【摘要】2008年濱海新區(qū)獲得批準成立我國首個OTC市場，借以完善我國多層次資本市場體系的建設。這一舉措不僅對天津的金融業(yè)發(fā)展起到重大推動作用，有利于加快北方經(jīng)濟中心的建設，同時也是我國深化改革、重視中小企業(yè)融資，推進實體經(jīng)濟發(fā)展的重要體現(xiàn)。不過我國資本市場發(fā)展起步較晚，力量薄弱，金融業(yè)相比發(fā)達國家和地區(qū)還存在不小的差距，市場監(jiān)管方面也有待提高。本文在介紹場外交易市場相關理論的基礎上，通過梳理濱海新區(qū)OTC市場的現(xiàn)狀，分析出目前天津OTC市場的不利之處，并通過借鑒美國和臺灣各自的場外交易市場在市場運作、法令條例、監(jiān)督管理等方面的成功經(jīng)驗，聯(lián)系具體情形，列出適用于濱海新區(qū)的若干提議，以推動OTC市場快速發(fā)展。

【關鍵詞】濱海新區(qū) OTC市場 多層次資本市場

一、OTC市場的理論邏輯

OTC（Over The Counter）市場，即場外交易市場，也稱作“柜臺市場”、“店頭市場”。區(qū)別于場內(nèi)交易只允許在交易所流通上市流通的證券作為交易對象，無論是否在交易所這樣的固定地點流通上市，各種證券均可在OTC市場進行買賣轉讓。它的買賣地點是不固定的。除此之外更不具備嚴格的交易產(chǎn)品限制、系統(tǒng)嚴謹?shù)馁I賣程序和規(guī)章。它大多是雙方在非公開的狀況下無中介地直接磋商、買賣。這種方式與其他形式的買賣行為具有本質區(qū)別，特色明顯。

當今世界范圍內(nèi)，雖然中國的金融市場表現(xiàn)著良好的發(fā)展勢頭，不過與發(fā)達的國家還存在不少差距。參見發(fā)達國家的發(fā)展經(jīng)驗，多層次的資本市場不僅可以滿足日趨多樣的融資需求，還能提升金融資源的利用效率、防范金融風險。由于投資需求的異質性和融資需求的多樣性，只有資本市場具備多層次的結構體系，才能突破發(fā)展瓶頸，實現(xiàn)一國經(jīng)濟的健康、平穩(wěn)運行。OTC市場正是在這些種類繁多的需要下誕生的，緩解了一些股票不能正常買賣的壓力。不僅如此，由于場外交易市場的靈活性最大，未來金融創(chuàng)新的落腳點多會聚焦于此，因此是資本市場發(fā)展的重大突破口和活力源泉，重要性可見一斑。

二、對天津濱海新區(qū)OTC市場發(fā)展的思考

（一）濱海新區(qū)OTC市場的現(xiàn)狀

在2008年之前，為了填補我國OTC市場的空白，完善我國多層次資本市場建設，北京、上海、天津等大城市爭先成為OTC市場試點，最終以天津濱海新區(qū)成功“奪標”而落下帷幕。自濱海新區(qū)OTC市場成立以來，在政策引導和政府扶持下，不斷發(fā)展進步，金融創(chuàng)新成果層出不窮。其中天津股權交易所歷史相對較早，因此在某種程度上可以認為天津場外交易市場即指“天交所”。近年來，無論是掛牌企業(yè)的總體規(guī)模還是融資規(guī)模均有顯著增長。低成本、快捷方便的小額融資模式深受小微企業(yè)喜愛。雖然融資規(guī)模不斷擴大，濱海新區(qū)OTC市場的建設道路仍無法說暢通無阻。隨著時間的不斷推進，其發(fā)展也遇到了諸多瓶頸。

1.天津資本市場發(fā)展水平不高。目前來看，天津銀行業(yè)經(jīng)營網(wǎng)點總數(shù)、資產(chǎn)總額、從業(yè)人員總數(shù)、證券、期貨、基金公司總數(shù)均遜色于北京和上海，金融業(yè)發(fā)展相對滯后?？傮w而言，天津的資本市場集中表現(xiàn)為信貸市場，間接融資大于直接融資，并以銀行借貸為主渠道。這樣導致小微企業(yè)因為信用等級不高而無法籌措資金，資本市場發(fā)展遭遇障礙。

2.缺少明確的定位。近年來，政府一直致力于將天津市打造成為北方的經(jīng)濟中心。作為我國直轄市的天津教育體系較為發(fā)達，人才輩出，成為天津資本市場發(fā)展的不竭動力。但是想成為北方的經(jīng)濟中心，對于濱海新區(qū)的OTC市場定位應立足于全國。此外，能否與區(qū)域性定位做有機結合也是當局面臨的一大課題?，F(xiàn)在的濱海新區(qū)OTC市場的場外交易資源不夠集中，分散程度較大，對于定位更是不夠清晰，也成為該市場進一步發(fā)展的障礙。

3.市場監(jiān)管不力。目前的場外交易市場交易比較分散，在上文中曾提過OTC市場大致分為三大部分，有由中國證監(jiān)會直接管轄的新三板市場，還有不同監(jiān)管機構負責的股權、產(chǎn)權市場，管理制度不夠統(tǒng)一，執(zhí)行程度參差不齊，這種多頭監(jiān)管使得整個場外交易市場管理混亂，效率低下。由于不同的細分市場有不同的監(jiān)管制度，有時相互之間可能會出現(xiàn)矛盾，從而引發(fā)市場問題，對整個場外交易市場的發(fā)展不利。

