韓復(fù)齡

一些銀行為了躲避監(jiān)管開(kāi)展了多項(xiàng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，資金空轉(zhuǎn)也大行其道，主要有表內(nèi)轉(zhuǎn)表外、表內(nèi)項(xiàng)目挪騰這兩種手法。銀行資金空轉(zhuǎn)主要分為四類(lèi)：理財(cái)空轉(zhuǎn)、票據(jù)空轉(zhuǎn)、同業(yè)空轉(zhuǎn)和信貸空轉(zhuǎn)。

2017年全國(guó)金融工作會(huì)議賦予金融全新定位，明確了金融工作的四項(xiàng)原則、三項(xiàng)任務(wù)。近年來(lái)，經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中的脫實(shí)向虛問(wèn)題備受關(guān)注，其導(dǎo)致貨幣與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行背離、金融增長(zhǎng)與投資效率嚴(yán)重背離、資產(chǎn)價(jià)格與商品價(jià)格嚴(yán)重背離。在此大背景下，如何治理商業(yè)銀行資金空轉(zhuǎn)就是一個(gè)監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。

資金空轉(zhuǎn)導(dǎo)致企業(yè)融資鏈條拉長(zhǎng)

近幾年來(lái)，資金傳導(dǎo)鏈條逐漸拉長(zhǎng)，導(dǎo)致資金運(yùn)行阻滯和成本提高，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資金空轉(zhuǎn)也加大了金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。復(fù)雜的流轉(zhuǎn)過(guò)程導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對(duì)資金把控能力降低。

那么，企業(yè)融資鏈條是如何被拉長(zhǎng)的？

一般而言，所謂的融資鏈條過(guò)長(zhǎng)問(wèn)題主要集中在間接融資渠道。從影響貨幣資金轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)（商業(yè)）資本鏈條長(zhǎng)短的因素考量，企業(yè)融資鏈條被拉長(zhǎng)與三個(gè)環(huán)節(jié)的資金空轉(zhuǎn)相關(guān)：

一是資金在體系內(nèi)空轉(zhuǎn)。主要包括理財(cái)空轉(zhuǎn)、票據(jù)空轉(zhuǎn)、同業(yè)空轉(zhuǎn)、信貸空轉(zhuǎn)等形式。銀行出于規(guī)避監(jiān)管或滿足內(nèi)部考核要求之目的，通過(guò)票據(jù)、理財(cái)、同業(yè)等業(yè)務(wù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的表內(nèi)外挪騰。如為規(guī)避房地產(chǎn)信貸、地方融資平臺(tái)等有關(guān)監(jiān)管要求，銀行以理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接信托計(jì)劃、券商資管等非標(biāo)資產(chǎn)；為逃避央行MPA宏觀審慎監(jiān)管或“守住”上級(jí)行下達(dá)的貸款規(guī)模，銀行大量開(kāi)展票據(jù)資產(chǎn)業(yè)務(wù)，通過(guò)賣(mài)出回購(gòu)、買(mǎi)入返售等方式，將票據(jù)在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)外進(jìn)行轉(zhuǎn)移騰挪。銀行信貸資金的這種空轉(zhuǎn)大大拉長(zhǎng)了資金流入實(shí)體企業(yè)的周期。

二是資金在銀企對(duì)接環(huán)節(jié)空轉(zhuǎn)。比較直接、簡(jiǎn)單的表現(xiàn)是，銀行信貸資金明明可以直接通過(guò)信貸渠道流入企業(yè)，卻偏偏要在體系內(nèi)轉(zhuǎn)幾個(gè)圈。比如貸款轉(zhuǎn)作保證金存款，再開(kāi)具銀行承兌匯票，真正用款的企業(yè)需通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)后才能拿到貨真價(jià)實(shí)的“人民幣”；又如，企業(yè)貸款到期后，銀行本可以在審核后續(xù)貸，卻囿于先還后貸的要求，需要企業(yè)通過(guò)各種渠道融資，先歸還原來(lái)的貸款，再給予續(xù)貸。這種空轉(zhuǎn)不僅拉長(zhǎng)了企業(yè)的融資鏈條，更增加了企業(yè)的融資成本。

