年下半年推出，消費(fèi)者推遲了換代計(jì)劃，但iPhone平均售價(jià)上升（606美元，同比增長2%），銷售額增加；其次，在激烈的競爭中，新興市場銷售強(qiáng)勁（不含中國在內(nèi)的新興市場同比上升18%），以及強(qiáng)勁的四季度指引減輕了對(duì)iPhone8推遲發(fā)布的擔(dān)憂。

在電話會(huì)議中，三季度iPhone渠道庫存減少330萬臺(tái)，意味著在新產(chǎn)品推出前售罄率向好；中國的銷售狀況改善，同比下降10%（二季度為同比降幅為14%），其他市場正面增長（美洲、亞洲其他地區(qū)、歐洲增長分別為同比13%、5%、11%）；以及經(jīng)常性服務(wù)收入強(qiáng)勁（同比增長22%，占銷售額16%）。

瑞聲科技、通達(dá)集團(tuán)為首選

我們認(rèn)為iPhone用戶基數(shù)加速上升以及iPhone8的新功能、外形（OLED、無邊框顯示屏、3D傳感、攝像頭、立體聲升級(jí)）預(yù)示著2017年下半年強(qiáng)勁的iPhone換代周期。因此，我們建議投資者在股價(jià)回調(diào)之際選擇性地買入蘋果相關(guān)標(biāo)的。我們的首選為聲學(xué)、觸控馬達(dá)配置方面升級(jí)的瑞聲科技（02018.HK，目標(biāo)價(jià)130港元），以及在防水組件方面份額、平均售價(jià)提升的通達(dá)集團(tuán)（00698.HK，目標(biāo)價(jià)3.2港元）。我們預(yù)計(jì)瑞聲科技、通達(dá)集團(tuán)2017年度來自蘋果的收入貢獻(xiàn)將分別為50%、10%。

重點(diǎn)公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)