李虹，王瑞珂，許寧寧

（1.天津理工大學(xué)管理學(xué)院，天津300384）

管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資關(guān)系研究
——基于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用視角

李虹1，王瑞珂1，許寧寧1

（1.天津理工大學(xué)管理學(xué)院，天津300384）

利用2010-2015年我國(guó)滬深兩市A股重污染行業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，對(duì)企業(yè)管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資相關(guān)性進(jìn)行探討。研究發(fā)現(xiàn)：管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈“U”型關(guān)系，即管理層能力存在一個(gè)臨界點(diǎn)，低于該點(diǎn)時(shí)管理層能力越高企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模越低。與民營(yíng)上市公司相比，國(guó)有控股上市公司管理層能力對(duì)企業(yè)環(huán)保投資作用更顯著，大部分國(guó)有控股企業(yè)處于“U”型關(guān)系中臨界值之后的階段，民營(yíng)企業(yè)處于臨界值之前的階段。進(jìn)一步研究市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)二者之間的敏感性的影響發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，當(dāng)行業(yè)處于低市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)?！癠”型關(guān)系更加陡峭。研究結(jié)論有助于從企業(yè)、政府、市場(chǎng)層面為環(huán)境治理提供對(duì)策建議。

企業(yè)環(huán)保投資；“U”型關(guān)系；管理層能力；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

一、引言

十八屆五中全會(huì)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了生態(tài)環(huán)境，環(huán)境問(wèn)題是當(dāng)下亟待解決的問(wèn)題。2016年12月召開的中國(guó)環(huán)保上市公司峰會(huì)，重點(diǎn)推進(jìn)環(huán)保產(chǎn)業(yè)招商，加大環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投資。環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資是改善環(huán)境的關(guān)鍵之舉。據(jù)相關(guān)環(huán)保部門統(tǒng)計(jì)顯示，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的環(huán)境污染高達(dá)80%［1］。企業(yè)作為能源的消耗者和環(huán)境污染的制造者，對(duì)環(huán)境污染治理具有不可推卸的責(zé)任。高層管理者作為主要的人力資源，很大程度上是企業(yè)資本投資的控制者［2］，管理層能力的強(qiáng)弱直接關(guān)系到企業(yè)環(huán)保投資決策。企業(yè)環(huán)保投資作為企業(yè)資本投資的一部分，既能給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益，也能帶來(lái)環(huán)境效益和社會(huì)效益。隨著大眾對(duì)環(huán)保的關(guān)注，企業(yè)環(huán)保投資影響因素研究的文獻(xiàn)也日漸豐富，然而管理層層面的軟因素鮮有涉及。作為不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的管理層，面對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壞境，會(huì)因能力的不同，對(duì)企業(yè)環(huán)保投資表現(xiàn)為不同的策略，從而影響企業(yè)的整個(gè)資本投資效率，進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

企業(yè)環(huán)保投資作為社會(huì)責(zé)任報(bào)告中一項(xiàng)具有財(cái)務(wù)性質(zhì)的披露信息，投資主體從積累的資金中拿出對(duì)防治環(huán)境污染的補(bǔ)償資金，既屬于企業(yè)治理范疇又屬于資本投資范疇。國(guó)內(nèi)外已有不少文獻(xiàn)從企業(yè)內(nèi)外部因素研究企業(yè)環(huán)保投資。湯亞莉（2006）利用重污染行業(yè)公司實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模、業(yè)績(jī)與環(huán)境信息披露水平呈正相關(guān)關(guān)系［3］；唐國(guó)平、李龍會(huì)（2013）利用A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響［4］；同年又研究各個(gè)上市公司在嚴(yán)峻的環(huán)境監(jiān)管制度下對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響，結(jié)果表明企業(yè)環(huán)保投資與環(huán)境管制呈“U”型關(guān)系［5］，而國(guó)外學(xué)者Leiteretal（2011）利用污染天堂假說(shuō)、要素稟賦假說(shuō)和波特假說(shuō)三種假設(shè)研究分析環(huán)境管制與企業(yè)環(huán)保投資呈現(xiàn)正負(fù)相關(guān)關(guān)系不一的結(jié)果［6］；張功富（2013）研究發(fā)現(xiàn)政府干預(yù)越嚴(yán)重的地區(qū)，環(huán)境污染越嚴(yán)重，同時(shí)也實(shí)證證明環(huán)境污染的嚴(yán)重程度對(duì)企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模的大小沒有影響［7］；Luken and Rompaey（2008）研究發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模具有正相關(guān)關(guān)系［8］，而國(guó)內(nèi)研究發(fā)現(xiàn)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力下企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模與環(huán)境信息披露質(zhì)量正相關(guān)關(guān)系會(huì)削弱［9］；唐國(guó)平、李龍會(huì)（2013）通過(guò)資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)證實(shí)，企業(yè)環(huán)保投資具有顯著的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異，結(jié)果顯示國(guó)有企業(yè)相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)投入更大規(guī)模的環(huán)保資金［4］；然而，馬珩、張?。?016）通過(guò)面板回歸分析得出相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)在企業(yè)環(huán)境保護(hù)的投資明顯要高［10］；田雙雙（2015）管理層權(quán)利越集中，企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模越低［11］；李強(qiáng)（2016）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)高管政治網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)環(huán)保投資具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系［12］。