三是資金在企業(yè)投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)前空轉(zhuǎn)。即企業(yè)從銀行或其他渠道（包括資本市場(chǎng)）融到資金后，并未將資金投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，而是投向房地產(chǎn)、資本市場(chǎng)等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，或者從事票據(jù)買(mǎi)賣(mài)、資金轉(zhuǎn)貸等以錢(qián)炒錢(qián)的活動(dòng)。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、投資回報(bào)率明顯低于虛擬經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)情況下，資金在企業(yè)投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)前的空轉(zhuǎn)已成為一種常態(tài)和病態(tài)，而投資金融、逐利資本市場(chǎng)日益成為產(chǎn)業(yè)資本的“新愛(ài)”。

鑒于中國(guó)存在以間接融資為主導(dǎo)的金融體系，資金空轉(zhuǎn)很大程度上就是由銀行主導(dǎo)的。

理財(cái)空轉(zhuǎn)

1.理財(cái)空轉(zhuǎn)模式。商業(yè)銀行理財(cái)?shù)耐顿Y渠道主要有三類(lèi)：第一類(lèi)是銀行直接投資，主要包括監(jiān)管允許的債券，貨幣基金等；第二類(lèi)是后來(lái)發(fā)展出的通過(guò)信托、券商等通道投向信貸類(lèi)資產(chǎn)、票據(jù)資產(chǎn)、股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)等；第三類(lèi)是委外模式，鑒于部分中小銀行投資能力較弱，在資產(chǎn)收益率下行的背景下發(fā)展起來(lái)。

結(jié)合以上三種投資渠道，銀行理財(cái)空轉(zhuǎn)主要有以下幾種典型模式。一是銀行超比例運(yùn)用理財(cái)資金投資于信貸資產(chǎn)、票據(jù)資產(chǎn)等非標(biāo)資產(chǎn)。這種模式通過(guò)增加流轉(zhuǎn)鏈條放貸，使得金融行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表膨脹。非標(biāo)資產(chǎn)是在2011年后監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)禁向房地產(chǎn)業(yè)、地方融資平臺(tái)放貸的背景下開(kāi)始興盛起來(lái)，并逐漸成為這些產(chǎn)業(yè)的主要融資方式。二是銀行將資金投放于同業(yè)理財(cái)，或者委外理財(cái)。三是理財(cái)資金過(guò)度投資于二級(jí)市場(chǎng)，主要是債券，推高資產(chǎn)價(jià)格。

綜上所述，非標(biāo)資產(chǎn)、債券資產(chǎn)以及投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)大致反應(yīng)了兩類(lèi)空轉(zhuǎn)的情況。目前來(lái)看，以非標(biāo)債券類(lèi)投資為主的增加鏈條型的空轉(zhuǎn)模式近幾年有所減少。債券及貨幣市場(chǎng)的投資方向大致可以反映第二種空轉(zhuǎn)模式。債券及貨幣市場(chǎng)的投資很大一部分是正常項(xiàng)目，但如果過(guò)量資金留存于二級(jí)市場(chǎng)，而沒(méi)有流向?qū)嶓w，這也可以定位為資金空轉(zhuǎn)。結(jié)合債券及貨幣市場(chǎng)投資比例提高，但是投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)占比降低這兩方面數(shù)據(jù)，我們可以斷定存量投資形式的資金空轉(zhuǎn)占比有所上升。

2.監(jiān)管對(duì)策。監(jiān)管層充分注意到銀行理財(cái)增長(zhǎng)過(guò)快、杠桿水平提高帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，加大了監(jiān)管力度。央行要求表外理財(cái)納入廣義信貸考核，監(jiān)管措施進(jìn)一步升級(jí)，倒逼銀行縮小表外理財(cái)規(guī)模。之后銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》公開(kāi)征求意見(jiàn)，要求對(duì)擔(dān)保承諾類(lèi)、實(shí)質(zhì)承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的投融資服務(wù)類(lèi)、中介服務(wù)類(lèi)業(yè)務(wù)計(jì)提減值準(zhǔn)備，并審慎計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，計(jì)提資本。在實(shí)質(zhì)大于形式的監(jiān)管原則下，若帶有隱形剛兌的表外理財(cái)回表，銀行將面臨一定的資產(chǎn)充足率壓力。

