閆軍

比特幣大漲，ICO（初始加密代幣發(fā)行）項目燥熱，僅半年就有超過10萬投資者參與進來，這場虛擬貨幣對資本市場的攪動比以往任何一種金融新事物都要迅速與猛烈

今年以來，作為最主流的加密數(shù)字貨幣比特幣的大漲賺足了投資者眼球，從年初的6497元飆升至8月17日的最高點30299.99元，漲幅366%，僅8月以來就9次刷新歷史紀錄。

雖然當前包括我國在內(nèi)，多數(shù)國家并不承認比特幣等虛擬貨幣支付手段的合法性，但并未影響投資者對比特幣等虛擬貨幣的熱度?，F(xiàn)在，除了單純投資交易虛擬貨幣，一種投資加密貨幣的項目又迅速發(fā)展起來，業(yè)內(nèi)稱之為ICO。

OKCoin幣行副總裁田穎向《投資者報》記者介紹，ICO全名叫Initial Coin Offering，改編自證券界的Initial Public Offering（首次公開發(fā)行）一詞，是區(qū)塊鏈行業(yè)的一種融資方式，指通過發(fā)行代幣（Token）的方式進行融資。每個區(qū)塊鏈項目會根據(jù)投資者投資金額的比例，發(fā)行相應的代幣給投資者，這些代幣往往可以在一些數(shù)字資產(chǎn)交易平臺進行交易。

華南一位“幣圈”（即投資、從事虛擬貨幣人自稱）人士向《投資者報》記者表示，這段時間ICO項目太火了，公開數(shù)字稱，當前投資者超過10萬人，其實遠不止這個數(shù)據(jù)?！敖衲?月在上海成立的一家交易所，兩天時間就募集了1500萬美元，投資者幾乎是蒙眼投錢?！?/p>

然而看似熱鬧的ICO項目實則潛藏諸多風險，項目失敗“跑路”甚至披著“科技”外衣惡意詐騙、非法集資的可能都應引起警惕。

融資接近傳統(tǒng)VC一半

有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從2012年到2016年的4年里，全球ICO融資復合增長率達到547%。其中，2016年區(qū)塊鏈領域的傳統(tǒng)投資額為4.96億美元，而ICO達到了2.36億美元，接近傳統(tǒng)VC投資的一半。截至今年3月底，區(qū)塊鏈行業(yè)創(chuàng)業(yè)公司累計通過私募股權機構獲得的融資額為15.7億美元。

國內(nèi)的發(fā)展同樣迅速。國家互聯(lián)網(wǎng)金融安全技術專家委員會發(fā)表的《2017上半年國內(nèi)ICO發(fā)展情況報告》顯示，截至 2017 年 7 月 18 日，面向國內(nèi)提供 ICO 服務的相關平臺共43家，上線并完成ICO的項目65個，募資規(guī)模折合人民幣總計 26.16 億元，累計參與人次達 10.5 萬。

這種有點山寨IPO味道的ICO項目是怎么操作的呢？國采金融董事長張利向《投資者報》記者介紹，一般ICO項目都會發(fā)布白皮書，白皮書會展示項目的技術實力、基于區(qū)塊鏈的底層技術和項目的應用場景等內(nèi)容。

“在該數(shù)字資產(chǎn)管理網(wǎng)絡中，參與者使用該數(shù)字資產(chǎn)管理網(wǎng)絡發(fā)行的功能性代幣（下稱“代幣”）支付資管計劃管理費、平臺交易傭金等費用?！睆埨f，資管計劃完成且產(chǎn)生盈利后，分紅亦通過代幣支付給參與者。若資管計劃管理人持有的代幣數(shù)量不足以支付全部參與者的盈利時，管理人將通過在交易平臺回購的方式增加代幣持有量用以完成支付。

據(jù)張利介紹，在投資方式上，一般是以比特幣為中間交易貨幣進行幣幣交易。投資者將法定貨幣兌換成比特幣，再將比特幣兌換成符合ICO項目募資要求的其他虛擬貨幣。不過諸如發(fā)展比較成熟的以太幣、萊特幣等虛擬貨幣，也是直接用法定貨幣進行兌換投資。

