□ 孔令軍

淺談證券投資市場(chǎng)的羊群行為

□ 孔令軍

政府調(diào)控關(guān)鍵不在于政策本身的大小和手段，而在于向市場(chǎng)傳遞信號(hào)的有效性

羊群行為是一種從眾行為，指個(gè)人在社會(huì)群體的影響下，放棄自己原有的意見，轉(zhuǎn)變態(tài)度，采取與大多數(shù)人一致的行為。在證券投資市場(chǎng)上，如果一個(gè)投資者在不知道其他投資者的決策情況時(shí)不會(huì)進(jìn)行一項(xiàng)投資，但當(dāng)他發(fā)現(xiàn)其他投資者的決策是進(jìn)行該項(xiàng)投資時(shí)，這個(gè)投資者也跟進(jìn)投資，那么這個(gè)投資者參與了羊群行為，反之亦然。

成因

有多種原因可能引發(fā)證券市場(chǎng)中的羊群行為:比如心理定位模式，證券市場(chǎng)中的投資者并非相互獨(dú)立，當(dāng)心理定位模式對(duì)大多數(shù)人同時(shí)產(chǎn)生作用并且這種作用使人們對(duì)資產(chǎn)定價(jià)出現(xiàn)偏差時(shí)，證券市場(chǎng)就在整體上出現(xiàn)變動(dòng)；信息疊層理論，人們?cè)敢庀嘈挪⒔邮艽蠖鄶?shù)人或者權(quán)威的觀點(diǎn)，而非自己的判斷，這導(dǎo)致證券市場(chǎng)基本面價(jià)值的信息在傳播和評(píng)估過程中產(chǎn)生失真現(xiàn)象；投資者總是不完全理性的，可能有與其他人保持一致的內(nèi)在偏好；由于特定的薪酬結(jié)構(gòu)和雇傭條款，代理雇主進(jìn)行投資的經(jīng)理人有模仿其他經(jīng)理人行為的激勵(lì)；信息不確定或信息成本過高，投資者傾向于從他人的交易行為中獲取信息；市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展、媒體報(bào)道渲染、分析師的樂觀預(yù)測(cè)等誘發(fā)因素的共同作用，等等。

影響

羊群行為在證券投資市場(chǎng)中既會(huì)產(chǎn)生積極影響，也會(huì)產(chǎn)生消極影響。積極影響主要包括：引導(dǎo)正確的價(jià)值判斷。投資行為具有天然的趨利性，為取得更大的投資收益，投資者更傾向于在公認(rèn)的價(jià)值和價(jià)格評(píng)估體系下，最大程度地利用信息，以投資價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。平抑股價(jià)波動(dòng)。如果基金奉行中長期投資策略，那么基金經(jīng)理人在運(yùn)作時(shí)，就會(huì)從獲得中長期投資回報(bào)的角度出發(fā)來制定投資組合，注重投資回報(bào)的穩(wěn)定與增長，不會(huì)追漲殺跌。在這些情況下基金羊群行為可以平抑股價(jià)波動(dòng)，增加市場(chǎng)穩(wěn)定性。消極影響主要包括：傳播錯(cuò)誤信息。由于人們的過度自信、缺乏對(duì)細(xì)節(jié)的關(guān)注、對(duì)他人判斷的過分依賴，往往造成某些錯(cuò)誤判斷在人群中的相互傳染。加劇市場(chǎng)波動(dòng)。如果基金一類的機(jī)構(gòu)投資者奉行短期投資策略，那么基金羊群行為就將加劇市場(chǎng)的波動(dòng)，降低市場(chǎng)的穩(wěn)定性。容易導(dǎo)致股價(jià)指數(shù)失真。由于成份股指數(shù)(或總指數(shù))通常采取按照總股本(或流通股)加權(quán)計(jì)算股價(jià)指數(shù)，當(dāng)眾多機(jī)構(gòu)投資者同時(shí)買進(jìn)或賣出大盤藍(lán)籌股時(shí)，必然會(huì)引起大量藍(lán)籌股股價(jià)的波動(dòng)。其較高的權(quán)重又會(huì)對(duì)股價(jià)指數(shù)帶來較大的影響，導(dǎo)致指數(shù)失真，無法正確反映市場(chǎng)的運(yùn)行情況。