通過(guò)以往文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，已有文獻(xiàn)還需在以下方面進(jìn)一步完善：一方面，對(duì)企業(yè)環(huán)保投資影響因素研究中，大都從企業(yè)特征、外部宏觀因素視角考慮，而針對(duì)管理層異質(zhì)性特征對(duì)環(huán)保投資的影響，僅僅從管理層表面特征與權(quán)利方面進(jìn)行考慮，將管理層能力作為影響因素的文獻(xiàn)更是鮮有涉及。另一方面，文獻(xiàn)表明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)環(huán)保投資產(chǎn)生不同的影響，但鮮有從管理層能力視角研究，在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)在不同的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，管理層能力如何影響企業(yè)環(huán)保投資。為此，本文以2010-2015年重污染行業(yè)上市公司為研究樣本，實(shí)證研究管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模的相關(guān)性，并從不同市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)視角研究管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資相關(guān)性，并分析其原因。本文的貢獻(xiàn)在于：首先，由于重污染行業(yè)對(duì)環(huán)境具有敏感性［13］，本文選取重污染行業(yè)上市公司的管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資相關(guān)性進(jìn)行研究，為重污染企業(yè)環(huán)境治理提供經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，也為一般企業(yè)研究提供有益補(bǔ)充。再次，從微觀層面分析不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)管理層能力，在復(fù)雜多變的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，如何進(jìn)行企業(yè)環(huán)保投資決策，并分析其內(nèi)在機(jī)理。最后針對(duì)研究結(jié)果，分別從企業(yè)、政府、市場(chǎng)層面提出相應(yīng)的對(duì)策建議，以期為環(huán)境治理提供政策支持。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資

