胡靚

【摘 要】中國證券監(jiān)督管理委員會2016年要求上市公司將現(xiàn)金分紅情況在《公司章程》中予以明確，這已不是監(jiān)管層第一次提出對上市公司現(xiàn)金分紅的要求?；诖?，作者通過對資本市場的發(fā)展、上市公司規(guī)范運(yùn)作以及大股東和中小投資者的不同需求的了解和分析，淺析上市公司現(xiàn)金分紅從不同維度對中國證券市場健康穩(wěn)定發(fā)展的積極作用，探索中國資本市場不同構(gòu)成要素對市場的訴求，從而便于更深層次地研究中國資本市場發(fā)展存在的困惑和政策導(dǎo)向，為投資者分析上市公司提供借鑒。

【關(guān)鍵詞】資本市場；上市公司；規(guī)范運(yùn)作；現(xiàn)金分紅

上市公司是指以公開發(fā)行股票方式經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)并在交易所掛牌上市交易的股份有限公司。上市公司現(xiàn)金分紅就是以支付現(xiàn)金方式向公司股東派發(fā)紅利的利潤分配政策。作者在此分別從大股東、中小投資者、上市公司以及資本市場發(fā)展幾個角度分析其影響和意義。

一、上市公司現(xiàn)金分紅對大股東的影響

上市公司大股東系相對于中小投資者而言的包括實際控制人在內(nèi)的投資群體，通常具有上市公司董事會決策的影響力和通過股東會決定利潤分配方案的能力。就目前而言，更多上市公司大股東并非很重視現(xiàn)金分紅及其獲取的現(xiàn)金，他們更多地考慮充分發(fā)揮上市公司平臺的融資功能和股份套現(xiàn)需求，因而，從上市公司大股東的角度考慮，他們更愿意采用擴(kuò)股方式包括送紅股和公積金轉(zhuǎn)資股本的方式，獲取更多的上市公司股份和抬高二級市場的股價。實際上，區(qū)別現(xiàn)金分紅的另一種利潤分配方案即送紅股和公積金轉(zhuǎn)資股本的方式，在以投機(jī)占主導(dǎo)成分的資本市場，成為利潤分配方案的主流形式。還有另外一種上市公司不規(guī)范運(yùn)作情況影響著大股東的決定，即大股東占用上市公司資金的行為無法得到很好的約束和控制，以致大股東能夠利用其身份獨(dú)享上市公司資源優(yōu)勢。

因而，從某種意義上來說，上市公司大股東憑借股東會表決權(quán)在一定程度上決定著上市公司的利潤分配方案的形式，監(jiān)管部門制度化激勵現(xiàn)金分紅利潤分配方案，首先需要對上市公司大股東的行為、權(quán)限進(jìn)行制衡，以維護(hù)中小投資者的合法權(quán)益。

二、上市公司現(xiàn)金分紅對中小投資者的影響

如果說上市公司是資本市場的基石，那么投資者就是資本市場的血液。機(jī)構(gòu)投資者是中國證券市場的中堅力量，但中小投資者在中國證券市場一路艱難走來的歷程中不離不棄，也應(yīng)當(dāng)值得市場尊重。

中小投資者是中國資本市場的最弱勢群體，最主要體現(xiàn)在信息不對稱方面，因而很多中小投資者除了追求股票價差收益以外，同樣希望分享上市公司的經(jīng)營收益即獲取現(xiàn)金紅利。在一個成熟的資本市場，崇尚價值投資理念；而一個年輕稚嫩的資本市場，則更多籠罩的是投機(jī)氛圍。隨著中國資本市場的逐漸成熟，價值投資理念逐漸形成，長期穩(wěn)定的投資群體將成為市場的主流力量。他們重點(diǎn)不在關(guān)注上市公司的高比例送紅股和公積金轉(zhuǎn)增股本的方案，追求股票價差收益，而是重點(diǎn)關(guān)注上市公司的基本面及現(xiàn)金流，堅持長期擁有股票，并追求現(xiàn)金分紅利益，陪同上市公司一起成長和發(fā)展。