另外，在“去杠桿、擠泡沫”的整體監(jiān)管思路下，央行減少了向市場(chǎng)投放資金的力度，并開(kāi)始主動(dòng)調(diào)節(jié)資金期限，理財(cái)和同業(yè)資金不可避免地受到?jīng)_擊。

截至2017年5月底，銀行理財(cái)規(guī)模為28.4萬(wàn)億元，相比4月份凈下降了1.6萬(wàn)億元，為十年來(lái)最大的單月降幅，且較2016年底的30萬(wàn)億元亦大幅下降。2015-2016年的降息周期促成了銀行同業(yè)理財(cái)規(guī)模的急劇膨脹，而今年3月銀監(jiān)會(huì)率先發(fā)力，連發(fā)七文劍指銀行同業(yè)業(yè)務(wù)鏈條過(guò)長(zhǎng)等亂象。同時(shí)隨著資金面收緊，銀行理財(cái)?shù)呢?fù)債端成本上升，資產(chǎn)端投資收益下降。因此，受制于同業(yè)理財(cái)規(guī)模壓縮及發(fā)行難度加大，銀行理財(cái)整體規(guī)模難以維持往年的高速增長(zhǎng)。

票據(jù)空轉(zhuǎn)

商業(yè)銀行的票據(jù)業(yè)務(wù)品種，一般包括承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)買(mǎi)斷/賣(mài)斷、賣(mài)出回購(gòu)/買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)。

1.票據(jù)空轉(zhuǎn)模式。典型的票據(jù)空轉(zhuǎn)模式為：企業(yè)存入保證金，申請(qǐng)簽發(fā)銀行承兌匯票，收款人往往是關(guān)聯(lián)企業(yè)，關(guān)聯(lián)企業(yè)進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)，貼現(xiàn)資金返還出票人，由其再存入銀行作為保證金，再簽發(fā)銀行承兌匯票，隨之貼現(xiàn)的循環(huán)過(guò)程。舉例而言，企業(yè)存入1000萬(wàn)的保證金，若保證金比例為25%，便可開(kāi)出4000萬(wàn)元的銀行承兌匯票。企業(yè)再將此票據(jù)貼現(xiàn)，扣除貼現(xiàn)利息后，套現(xiàn)3000多萬(wàn)元。此后，又以該筆資金作為保證金開(kāi)立數(shù)額更高的承兌匯票……如此循環(huán)往復(fù)。正常的銀行出票必須要進(jìn)行授信調(diào)查，但現(xiàn)實(shí)情況是，基層行員工經(jīng)常有意無(wú)意忽略調(diào)查，因而產(chǎn)生大量無(wú)真實(shí)貿(mào)易背景的循環(huán)開(kāi)票，導(dǎo)致票據(jù)空轉(zhuǎn)。endprint

2.票據(jù)空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。票據(jù)空轉(zhuǎn)，在帶給銀行短期收益的同時(shí)，也帶給銀行長(zhǎng)期集聚的風(fēng)險(xiǎn)。特別是在循環(huán)開(kāi)票的情況下，只要其中一端出現(xiàn)了問(wèn)題，不能及時(shí)償還現(xiàn)金流，牽扯進(jìn)來(lái)的資金面可以很大。比如企業(yè)以虛假的存單騙過(guò)銀行。此后，票據(jù)在銀行間流轉(zhuǎn)，到期后企業(yè)無(wú)法還錢(qián)，銀行走正常流程處置存單時(shí)，發(fā)現(xiàn)該存單是虛假的，銀行產(chǎn)生虧損。況且存在銀行以及企業(yè)都有激勵(lì)將風(fēng)險(xiǎn)隱藏或者美化、票據(jù)資產(chǎn)出表的情況，其中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)可能遠(yuǎn)高于賬面體現(xiàn)值。