高階梯隊(duì)理論提出以來(lái)［14］，由于管理層的有限理性，企業(yè)會(huì)因?yàn)楣芾韺拥膫€(gè)人認(rèn)知與價(jià)值觀進(jìn)行戰(zhàn)略選擇。管理層能力作為認(rèn)知與價(jià)值觀的綜合反映，直接決定管理層行為［15］。已有對(duì)管理層能力與資本投資效率關(guān)系的研究發(fā)現(xiàn)，管理層能力越強(qiáng)，對(duì)資金的現(xiàn)金流越敏感，資本投資效率越高［2］；然而，企業(yè)環(huán)保投資是管理層追求企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益行為，同時(shí)也是履行社會(huì)責(zé)任的行為，管理層行為很難做到完全理性［14］。根據(jù)馬斯洛需求層次理論，管理層會(huì)從低級(jí)到高級(jí)逐層實(shí)現(xiàn)自身需求。張鐵鑄、沙曼（2015）實(shí)證發(fā)現(xiàn)管理層能力越低，為滿足自身需求，運(yùn)用權(quán)力進(jìn)行在職消費(fèi)的現(xiàn)象越普遍［16］。謝建（2016）研究發(fā)現(xiàn)管理層能力越低，企業(yè)避稅程度越低。從側(cè)面說(shuō)明管理層在目標(biāo)達(dá)到一定條件之前，會(huì)優(yōu)先考慮自身利益［17］。由于企業(yè)環(huán)保投資是集環(huán)境效益、社會(huì)效益與經(jīng)濟(jì)效益于一體的一項(xiàng)協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展的投資活動(dòng)，同時(shí)環(huán)保投資具有較高的機(jī)會(huì)成本，因此，管理者在企業(yè)生產(chǎn)效率達(dá)到一定水平之前，會(huì)優(yōu)先把經(jīng)濟(jì)效益放在第一位，在經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益與環(huán)境效益三者之間博弈的過(guò)程中，環(huán)境效益是放在最后一位的。唐國(guó)平、李龍會(huì)（2013）通過(guò)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)大股東與管理層普遍缺乏環(huán)境治理和環(huán)境投資的積極性［6］。李強(qiáng)（2016）也表述企業(yè)高管在生產(chǎn)效率比較低時(shí)，企業(yè)側(cè)重財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，會(huì)對(duì)環(huán)保投資存在抵觸心理［18］。所以在企業(yè)生產(chǎn)效率沒有達(dá)到一定水平之前，隨著生產(chǎn)效率不斷的提高，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)效率達(dá)到一定生產(chǎn)水平時(shí)，馬斯洛需求層次理論中，高層次需求開始發(fā)揮作用。企業(yè)投資在保證經(jīng)濟(jì)效益的前提下，管理層開始關(guān)注社會(huì)效益以及環(huán)境效益，即從積累的資金中拿出對(duì)防治環(huán)境污染的補(bǔ)償資金，會(huì)加大企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模。從聲譽(yù)機(jī)制［19］角度考慮，聲譽(yù)能夠?qū)芾韺拥男袨楫a(chǎn)生激勵(lì)與約束。李強(qiáng)（2016）表述能力強(qiáng)的管理者在聲譽(yù)機(jī)制的作用下，會(huì)更加關(guān)注自己的職業(yè)生涯［18］。李虹（2016）也表明管理層總會(huì)有意識(shí)的通過(guò)各種行動(dòng)引起公眾對(duì)社會(huì)的好評(píng)，向社會(huì)傳播企業(yè)戰(zhàn)略的可靠性［20］。在整個(gè)國(guó)家注重生態(tài)環(huán)境問(wèn)題的政策引導(dǎo)下，管理層在保證經(jīng)濟(jì)利益的前提下，也會(huì)對(duì)企業(yè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資，考慮其帶來(lái)的社會(huì)效益和環(huán)境效益，加大企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模，這樣既能改進(jìn)自己在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上的聲譽(yù)，也能提高自己的收入，滿足自己深層面的需求。故當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)效率達(dá)到一定水平以后，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模成正相關(guān)關(guān)系。

可見，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資并不是呈線性關(guān)系，在企業(yè)生產(chǎn)效率較低時(shí)，管理層根據(jù)馬斯洛需求層次理論滿足利益最大化，更關(guān)注企業(yè)投資產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益，降低企業(yè)環(huán)保投資；當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)效率達(dá)到臨界值時(shí)，聲譽(yù)機(jī)制發(fā)揮作用，管理層開始關(guān)注企業(yè)投資帶來(lái)的環(huán)境效益和社會(huì)效益，從而在保證生產(chǎn)效率的同時(shí)，擴(kuò)大企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模?；谝陨戏治?，本文提出研究假設(shè)H1。

H1：在其他因素保持不變的情況下，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈“U”型關(guān)系。

（二）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)管理層與企業(yè)環(huán)保投資關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同，管理層追求的利益動(dòng)機(jī)不同［21］，企業(yè)環(huán)保投資的目標(biāo)和決策也不同。普遍認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)承載了更多的社會(huì)期望與社會(huì)責(zé)任［22］，近年來(lái)隨著各地環(huán)境管制的加強(qiáng)，國(guó)有控股企業(yè)針對(duì)環(huán)境管制約束表現(xiàn)的更加突出［6］，由于政府對(duì)國(guó)有企業(yè)施加更大的干預(yù)和保護(hù)［23］，國(guó)有企業(yè)管理層在企業(yè)環(huán)保投資中不會(huì)過(guò)分的關(guān)注成本，在經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益與環(huán)境效益中，更多的考慮環(huán)境效益。然而民營(yíng)企業(yè)則會(huì)更多的關(guān)注企業(yè)環(huán)保投資的成本與收益，以及自己利益的實(shí)現(xiàn)。因此在相同生產(chǎn)效率情況下，管理層對(duì)環(huán)境保護(hù)力度的認(rèn)識(shí)程度不同，所做的決策也不同?？梢灶A(yù)期國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)相比，對(duì)企業(yè)環(huán)保投資具有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)。故提出假設(shè)H2。研究還發(fā)現(xiàn)國(guó)有控股企業(yè)規(guī)模往往比較大，經(jīng)營(yíng)效率普遍高于民營(yíng)上市公司［24］，管理層能力相對(duì)更強(qiáng)。當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)效率比較低時(shí)，根據(jù)聲譽(yù)機(jī)制、馬斯洛需要層次理論，此階段企業(yè)的管理層更多的是追求投資能給自身帶來(lái)的私人利益，由于企業(yè)環(huán)保投資需要成本，管理層更愿意接受投資收益大于投資成本，環(huán)保投資的邊際成本比較高，國(guó)有企業(yè)擁有政府這個(gè)“保護(hù)傘”［25］，然而民營(yíng)企業(yè)會(huì)選擇性的減少企業(yè)環(huán)保投資，因此大部分民營(yíng)企業(yè)處于管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)?！癠”型關(guān)系中的臨界值之前的階段，大部分國(guó)有控股企業(yè)處于“U”型關(guān)系中臨界值之后的階段。基于此提出假設(shè)H2a。