ICO項目分兩大類

那么投資者是如何從參與ICO項目中獲利的呢？田穎介紹，當前參與ICO的投資者主要是將獲得的ICO代幣在二級市場（交易平臺）進行交易來獲取超額收益。

圍繞著ICO項目的類型，國家互聯(lián)網(wǎng)金融安全技術專家委員會在研究報告中，將ICO 平臺分為四種模式：一是專營第三方平臺，該類平臺專門為各種項目提供 ICO 服務；二是傳統(tǒng)眾籌與 ICO 的混合模式，即同時提供傳統(tǒng)產(chǎn)品眾籌 / 股權眾籌和 ICO 服務，部分眾籌平臺開始向 ICO 平臺轉型；三是虛擬貨幣交易 +ICO 模式，借助用戶充值、充幣和代幣上線交易的便利性，該類平臺同時提供虛擬貨幣交易和 ICO 服務；四是其他模式，例如虛擬貨幣錢包服務商、導航門戶網(wǎng)站提供 ICO 等。

田穎向《投資者報》記者表示，總結來看，當前ICO項目大致可以分為“產(chǎn)品類”和“收益類”。所謂產(chǎn)品類，即ICO項目最終能夠為投資人提供產(chǎn)品或服務回報，一定程度上類似于產(chǎn)品眾籌；收益類則指ICO項目最終能夠運用到某個領域從而產(chǎn)生收入并向投資人進行收益分配，一定程度上類似于股權眾籌，且最終實際獲得的代幣可以進行“二級市場流轉交易”。

“在具體運作上，產(chǎn)品眾籌類，參與者所獲得的代幣乃是產(chǎn)品回報，產(chǎn)品眾籌在很大程度上接近于把付款環(huán)節(jié)提前的團購活動，大部分國家或地區(qū)都不把產(chǎn)品眾籌視為金融活動。”田穎說，把虛擬貨幣當作商品進行交易的方式，當前監(jiān)管環(huán)境較為寬松。

而收益類項目類似于資產(chǎn)支持證券，其對應著特定的基礎資產(chǎn)，且有著特定主體承擔金錢（法幣）給付的義務，已經(jīng)構成了一種證券——資產(chǎn)支持證券（即“ABS”）。這類項目的ICO實際是一種資產(chǎn)證券化的過程，參與者所獲得的代幣就是ABS，是對基礎資產(chǎn)的收益權份額。田穎強調(diào)說，資產(chǎn)證券化幾乎在所有國家都屬于受政府嚴格監(jiān)管的金融活動。

目前在網(wǎng)上查找“ICO眾籌”，立馬有幣眾籌、大伙投、幣發(fā)布、第一ICO等琳瑯滿目的ICO項目發(fā)布平臺。以幣眾籌為例，《投資者報》記者發(fā)現(xiàn)其網(wǎng)站上共有30個ICO項目掛出，其中已成功28個，一個處于預熱中，一個正在進行中。項目中以各種名目發(fā)行的虛擬貨幣眾多，而真正提示項目具體風險的寥寥。

投資者散戶居多

前述統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，國內(nèi)ICO項目的投資者已經(jīng)超過10萬人，廣東、浙江、北京、江蘇和山東的用戶最多，五省用戶合計占比近半。

從用戶性別上看，男性用戶占八成，明顯高于女性用戶。從用戶年齡來看，主力人群年紀在 20-49 歲之間，其中 20-29 歲用戶數(shù)量最多，占比 32.1%，其次分別是 30-39 歲用戶（占比 31.2%）和 40-49 歲用戶（占比 16.7%）。

“ICO第一波投資人以程序員、極客為主，其特點是懂技術，單體、單客投資量也比較大，投資金額動輒30萬元～50萬元的規(guī)模。”張利介紹，因為最早是接觸ICO項目的都是些極客，所以在投資上男性占多數(shù)。不過，目前的不少ICO項目，參與者以老年人為主，人數(shù)多但投資量少。

田穎也表示，從以往的經(jīng)驗來看，國內(nèi)當前買家大多數(shù)是散戶，類似于大多數(shù)炒股票、買黃金的用戶。他們會偏向于分散投資，分散風險，很少有投資者是只有比特幣一種投資產(chǎn)品的。

中以科技創(chuàng)新中心COO John Westover向《投資者報》記者表示，比特幣的大漲讓很多人一夜暴富，而“造富”效應之下，很多投機的人火速參與到這一領域。他同時表示，在ICO項目如火如荼的發(fā)展過程中，機構的參與也是大勢所趨。

