開展不良資產(chǎn)證券化的理論、意義及問題研究

周伊葭

開展不良資產(chǎn)證券化的理論、意義及問題研究

周伊葭

改革開放以來，我國的銀行業(yè)經(jīng)歷了高速的發(fā)展，然而盡管銀行業(yè)深化改革多年，依然存在大量壞賬無法解決的情況，積累的大量不良資產(chǎn)阻礙了經(jīng)濟(jì)發(fā)展與銀行業(yè)穩(wěn)定，其中以四大國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問題較為突出。近年來，我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，加大了結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度，前期的刺激性政策也進(jìn)入了消化期，三項因素疊加，在供給側(cè)改革的大背景下，將會有大量企業(yè)面臨倒閉，這也必將給商業(yè)銀行造成大量的不良貸款。短期內(nèi)商業(yè)銀行的不良貸款會呈現(xiàn)出不降反增的趨勢，不良資產(chǎn)問題將成為銀行業(yè)改革與發(fā)展道路上亟待解決的重要問題。

不良資產(chǎn)證券化的原理及歷史實踐

“不良資產(chǎn)證券化”的原理，即在于雖然不良資產(chǎn)的總體質(zhì)量較差，但應(yīng)用大數(shù)定律的原理，這些資產(chǎn)作為一個整體卻有一定穩(wěn)定的價值，其具有穩(wěn)定的本金和利息回報率。

不良資產(chǎn)證券化的應(yīng)用最早出現(xiàn)在上世紀(jì)八十年代的美國，隨著利率管制的取消，銀行通過高利息吸收了大量存款，用于投放至房地產(chǎn)類貸款項目。由于投放的不合理，出現(xiàn)了期限錯配的情況，儲蓄銀行的不良資產(chǎn)額大幅增加，風(fēng)險高度集中，銀行陷入危機。為解決此問題，1989年美國政府資助資產(chǎn)重組托管公司，采取壞賬核銷、債券重組、不良資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新手段，成功解決了不良資產(chǎn)問題。

在1997年的亞洲金融危機中，日本和韓國的銀行也積累了大量不良貸款。兩國都成立了資產(chǎn)管理公司，通過不良資產(chǎn)證券化等方式應(yīng)對相關(guān)問題。其中，日本的整理回收機構(gòu)以房產(chǎn)抵押貸款為基礎(chǔ)發(fā)行浮動利率債券，將債券以證券化方式運作，但由于國內(nèi)政策限制，不良資產(chǎn)證券化并未取得預(yù)期效果。韓國資產(chǎn)管理公司以地方銀行不良貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)推出相關(guān)債券項目，向國內(nèi)外投資者發(fā)行了共計450億美元的不良資產(chǎn)證券化形成的債券，取得了較好的風(fēng)散風(fēng)險、增強流動性的效果。

我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)始于2003年，但因為相關(guān)業(yè)務(wù)不成熟及法律法規(guī)不健全，并沒有實現(xiàn)真正推廣。2005年起我國不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式起步，通過相關(guān)資產(chǎn)管理公司的支持，建設(shè)銀行于2008年發(fā)行了國內(nèi)第一支不良資產(chǎn)支持證券。但在2008年次貸危機爆發(fā)后，我國監(jiān)管機構(gòu)為控制高風(fēng)險資產(chǎn)入池，出于維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的目的叫停了不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

開展不良資產(chǎn)證券化的意義

不良資產(chǎn)證券化克服了傳統(tǒng)手段在時間與規(guī)模上的局限性，將大量流動性較差的不良貸款以證券化的方式轉(zhuǎn)化為可以交易的債券，既增加了資產(chǎn)的流動性，便于實現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移，又可以讓銀行在不增加負(fù)債的前提下回收一部分貸款本金，在降低不良貸款率，釋放資本，轉(zhuǎn)移風(fēng)險等方面都具有強烈的現(xiàn)實意義。