H2：國(guó)有控股上市公司與民營(yíng)上市公司相比，國(guó)有控股企業(yè)管理層能力對(duì)企業(yè)環(huán)保投資作用更加顯著。

H2a：國(guó)有控股上市公司與民營(yíng)上市公司相比，大部分民營(yíng)上市公司處于管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模“U”型關(guān)系中的臨界值之前的階段；大部分國(guó)有控股企業(yè)處于管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模“U”型關(guān)系中的臨界值之后的階段。

（三）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)管理層與企業(yè)環(huán)保投資關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

超產(chǎn)權(quán)理論是基于對(duì)產(chǎn)權(quán)理論懷疑提出的，超產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為通過(guò)改變產(chǎn)權(quán)，引入企業(yè)治理機(jī)制和利潤(rùn)激勵(lì)機(jī)制，來(lái)提高企業(yè)效益是需要條件的，企業(yè)效益的提高跟市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有關(guān)的，即市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度。研究發(fā)現(xiàn)高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)與低市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)相比，因經(jīng)營(yíng)不善而離職的管理者更頻繁［23］，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果是優(yōu)勝劣汰，高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)能夠提高企業(yè)生產(chǎn)效率［17］。故在管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模的“U”型關(guān)系中，高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的管理層能力臨界點(diǎn)比低市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的管理層能力要高。當(dāng)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈時(shí)，管理層為了不使生產(chǎn)效率降低被迫采取減價(jià)措施，企業(yè)的邊際利潤(rùn)越來(lái)越小，甚至出現(xiàn)企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)率為零的情況，此時(shí)的企業(yè)會(huì)優(yōu)先選擇經(jīng)濟(jì)效益，對(duì)企業(yè)環(huán)保投資有所降低。然而對(duì)于壟斷市場(chǎng)，信息不對(duì)稱程度弱［26］，廠商通過(guò)不斷開展技術(shù)創(chuàng)新、提高產(chǎn)品質(zhì)量、改進(jìn)服務(wù)方式等途徑生產(chǎn)出具有特色的產(chǎn)品，同時(shí)聲譽(yù)機(jī)制也發(fā)揮作用，壟斷市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的管理者在較高的生產(chǎn)效率的同時(shí)，更加注重企業(yè)環(huán)保投資，使企業(yè)處于不敗之地。故提出假設(shè)H3、H3a。

H3：在其他條件不變的情況下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資之間關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。

H3a：與高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)相比，在低市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)?！癠”型關(guān)系更加陡峭。即當(dāng)行業(yè)處于高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，管理層會(huì)相對(duì)減弱企業(yè)環(huán)保投資；當(dāng)行業(yè)處于壟斷競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，管理層能力會(huì)更加注重企業(yè)環(huán)保投資。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）變量界定

1.企業(yè)環(huán)保投資

企業(yè)環(huán)保投資是集經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益、社會(huì)效益于一體的特殊投資［27］，本文的企業(yè)環(huán)保投資是指企業(yè)進(jìn)行環(huán)境保護(hù)投資支出的規(guī)模。為了規(guī)避企業(yè)規(guī)模對(duì)環(huán)保投資規(guī)模的影響，選擇“企業(yè)環(huán)境保護(hù)投資總額/資本存量”來(lái)衡量企業(yè)環(huán)保投資水平。企業(yè)環(huán)境保護(hù)投資總額根據(jù)環(huán)境管理體制認(rèn)證（ISO 14001）進(jìn)行界定，資本存量取企業(yè)年初總資產(chǎn)與年末總資產(chǎn)的算術(shù)平均數(shù)作為資本存量的指標(biāo)。即：