事實上，嗅覺敏銳的風投人士早已入局。8月17日，天使投資人薛蠻子發(fā)微博稱，他在40天里豪投了包括比原鏈、量子鏈、墨鏈、唯鏈等18個ICO項目。

不過他隨后發(fā)文稱：“現(xiàn)在市場過熱了。我們團隊從幾百個項目中才選擇出十幾個項目。目前每天收幾十個白皮書，項目質(zhì)量越來越差，急功近利，生拉硬拽，與區(qū)塊鏈一毛錢沒有的項目越來越多?！彼€呼吁：“大家投資千萬要謹慎。如果要學習這一行業(yè)，先買點比特幣，多讀些專業(yè)書，別一窩蜂似的瞎搶ICO?！?/p>

業(yè)內(nèi)建議“監(jiān)管沙盒”模式

“眼看他起朱樓，眼看他宴請賓客，眼看他樓塌了”。ICO表面爆紅，實則處于無監(jiān)管的盲目發(fā)展之中，信息披露少，在技術門檻之下，普通投資者很難理解辨別真正的ICO項目，這也催生出一些惡意詐騙行為，甚至個別跑路的平臺。

近日，上海突擊檢查某區(qū)塊鏈峰會傳遞出監(jiān)管層對ICO項目加以關注的信號。作為從業(yè)人員，張利也表示，希望ICO項目能夠納入監(jiān)管，建立類似國外的沙盒監(jiān)管機制。據(jù)了解，日本、新加坡、美國等多個國家早在2013年就已開始建立監(jiān)管沙盒機制。

“與其告訴投資者不要去投ICO，不如將發(fā)布ICO項目的平臺納入監(jiān)管，在ICO項目的發(fā)行環(huán)節(jié)強化信息披露，側重事前監(jiān)督。”John Westover認為，高風險同樣意味著高收益的機會，但如果惡意的詐騙平臺未限制地進入市場將阻礙行業(yè)的進一步發(fā)展。

對此，中國人民銀行、國務院發(fā)展研究中心等專家也曾提出通過“監(jiān)管沙盒”模式以監(jiān)測ICO項目的實現(xiàn)路徑，并提出用額度控制和白皮書名單管理等方式為ICO項目創(chuàng)造“安全”的創(chuàng)新空間，降低創(chuàng)新成本與政策風險。

地方政府已經(jīng)開始行動。就在今年7月份，貴陽市政府聯(lián)合多家區(qū)塊鏈組織發(fā)布了《區(qū)塊鏈ICO貴陽共識》，并推出國內(nèi)首個“區(qū)塊鏈ICO沙盒計劃”，該計劃將推出共建機制，號召行業(yè)內(nèi)領導性公司在協(xié)會自律自清的共識之下，建立標準“沙盒計劃”及各領域“子沙盒計劃”，通過在“監(jiān)管沙盒”內(nèi)對ICO的上市審批、投資者限制、項目公開宣傳和推介等方面實施有限豁免或有限授權，制定允許ICO項目開展測試活動而不需要擔心監(jiān)管后果等舉措的進一步細化規(guī)則，形成切實可行的監(jiān)管體制。

“小白”投資者需謹慎

作為新興市場，ICO還處于野蠻生長狀態(tài)，整個市場并不健康，表現(xiàn)在沒有嚴格的規(guī)范機制以及相關發(fā)行標準，大量投資者盲目涌入，尚未建立起正確的風險認識。

田穎表示，ICO對高新技術公司融資是絕好的機會，但市場目前最缺少的還是投資者教育，想要投資ICO項目的投資者首先要加強對區(qū)塊鏈技術的了解和認知。

“如果參與ICO項目的投資，投資者要注意看其發(fā)行的代幣在數(shù)字貨幣市場是否有足夠的競爭力，如果企業(yè)自己發(fā)行了代幣要看其自身技術是否安全穩(wěn)定，初創(chuàng)企業(yè)是否真正將融資獲得的代幣用于項目本身，以及參與的用戶是否活躍等?！碧锓f表示。

目前在全世界投資了幾十個ICO項目的John Westover也提醒說，區(qū)塊鏈也好，加密虛擬貨幣也好，創(chuàng)新的是形式，ICO的本質(zhì)仍是金融。用傳統(tǒng)金融的標準去考核仍然適用，比如團隊的創(chuàng)始人是否優(yōu)秀，是否有成功的經(jīng)驗、案例，以及是否有很好的技術發(fā)展前景。

“我們的團隊會以普通投資者的身份向ICO項目的公共郵箱發(fā)去郵件進行溝通，如果有回復則再繼續(xù)詢問有關技術等相關領域的專業(yè)問題，如果對方可以準確地回答則相對靠譜?！盝ohn Westover表示，他也遇到過很多發(fā)出郵件一周都未回復的公司，對這種公司，自己絕對不會投資。