對(duì)策建議

如何有效防范有害羊群行為，促進(jìn)證券市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展，我認(rèn)為主要應(yīng)該從以下幾個(gè)方面著手。

國家層面。政府應(yīng)規(guī)范信息披露制度，加大宏觀調(diào)控的信息透明度，降低各種信息成本、交易成本以及組織方面的限制。政府調(diào)控關(guān)鍵不在于政策本身的大小和手段，而在于向市場(chǎng)傳遞信號(hào)的有效性。當(dāng)某一事件的影響被放大、擴(kuò)散時(shí)，政府可以利用各類媒體，有效地向市場(chǎng)釋放出利好政策的信號(hào)，減少股票市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱，從而促使投資者在對(duì)信息分析的基礎(chǔ)上作出正確的投資決策。加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管力度，規(guī)范金融市場(chǎng)秩序。近年來，部分上市公司虛假包裝上市與包裝利潤、信息披露造假、中介機(jī)構(gòu)和證券欺詐、莊家操縱股市等問題時(shí)有發(fā)生，造成了很多人為的從眾效應(yīng)。因此，加強(qiáng)監(jiān)管是有力手段。

機(jī)構(gòu)投資者層面。修正高層管理人員的報(bào)酬結(jié)構(gòu)。目前基金公司對(duì)于基金管理人員的報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)過于單一,造成了各種基金投資風(fēng)格趨同。使得在大市上漲時(shí)，大部分基金都采取了增長型的投資策略而非平衡型的投資策略，但一旦市場(chǎng)反轉(zhuǎn)，這種策略相同的投資基金就陷入極大的風(fēng)險(xiǎn)之中。因此適當(dāng)?shù)匦拚龍?bào)酬結(jié)構(gòu)這種方法對(duì)由于基金經(jīng)理追求聲譽(yù)和薪金而產(chǎn)生的羊群行為將產(chǎn)生一定的積極效果，將鼓勵(lì)基金投資風(fēng)格的多元化，從而降低基金整體的風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人投資者由于消息的不完全，往往對(duì)政策信息表現(xiàn)出過度反應(yīng)。機(jī)構(gòu)投資者由于自身信息庫和專家隊(duì)伍的優(yōu)勢(shì)，對(duì)政策的未來影響有一定的預(yù)見性。暫時(shí)偏離的證券價(jià)格最終將回歸，這也帶來了相應(yīng)的價(jià)值投資機(jī)會(huì)。因此，針對(duì)個(gè)人投資者的行為反應(yīng)模式，機(jī)構(gòu)投資者可以采取反向投資策略，選擇低市盈率的證券，進(jìn)行積極的波段操作。

個(gè)人投資者層面。我國散戶投資者的財(cái)力比較薄弱,投資理念不夠成熟，加上股市評(píng)論和媒體宣傳的推波助瀾, 當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí), 投資者易受股評(píng)和媒體信息左右, 導(dǎo)致從眾效應(yīng)成為常態(tài)。通過投資者教育可培養(yǎng)投資者的理性投資理念，提高投資者識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的能力,并在一定程度上克服認(rèn)知偏差，起到減少從眾效應(yīng),穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格的作用。個(gè)人投資者應(yīng)保持一種獨(dú)立和創(chuàng)新的精神，在市場(chǎng)極端不穩(wěn)定、信息極端不確定時(shí)，保持清醒的頭腦，充分了解所投資的資產(chǎn)，不要輕信道聽途說的傳聞，充分考慮各種潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

（作者系中泰證券辦公室高級(jí)經(jīng)理）

□ 責(zé)任編輯 樊正威