2.管理層能力

對(duì)于管理層能力水平的衡量，不少的專家學(xué)者采用代理變量進(jìn)行相關(guān)性研究，本文采用普遍認(rèn)可數(shù)據(jù)包絡(luò)分析模型（DEA）對(duì)管理層能力進(jìn)行衡量［28］，具體操作步驟如下：

第一，運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析估算企業(yè)的生產(chǎn)效率（θ）。DEA模型是評(píng)價(jià)企業(yè)投入與產(chǎn)出變量之間效率評(píng)價(jià)的一種模型，所有企業(yè)都會(huì)投入金融資本、勞動(dòng)資本和各種技術(shù)創(chuàng)新資本，以收入作為產(chǎn)出的最終形式。DEA最優(yōu)模型如公式2：

其中Sales：營(yíng)業(yè)收入；PPE：固定資產(chǎn)凈額；Net R&D：企業(yè)凈研發(fā)費(fèi)用；Goodwill：商譽(yù)；Intan：企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)；CoGS：企業(yè)銷售成本；SG&A：企業(yè)管理、銷售費(fèi)用；企業(yè)生產(chǎn)效率θ介于0和1之間，當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)效率最優(yōu)時(shí)，θ取1，企業(yè)可以通過(guò)降低成本支出或者增加銷售收入來(lái)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)生產(chǎn)效率。

第二，估計(jì)管理層能力（MA）。企業(yè)生產(chǎn)效率雖然可以作為管理層能力的代理變量，但是企業(yè)生產(chǎn)效率還受企業(yè)層面的其他影響，本文對(duì)企業(yè)生產(chǎn)效率進(jìn)行Tobin回歸，選出6個(gè)影響企業(yè)生產(chǎn)效率的企業(yè)層面的因素，分別是企業(yè)規(guī)模（Size）、市場(chǎng)份額（MS）、自由現(xiàn)金流（FCF）、企業(yè)上市年限（Age）、多元化經(jīng)營(yíng)（Div）和企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Nature）。建立模型如公式3：其中，模型回歸得到的殘差值ε就是管理層能力（MA）。

3.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度

行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的衡量借鑒以前伊志宏等（2010）普遍采用的研究方法，以銷售收入的赫芬德爾指數(shù)（HHI）作為所在行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的綜合指標(biāo)。該指標(biāo)越大，表示行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越小。模型如公式4：

4.其他變量

本文在已有的文獻(xiàn)研究基礎(chǔ)上加入了影響企業(yè)環(huán)保投資的控制變量，分別從企業(yè)資產(chǎn)特征、投資機(jī)會(huì)、資產(chǎn)規(guī)模、會(huì)計(jì)收益和企業(yè)狀況等方面進(jìn)行控制。其變量為：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、現(xiàn)金持有量、投資機(jī)會(huì)、財(cái)務(wù)杠桿、企業(yè)規(guī)模、盈利能力、行業(yè)屬性等因素。具體變量及定義見表1。

表1 變量定義表

（二）模型構(gòu)建

為了驗(yàn)證本文提出的假設(shè)，建立基本回歸模型如下：

圖1 樣本分類

模型（5）是驗(yàn)證假設(shè)基本模型公式，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈“U”型關(guān)系，其中i是表示i企業(yè)，t代表年份。

（三）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

根據(jù)2010年環(huán)保部發(fā)布的《上市公司環(huán)境信息披露指南（征求意見稿）》以及wind數(shù)據(jù)庫(kù)中證監(jiān)會(huì)行業(yè)類的劃分，界定重污染行業(yè)，本文以2010-2015年我國(guó)滬深兩市A股重污染行業(yè)上市公司為研究樣本，對(duì)樣本依據(jù)下列條件進(jìn)行篩選：（1）剔除ST、PT、SST*的樣本公司；（2）剔除我國(guó)2010-2015年從未對(duì)企業(yè)環(huán)保投資披露過(guò)的上市公司；（3）剔除計(jì)算管理層能力數(shù)據(jù)缺失的公司；（4）剔除其他變量缺失的公司。經(jīng)過(guò)篩選，本文得到114家公司共366個(gè)樣本。