3.監(jiān)管對(duì)策。從近幾年監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)下發(fā)的文件來(lái)看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)資金空轉(zhuǎn)的三方面一步步做了限制，央行牽頭成立的票交所目前已經(jīng)進(jìn)入實(shí)操階段，票交所全面實(shí)行電子化交易，便于央行對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)的監(jiān)管。未來(lái)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)會(huì)越來(lái)越透明，票據(jù)空轉(zhuǎn)現(xiàn)象會(huì)進(jìn)一步減少，銀行票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步降低。在信息透明化后，票據(jù)證券化等衍生產(chǎn)品或借機(jī)退出，這對(duì)銀行來(lái)說(shuō)也是一大好處。

同業(yè)空轉(zhuǎn)

銀行同業(yè)業(yè)務(wù)是指商業(yè)銀行之間以及銀行與其他金融中介之間的資金融通業(yè)務(wù)。由于同業(yè)業(yè)務(wù)資金成本和資本消耗低的特點(diǎn)，激勵(lì)銀行將企業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此形成了巨大規(guī)模的同業(yè)資產(chǎn)。中國(guó)的銀行同業(yè)業(yè)務(wù)主要體現(xiàn)于資產(chǎn)負(fù)債表中的兩大項(xiàng)，即同業(yè)資產(chǎn)與同業(yè)負(fù)債。其中同業(yè)資產(chǎn)下有存放同業(yè)、拆出資金、買(mǎi)入返售三項(xiàng)。同業(yè)負(fù)債下有同業(yè)存放、拆入資金、賣(mài)出回購(gòu)三項(xiàng)。

1.同業(yè)空轉(zhuǎn)模式。一是同業(yè)通道，主要對(duì)接非標(biāo)。銀行利用同業(yè)通道隱匿非標(biāo)資產(chǎn)，將資產(chǎn)在不同科目間進(jìn)行轉(zhuǎn)換，調(diào)節(jié)監(jiān)管指標(biāo)。二是體現(xiàn)在同業(yè)直融直投型資金中，銀行將吸收的同業(yè)資金對(duì)接投資理財(cái)產(chǎn)品、資管計(jì)劃，放大杠桿，賺取收益。

2.同業(yè)空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。（1）增大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同業(yè)業(yè)務(wù)的一個(gè)重要特點(diǎn)為期限錯(cuò)配，以短期套長(zhǎng)期以獲取利潤(rùn)，增加了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。銀行往往以較低的成本吸收短期同業(yè)資產(chǎn)，形成同業(yè)負(fù)債，投資于期限遠(yuǎn)大于負(fù)債期限的同業(yè)資產(chǎn)，從而獲得超額收益。期限錯(cuò)配本身沒(méi)有問(wèn)題，是金融機(jī)構(gòu)自有特征之一。但是當(dāng)貨幣政策收緊，市場(chǎng)上流動(dòng)性不足時(shí)，很容易引發(fā)系統(tǒng)性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。例如，2013年6月銀行間市場(chǎng)出現(xiàn)“錢(qián)荒”就是其重要體現(xiàn)，當(dāng)時(shí)上海銀行間隔夜拆借利率（Shibor）大漲578.4個(gè)基點(diǎn)，最高達(dá)到13.44%，銀行短期流動(dòng)性受到極大沖擊。