（二）借鑒成熟OTC市場先進經(jīng)驗

美國的場外交易類別細化、管理妥當，機制成熟。憑借其悠久的資本市場發(fā)展史，擁有結構合理、功能完備的多層次資本市場，同為經(jīng)濟大國，對于我國的發(fā)展道路有著極強的指導意義。此外，我國臺灣省憑借特色制度和多半個世紀的沉淀，在OTC市場的運作管理方面也有不錯的借鑒價值。

1.交易方式多樣化。美國的場外交易采用做市商制度，雙向報價的做市商制度對于交易市場的秩序、證券價格的穩(wěn)定、小微企業(yè)的融資等都具有很大的好處。此外，做市商一般能對場外交易市場起到正確的導向作用，還可以降低場外市場總體的組織及監(jiān)管成本。不過在臺灣，由于開始實行的單一化做市商制度難以推動交易的進行，而后經(jīng)過分析采用了電腦競價系統(tǒng)與議價系統(tǒng)共同撮合交易的方法，使其場外交易得以發(fā)展。我國也應仔細研究不同交易主體特征，靈活改變，適當創(chuàng)新，尋找出符合自身實際情況的交易模式。

2.多層次化信息披露。這點在臺灣的OTC市場體現(xiàn)得尤為明顯。臺灣OTC市場的信息披露涉及市場以及公司規(guī)模兩大方面，分化清晰。在之前劃分的OTC市場種類中，門檻較低，要求較松的興柜市場是低級別的市場，而監(jiān)管較嚴，規(guī)定較多的上柜市場則位于高級別。由于參與場外交易的企業(yè)中有很多利潤較小的小微企業(yè)，信息披露的花費可能對他們造成額外的負擔，因此在不影響公平交易的前提下對于一些信息進行“保密”，不影響市場總體秩序。

3.用法律彌補漏洞。OTC市場產(chǎn)品種類多，方式多元，結構分化復雜?；谏鲜鲎陨硖攸c，市場中常有惡意操縱的不法行徑出現(xiàn)，毀壞了場外買賣的正常秩序，影響資本市場健康發(fā)展。因此監(jiān)管顯得尤為重要，其中最行之有效的手段即出臺相關法律法規(guī)，以直接約束市場行為，維護場外交易的正常進行。endprint

三、對濱海新區(qū)OTC市場未來發(fā)展的建議

（一）明確濱海新區(qū)OTC市場的定位

一個清晰的市場定位將決定一個市場的發(fā)展方向以及相關資源的重點投入領域，直接決定市場發(fā)展的成敗。美國的OTC市場就是一個全國性的，有統(tǒng)一組織運行、管理監(jiān)督的買賣場所。臺灣的場外市場經(jīng)過時間的打磨將原本松散、零碎的場外交易逐步規(guī)范化、統(tǒng)一化。天津OTC市場應全力打造成為一個全國性的市場，同時注意與區(qū)域性市場相結合，旨在為無法在上海和深圳交易所集中交易的證券提供流通的途徑，使其對應公司融通資金更加便捷。

（二）建立并完善做市商制度

由聲譽和資信狀況上佳并且有良好經(jīng)濟基礎的法人擔當做市商，在雙方之間雙向報價促成交易，利用手中持有的一定數(shù)額的股份在市場上進行有計劃的買賣，以調(diào)節(jié)供求關系，穩(wěn)定并引導市場價格，增加中小企業(yè)融資機會，提高市場流動性，使市場機制正常運行。加緊建立做市商制度，并根據(jù)國情以及相應運行情況作適當充實調(diào)整。

（三）調(diào)整信息披露及市場監(jiān)管機制

我國現(xiàn)如今的證券交易市場透明度不高，給暗箱操縱行為很大發(fā)揮空間，甚至會出現(xiàn)操縱市場的狀況。因此想要加大市場透明度，就要多層次地推進信息披露機制。在盡量不影響中小企業(yè)盈利水平的情況下，將有效信息實時披露。市場監(jiān)管機制除了需要制定并監(jiān)督執(zhí)行交易市場中的規(guī)定細則，還需有完善的準入和退出機制。在準入方面要完善各細分市場的制度規(guī)定，加大執(zhí)行力度，嚴格把關市場準入。不僅如此，還要更加重視相應的轉板退出機制。此前這一直是我國場外交易市場忽略的一點，需要健全退出制度，對于不符合要求的企業(yè)及時“摘牌”。

（四）健全場外交易法律體系

有了合適的制度和有效的監(jiān)督管理，OTC市場的運行會相對順暢。不過在這些機制中大多是協(xié)議規(guī)定或自律遵守，當出現(xiàn)例如欺詐等違法行為時就需要監(jiān)管的最后一道防線——法律來強制約束了。法律同樣需要根據(jù)場外市場的發(fā)展不斷做出適應性調(diào)整，以適應市場新變化及層出不窮的非法行為，維護市場正常秩序。

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作者簡介：倪鑫（1993-），男，漢族，天津人，就讀于天津財經(jīng)大學，研究方向：國際金融學。endprint