本文的企業(yè)環(huán)保投資數(shù)據(jù)均來(lái)自于巨潮資訊頒布的企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告，通過(guò)手工整理完成；管理層能力的估算通過(guò)數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）方法運(yùn)用DEAP2.0軟件計(jì)算得出；行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度赫芬德爾指數(shù)（HHI）通過(guò)wind數(shù)據(jù)庫(kù)將上述樣本行業(yè)細(xì)分為29個(gè)行業(yè)計(jì)算得出；其他數(shù)據(jù)均來(lái)源于wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)2010-2015年重污染行業(yè)上市公司所涉及的變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。如表2所示，一半以上樣本的企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模低于0.6%，而極大值與極小值分別是0.001%、19.2%，兩者差距極大，表明我國(guó)上市公司對(duì)企業(yè)環(huán)保方面的投資普遍存在不足，同時(shí)投資規(guī)模之間相差懸殊。國(guó)有控股上市公司與民營(yíng)上市公司對(duì)比發(fā)現(xiàn)，國(guó)有控股上市公司均值為0.7%，高于全樣本均值，表明國(guó)有控股企業(yè)比民營(yíng)上市公司對(duì)企業(yè)環(huán)保投資意愿更強(qiáng)，然而，無(wú)論是國(guó)有控股還是民營(yíng)上市公司，企業(yè)之間的環(huán)保投資規(guī)模都差距懸殊。全樣本的管理層能力中值為0.046，均值卻是0.000 1，表明低效率的管理層占絕大多數(shù)；對(duì)比發(fā)現(xiàn)，國(guó)有控股企業(yè)管理層能力中位數(shù)為0.046，民營(yíng)上市公司管理層能力中位數(shù)卻只有0.018，兩者中值相差較大，可能由于國(guó)有控股上市公司規(guī)模龐大，但是相對(duì)于中位數(shù)，國(guó)有控股上市公司與民營(yíng)上市公司管理層能力的均值較接近，表明國(guó)有控股公司之間管理層能力差距較大，而民營(yíng)上市公司管理層能力相對(duì)集中。由赫芬德爾指數(shù)中位數(shù)可知，國(guó)有控股上市公司赫芬德爾指數(shù)明顯高于民營(yíng)上市公司，表明民營(yíng)企業(yè)之間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更激烈。從其他的控制變量來(lái)看，民營(yíng)上市公司略高于國(guó)有控股上市公司，但相差并不大，故對(duì)樣本沒有太大影響。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

首先對(duì)變量間的相關(guān)性做初步判斷，變量之間的相關(guān)性分析結(jié)果如表3所示，表3采用pearson相關(guān)系數(shù)，由表3可知，企業(yè)環(huán)保投資（EPI）與企業(yè)管理層能力（MA）相關(guān)性并不顯著，然而企業(yè)環(huán)保投資與管理層能力的平方（MA2）呈正相關(guān)關(guān)系，并且在1%的顯著性水平上呈正相關(guān)，也印證了企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)管理層能力呈“U”型關(guān)系的初步假設(shè)。企業(yè)環(huán)保投資還與代表市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的赫芬德爾指數(shù)（HHI）在1%的顯著性水平下呈正相關(guān)關(guān)系。由表可知，企業(yè)環(huán)保投資與控制變量現(xiàn)金持有、投資機(jī)會(huì)、企業(yè)規(guī)模、盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)環(huán)保投資與其他控制變量呈正相關(guān)關(guān)系，除投資機(jī)會(huì)在5%的顯著性水平下呈負(fù)相關(guān)，其他顯著性水平都達(dá)到了1%。由表3可知，變量與企業(yè)環(huán)保投資相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值都在0.2附近，不存在多重共線問(wèn)題。

表3 相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果

（三）回歸分析

管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資回歸分析結(jié)果見表4。

表4 管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資回歸結(jié)果

管理層能力（MA）與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模（EPI）沒有明確的正負(fù)相關(guān)性，但是管理層能力的平方（MA2）與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模（EPI）卻呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，并且都在1%的顯著性水平上呈正相關(guān)關(guān)系，表明企業(yè)生產(chǎn)效率在不斷提高的過(guò)程中，也就是管理層能力在增大的過(guò)程中，企業(yè)對(duì)環(huán)境保護(hù)方面投資大小的決策表現(xiàn)為先降低后增加，即在其他因素保持不變的情況下，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈現(xiàn)“U”型關(guān)系。企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模與管理層能力之間關(guān)系具有一個(gè)臨界值，在臨界值之前，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；在臨界值之后，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)H1得到驗(yàn)證。