因此，從中國證券市場長遠(yuǎn)發(fā)展來看，正確引導(dǎo)與鼓勵中小投資者成為市場的長期穩(wěn)健投資群體，就需要鼓勵甚至采取制度約束手段激勵上市公司采取現(xiàn)金分紅的利潤分配方案，從而培育長期投資者，維護(hù)資本市場的長期穩(wěn)定健康可持續(xù)的發(fā)展，充分發(fā)揮中國資本市場的融資功能，推動社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

三、上市公司現(xiàn)金分紅對上市公司的影響

上市公司是資本市場的基石，享受著資本市場的融資功能，獲取充足發(fā)展資金而加快公司的發(fā)展速度。但是，在中國資本市場實施股權(quán)分置改革之后即推行全流通改革以來，市場環(huán)境發(fā)生了變化，資本市場成為了上市公司大股東套現(xiàn)的重要渠道。一方面，企業(yè)上市動機(jī)不純，缺乏發(fā)展后勁，現(xiàn)金貧乏，難以推行現(xiàn)金分紅的利潤分配方案；另一方面，盡管上市公司經(jīng)營狀況良好，但還是不少上市公司成為市場的“鐵公雞”，股價處于相對低位徘徊。

自1990年滬深證券交易所創(chuàng)立以來，我國上市公司數(shù)量不斷增加。但是，在1990年至2010年間，我國上市公司的分紅水平卻普遍低于國際先進(jìn)水平，大多數(shù)上市公司回報股東的方式都以送股為主，而即便是采用現(xiàn)金分紅方式的上市公司，發(fā)放現(xiàn)金股利占凈利潤的比重也處于較低狀態(tài)。

上市公司實施年度利潤分配時，是否采取現(xiàn)金分紅或送紅股方式，應(yīng)當(dāng)結(jié)合上市公司長期發(fā)展和經(jīng)營的具體定位來決策。當(dāng)上市公司處于快速發(fā)展階段，保持良好的市場占有率和利潤增長率，并具有再融資需求的時候，可以采取擴(kuò)張股本的方式，刺激股價穩(wěn)健上漲，吸引穩(wěn)定投資者陪伴上市公司共同成長。當(dāng)上市公司的產(chǎn)品市場占有有限，利潤增長緩慢，暫時未能發(fā)現(xiàn)新的利潤增長點(diǎn)，那么，上市公司應(yīng)當(dāng)控制盲目融資和過度投資，以免陷入盲目擴(kuò)張的困境，因而就需要采取適當(dāng)現(xiàn)金分紅的利潤分配方案，從而達(dá)到穩(wěn)定股價和吸引長期投資者陪伴上市公司共度困境。

因而，上市公司是否采取現(xiàn)金分紅的利潤分配方案，并不是絕對的，而是應(yīng)當(dāng)根據(jù)上市公司的未來發(fā)展和經(jīng)營情況，在開展有利于上市公司長期穩(wěn)健發(fā)展、維護(hù)市場投資者的投資利益以及維穩(wěn)股價等各方面的權(quán)衡分析之后，采取科學(xué)、恰當(dāng)?shù)睦麧櫡峙浞桨浮?/p>

綜上所述，鼓勵和激勵上市公司采取現(xiàn)金分紅的利潤分配方案，是對市場投資者利益層面的一種積極回饋，也是維護(hù)證券市場穩(wěn)定發(fā)展的一種必要手段。多年來，監(jiān)管部門也充分意識到這個問題，持續(xù)出臺了相關(guān)于上市公司現(xiàn)金分紅的若干規(guī)定，且一直處于持續(xù)優(yōu)化完善狀態(tài)，2016年修訂的《上市公司章程指引》更是要求上市公司將現(xiàn)金分紅情況在公司章程中予以明確，并與資本市場再融資功能的有效條件對接，旨在推進(jìn)穩(wěn)健成長的資本市場建設(shè)。endprint