（2）引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同業(yè)業(yè)務(wù)增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)之間的系統(tǒng)關(guān)聯(lián)性。在業(yè)務(wù)聯(lián)系性更強(qiáng)的情況下，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)更易傳播。一旦某家金融機(jī)構(gòu)發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，追溯鏈條可影響多個(gè)金融機(jī)構(gòu)，甚至最終可能影響到整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。計(jì)入同業(yè)項(xiàng)下的資產(chǎn)，由于對(duì)手方被認(rèn)定有銀行信譽(yù)，因此不用計(jì)提“風(fēng)險(xiǎn)減值準(zhǔn)備”，但實(shí)際上，如果對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)多數(shù)為信貸類(lèi)資產(chǎn)，且通常為資質(zhì)較差而無(wú)法通過(guò)正規(guī)渠道申請(qǐng)到貸款的企業(yè)，潛在風(fēng)險(xiǎn)更高。另外，同業(yè)業(yè)務(wù)同質(zhì)化程度高，受監(jiān)管影響大，一榮俱榮，一損俱損，增加了市場(chǎng)波動(dòng)性，易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.監(jiān)管對(duì)策。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)同業(yè)的監(jiān)管基調(diào)是同業(yè)純粹化、管理規(guī)范化、真實(shí)反映風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)化流動(dòng)性要求。特別是對(duì)同業(yè)空轉(zhuǎn)中的非標(biāo)業(yè)務(wù)進(jìn)行了強(qiáng)約束，禁止第三方機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，目的在于非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，但也導(dǎo)致了最后應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)的發(fā)展。并按照實(shí)質(zhì)重于形式原則要求準(zhǔn)確計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)并計(jì)提相應(yīng)資本與撥備。銀行未來(lái)可能會(huì)提高同業(yè)資產(chǎn)中資產(chǎn)證券化的配比。

信貸空轉(zhuǎn)

1.信貸空轉(zhuǎn)模式。一是貸款置換，具體包括表內(nèi)自營(yíng)貸款置換他行表內(nèi)貸款、表內(nèi)貸款置換他行表外融資等方式，多被用于企業(yè)舉新債還舊債，未被真正運(yùn)用到生產(chǎn)營(yíng)運(yùn)中。企業(yè)借新債還舊債放大了金融行業(yè)規(guī)模及收益，但是沒(méi)有持續(xù)性，也增大了風(fēng)險(xiǎn)。

二是貸款被挪用，多集中在多頭過(guò)度授信的集團(tuán)企業(yè)和個(gè)人信用貸款中，部分信貸資金被挪用于委托貸款、理財(cái)信托投資，甚至投資股票市場(chǎng)。近幾年資本市場(chǎng)比實(shí)體經(jīng)濟(jì)更為繁榮，這一類(lèi)型的空轉(zhuǎn)模式出現(xiàn)頻率更高，甚至有些企業(yè)收益完全靠資本利得支撐。

三是違規(guī)放貸。如，違規(guī)放大杠桿超比例向小貸公司融資，并合作提供”過(guò)橋貸款“，個(gè)別銀行人員內(nèi)外勾結(jié)，套取銀行資金開(kāi)展民間借貸等。

2.嚴(yán)監(jiān)管之下信貸結(jié)構(gòu)趨于合理，脫虛向?qū)嵆尚黠@。今年以來(lái)，金融監(jiān)管明顯趨嚴(yán)，手段越來(lái)越豐富。為促進(jìn)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展，銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)銜接配合，不斷加碼各領(lǐng)域的監(jiān)管力度，金融亂象有望得到治理。據(jù)銀監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，從貸款結(jié)構(gòu)變化來(lái)看，貸款增速開(kāi)始超過(guò)同級(jí)資產(chǎn)增速。今年上半年銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額123.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.2%，增速快于同期資產(chǎn)增速1.7個(gè)百分點(diǎn)，這也是2015年以來(lái)的首次。上半年新增各項(xiàng)貸款8.8萬(wàn)億元，占同期新增資產(chǎn)比例為80.9%，較去年同期大幅度提高36.2個(gè)百分點(diǎn)。特別是制造業(yè)貸款增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，連續(xù)6個(gè)月保持正增長(zhǎng)，銀行資金更多流向以制造業(yè)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度顯著增強(qiáng)。6月末，銀行業(yè)對(duì)高技術(shù)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)33.3%，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款同比增長(zhǎng)8.7%，涉農(nóng)貸款同比增長(zhǎng)9.9%，對(duì)小微企業(yè)貸款同比增長(zhǎng)14.7%，扶貧小額信貸余額較年初增加380億元，保障性安居工程貸款同比增長(zhǎng)41.2%。endprint