考慮到產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資的調(diào)節(jié)作用，將全樣本分為國(guó)有控股上市公司與民營(yíng)上市公司，由表4回歸結(jié)果顯示，國(guó)有控股上市公司與民營(yíng)上市公司的管理層能力平方與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模相關(guān)系數(shù)分別是0.854 0、0.159 0，國(guó)有控股上市公司管理層能力平方（MA2）與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模（EPI）的正相關(guān)關(guān)系作用更顯著，驗(yàn)證了假設(shè)H2。也更好的說(shuō)明了國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)相比，更愿意在環(huán)保產(chǎn)業(yè)方面投資，在追求經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)履行保護(hù)環(huán)境的責(zé)任。

觀察管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資“U”型關(guān)系，由表4中可知，利用拋物線對(duì)稱軸的求法，即X=－b/2a，可知國(guó)有控股上市公司對(duì)稱軸為負(fù)值，中位數(shù)為正值，可判斷一半以上數(shù)量的國(guó)有控股上市公司處于對(duì)稱軸右邊，即大部分國(guó)有控股上市公司處于管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈“U”關(guān)系中的臨界值之后的階段；民營(yíng)上市公司對(duì)稱軸為0.031，管理層能力中位數(shù)為0.018，可判斷一半以上數(shù)量的民營(yíng)企業(yè)處于對(duì)稱軸左邊，大部分民營(yíng)上市公司處于臨界值之前的階段，假設(shè)H2a得到驗(yàn)證。

表5 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資調(diào)節(jié)作用回歸結(jié)果

由表5中的回歸結(jié)果可知，無(wú)論是全樣本還是國(guó)有控股上市公司與民營(yíng)上市公司，將樣本分為高、低市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，當(dāng)企業(yè)處于行業(yè)低市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的環(huán)境下，管理層能力對(duì)企業(yè)環(huán)保投資作用更明顯，管理層能力平方（MA2）與企業(yè)環(huán)保投資（EPI）關(guān)系系數(shù)更大，說(shuō)明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資之間關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，即市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越強(qiáng)，企業(yè)管理層相對(duì)更注重企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，故企業(yè)的生產(chǎn)效率提高的同時(shí)，對(duì)企業(yè)環(huán)境保護(hù)的投資將會(huì)減弱；換言之，行業(yè)壟斷程度越高，管理層能力對(duì)企業(yè)環(huán)保人投資作用更明顯，管理層會(huì)更加注重企業(yè)環(huán)保投資，假設(shè)H3、H3a得到驗(yàn)證。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了增加研究結(jié)論的可靠性，對(duì)其進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：（1）關(guān)于管理層能力的衡量借鑒謝建［17］（2016）用公司年限代替公司上市年限計(jì)算管理層能力；（2）關(guān)于高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)樣本與低市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)樣本的劃分，以均值為界限代替以中位數(shù)為界限劃分高低市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)樣本，對(duì)其進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。如表6所示，檢驗(yàn)結(jié)果仍然驗(yàn)證了以上結(jié)論。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

五、研究結(jié)論與啟示

本文研究表明，企業(yè)管理層能力對(duì)企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模產(chǎn)生影響，總體來(lái)看，企業(yè)管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈“U”型關(guān)系。在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)調(diào)節(jié)作用下，國(guó)有控股企業(yè)管理層能力對(duì)企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模變化的反應(yīng)更加明顯，即在“U”型關(guān)系中國(guó)有控股企業(yè)走勢(shì)更加陡峭。研究還發(fā)現(xiàn)，大部分國(guó)有控股企業(yè)處于管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)?！癠”型關(guān)系中的臨界值之后的階段；大部分民營(yíng)上市公司處于管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)?！癠”型關(guān)系中的臨界值之前的階段?？紤]市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響管理層能力對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的敏感性，行業(yè)處于高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，管理層會(huì)減弱企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模；換言之，行業(yè)壟斷程度越高，管理層能力對(duì)企業(yè)環(huán)保人投資作用越明顯，管理層會(huì)更加注重企業(yè)環(huán)保投資。通過(guò)進(jìn)一步的穩(wěn)健性檢驗(yàn)，同樣驗(yàn)證了以上結(jié)論。本研究既豐富了企業(yè)治理領(lǐng)域文獻(xiàn)，又豐富了資本投資領(lǐng)域的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)，同時(shí)也拓展了企業(yè)環(huán)保投資視角。