提高銀行資產(chǎn)的質(zhì)量。一般而言，提高銀行資產(chǎn)的質(zhì)量主要有擴大增量、處置存量兩種方法。擴大增量指增加優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的數(shù)量，即提高“正常”與“關(guān)注”級別的貸款數(shù)量。而優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的增加往往受制于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與銀行管理能力，在短期內(nèi)無法有效提高。處置存量指對現(xiàn)有的不良資產(chǎn)進(jìn)行處理，其中，不良資產(chǎn)證券化就是重要方式之一，對提高銀行資產(chǎn)的流動性、降低不良資產(chǎn)率都有重要意義。

提高不良資產(chǎn)處理效率。 傳統(tǒng)的清收、轉(zhuǎn)讓、重組等不良資產(chǎn)處理方法往往面臨著環(huán)節(jié)多、耗時長、成本高等弊端，使得不良資產(chǎn)的處理效率底下，銀行風(fēng)險增加。而不良資產(chǎn)證券化的方法針對投資者偏好與不良資產(chǎn)種類進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計，將大量不良資產(chǎn)批量化打包投放入資本市場，能夠快速地分散銀行風(fēng)險，提高了銀行不良資產(chǎn)處理效率。

完善市場定價機制。與傳統(tǒng)不良資產(chǎn)處理方式中的整體打包轉(zhuǎn)讓相比，不良資產(chǎn)證券化針對不同投資者的需求，將不良資產(chǎn)分為不同的信用等級，通過路演與媒體宣傳等方式，促進(jìn)投資者與銀行之間的交流，使投資者掌握更多不良資產(chǎn)的信息，通過市場競價的方式進(jìn)行投資。這也使得不良資產(chǎn)的真實價值能夠反應(yīng)在市場中，通過銷售完善市場定價機制。

我國不良資產(chǎn)證券化面臨的問題及解決對策

缺乏專業(yè)的評級機構(gòu)。 定價是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，而合理定價需要有專業(yè)的評級機構(gòu)對資產(chǎn)組合的未來現(xiàn)金流、抵押物價值、證券風(fēng)險等進(jìn)行估計。我國的評級行業(yè)面臨著專業(yè)人員缺乏、評級程序混亂、整體水平較低的問題，難以給出具有公信力的評級。

缺乏成熟的投資者。銀行發(fā)行的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，其優(yōu)先級產(chǎn)品風(fēng)險較低，收益一般有保障，而次級產(chǎn)品風(fēng)險高，需要投資者對基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)有所了解，合理評估其風(fēng)險與收益，因而對投資者的專業(yè)能力要求較高。我國市場上缺乏此類成熟的投資者，大多數(shù)次級產(chǎn)品最終仍然通過打包轉(zhuǎn)讓的方式處理。

缺乏完善的相關(guān)制度。不良資產(chǎn)證券化的過程涉及構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)池、現(xiàn)金流預(yù)測、信用增級、債券定價等多個環(huán)節(jié)與商業(yè)銀行、服務(wù)機構(gòu)、信用增級機構(gòu)、投資人多個主體之間的交易，需要一系列相關(guān)的法律法規(guī)、稅收正常與會計制度與之配套，而我國目前在這些方面都缺乏明確的規(guī)定。

當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，面臨著不良資產(chǎn)金額與不良資產(chǎn)率持續(xù)升高的局面。為應(yīng)對這一現(xiàn)實問題，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也于2016年2月，在繼2008年次貸危機被喊停后再次重啟。重啟源于現(xiàn)實需求，但重啟的有效性仍須政府與市場共同付出努力。盡快完善政策法規(guī)等市場軟環(huán)境、提高市場流動性、嚴(yán)格信用評級與信息披露制度……讓不良資產(chǎn)證券化真正為現(xiàn)實服務(wù)，需要解決的問題還有很多。

（作者單位：山東大學(xué)（威海））