基于以上研究，針對(duì)重污染行業(yè)的企業(yè)環(huán)保投資提出以下建議：（1）公司層面：根據(jù)管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資的“U”型關(guān)系，為保證環(huán)境治理最優(yōu)化，管理層能力應(yīng)處于“U”型關(guān)系的臨界值右邊，故企業(yè)應(yīng)建立高要求的高層選拔機(jī)制，提高整個(gè)管理層的綜合素質(zhì)和能力；建立績(jī)效考核機(jī)制，定期對(duì)管理層業(yè)績(jī)及能力的進(jìn)行考評(píng)，使管理層能力盡可能最大化；完善企業(yè)的監(jiān)督機(jī)制，發(fā)揮聲譽(yù)機(jī)制，對(duì)管理層行為產(chǎn)生約束，使管理層認(rèn)知與價(jià)值觀盡可能理性。同時(shí)，為響應(yīng)國(guó)家節(jié)能減排號(hào)召，應(yīng)建立健全企業(yè)環(huán)境信息披露機(jī)制，提高企業(yè)環(huán)境意識(shí)，對(duì)員工進(jìn)行環(huán)保培訓(xùn)工作，形成企業(yè)文化。（2）政府層面：由回歸結(jié)果可知，國(guó)有控股企業(yè)更多的處于“U”型的對(duì)稱軸右邊，表明國(guó)有控股企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任方面表現(xiàn)的更加積極，民營(yíng)企業(yè)在更傾向于追求自身利益，故政府應(yīng)加大環(huán)境保護(hù)監(jiān)管力度，從法律層面制約企業(yè)，制定企業(yè)環(huán)境保護(hù)政策，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資，同時(shí)對(duì)進(jìn)行環(huán)保投資的企業(yè)給予一定的稅收補(bǔ)貼或優(yōu)惠，提高民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資的動(dòng)機(jī)，爭(zhēng)取將管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資相關(guān)性由“U”型轉(zhuǎn)變成線性。（3）市場(chǎng)層面：由行業(yè)處于高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，管理層能力對(duì)企業(yè)環(huán)保投資作用，沒有低市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)顯著，說(shuō)明企業(yè)環(huán)保投資并沒有成為行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)的要素之一，市場(chǎng)沒有意識(shí)到環(huán)保產(chǎn)業(yè)的潛力。故應(yīng)優(yōu)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，使企業(yè)環(huán)保投資成為行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)的要素之一，特別是民營(yíng)企業(yè)，避免管理層僅僅注重經(jīng)濟(jì)效益，而忽略環(huán)境效益，形成良好的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境。

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［DOI］10.3969/j.issn.1007-5097.2017.08.003

Research on the Relationship between Management Capability and Corporate Environmental Investment—Based on the Perspective of Moderating Effect of Market Competition and Nature of Property Right

Li Hong1,Wang Ruike1，Xu Ningning1
（School of Management,Tianjin University of Technology,Tianjin 300384）

This paper researched the correlation between the management capability and the corporate environmental investment of enter?prise by using the operating data from A-share heavily polluting industry listed companies in Shanghai and Shenzhen(2010-2015).It canbe found that:it is a"U"type relationship between the management ability and the corporate environmental investment,that is,there is a critical point in the management capability curve,below which point,the higher the management capacity,the lower the corporate environ?mental investment.Compared with the private listed companies,the management ability has a more significant effect on the environmental protection investment in state-owned listed company.Most state-controlled enterprises in a stage later the critical value in the"U"type re?lationship,but the majority private enterprises in the stage before the critical value.Further research on the impact of market competition on the sensitivity between the management capability and the corporate environmental investment shown that,compared with the high mar?ket competition,when the industry is in a weaken competition,the management of the enterprise will pay more attention to environmental protection investment.This paper is helpful to provide suggestions for environmental governance from the corporate,government and mar?ket levels.

Corporate environmental investment;"U"type relationship;Management capacity;market competition;Nature of property right

F205;F272.91

A

1007-5097（2017）08-000-0

［責(zé)任編輯：余志虎］

2017-03-27

國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目（12BGL128）；國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（71502127）；市教委社會(huì)科學(xué)重大項(xiàng)目（2016JWZD23）

李虹（1959-），女，天津人，教授，博士，研究方向：環(huán)境會(huì)計(jì)、公司治理；王瑞珂（1993-），女，河南鶴壁人，碩士研究生，研究方向：環(huán)境會(huì)計(jì)；許寧寧（1980-），女，山東德州人，講師，博士，研究方向：審計(jì)理論與實(shí)務(wù)、內(nèi)部控制。